Gần đây, xu hướng của đồng đô la thực sự có chút thú vị, kỳ vọng cắt giảm lãi suất liên tục khiến thị trường luôn phân vân không biết đồng đô la sẽ tăng hay giảm. Tôi để ý nhiều người chỉ nhìn vào yếu tố "cắt giảm lãi suất" để đi đến kết luận, thực ra điều đó không đơn giản như vậy.

Trước tiên, hãy nói kết luận, lý do đồng đô la tăng giá chưa bao giờ là một yếu tố duy nhất. Sau khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu cắt giảm lãi suất vào năm 2024, nhiều người nghĩ rằng đồng đô la sẽ yếu dần, kết quả thế nào? Chỉ số đô la từ đỉnh cao 114 vào năm 2022 đã giảm xuống, hiện vẫn dao động trong khoảng 90 đến 100, điều này cho thấy gì? Cho thấy tính kiên cường của đồng đô la còn mạnh hơn nhiều so với tưởng tượng.

Tại sao lại như vậy? Chìa khóa nằm ở chỗ lý do đồng đô la tăng giá thực ra liên quan đến nhiều yếu tố khác nhau. Đầu tiên là chênh lệch lãi suất. Mỹ cắt giảm lãi suất, nhưng các ngân hàng trung ương của châu Âu, Nhật Bản và các nơi khác cũng có động thái thay đổi, lúc này so sánh chính là sức hấp dẫn tương đối. Nếu toàn cầu đều đang cắt giảm lãi suất, đồng đô la chưa chắc sẽ mất giá, ngược lại có thể giữ vững sức mạnh do sự thay đổi của chênh lệch lợi suất tương đối. Trong nửa đầu năm, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp liên tục mạnh, lạm phát cũng không giảm nhanh, điều này khiến thị trường kỳ vọng vào Fed từ "dễ dàng nới lỏng" chuyển sang "chậm, muộn, ít" trong việc cắt giảm lãi suất. Chính các dữ liệu này thúc đẩy lập trường hawkish, về bản chất đã hỗ trợ cho giá đồng đô la.

Thứ hai là nhu cầu trú ẩn an toàn. Mỗi khi xuất hiện rủi ro tài chính toàn cầu hoặc xung đột địa chính trị leo thang, dòng vốn sẽ chảy về đồng đô la. Đồng đô la về bản chất vẫn là đồng tiền trú ẩn an toàn quan trọng nhất toàn cầu, điều này trong ngắn hạn rất khó thay đổi. Vì vậy, lý do đồng đô la tăng giá còn bao gồm cả biến động tâm lý rủi ro của thị trường.

Xem xét cung của đồng đô la. Thực hiện chính sách thắt chặt định lượng (QT) vẫn đang diễn ra, điều này sẽ thu hồi thanh khoản, đẩy cao một số mức lãi suất. Dù không thể nói đơn giản "QT nhất định làm đồng đô la tăng giá", nhưng nó thực sự là một trong những yếu tố hỗ trợ đồng đô la.

Thêm một điểm dễ bị bỏ qua, lý do đồng đô la tăng giá còn liên quan đến hiệu suất của các đồng tiền chính khác. Ví dụ như Ngân hàng Trung ương Nhật Bản kết thúc chính sách lãi suất siêu thấp, đồng yên có thể tăng giá, thì tỷ giá đô la-yên sẽ giảm. Nhưng đối với chỉ số đô la tổng thể, nếu kinh tế châu Âu yếu hơn, ngân hàng trung ương chậm cắt giảm lãi suất, đồng đô la có thể giữ vững sức mạnh do chênh lệch lợi suất tương đối. Đó là lý do tại sao cùng một đồng đô la, lại có thể diễn biến khác nhau đối với các đồng tiền khác nhau.

Xét về lịch sử, xu hướng của đồng đô la luôn là kết quả của sự tác động phối hợp giữa chính sách, kinh tế và các sự kiện rủi ro. Năm 2008, trong cuộc khủng hoảng tài chính, đồng đô la tăng mạnh; năm 2020, trong đại dịch, đồng đô la tạm thời yếu đi rồi lại phục hồi mạnh mẽ, tất cả đều không thể giải thích đơn thuần chỉ dựa vào việc tăng hay giảm lãi suất.

Vậy còn năm 2026 nửa cuối và năm 2027 sẽ ra sao? Tôi dự đoán đồng đô la có khả năng sẽ dao động ở mức cao, hoặc điều chỉnh yếu hơn, chứ không phải giảm mạnh theo chiều hướng duy nhất. Nhưng điều này không có nghĩa là đồng đô la sẽ giảm liên tục. Miễn là xuất hiện rủi ro tài chính mới hoặc tâm lý hoảng loạn trên thị trường, dòng vốn vẫn có thể chảy về đồng đô la.

Nói về lý do tăng giá của đồng đô la, còn có một yếu tố dài hạn không thể bỏ qua, đó chính là xu hướng phi đô la hóa. Các ngân hàng trung ương thực sự đang giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, tăng dự trữ vàng, nhưng đây là quá trình chậm theo từng năm. Vị trí trung tâm của đồng đô la trong hệ thống dự trữ và thanh toán toàn cầu vẫn khó bị thay thế trong ngắn hạn. Vì vậy, quá trình phi đô la hóa sẽ tạo áp lực cấu trúc lên đồng đô la, nhưng không thể đột ngột phá vỡ trong thời gian ngắn.

Từ góc độ đầu tư, ngắn hạn cần chú ý đến dữ liệu CPI, số liệu việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC – những yếu tố ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất. Nếu muốn làm sóng ngắn, có thể dựa vào các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số đô la, kết hợp với sự khác biệt chính sách của các ngân hàng trung ương để tìm cơ hội. Về trung dài hạn, dùng vàng, ngoại hối, các tài sản khác để phân tán rủi ro biến động của đồng đô la sẽ an toàn hơn.

Tổng thể, lý do đồng đô la tăng giá là đa chiều, không chỉ dựa vào chính sách lãi suất, mà còn liên quan đến thanh khoản toàn cầu, tâm lý rủi ro, chênh lệch lợi suất tương đối, địa chính trị và nhiều yếu tố khác. Thay vì thụ động chờ đợi tỷ giá biến động, tốt hơn là hiểu sớm các logic này để theo xu hướng và phân bổ hợp lý.