Gần đây tôi luôn theo dõi xu hướng của đồng đô la Mỹ, và phát hiện ra một số hiện tượng khá thú vị. Nhiều người hỏi tôi nguyên nhân giảm giá của đô la là gì, thực ra câu hỏi này phức tạp hơn nhiều so với tưởng tượng.

Nói đơn giản, sau khi bắt đầu cắt giảm lãi suất năm ngoái, lợi thế chênh lệch lãi suất của đô la đã bắt đầu thu hẹp. Mọi người đều biết khi lãi suất cao, dòng vốn sẽ đổ về đô la để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn, nhưng khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu nới lỏng chính sách, tình hình lại ngược lại. Tiền trở nên rẻ hơn, nhà đầu tư tự nhiên sẽ tìm kiếm các tài sản hấp dẫn khác. Tuy nhiên, đó chỉ là lý do bề nổi.

Nguyên nhân thực sự ảnh hưởng đến việc giảm giá đô la là toàn bộ tình hình toàn cầu đang thay đổi. Dữ liệu quý 1 năm nay thực ra còn khá mạnh, việc làm phi nông nghiệp vẫn duy trì sự bền bỉ, lạm phát cũng không giảm nhanh như dự đoán, vì vậy thị trường liên tục hoãn kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Thái độ của Fed hiện nay giống như là theo hướng "chậm, muộn, ít", thậm chí có tổ chức cho rằng cả năm 2026 có thể vẫn giữ nguyên chính sách.

Nhưng có một điểm then chốt — lập trường diều hâu của Fed thực ra dựa trên dữ liệu, không phải là một chu kỳ tăng lãi suất mới. Chỉ cần thị trường việc làm, tiền lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu có xu hướng mềm đi, chính sách vẫn có khả năng chuyển hướng. Vì vậy, nguyên nhân giảm giá đô la không đơn thuần là vấn đề chính sách, mà còn là thị trường đang tiêu hóa sự không chắc chắn này.

Một yếu tố lớn khác là xu hướng phi đô la hóa. Đây không còn là tin tức nữa, nhưng thực sự đang diễn ra nhanh hơn. Các ngân hàng trung ương các nước đang giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, tăng dự trữ vàng, khu vực Euro, nhân dân tệ quốc tế hóa, sự trỗi dậy của tiền mã hóa đều đang chia sẻ vị trí của đô la. Từ năm 2022 trở đi, làn sóng này ngày càng rõ nét hơn. Tất nhiên, đô la vẫn là đồng dự trữ chính của thế giới, trong ngắn hạn sẽ không bị thay thế, nhưng về lâu dài, áp lực cấu trúc là có thật.

Chỉ số đô la Mỹ hiện dao động trong khoảng 90 đến 100, đã giảm 15% so với đỉnh cao 114 của năm 2022. Trong năm 2025, giảm gần 9,5%, đánh dấu mức giảm lớn nhất trong năm kể từ 2017. Gần đây, tình hình địa chính trị căng thẳng hơn, cộng thêm dòng tiền trú ẩn tạm thời đẩy giá đô la lên, nên hiện tại đang trong trạng thái đi ngang, đã gần một năm trôi qua.

Dự đoán của tôi là nguyên nhân giảm giá đô la chủ yếu đến từ ba hướng: thứ nhất, chênh lệch lãi suất đang thu hẹp; thứ hai, toàn cầu đang tìm kiếm các lựa chọn thay thế đô la; thứ ba, thị trường chưa rõ chính sách của Fed sẽ đi theo hướng nào. Tổng thể, trong vòng một năm tới, đô la có khả năng sẽ dao động ở mức cao và yếu dần, chứ không phải là giảm mạnh theo một chiều.

Nhưng điều đó không có nghĩa là đô la sẽ giảm liên tục. Một khi xuất hiện rủi ro tài chính toàn cầu hoặc xung đột địa chính trị, dòng vốn vẫn sẽ chảy về đô la, vì về bản chất, nó vẫn là đồng trú ẩn an toàn quan trọng nhất. Đồng thời, cũng cần chú ý đến hiệu suất của các đồng tiền thành phần, nếu châu Âu giảm lãi suất chậm hơn, Nhật Bản và các nền kinh tế khác chính sách nới lỏng hơn, thì đô la có thể giữ vững nhờ chênh lệch lãi suất.

Ảnh hưởng đến các tài sản khác cũng đáng để quan tâm. Vàng thường hưởng lợi từ việc đô la yếu đi, vì vàng tính theo đô la sẽ rẻ hơn. Thị trường chứng khoán Mỹ thường hút vốn trong môi trường cắt giảm lãi suất, nhưng nếu đô la quá yếu, dòng vốn ngoại có thể chuyển sang các thị trường khác. Tiền mã hóa thường thể hiện tốt hơn trong bối cảnh đô la mất giá, lạm phát tăng. Đồng yên có thể yếu đi so với đô la vì Nhật Bản kết thúc chính sách lãi suất siêu thấp, dòng tiền quay trở lại; đồng nhân dân tệ dự kiến sẽ tăng giá trong bối cảnh giảm lãi suất của đô la, nhưng mức tăng hạn chế; đồng euro tương đối mạnh hơn, nhưng tình hình kinh tế châu Âu cũng không khả quan.

Nếu muốn nắm bắt cơ hội biến động của đô la, trong ngắn hạn có thể chú ý đến dữ liệu CPI, việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp của Fed — những yếu tố ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất. Trung hạn, có thể dựa vào các mức hỗ trợ của chỉ số đô la và sự khác biệt chính sách của các ngân hàng trung ương để tìm kiếm cơ hội giao dịch theo sóng. Dài hạn, nhà đầu tư có thể phân bổ vàng, ngoại hối và các tài sản khác để đa dạng rủi ro đô la, điều chỉnh danh mục khi đô la dao động ở mức cao hoặc bắt đầu yếu đi.

Tổng thể, nguyên nhân giảm giá đô la không phải do một yếu tố đơn lẻ, mà là sự phối hợp của chính sách, kinh tế, địa chính trị và các biến đổi cấu trúc dài hạn. Thay vì chờ đợi tỷ giá biến động một cách bị động, tốt hơn là chủ động chuẩn bị, theo xu hướng mà đi theo.