Bảy tuần hút tiền 13 tỷ, trọng số SpaceX lại bị cắt giảm: Cạm bẫy pha loãng của ETF NASA

null

Tác giả: Deep潮 TechFlow

Ngày 20 tháng 5, SEC đã đăng tải bản cáo bạch S-1 của SpaceX trên trang web chính thức. Ngày hôm sau, một quỹ gọi là “NASA” đã thu hút 375 triệu USD trong ngày đầu, AUM trong một tuần đã tăng gấp ba lần. Trong khi đó, cách đây bảy tuần, quỹ này mới chính thức ra đời.

Sau bảy tuần, nó đã trở thành ETF chủ đề không gian lớn nhất thế giới, bỏ xa các ETF UFO đã tồn tại bảy năm. Trong bảy tuần, quỹ này huy động được nhiều tiền hơn tổng cộng của UFO trong suốt bảy năm.

Tất cả những người đổ xô vào NASA đều muốn mua SpaceX. Nhưng thực tế, số SpaceX mà họ mua được ngày càng ít đi.

Tiền đã đi đâu?

Biểu tượng của ETF NASA là “ETF không gian thuần túy duy nhất trên thị trường sở hữu SpaceX”. Tính đến ngày 21 tháng 5, NASA gián tiếp sở hữu 232.000 cổ phiếu SpaceX hoặc các tương đương, giá trị sổ sách là 147,4 triệu USD, tương ứng với định giá ước tính khoảng 1,51 nghìn tỷ USD.

Nhìn qua số liệu có vẻ rất lớn. Nhưng có một chi tiết mà các nhà đầu tư cá nhân hoàn toàn không để ý. Theo báo cáo của ETF.com, cách đây một tuần, tỷ lệ nắm giữ của NASA trong SpaceX còn chiếm 10,3%. Một tuần sau, tỷ lệ này đã bị pha loãng còn 4,6%.

Vì số tiền đăng ký mua quá nhanh, quản lý quỹ không kịp mua thêm cổ phần SpaceX trên thị trường thứ cấp. Một lượng lớn tiền mới đổ vào buộc phải mua các cổ phiếu không gian công khai, từ đó làm giảm tỷ lệ nắm giữ SpaceX mà nhà đầu tư ban đầu muốn mua.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ xô mua SpaceX, cuối cùng lại mua phải các cổ phiếu của Rocket Lab, AST SpaceMobile và nhiều mã khác.

Điều tinh tế hơn là cơ chế định giá. Vị trí nắm giữ của SPV chỉ được cập nhật khi Tema tự thực hiện giao dịch. Nói cách khác, bất kể giá thị trường thứ cấp của SpaceX biến động thế nào, phần nắm giữ của NASA trong sổ sách vẫn giữ nguyên.

Thiết lập này không gây chú ý trong thị trường tăng giá. Nếu sau khi lên sàn, giá cổ phiếu giảm sàn, phần của SPV sẽ phản ứng theo một cách gần như kỳ quái, “trì hoãn phản ứng”. Chưa kể, SPV này sẽ bị khóa 6 tháng sau IPO của SpaceX. Nếu giá mở cửa sụt giảm mạnh, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể thoát hàng, còn SPV thì không.

ETF thu phí quản lý 0,87% mỗi năm, nhưng phần tăng trưởng thực tế 65% chủ yếu đến từ các mã đã tăng giá mạnh như Rocket Lab và Intuitive Machines. SpaceX? Thực tế, không đóng góp nhiều.

Bản chất hiện tại của NASA là một quỹ chủ đề dùng SpaceX làm mồi câu, chứa đựng nhiều cổ phiếu nhỏ trong lĩnh vực không gian. Mồi câu rất quan trọng, nhưng trong danh mục lại là những “cá khác”.

Định giá đảo chiều

Nhiều người không biết rằng, trong lĩnh vực này, một số mã chính đã tăng trưởng qua một vòng rồi.

Rocket Lab tăng 357% trong 12 tháng qua; Planet Labs tăng 979%; LUNR tăng 212%. ARKX tăng 62% trong năm qua, ROKT tăng 75%. SpaceX chỉ như một ngọn lửa thắp sáng đống củi đã âm ỉ cháy.

Khi nhìn các con số này, vấn đề lại nảy sinh. Planet Labs tăng 979% trong một năm, nhưng công ty chủ yếu bán dữ liệu hình ảnh vệ tinh. Vậy nền tảng của họ có xứng đáng với mức giá gần gấp 10 lần không?

Năm 2019, toàn cầu có 102 lần phóng vệ tinh, dự kiến đến 2025 sẽ là 342 lần, gấp đôi đỉnh cao của cuộc đua không gian năm 1967. Theo dự báo của Grand View Research, quy mô ngành công nghiệp vũ trụ toàn cầu năm 2024 sẽ đạt 466 tỷ USD, đến 2030 sẽ tăng lên 769 tỷ USD.

Nhưng vấn đề là, ngành từ 466 tỷ USD tăng lên 769 tỷ USD, dựa trên cơ sở nào để tương ứng với mức tăng gấp 10 lần trên thị trường thứ cấp?

Đây là kịch bản định giá đảo chiều điển hình. Nền tảng cơ bản tăng trưởng theo đường thẳng, giá cổ phiếu tăng theo cấp số nhân, phần chênh lệch được bù đắp bởi “thặng dư câu chuyện”. Và nguồn gốc của thặng dư câu chuyện chỉ có một, đó là SpaceX sắp niêm yết.

Người thực sự mua vào là gì?

Quay trở lại với chính SpaceX.

Năm 2024, doanh thu dự kiến đạt 18,67 tỷ USD, trong khi năm 2023 chỉ là 10,3 tỷ USD. Tuy nhiên, năm 2024, SpaceX lỗ 4,59 tỷ USD, so với lợi nhuận 791 triệu USD của năm 2023, đã chuyển từ có lãi sang lỗ.

Phiên bản báo cáo của CNN cho biết năm ngoái SpaceX lỗ gần 5 tỷ USD, nguyên nhân là do bộ phận AI tiêu tiền xây dựng trung tâm dữ liệu.

Trong bản cáo bạch, SpaceX tiết lộ rằng xAI đã được hợp nhất vào SpaceX, X (trước đây là Twitter) cũng nằm trong đó. Cuộc “IPO không gian” này thực chất đã là một gói toàn bộ các tài sản của Elon Musk. Bản cáo bạch còn tiết lộ rằng Musk kiểm soát 85% quyền biểu quyết, trừ khi chính ông bỏ phiếu để loại bỏ chính mình, còn ai có thể động đến ông?

Định giá SpaceX 1,75 nghìn tỷ USD tương ứng với “kết hợp các câu chuyện về không gian + AI + internet vệ tinh + mạng xã hội”. Câu chuyện càng lớn, giá càng ảo.

Nhưng thị trường thứ cấp không quan tâm điều đó. Thị trường quan tâm là, mọi người đều tranh nhau mua, tôi cũng phải mua.

Sau vòng xoáy này, người hưởng lợi lớn nhất không phải là cổ đông nhỏ lẻ của SpaceX, vì họ chưa kịp mua; cũng không phải nhà đầu tư ETF đổ xô vào NASA, vì tỷ lệ nắm giữ SpaceX của họ đang bị pha loãng.

Người kiếm nhiều nhất chính là nhà phát hành ETF. Phí quản lý của NASA là 0,87%, đứng thứ ba trong các quỹ cùng loại. Với AUM 1,3 tỷ USD, mỗi năm họ thu về khoảng 11 triệu USD phí quản lý.

Việc phát hành ETF cũng giống như phát hành token, bạn cần một câu chuyện, một thời điểm và một đối tượng phù hợp. SpaceX cung cấp đủ cả ba yếu tố đó.

Viết trước IPO

Ngày 12 tháng 6, SpaceX dự kiến sẽ niêm yết trên Nasdaq với mã SPX. Đội ngũ dẫn đầu gồm các ngân hàng đầu tư lớn nhất toàn cầu, huy động từ 40 đến 80 tỷ USD, vượt xa kỷ lục của Saudi Aramco năm 2020.

Đây sẽ là IPO lớn nhất trong lịch sử nhân loại.

Nếu ngày mở cửa, giá cổ phiếu giảm sàn, tất cả các nhà đầu tư ETF theo câu chuyện SpaceX mua vào sẽ phát hiện phần cổ phần SPV của họ vẫn còn giữ theo mức giá “cũ rích” vài tháng trước, không thể bán ra ngay lập tức hoặc thoát ra.

Ngược lại, nếu giá mở cửa tăng vọt, những người chưa mua ETF sẽ đổ xô vào, đẩy giá ETF tăng thêm, làm loãng tỷ lệ nắm giữ SpaceX trong ETF, tạo thành một vòng quay ngược kỳ quặc, càng mua nhiều, phần SpaceX trong mỗi người lại càng ít.

Sau SpaceX, còn nhiều ông lớn ngành khác đang xếp hàng lên sàn. Mỗi “đầu tàu” trong lĩnh vực này đều sẽ tạo ra một loạt ETF mới. Mỗi ETF mới lại lặp lại trò chơi pha loãng tương tự.

Ngành không thiếu câu chuyện mới, chỉ thiếu người hỏi “Tôi thực sự đã mua đúng thứ tôi nghĩ là mua không?”. Sau ngày 12 tháng 6, sẽ có câu trả lời. Nhưng lúc đó, những người đổ xô vào NASA hôm nay đã không còn quan tâm câu trả lời nữa, họ chỉ muốn đếm tiền hoặc bảo vệ quyền lợi của mình.