Gần đây tôi nhận thấy một điều, xu hướng của đồng đô la dường như không đơn giản như vậy. Mọi người đều đang bàn luận về việc cắt giảm lãi suất, nhưng logic về việc đồng đô la tăng giá hay giảm giá còn phức tạp hơn nhiều so với tưởng tượng.

Trước tiên nói về một khái niệm cơ bản. Tỷ giá hối đoái đô la chính là tỷ lệ quy đổi giữa đô la Mỹ và các đồng tiền khác. Ví dụ EUR/USD=1.04, nghĩa là 1.04 đô la có thể đổi lấy 1 euro. Khi con số này tăng lên, thể hiện euro tăng giá, đô la giảm giá; ngược lại thì đô la tăng giá. Chỉ số đô la (Dollar Index) dùng để đo lường sức mạnh của đô la so với một rổ các đồng tiền chính, hiện dao động trong khoảng 90-100, đã giảm khá nhiều so với đỉnh lịch sử 114 của năm 2022.

Các yếu tố ảnh hưởng đến việc đô la tăng hay giảm thực chất có bốn điểm cốt lõi. Thứ nhất là chính sách lãi suất. Khi lãi suất cao, sức hút của đô la tăng lên, dòng vốn chảy vào, đô la tăng giá; khi lãi suất thấp, dòng vốn chảy sang nơi có lợi nhuận cao hơn, đô la yếu đi. Nhưng ở đây có một điểm then chốt — thị trường đã định giá trước, không chờ đến khi thực sự cắt giảm lãi suất thì đô la mới bắt đầu giảm. Nhà đầu tư sẽ dựa vào kỳ vọng cắt giảm lãi suất thay vì phản ứng sau khi chính sách thay đổi, thường qua biểu đồ dự báo của Cục Dự trữ Liên bang (FOMC).

Thứ hai là cung cấp đô la, tức là chính sách nới lỏng định lượng (QE) và thu hẹp định lượng (QT). QE sẽ tăng tính thanh khoản của thị trường, thường làm giảm giá đô la; QT sẽ thu hồi thanh khoản, đẩy lãi suất lên cao. Nhưng điều này không hoàn toàn đúng — tỷ giá đô la thường là kết quả của chênh lệch lãi suất, nhu cầu trú ẩn an toàn và dòng vốn toàn cầu cùng tác động.

Yếu tố thứ ba là thương mại quốc tế. Mỹ duy trì thâm hụt thương mại dài hạn, về lý thuyết sẽ gây áp lực giảm giá đô la. Nhưng thực tế, nhiều quốc gia dùng đô la kiếm được từ xuất khẩu để đầu tư vào trái phiếu Mỹ và cổ phiếu Mỹ, tạo thành một tổ hợp đặc biệt của “thâm hụt thương mại cộng dòng vốn vào”. Vì vậy, tỷ giá thực tế không thể chỉ nhìn vào số liệu thương mại.

Yếu tố cuối cùng thường bị bỏ qua — ảnh hưởng toàn cầu của Mỹ. Đô la trở thành đồng tiền thanh toán chính toàn cầu nhờ vào niềm tin của thế giới vào Mỹ. Nhưng lợi thế này đang bị thách thức. Xu hướng phi đô la hóa là có thật, euro, nhân dân tệ, tiền điện tử đều đang thách thức vị thế của đô la. Từ năm 2022 trở đi, nhiều quốc gia bắt đầu giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, tăng tích trữ vàng. Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng hiện tại đô la vẫn là đồng tiền dự trữ chính của thế giới, chỉ là trong bối cảnh “đô la cộng nhiều loại tiền tệ”, điều này sẽ tạo áp lực cấu trúc dài hạn cho đô la, nhưng không thể sụp đổ đột ngột trong thời gian ngắn.

Nhìn lại lịch sử 50 năm qua, xu hướng của đô la thường bị thay đổi bởi các sự kiện kinh tế lớn. Năm 2008, khủng hoảng tài chính, thị trường hoảng loạn, dòng vốn chảy về đô la, khiến đô la tăng mạnh. Năm 2020, dịch bệnh, Mỹ in tiền cứu trợ, đô la tạm thời yếu đi, rồi sau đó phục hồi do kinh tế ổn định. Chu kỳ tăng lãi suất từ 2022 đến 2023 khiến chỉ số đô la đạt đỉnh. Đến năm 2024-2025, chu kỳ cắt giảm lãi suất bắt đầu, lợi thế chênh lệch lãi suất của đô la giảm dần, thị trường dần chuyển từ xu hướng mạnh đơn chiều sang dao động ở mức cao.

Hiện tại, nhìn vào năm 2026, tình hình ra sao? Quý 1, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp liên tục mạnh, lạm phát khó hạ nhiệt, kỳ vọng cắt giảm lãi suất bị trì hoãn. Mọi người đã chuyển từ kỳ vọng Fed sẽ nhanh chóng nới lỏng sang dự đoán “chậm, muộn, ít” trong việc cắt giảm lãi suất. Thậm chí có tổ chức dự báo cả năm 2026 có thể giữ nguyên lãi suất, đến năm 2027 mới có thể có chuyển biến chính sách.

Nhưng có một điểm then chốt — thái độ hawkish của Fed hiện nay mang tính dựa trên dữ liệu hơn là một chu kỳ tăng lãi suất mang tính cấu trúc mới. Chừng nào trong vài quý tới, dữ liệu việc làm, tiền lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, chính sách của Fed vẫn có khả năng trở lại trung tính hoặc nới lỏng. Năm 2027 có thể là điểm chuyển chính sách tiếp theo.

Dựa trên con đường “chậm, muộn, ít” này, cộng thêm các yếu tố địa chính trị và xu hướng phi đô la hóa dài hạn, đồng đô la trong năm tới có khả năng sẽ dao động ở mức cao, điều chỉnh yếu đi. Nhưng điều này không có nghĩa là đô la sẽ giảm liên tục. Nếu xuất hiện rủi ro tài chính mới, xung đột địa chính trị hoặc hoảng loạn thị trường, dòng vốn vẫn có thể chảy về đô la, vì bản chất nó vẫn là đồng tiền trú ẩn an toàn quan trọng nhất toàn cầu. Đồng thời, xu hướng của chỉ số đô la không chỉ phụ thuộc vào Mỹ, mà còn dựa vào hiệu suất của các thành phần tiền tệ trong rổ. Nếu châu Âu cắt giảm lãi suất chậm hơn, Nhật Bản và các nền kinh tế lớn khác có chính sách nới lỏng hơn, đô la cũng có thể giữ vững hoặc thậm chí tăng giá do chênh lệch lợi suất.

Xu hướng phi đô la hóa thực sự là dài hạn, nhưng quá trình này diễn ra chậm theo từng năm. Các ngân hàng trung ương giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, tăng tích trữ vàng vẫn đang diễn ra, nhưng trong ngắn hạn, vị trí trung tâm của đô la trong dự trữ và thanh toán toàn cầu vẫn khó bị thay thế.

Xu hướng của đô la ảnh hưởng đến các tài sản khác cũng rất đáng chú ý. Vàng thường hoạt động tốt khi đô la yếu và lợi suất thực giảm, vì vàng tính theo đô la, khi đô la giảm giá, chi phí mua vàng rẻ hơn. Tuy nhiên, giá vàng còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố địa chính trị, mua vào của ngân hàng trung ương và tâm lý trú ẩn. Về thị trường chứng khoán Mỹ, cắt giảm lãi suất sẽ thúc đẩy dòng vốn chảy vào, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng, nhưng nếu đô la quá yếu, nhà đầu tư nước ngoài có thể chuyển sang các thị trường khác. Tiền điện tử thường hưởng lợi khi đô la yếu, vì dòng vốn tìm kiếm các tài sản chống lạm phát.

Về các cặp tiền chính, USD/JPY, Nhật Bản chấm dứt chính sách lãi suất siêu thấp, dòng vốn chảy về có thể đẩy đồng yên lên, trong tương lai, yên có thể tăng giá, còn đô la Mỹ sẽ giảm so với yên. TWD/USD, lãi suất Đài Loan theo sát đô la, nhưng do các yếu tố nội tại, dự đoán đồng Đài sẽ tăng giá nhưng không quá lớn. EUR/USD, euro mạnh hơn đô la, nhưng tình hình kinh tế châu Âu không khả quan, lạm phát còn cao nhưng kinh tế yếu, nếu Ngân hàng Trung ương châu Âu từ từ cắt giảm lãi suất, đô la sẽ yếu đi nhẹ nhàng, không giảm mạnh.

Trong ngắn hạn, từng sự kiện nhỏ đều có thể ảnh hưởng đến tỷ giá. Nếu muốn dựa vào biến động tỷ giá đô la để đầu tư, cần nắm rõ thời điểm công bố các dữ liệu như CPI, việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC và biểu đồ dự báo của điểm dự trữ, vì chúng ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất. Có thể tận dụng các biến động ngắn hạn để giao dịch. Nếu không giao dịch trong ngày, có thể dựa vào các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số đô la, kết hợp với chính sách của Mỹ và các ngân hàng trung ương lớn để tìm kiếm cơ hội dao động trong vài tuần đến vài tháng. Đối với nhà đầu tư trung dài hạn, có thể phân bổ vàng, ngoại hối và các tài sản khác để đa dạng rủi ro biến động đô la. Khi đô la dao động ở mức cao hoặc bắt đầu yếu đi, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục đầu tư tổng thể.