Gần đây tôi đang xem biểu đồ xu hướng tỷ giá yên Nhật, và phát hiện ra một hiện tượng khá thú vị. Mười năm trước, yên Nhật vẫn là nơi trú ẩn an toàn, giờ lại rơi xuống mức thấp kỷ lục, phía sau chuyện này thực sự đã xảy ra điều gì?

Nói về thời điểm, cuối năm 2012 là một bước ngoặt. Lúc đó, tỷ giá yên Nhật so với đô la Mỹ vẫn duy trì ở mức cao khoảng 80, kết quả là Thủ tướng Abe Shinzo lên nắm quyền bắt đầu chơi trò kinh tế học, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cũng theo đó mà tung ra các biện pháp lớn, mua vào trái phiếu và ETF quy mô lớn, trong vòng hai năm đã đổ vào khoảng 1,4 nghìn tỷ USD giá trị tiền tệ. Bề ngoài thì thị trường chứng khoán tăng, nhưng yên Nhật lại trong quá trình mất giá gần 30%.

Đến năm 2016, tỷ giá yên Nhật có một lần phản hồi, từng vọt lên gần 100-101. Năm đó, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thực hiện chính sách lãi suất âm, kinh tế toàn cầu có vẻ không ổn, Anh còn rời khỏi Liên minh châu Âu, mọi người đều chạy sang yên Nhật như một tài sản trú ẩn truyền thống, khiến yên Nhật mới có cơ hội thở.

Nhưng đó chỉ là nhất thời. Câu chuyện thực sự bắt đầu sau năm 2021. Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu thắt chặt chính sách, lãi suất Mỹ tăng vọt, trong khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vẫn giữ chính sách nới lỏng, chênh lệch lãi suất ngày càng lớn. Các nhà đầu tư phát hiện chi phí vay yên Nhật cực thấp, đem đi mua tài sản đô la Mỹ để kiếm lợi từ chênh lệch lãi suất, kiểu giao dịch chênh lệch này cộng lại khiến yên Nhật không còn khả năng chống đỡ.

Năm 2024 là một mốc quan trọng. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào tháng 3 và tháng 7 đều tăng lãi suất, đưa lãi suất lên 0,25%, trông có vẻ như đang hướng tới việc bình thường hóa. Kết quả thế nào? Tỷ giá yên Nhật không những không đảo chiều, mà còn giảm xuống mức thấp kỷ lục 161-162 vào tháng 7. Tại sao? Bởi vì lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vẫn còn trên 5%, chênh lệch này vẫn còn đó, yên Nhật hoàn toàn không thể phục hồi. Thêm vào đó, chiến tranh Nga-Ukraine đẩy giá năng lượng lên cao, Nhật Bản là quốc gia nhập khẩu tài nguyên lớn, thâm hụt thương mại ngày càng lớn, áp lực mất giá của yên Nhật càng lớn hơn.

Đến năm 2025, tình hình trở nên phức tạp hơn. Đầu năm, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nâng lãi suất lên 0,5%, trong khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ lại bắt đầu hạ lãi suất, khiến yên Nhật có lúc phản ứng tăng mạnh, đồng đô la Mỹ so với yên Nhật từ 158 giảm xuống khoảng 140. Nhưng đợt tăng giá này về bản chất chỉ là phản ứng ngắn hạn của việc “thu hẹp chênh lệch lãi suất”, chứ không phải là nền kinh tế Nhật Bản thực sự tốt lên.

Nửa cuối năm lại đảo chiều. Chính sách thuế, cắt giảm thuế, mở rộng tài chính của chính phủ Mỹ được thị trường hiểu là sẽ đẩy lạm phát lên cao, chỉ số đồng đô la Mỹ lại được hỗ trợ. Đồng thời, thủ tướng mới của Nhật Bản tiếp tục chính sách bơm tiền, thị trường bắt đầu lo lắng về khả năng bền vững của tài chính Nhật. Dù Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tháng 12 nâng lãi suất lên 0,75%, đạt mức cao nhất kể từ năm 1995, nhưng phản ứng của thị trường lại thờ ơ, thậm chí còn cảm thấy ngân hàng trung ương đang vừa đạp ga vừa phanh. Kết quả, tỷ giá yên Nhật lại quay về khoảng 155-158, thậm chí còn lập mức thấp mới trong vòng mười năm.

Thành thật mà nói, vấn đề của yên Nhật không chỉ là chính sách tiền tệ. Nợ cao, tăng trưởng thấp, dân số già, phụ thuộc lớn vào nhập khẩu năng lượng — những khó khăn mang tính cấu trúc này luôn tồn tại, khiến thị trường dài hạn luôn giữ quan điểm tiêu cực về yên Nhật. Hiện tại, yên Nhật đang ở mức thấp kỷ lục trong lịch sử, về lý thuyết có thể có cơ hội giao dịch, nhưng còn phải xem các ngân hàng trung ương Mỹ và Nhật Bản sẽ tiếp tục đi theo hướng nào. Nếu lạm phát Mỹ tiếp tục tăng, Cục Dự trữ Liên bang lại muốn nâng lãi suất, không gian phục hồi của yên Nhật sẽ hạn chế. Ngược lại, nếu kinh tế Mỹ chậm lại, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản kiên trì tăng lãi suất, yên Nhật mới có khả năng bật lên.

Tổng thể, tương lai của tỷ giá yên Nhật phụ thuộc vào mức độ phân hóa chính sách giữa Mỹ và Nhật. Hiện tại, đang ở mức thấp kỷ lục, thực sự có thể có một số cơ hội giao dịch, nhưng rủi ro cũng không nhỏ. Giao dịch ngoại hối vốn đã biến động lớn, vẫn cần phải quản lý rủi ro tốt.