Có hai cuộc họp trong tuần này. Cả hai đều đang định hình tương lai của thị trường cùng lúc. Và điều thú vị là một trong số đó phải đưa ra quyết định mà không biết về cuộc họp kia.

Đầu tiên là BOJ. Sau đó là FOMC. Và thứ tự này không phải là tình cờ, tạo nên một trong những khoảnh khắc phức tạp nhất trong chính sách tiền tệ toàn cầu.
Hãy bắt đầu với BOJ.
Ngân hàng Nhật Bản hôm nay gần như chắc chắn đã quyết định nâng lãi suất từ mức 0,75% hiện tại lên 1%. Thị trường đang định giá xác suất từ 94 đến 99%. Một khảo sát của Reuters với 60 nhà kinh tế, hầu hết dự đoán tăng lãi suất vào tháng 6, cũng có nghĩa là mức 1% sẽ lần đầu tiên xuất hiện kể từ năm 1995. Ba mươi mấy năm.
Nhưng mức tăng này không phải là điều bất ngờ. Thị trường đã biết điều này, mong đợi điều này, và đã phần lớn đã định giá trước. Câu hỏi thực sự là: Ngân hàng Nhật Bản sẽ nói gì sau khi tăng lãi suất?
Ngân hàng đang chịu áp lực mâu thuẫn từ hai phía. Một mặt, lạm phát. Lạm phát cốt lõi của Nhật Bản đang vượt mục tiêu ở mức 2,8%. Dự báo tăng trưởng đã được điều chỉnh giảm, từ 1% xuống còn 0,5%. Lạm phát cao và tăng trưởng chậm lại cùng lúc. Tổ hợp này là một trong những kịch bản khó khăn nhất cho các ngân hàng trung ương.
Mặt khác, là đồng yên. Đồng yên yếu so với đô la làm tăng chi phí nhập khẩu và thúc đẩy lạm phát. Việc tăng lãi suất sẽ làm mạnh đồng yên, giảm áp lực nhập khẩu. Nhưng việc đồng yên tăng giá quá nhanh sẽ đặt các nhà xuất khẩu vào thế khó khăn và làm tăng áp lực lên tăng trưởng.
BOJ đang đưa ra quyết định dựa trên sự cân bằng này, nhưng họ không biết ngày mai sẽ làm gì. Bởi vì quyết định của Fed vẫn chưa được công bố.
Thứ tự ở đây rất quan trọng. BOJ quyết định hôm nay. Fed quyết định ngày mai. Và thứ tự này ảnh hưởng trực tiếp đến động thái của chiến lược carry trade đồng yên.
Carry trade đồng yên là gì và tại sao nó quan trọng? Trong nhiều năm, Nhật Bản cho vay với lãi suất gần bằng 0. Các nhà đầu tư toàn cầu vay đồng yên rẻ và đầu tư vào các tài sản định giá bằng đô la. Cổ phiếu, trái phiếu, tiền điện tử. Giao dịch này ngày càng phát triển. Bây giờ, khi BOJ nâng lãi suất, đồng yên đang tăng giá trị, chiến lược carry trade đang đóng lại, và việc đóng này đòi hỏi phải bán các tài sản rủi ro.
Vào tháng 8 năm 2024, khi BOJ bất ngờ tăng lãi suất, Bitcoin giảm 23% trong 48 giờ. Khi lãi suất tăng lên 0,50% vào tháng 1 năm 2025, mất khoảng 25% đến 31%. Cơ chế này lặp lại mỗi lần.
Nhưng lần này có điều gì đó khác biệt. Eo biển Hormuz mở cửa. Giá dầu giảm xuống còn 81 đô la. Áp lực lạm phát liên quan đến năng lượng bắt đầu giảm bớt. Điều này có thể mở đường cho một sự kết hợp trong đó BOJ nâng lãi suất nhưng cũng làm dịu đi tín hiệu hawkish. Thật vậy, tin rằng BOJ đang xem xét tạm dừng chương trình giảm mua trái phiếu là một phần của sự cân bằng này.
Nếu BOJ nâng lãi suất nhưng giữ ngôn ngữ trung lập, thị trường sẽ hiểu đây là ít thắt chặt hơn mong đợi. Trong kịch bản này, đồng yên sẽ mạnh lên, nhưng theo cách kiểm soát. Chiến lược carry trade sẽ bị rung chuyển nhưng không sụp đổ.
Bây giờ tôi chuyển sang FOMC.
Ngày mai, Fed sẽ công bố quyết định của mình. Đây là cuộc họp đầu tiên của Kevin Warsh với tư cách Chủ tịch Fed. Jerome Powell rời nhiệm sở vào ngày 15 tháng 5. Warsh được biết đến như một người ủng hộ chính sách tiền tệ thắt chặt.
Lãi suất sẽ giữ nguyên, trong khoảng 3,50% đến 3,75%. Gần như không có nghi ngờ gì về điều này trong thị trường. Nhưng quyết định giữ nguyên lãi suất này mới là điều thứ hai quan trọng tại cuộc họp này.
Có hai điều chính.
Bản đồ chấm. Dự báo này do Fed công bố cho thấy mỗi thành viên mong đợi lãi suất sẽ ở mức nào vào năm 2026, 2027, và dài hạn. Trung vị hiện tại chỉ ra một lần cắt duy nhất vào năm 2026. Nếu con số này giảm xuống bằng 0, thị trường sẽ ngay lập tức định giá lại. Nếu tăng lên hai lần cắt, đó là tín hiệu tích cực. Trong lịch sử, bản đồ chấm đã tác động nhiều hơn đến thị trường so với quyết định lãi suất chính.
Ngôn ngữ của Warsh. Thậm chí còn có tranh luận về việc liệu ông có loại bỏ hoàn toàn bản đồ chấm tại cuộc họp này hay không. Nếu làm vậy, đó chính là một tín hiệu của sự không chắc chắn. Nếu giữ lại, từng từ trong các ghi chú sẽ được phân tích kỹ lưỡng.
Hãy nhớ lại bối cảnh vĩ mô. Tại cuộc họp FOMC tháng 4, có 8 phiếu chống và 4 phiếu thuận. Là sự chia rẽ sâu nhất kể từ năm 1992. Có sự bất đồng thực sự trong nội bộ Fed. Một số thành viên nghĩ rằng lạm phát là tạm thời, số khác cho rằng là cấu trúc. Tuần này hé lộ những manh mối đầu tiên về cách giải quyết chia rẽ này dưới sự lãnh đạo của Warsh. Thỏa thuận Iran phù hợp như thế nào với phương trình này? Giá dầu giảm xuống còn 81 đô la đang giảm áp lực lạm phát liên quan đến năng lượng. Nếu sự giảm này bắt đầu xuất hiện trong dữ liệu CPI tháng 6 và tháng 7, giọng điệu của Fed có thể thay đổi. Warsh hôm nay chưa biết về diễn biến này vì thỏa thuận mới được ký hôm qua. Nhưng từ bây giờ, ảnh hưởng của dầu sẽ bắt đầu xuất hiện trong mọi dữ liệu lạm phát.
Làm thế nào tiền điện tử sẽ bị ảnh hưởng bởi hai cuộc họp này?
Bitcoin giảm trong bảy trong tám cuộc họp FOMC trong năm 2025. Ngay cả khi các cuộc họp đó có cắt giảm lãi suất. Tại sao? Bởi vì kỳ vọng thực sự đến trước. Thị trường mong đợi cắt giảm, giá tăng, cuộc họp diễn ra, điều đó xảy ra, và bắt đầu bán ra. Đây gọi là bán tin.
Hiện tại, kỳ vọng là lãi suất sẽ giữ nguyên. Nếu không có bất ngờ, phản ứng ngắn hạn có thể hạn chế. Nhưng nếu bản đồ chấm gây bất ngờ, nghĩa là có hai tín hiệu cắt giảm lãi suất, điều đó sẽ khác. Hoặc ngược lại, nếu không có tín hiệu nào về cắt giảm, cũng khác. Cả hai kịch bản cực đoan này sẽ làm thị trường biến động mạnh.
Tôi đã giảm quy mô vị thế của mình trước hai cuộc họp này. Giữ các vị thế lớn trong thời điểm bất ổn là một rủi ro không cần thiết. Bức tranh sẽ rõ ràng hơn sau khi các quyết định được công bố. Tôi sẽ đánh giá lại khi mọi thứ rõ ràng. Tác động của hai quyết định này sẽ rõ ràng trong thị trường vào tối mai. Nếu BOJ làm mạnh đồng yên, chiến lược carry trade sẽ bị rung chuyển. Nếu Fed theo hướng hawkish, các tài sản rủi ro sẽ bị bán tháo. Nếu cả hai cùng xảy ra, tác động sẽ được nhân đôi. Nhưng tôi cũng biết điều này: thỏa thuận Iran đã kết thúc. Dầu đang giảm. Môi trường rủi ro toàn cầu đang sạch hơn so với tuần trước. Các quyết định của ngân hàng trung ương trong bối cảnh này đến với áp lực ít hơn nhiều so với những quyết định trong cơn khủng hoảng Hormuz cách đây bốn tháng. Môi trường vĩ mô không còn tồi tệ hơn nữa; chỉ là rất tệ. Và bây giờ nó ít tệ hơn một chút. Đôi khi, điều đó đủ để thị trường đi tiếp.