SpaceX không trúng vé? Phân tích cơ hội đầu tư trong chuỗi cung ứng hoàn chỉnh phía sau

Bản gốc tiêu đề：《SpaceX không trúng vé? Vậy hãy xem chuỗi cung ứng đầy đủ của SpaceX!!!》
Tác giả bản gốc: nini, nhà phân tích tiền mã hóa

Nếu bạn bỏ lỡ chuỗi ngành công nghiệp của Apple năm 2010, bỏ lỡ chuỗi ngành của Tesla năm 2020, thậm chí bỏ lỡ chuỗi ngành của Nvidia trong hai năm qua khiến bạn hối tiếc

Chuỗi cung ứng của SpaceX, bây giờ mới bắt đầu.

Tất nhiên, tôi nghĩ việc chỉ đơn thuần theo đuổi chính SpaceX có vẻ không quá đáng giá. Ngày đầu IPO, nó tăng 19%, định giá 135 lên 160, tỷ lệ doanh thu trên giá trị thị trường gần 100 lần, công ty vẫn đang lỗ lớn. Nhà đầu tư nhỏ lẻ xông vào ngày đầu lên sàn, áp lực không nhỏ.

Vì vậy, tôi muốn nói về những công ty cung cấp cho nó.

Lý luận này đã được xác thực nhiều lần trong lịch sử: siêu thiết bị cuối cùng phản hồi dữ dội đối với chuỗi ngành phía sau. Năm 2010, Apple ra iPhone 4, doanh thu Lixun Precision lúc đó là 1 tỷ, sau mười năm lên tới 92.5 tỷ, cổ phiếu tăng 30 lần. Năm 2019, nhà máy Tesla Thượng Hải đi vào hoạt động, giá trị thị trường CATL hơn 1000 tỷ, sau năm năm vượt 1 triệu tỷ. Nvidia bùng nổ trong hai năm qua, Zhongji Xuchuang từ vài tỷ lên hàng nghìn tỷ vốn hóa.

Apple, Tesla, Nvidia — mỗi lần xuất hiện trên sân khấu đều là siêu thiết bị cuối cùng, nhưng thực sự giúp một nhóm người kiếm được nhiều tiền là các doanh nghiệp chuỗi cung ứng phía sau chúng.

SpaceX mỗi năm tiêu vài trăm tỷ USD để mua chip, mua vật liệu, mua linh kiện, mua khí công nghiệp. Những đơn hàng mua này dần trở thành doanh thu thực tế trên sổ sách của một số công ty. Sau khi hồ sơ phát hành ra công khai, chuỗi cung ứng này lần đầu tiên có dữ liệu có thể tra cứu.

Chúng ta có thể xem trước nguồn tiền của SpaceX đến từ đâu, và đã chi tiêu vào những gì.

Nó chủ yếu gồm ba phần. Phần đầu, Starlink. Năm ngoái doanh thu 113 tỷ USD, chiếm 60% của tập đoàn, hơn 10 triệu khách hàng toàn cầu — đây là phần duy nhất của SpaceX kiếm tiền ổn định, thậm chí có thể nói tất cả các khoản tiêu tốn sau này đều dựa vào nó để bù đắp.

Phần thứ hai, tên lửa. Năm chiếc Falcon và Starship dành ra 3 tỷ USD để nghiên cứu và phát triển trong một năm, mang lại chi phí phóng thương mại thấp nhất toàn cầu, dự kiến năm 2026 sẽ thực hiện 100 lần phóng, nhu cầu động cơ Raptor là 1500 chiếc. Phần thứ ba, AI. Năm ngoái lỗ hơn 6 tỷ, đang xây dựng siêu máy tính Colossus, tích trữ 220.000 GPU, trên không gian lập kế hoạch trung tâm dữ liệu quỹ đạo.

Vì vậy, dòng tiền rất đơn giản: tiền kiếm được từ Starlink → đầu tư vào tên lửa để giảm chi phí phóng → phóng chi phí thấp đưa phần cứng AI lên trời → cho thuê sức mạnh tính toán AI rồi thu tiền. Chu trình như vậy.

Chu trình này mỗi năm phát ra hàng trăm tỷ USD đơn hàng mua sắm, vậy tiền đó rơi vào túi ai?

Phân theo khả năng thay thế, nhà cung cấp chia thành ba loại.

Loại 1: Trong ngắn hạn không ai có thể thay thế được.

1. Nvidia, tất cả 220.000 GPU của siêu máy tính Colossus đều là của họ. Nhưng thực sự rào cản cạnh tranh của Nvidia không phải phần cứng, mà là CUDA, toàn thế giới AI huấn luyện hầu như đều dùng hệ sinh thái phần mềm này để viết mã. Thay phần cứng thì dễ, nhưng chi phí chuyển đổi mã code mười năm không phải chuyện một, hai năm có thể làm được. Có thể hiểu là, chỉ cần SpaceX còn xây siêu máy tính, Nvidia vẫn còn thu tiền.

2. Eutelsat, mã SATS. Giữ quyền vô tuyến truyền thông vệ tinh. Tần số vô tuyến là gì? Có thể coi như là làn đường trên trời, quy luật vật lý quyết định chỉ có vài làn, ai chiếm trước thì là của người đó, dù kỹ thuật mạnh đến đâu cũng không thể tạo ra một đoạn tần số từ không.

Chức năng kết nối trực tiếp điện thoại của Elon Musk với vệ tinh, phải đi qua nó, không trả phí đi qua, tín hiệu sẽ va chạm với vệ tinh của người khác. Hơn nữa, SATS nắm giữ khoảng 3% cổ phần SpaceX. Trước ngày niêm yết, nó tăng 11%, khối lượng quyền chọn gấp 11 lần bình thường.

3. Filtronic, mã FTC, niêm yết tại London, chú ý không thể tìm thấy trên thị trường Mỹ. Công ty này làm bộ khuếch đại tín hiệu mmWave cho vệ tinh Starlink, giúp tín hiệu truyền xa hơn, rõ hơn. Năm 2024 ký hợp đồng trị giá 47.3 triệu bảng Anh, SpaceX đóng góp 83% doanh thu, còn nắm giữ quyền mua tối đa 10%.

Dù trông nhỏ, nhưng chứng nhận cấp độ vũ trụ phải mất vài năm để thử nghiệm trong chân không, bức xạ, nhiệt độ cực đoan. Sau khi được chứng nhận, SpaceX sẽ không dễ dàng thay đổi, vì chu kỳ chứng nhận mới không theo kịp tốc độ tăng sản lượng. Thêm nữa, giá cổ phiếu Filtronic đã tăng gần gấp đôi trong một năm.

4. Materion, mã MTRN. Nhà sản xuất hợp kim beryllium tích hợp từ khai thác đến thành phẩm duy nhất toàn cầu, kiểm soát khoảng 56% nguồn cung toàn cầu. Beryllium nhẹ hơn nhôm một phần ba, mạnh hơn thép gấp sáu lần, điểm nóng chảy gần 1300 độ C, vừa nhẹ, vừa cứng, vừa chịu nhiệt cao — ít có kim loại nào đáp ứng đủ ba điều kiện này cùng lúc trên trái đất.

F-35, kính viễn vọng Webb, cấu trúc chịu lực của Starship đều dùng nó. Bộ Quốc phòng Mỹ liệt beryllium vào danh mục vật liệu chiến lược, Materion là nhà cung cấp độc quyền cho F-35, đã được chứng nhận hơn mười năm. Có thể thấy rõ tính khan hiếm của nó.

5. STMicroelectronics, mã STM. Giúp SpaceX làm chip anten quét pha điều khiển mảng pha tập trung, đã giao hơn 5 tỷ chiếc, phủ sóng hơn 10.000 vệ tinh. STM dự đoán, đến năm 2028, doanh thu mảng vệ tinh tầm thấp có thể đạt 2 tỷ USD, đến 2030 là 2.9 tỷ USD.

Loại 2: Về mặt kỹ thuật có thể thay thế, nhưng chi phí thay thế một lần quá lớn.

1. Honeywell, mã HON. Hệ thống điều khiển bay và định hướng quán tính của tên lửa — biết chính xác vị trí, hướng bay, giữ trạng thái của tên lửa, đều do họ kiểm soát. Từ Apollo, tàu con thoi đến hàng không vũ trụ thương mại, đều đã qua chứng nhận nhiều thập kỷ. Thay nhà cung cấp đồng nghĩa với việc phải cấy ghép lại bộ não của tên lửa, mã nguồn nền tảng phải viết lại toàn bộ, chứng nhận mới phải bắt đầu lại từ đầu. SpaceX bay hơn trăm lần một năm, không thể dừng để tiết kiệm chi phí mua sắm.

2. Carpenter Technology, mã CRS. Dùng để chế tạo hợp kim thép đặc biệt cho động cơ Raptor. Nung chân không, tinh luyện nhiều lần, kiểm soát tạp chất đến mức phần triệu. Chỉ cần một chút sai lệch, trong buồng đốt sẽ xảy ra thảm họa. Quy trình chế tạo vật liệu này không thể truyền đạt chỉ qua bản vẽ, xây dựng dây chuyền sản xuất tương đương có thể mất hàng chục năm.

3. Hexcel, mã HXL. Cung cấp sợi carbon cho không gian, mỗi kg tải trọng của tên lửa giảm đi một kg. Sợi carbon làm khung xương nhẹ hơn một nửa kim loại, độ bền không giảm. Hợp tác với SpaceX hơn mười năm, công thức vật liệu và quy trình dệt đều được điều chỉnh riêng cho nhu cầu của SpaceX. Nếu đổi nhà cung cấp khác, toàn bộ hệ thống vật liệu phải xác nhận lại từ đầu.

4. Broadcom AVGO, phụ trách trao đổi dữ liệu 10Gbps giữa mặt đất và không gian. Muốn dữ liệu truyền nhanh, không bị tắc nghẽn, phải dựa vào nó. Tập đoàn Linde, dự kiến năm 2025 sẽ đầu tư 1 tỷ USD xây nhà máy phân ly khí tại gần Starbase, Texas, để cung cấp oxy lỏng, nitơ lỏng, vì lượng khí công nghiệp tinh khiết tiêu thụ trong phóng tên lửa rất lớn, càng gần càng rẻ, chính vị trí này đã tạo thành lợi thế cạnh tranh.

Loại 3: Cần sản xuất ổn định số lượng lớn, tối thiểu hóa chi phí.

Bạn có thể chưa từng thấy thực tế của Starlink, nhưng hãy nghĩ xem, toàn cầu cần lắp đặt tới 30 triệu thiết bị. Trong một thiết bị có hàng nghìn linh kiện, hàng chục công đoạn, phải sản xuất hàng loạt như làm điện thoại, còn phải chống rung, chống nhiệt độ cực đoan của vũ trụ.

Quy mô này, công nghệ không còn là yếu tố hàng đầu nữa, quan trọng nhất là ai có thể ổn định giao hàng, ai có thể giảm chi phí xuống mức thấp nhất.

Logic của Foxconn gia công cho Apple, đặt ở đây cũng hoàn toàn giống vậy. Qidao Technology, mã 6285, nhà gia công lớn nhất thế giới cho thiết bị Starlink và router toàn cầu. Tiêu chuẩn kiểm soát chất lượng là sau nhiều năm hợp tác với SpaceX, vì vậy không phải cứ chọn nhà máy nào cũng có thể nhận.

Tiếp theo là vài công ty A-share. Xinwei Communication, mã 300136, nhà cung cấp độc quyền các bộ kết nối cao tần trong thiết bị Starlink, dự kiến đến 2025, đơn hàng liên quan SpaceX khoảng 1.05 tỷ USD. Paker New Materials, mã 605123, nhà cung cấp duy nhất các bộ phận thân tên lửa và bộ phận đúc động cơ của Starship tại Trung Quốc, đơn hàng khoảng 680 triệu USD, chiếm 35% doanh thu công ty. Western Materials, mã 002149, độc quyền hợp kim niobium của động cơ Raptor, đơn hàng khoảng 1.02 tỷ USD. Yingliu Co., Ltd., mã 603308, bộ phận chính của bơm turbo Raptor, chiếm 42% doanh thu — đơn hàng của SpaceX đã trở thành nguồn thu lớn nhất của công ty này.

Làm nhỏ hơn nữa. Tianyin Electromechanical, có thể ví như cảm biến sao của vệ tinh Starlink, dựa vào đó để xác định vị trí, chiếm thị phần trên 60%. Tongyu Communications, làm module anten mặt đất của Starlink, dự kiến đến 2026, đặt hàng 300 triệu USD.

Còn vài công ty nữa trên thị trường Mỹ. Trimble, mã TRMB, quản lý thời gian, hơn 10.000 vệ tinh bay trên trời, mỗi chiếc đồng hồ phải chuẩn xác cùng một nhịp, chậm một micro giây sẽ gây lỗi liên lạc. Astronics, mã ATRO, quản lý phân phối điện cho tên lửa. CTS, mã CTSH, quản lý hệ thống làm mát. Những thứ này không phải công nghệ đột phá, nhưng đều là những chiếc vít không thể thiếu trong toàn hệ thống.

Bạn có thể hỏi, những công ty này luôn tồn tại, tại sao đến bây giờ mới nói?

Ba lý do.

· Thứ nhất, khối lượng mua sắm mới bắt đầu tăng lên. Dự kiến năm 2026 sẽ thực hiện 100 lần phóng, Starship vẫn đang tăng tốc thử nghiệm, trung tâm dữ liệu AI bắt đầu triển khai trên trời từ 2028. Mục tiêu Starlink đạt 30 triệu thiết bị, hiện mới có 10 triệu khách hàng. Tốc độ SpaceX phát tiền ra ngoài còn chưa đạt đỉnh.

· Thứ hai, độ minh bạch lần đầu tiên mở ra. Trước đây SpaceX là công ty tư nhân, dữ liệu mua sắm là dạng đen. Sau khi hồ sơ phát hành công khai, báo cáo quý, báo cáo năm liên tục tiết lộ, tốc độ tăng đơn hàng của chuỗi cung ứng có thể theo dõi xác thực.

· Thứ ba, tham khảo theo quy luật lịch sử. Chuỗi ngành của Apple từ iPhone 4 đến đỉnh cao đã trải qua mười năm. Chuỗi ngành của Tesla từ Model 3 đến nay đã đi bảy năm. Vị trí của chuỗi ngành SpaceX ngày hôm nay, giống như Tesla năm 2018, mới bắt đầu sản xuất hàng loạt, nhà cung cấp mới xác định, tốc độ tăng đơn hàng mới bắt đầu dốc. Và Starship vẫn đang thử nghiệm, Starlink đang mở rộng dần, trung tâm dữ liệu AI chưa bắt đầu xây dựng, hiện tại giống như năm 2018 của nó.

Cuối cùng.

Ngày đầu tiên niêm yết mua SpaceX, tôi nghĩ đó là để trả tiền cho ước mơ của Elon Musk, và đó là một ước mơ vũ trụ với giá rất cao. Tất nhiên, bạn cũng có thể nói rằng bạn chỉ tin Elon Musk, đó cũng là ước mơ của bạn.

Nhưng chúng ta có thể đổi góc nhìn,

Theo chuỗi cung ứng, chúng ta đang cược vào một thứ khác, vì dù giá cổ phiếu SpaceX thế nào, hàng năm nó vẫn có vài trăm tỷ USD mua sắm, ai cũng phải nhận. Những đơn hàng này không liên quan gì đến giá cổ phiếu, đó chính là doanh thu đều đặn hàng tháng.

Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư. Cũng còn một số vấn đề như kim loại beryllium có chu kỳ, nhà máy Đài Loan có giá trị địa lý, các công ty nhỏ thiếu thanh khoản, chứng nhận có thể bị thay đổi do công nghệ mới. Mỗi công ty cần tự đánh giá riêng.

Nhưng nếu ngày SpaceX niêm yết bạn không trúng vé,

Bạn có thể đổi cách chơi, không theo đuổi đỉnh, mà đi xem những người cung cấp yên lặng đó.

Gã khổng lồ đã bắt đầu bốc cháy rồi, lần này, cái xẻng nằm trong tầm tay bạn~