Vì sao vàng lại tiếp tục tăng trở lại? Phân tích logic về hiệp định hòa bình Mỹ-Iran, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và lãi suất thực tế

Tháng 6 giữa năm 2026, thị trường vàng quốc tế sau một đợt điều chỉnh sâu đã đón nhận sự phục hồi rõ rệt. Tính đến phiên giao dịch châu Á ngày 16 tháng 6, vàng giao ngay báo giá 4313.33 USD/ounce, tăng 45.59 USD so với ngày giao dịch trước, mức tăng trong ngày là 1.07%. Chỉ cách đó một tuần, ngày 11 tháng 6, giá vàng từng giảm xuống gần 4020 USD/ounce, xóa sạch toàn bộ mức tăng kể từ năm 2026 và chuyển sang âm. Trong vòng vài ngày giao dịch ngắn ngủi, giá vàng đã bật tăng khoảng 300 USD, biên độ và tốc độ biến động này đã gây ra các cuộc thảo luận tập trung về xu hướng trung hạn của vàng trên thị trường.

Sự biến động mạnh của giá vàng lần này không do một yếu tố đơn lẻ thúc đẩy, mà là kết quả của sự cộng hưởng của ba dòng logic cốt lõi: cấu trúc địa chính trị, kỳ vọng lãi suất toàn cầu và sở thích phân bổ tài sản. Vào giữa tháng 6, thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran chính thức đạt được khung khổ đồng thuận, tin tức về việc mở lại eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu thô giảm mạnh; đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tổ chức cuộc họp chính sách tiền tệ đầu tiên dưới sự chủ trì của Chủ tịch mới Kevin Waugh vào ngày 18 tháng 6, kỳ vọng về lộ trình lãi suất trong cả năm đã chuyển từ dự đoán giảm lãi suất vào đầu năm sang giữ nguyên hoặc thậm chí tăng lãi suất. Trong sự chồng chéo của hai lực lượng này, vàng vừa đối mặt với “việc nén phần bù rủi ro địa chính trị” vừa được “giảm bớt kỳ vọng lãi suất” kéo theo hai chiều đối lập. Từ ba góc độ: biến số địa chính trị, cơ chế truyền dẫn lãi suất thực và dòng vốn chảy vào vàng so với tài sản rủi ro, chúng tôi tiến hành phân tích cấu trúc các yếu tố cơ bản của thị trường vàng hiện tại, đồng thời đánh giá xu hướng trung hạn của giá vàng dựa trên đó.

Thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran: Định hướng truyền dẫn hai chiều của phần bù rủi ro địa chính trị

Ngày 14 tháng 6 năm 2026, Tổng thống Mỹ Donald Trump đã công bố trên mạng xã hội rằng, thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran “đã hoàn tất”, chính thức phê duyệt mở lại eo biển Hormuz, đồng thời ra lệnh dỡ bỏ phong tỏa trên biển đối với các cảng Iran của Hải quân Mỹ. Ngày 15 tháng 6, Thủ tướng Pakistan Shabaz xác nhận Mỹ-Iran đã đạt được thỏa thuận hòa bình, hai bên tuyên bố sẽ ngay lập tức dừng mọi hoạt động quân sự trên các chiến tuyến, lễ ký chính thức dự kiến diễn ra vào ngày 19 tháng 6 tại Thụy Sĩ. Sự kiện này đánh dấu giai đoạn giảm căng thẳng thực chất trong xung đột địa chính trị Trung Đông kéo dài nhiều tháng.

Eo biển Hormuz là tuyến vận chuyển năng lượng quan trọng toàn cầu, trung bình mỗi ngày vận chuyển khoảng 20% tổng lượng dầu mỏ vận chuyển bằng đường biển toàn cầu. Trong thời gian xung đột, việc tắc nghẽn qua lại eo biển đã tạo ra phần bù cung trong giá dầu, đã được phản ánh đầy đủ trong giá cả. Sau khi thỏa thuận hòa bình có hiệu lực, kỳ vọng giải phóng nguồn cung đã trực tiếp gây ra đợt giảm mạnh giá dầu – ngày 15 tháng 6, dầu WTI đã từng mất mốc 80 USD/thùng, cuối cùng đóng cửa giảm 4.05% xuống 81.38 USD/thùng. Sự giảm giá dầu mang lại hai tác động truyền dẫn trái chiều.

Thứ nhất, giảm giá dầu trực tiếp làm giảm áp lực lạm phát. Giá năng lượng là thành phần có trọng số cao trong dữ liệu lạm phát, sự giảm mạnh của giá dầu sẽ kéo giảm chỉ số CPI, làm giảm tính cấp bách của Fed trong việc thắt chặt chính sách tiền tệ hơn nữa. Công cụ CME FedWatch cho thấy, sau khi tin tức thỏa thuận Mỹ-Iran được công bố, xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 12 năm 2026 đã giảm từ gần 70% xuống còn 57%. Việc kỳ vọng lạm phát hạ nhiệt và xác suất tăng lãi suất giảm đã tạo lợi thế cho vàng từ góc độ giảm chi phí nắm giữ – đây chính là lý do cốt lõi khiến giá vàng và giá dầu có xu hướng đi ngược nhau sau khi thỏa thuận được công bố.

Thứ hai, chấm dứt xung đột địa chính trị đồng nghĩa với việc phần bù rủi ro “tâm lý trú ẩn an toàn” từng hỗ trợ mua vàng trước đó đang bị đẩy ra khỏi thị trường. Từ cuối tháng 5 đến đầu tháng 6, giá vàng quốc tế đã giảm từ mức đỉnh lịch sử 5598 USD/ounce xuống gần 4020 USD, trong đó một phần giảm giá phản ánh sự thu hẹp phần bù rủi ro địa chính trị. Vị trí hiện tại quanh mức 4300 USD đã phần nào tiêu hóa phần nào rủi ro địa chính trị do thỏa thuận mang lại.

Sự tồn tại đồng thời của hai lực lượng này khiến xu hướng của vàng trong giai đoạn này không theo một chiều đơn thuần. Trong ngắn hạn, việc giảm giá dầu làm giảm kỳ vọng lãi suất hỗ trợ giá vàng, trong khi việc phần bù rủi ro địa chính trị bị đẩy ra khỏi thị trường lại gây áp lực giảm giá vàng, tạo thành một sự đối kháng. Điều này giải thích tại sao sau khi bật lên quanh mức 4300 USD, giá vàng không tiếp tục tăng nhanh mà lại đi vào dao động trong phạm vi.

Chính sách của Fed chuyển hướng: Cơ chế định giá lãi suất thực lại trở thành yếu tố chủ đạo

Nếu nói các sự kiện địa chính trị là các biến số thúc đẩy ngắn hạn của giá vàng gần đây, thì xu hướng chính trung hạn của giá vàng lại do chính sách của Fed định giá.

Vào rạng sáng ngày 18 tháng 6 theo giờ Bắc Kinh, Fed sẽ công bố quyết định họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) tháng 6. Đây là cuộc họp đầu tiên do Chủ tịch mới Kevin Waugh chủ trì kể từ ngày 22 tháng 5. Thị trường dự đoán xác suất giữ nguyên biên độ lãi suất quỹ liên bang 3.50% – 3.75% trong lần họp này là hơn 98%. Tuy nhiên, nội dung quyết định lãi suất không còn nhiều điều bất ngờ, điểm chú ý thực sự tập trung vào biểu đồ dự báo điểm (dot plot) mới và phát biểu của Waugh trong họp báo.

Biểu đồ điểm tháng 3 năm 2026 cho thấy, các thành viên FOMC vẫn giữ nguyên dự báo cắt giảm lãi suất một lần vào năm 2026 và 2027. Tuy nhiên, trong hai tháng qua, dữ liệu thị trường lao động Mỹ liên tục vượt dự kiến – tháng 5, số việc làm phi nông nghiệp mới tăng 172,000, vượt xa dự đoán 85,000, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức thấp 4.3%, trong khi CPI tháng 5 tăng trên 4% so với cùng kỳ. Trong bối cảnh dữ liệu này, cơ sở để duy trì dự báo cắt giảm lãi suất đã không còn nữa. Tính đến ngày 15 tháng 6, xác suất Fed tăng lãi suất trong năm 2026 đã giảm xuống còn 0%, xác suất tăng ít nhất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 đã lên tới khoảng 70%. Trong báo cáo nghiên cứu ngày 15 tháng 6, Huatai Securities dự đoán, biểu đồ điểm tháng 6 sẽ chính thức loại bỏ dự báo cắt giảm lãi suất năm 2026, chuyển sang giữ nguyên lãi suất, và Fed sẽ duy trì trạng thái mở về khả năng tăng lãi suất trong tương lai.

Vàng, như một tài sản không sinh lãi, rất nhạy cảm với lãi suất thực và chỉ số USD. Lãi suất thực (lãi danh nghĩa trừ đi kỳ vọng lạm phát) tăng sẽ trực tiếp nâng cao chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng, gây áp lực giảm giá vàng. Trong hai tháng qua, vàng đã giảm từ đỉnh 5598 USD xuống còn 4020 USD, phần lớn nguyên nhân là do kỳ vọng chính sách của Fed chuyển từ cắt giảm sang tăng lãi suất, thúc đẩy lợi tức trái phiếu Mỹ tăng và lãi suất thực tăng.

Tuy nhiên, cần chú ý rằng, xu hướng của lãi suất thực phụ thuộc vào tốc độ thay đổi của lãi danh nghĩa và kỳ vọng lạm phát. Giá dầu giảm mạnh đang làm giảm kỳ vọng lạm phát. Ngay cả khi Fed giữ nguyên lãi suất chuẩn, nếu kỳ vọng lạm phát giảm nhiều hơn so với giảm của lãi danh nghĩa, lãi suất thực có thể tăng; ngược lại, nếu kỳ vọng lãi suất giảm do dữ liệu kinh tế yếu, thì khả năng mở rộng không gian tăng của vàng sẽ lớn hơn. Đây chính là biến số mà các nhà phân tích vàng hiện nay đặc biệt quan tâm – sự giảm căng thẳng địa chính trị vừa làm giảm giá năng lượng, vừa làm giảm tính cấp bách của việc Fed tăng lãi suất, hai tác động này lại trái chiều về hướng ảnh hưởng đến lãi suất thực.

Vàng và tài sản rủi ro: Dòng vốn phân hóa theo cấu trúc

Sau khi tin tức thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran được công bố, thị trường vốn toàn cầu đã thể hiện rõ đặc điểm phân hóa theo loại tài sản. Ngày 15 tháng 6, chỉ số Dow Jones tăng 0.96%, lên 51684.88 điểm, lập đỉnh cao lịch sử mới; chỉ số Nasdaq tăng 3.07%, S&P 500 tăng 1.67%. Thị trường IPO SPACEX vượt mốc 2.5 nghìn tỷ USD vốn hóa, Nvidia tăng hơn 3%. Đồng thời, vàng giao ngay tăng 2.19% lên 4309.05 USD, Bitcoin vượt 65,000 USD.

Giá dầu giảm mạnh, nhưng tài sản rủi ro và tài sản trú ẩn an toàn cùng tăng – một hiện tượng tưởng chừng mâu thuẫn, thực chất phản ánh đặc điểm chuyển đổi của định giá vàng sang kỳ vọng lãi suất. Khi giá dầu giảm làm giảm áp lực lạm phát và tính cấp bách tăng lãi suất, kỳ vọng về lộ trình lãi suất của thị trường chuyển từ “tăng” sang “duy trì hoặc giảm nhẹ”, từ đó đồng thời thúc đẩy các cổ phiếu công nghệ định giá nhạy cảm và vàng nhạy cảm với lãi suất.

Tuy nhiên, xét theo dòng vốn dài hạn hơn, dữ liệu dòng vốn chảy vào ETF vàng vẫn chưa có tín hiệu lớn về việc quay trở lại. Trong khoảng gần 60 ngày từ giữa tháng 4 đến giữa tháng 6, 7 quỹ ETF vàng chính trong nước đã rút ròng tổng cộng 17.661 tỷ CNY, chỉ có quỹ Huaxia vàng ETF là có ròng 455 triệu CNY, còn lại 6 quỹ đều rút ròng. Thị trường quốc tế cũng có xu hướng tương tự: tính đến tuần thứ 16 của năm, dòng vốn rút khỏi ETF vàng vật chất toàn cầu trong tuần đó khoảng 2.3 tỷ USD, 4 tuần liên tiếp rút ròng khoảng 7.5 tỷ USD. Tồn kho ETF vàng toàn cầu đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm 2025.

Trong khi đó, từ cuối tháng 5, nhiều ngân hàng đầu tư quốc tế đã đồng loạt hạ mục tiêu giá vàng ngắn hạn. Citigroup hạ mục tiêu trong 3 tháng tới xuống còn 4300 USD/ounce; JPMorgan hạ dự báo trung bình giá vàng trong năm từ 5708 USD xuống còn 5243 USD. Các tổ chức đều dựa trên lý do nhu cầu đầu tư ngắn hạn yếu – thể hiện qua tổng hợp vị thế hợp đồng tương lai COMEX và khối lượng giao dịch liên tục ở mức thấp, dòng vốn ETF chậm chạp, cùng áp lực chốt lời trước đó.

Tuy nhiên, sự thận trọng ngắn hạn của các tổ chức này không mâu thuẫn với quan điểm tích cực trung dài hạn. UBS duy trì mục tiêu cuối năm 5600 USD/ounce, cho rằng về trung và dài hạn, khả năng vượt mức dự báo của giá vàng đang tăng lên, các yếu tố hỗ trợ vẫn còn nguyên vẹn. Goldman Sachs đặt mục tiêu cuối năm 5400 USD, cho rằng nhu cầu mua vàng của các ngân hàng trung ương vẫn rất mạnh, trung bình mỗi tháng khoảng 70 tấn là lý do chính để họ lạc quan về vàng. Các nhận định “ngắn hạn lạnh, trung hạn nóng” này thực ra phù hợp với cấu trúc vi mô của thị trường vàng hiện tại – sự giảm căng thẳng địa chính trị làm giảm nhu cầu đầu cơ ngắn hạn, nhưng dòng chảy chính của ngân hàng trung ương mua vàng và xu hướng toàn cầu giảm đô la vẫn chưa đảo ngược.

Đáng chú ý, trong nửa đầu năm 2026, thị trường từng xuất hiện trạng thái “tay trái AI, tay phải vàng” – các nhà đầu tư đồng thời phân bổ vào cổ phiếu công nghệ có độ nhạy cao và vàng phòng thủ để chống rủi ro theo phong cách đa dạng. Sau khi xung đột địa chính trị dịu đi, một phần dòng vốn đã rút khỏi vàng chuyển sang các cổ phiếu công nghệ, thể hiện qua dòng chảy liên tục vào các tài sản liên quan AI và ETF vàng liên tục rút ròng. Quá trình chuyển đổi này phụ thuộc vào hai yếu tố: thứ nhất, liệu chính sách của Fed có thể kích hoạt lại các lo ngại về môi trường thanh khoản; thứ hai, liệu định giá cổ phiếu công nghệ có thể chịu đựng được các thử nghiệm lặp lại của kỳ vọng lãi suất.

Khung định giá vàng trong bối cảnh nhiều chu kỳ chồng chất

Kết hợp phân tích từ ba góc độ trên, thị trường vàng hiện tại đang ở trạng thái chồng chất của nhiều chu kỳ.

Về chu kỳ địa chính trị, khung khổ thỏa thuận Mỹ-Iran đang thúc đẩy quá trình giảm xung đột ở Trung Đông từ mức độ cao sang trạng thái hòa hoãn. Triển vọng mở lại hoàn toàn eo biển Hormuz từ khả năng thành sự kiện chắc chắn đã gần như hoàn tất, phần bù giá năng lượng do xung đột tạo ra đã phần nào bị loại bỏ. Các biến số tiếp theo cần theo dõi là nhịp độ thực thi thỏa thuận – việc phục hồi nguồn cung toàn diện có thể mất vài tháng, và mức độ phản ứng của giá dầu sau đợt giảm mạnh sẽ quyết định biên độ dao động của kỳ vọng lạm phát trong ngắn hạn.

Về chu kỳ chính sách tiền tệ, kỳ vọng của thị trường về lộ trình lãi suất của Fed đã chuyển từ chu kỳ giảm lãi sang giữ nguyên hoặc tăng lãi. Cuộc họp ngày 18 tháng 6 của Waugh sẽ là điểm then chốt để thị trường đánh giá lại kỳ vọng này. Nếu biểu đồ điểm trung bình chỉ thể hiện giữ nguyên lãi suất, không có dự báo rõ ràng về tăng lãi, thì kỳ vọng “tối đa” đã phần nào phản ánh vào giá có thể cần điều chỉnh giảm, tạo hỗ trợ nhất định cho vàng trong giai đoạn tới.

Về chu kỳ phân bổ tài sản, nhu cầu mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu mang tính cấu trúc là nền tảng vững chắc nhất cho đáy của giá vàng. Trong giai đoạn điều chỉnh giá từ tháng 3 đến tháng 5, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đã liên tục đẩy mạnh mua vàng, nhu cầu của các ngân hàng trung ương mới nổi vẫn tiếp tục gia tăng. Chính dòng “mua cấp quốc gia” này khác biệt rõ rệt so với dòng vốn đầu cơ ngắn hạn, là điểm phân biệt căn bản giữa vàng và các tài sản rủi ro khác về mặt dòng vốn.

Kết luận

Ngày 16 tháng 6 năm 2026, giá vàng giao ngay đứng ở mức 4313 USD/ounce – còn cách đỉnh trong năm là 5598 USD vẫn còn một khoảng cách, nhưng đã hồi phục khoảng 300 USD so với mức thấp 4020 USD của một tuần trước. Mức giá này không phải là thời điểm lạc quan nhất của thị trường vàng, cũng không phải là thời điểm bi quan nhất. Thỏa thuận Mỹ-Iran đã giảm phần bù rủi ro địa chính trị, nhưng giá dầu giảm đồng thời làm giảm kỳ vọng tăng lãi suất; kỳ vọng chính sách của Fed đã phần nào phản ánh vào giá, nhưng phát biểu của Chủ tịch mới Waugh vẫn còn nhiều điểm chưa rõ ràng; dòng vốn ETF vàng liên tục rút ròng, nhưng lực lượng mua vàng của ngân hàng trung ương vẫn chưa suy giảm.

Trong trung hạn, yếu tố định giá chính của thị trường vàng vẫn là hướng của lãi suất thực. Và lãi suất thực không phụ thuộc vào một quyết định lãi suất đơn lẻ, mà phụ thuộc vào tốc độ thay đổi của kỳ vọng lạm phát và lãi danh nghĩa. Xu hướng tiếp theo của giá dầu, nhịp độ thực thi thỏa thuận Trung Đông, và hướng dẫn về lộ trình năm 2027 trong biểu đồ điểm của Fed sẽ là các biến số trọng tâm để dự báo hướng biến động của giá vàng trong vài tuần tới. Đối với các nhà đầu tư, điều quan trọng nhất hiện nay không phải là dự đoán chính xác hướng của vàng, mà là trong khung cảnh biến động của địa chính trị, lãi suất và dòng vốn, tìm ra các tiêu chuẩn đánh giá có tính logic nhất.