Chìm đắm trong nội loạn và ngoại xâm, liệu việc Ethereum giữ vững lập trường trung lập có khả thi không?

Viết bài: Oluwapelumi Adejumo

Dịch: Saoirse, Foresight News

Khi token gốc của Ethereum ETH bước vào chu kỳ giảm trung hạn, tâm lý thị trường chung giảm mạnh. Dữ liệu từ nền tảng phân tích dữ liệu blockchain Santiment cho thấy, trong tháng 5, sự quan tâm về ETH trên toàn mạng liên tục tăng cao, nhưng xu hướng dư luận chủ yếu tràn ngập cảm xúc tiêu cực, nhà đầu tư lo lắng giá token sẽ tiếp tục giảm.

Tâm lý thị trường Ethereum (Nguồn dữ liệu: Santiment)

Các nhà phân tích cho biết, các yếu tố gây áp lực thị trường tập trung bùng phát, nhiều yếu tố tiêu cực cùng kéo giảm xu hướng: giá spot yếu, dòng vốn ETF liên tục rút ra, các nhân sự chủ chốt của Quỹ Ethereum rời đi, các nhà ủng hộ lâu năm trong cộng đồng công khai đặt vấn đề, trong khi Hyperliquid, Zcash, Solana và các blockchain cùng phân khúc khác vẫn duy trì sức cạnh tranh mạnh mẽ.

Dữ liệu toàn thị trường do CryptoQuant cung cấp cũng xác nhận sự giảm nhiệt rõ rệt trong hoạt động đầu tư tổ chức. Hiện tại, giá ETH gần mức hỗ trợ quan trọng 2000 USD, cả thị trường spot và các chỉ số cơ bản đều thể hiện rõ đặc điểm yếu.

Hiệu suất của Ethereum so với thị trường chung thể hiện rõ sự mệt mỏi, tỷ lệ ETH so với Bitcoin giảm xuống còn khoảng 0.02758, mức thấp nhất trong mười tháng, cho thấy trong đợt sóng này, Ethereum diễn biến kém xa Bitcoin. Nhà đầu tư spot liên tục giảm giữ, thanh khoản thị trường ngày càng thu hẹp, các tổ chức lớn gần như dừng hẳn việc mua vào.

Bán tháo liên tục, Ethereum thiếu hỗ trợ mua hợp lý

Trong hai quý vừa qua, quy mô giữ của các tổ chức liên tục thu hẹp. Tháng 10 năm 2025, lượng ETH do tổ chức nắm giữ vượt quá 7 triệu ETH, nay đã giảm còn khoảng 5,5 triệu ETH. Trong quá trình giảm giá kéo dài nhiều tháng, các tổ chức lớn liên tục cắt giảm vị thế cốt lõi.

Thị trường ETF hợp pháp cũng chịu áp lực, hiện quy mô quản lý tài sản ETF Ethereum khoảng 12,14 tỷ USD, giảm 23% so với đỉnh tháng 1. Dữ liệu SoSoValue cho thấy, tháng 5, xu hướng thị trường rất khắc nghiệt, ETF liên tục rút ròng trong hai tuần liên tiếp, tổng rút khoảng 470 triệu USD, trở thành một trong những giai đoạn rút vốn tập trung trong năm.

Dòng vốn ETF Ethereum rút ròng hàng tuần (Nguồn dữ liệu: SoSoValue)

Chỉ số chênh lệch giá Coinbase luôn duy trì âm, phản ánh các nhà đầu tư tổ chức Mỹ đã không còn mong muốn mua spot. Cùng với việc giữ của tổ chức giảm, tính thanh khoản của thị trường ETH cũng thu hẹp theo. Từ tháng 2 năm 2026, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của tổ chức liên tục giảm, thấp hơn nhiều so với trung bình trong một năm, gần đây chỉ duy trì trong khoảng 17 triệu đến 42 triệu USD mỗi ngày.

Ý muốn bắt đáy của thị trường giảm sút, hoạt động giao dịch trên thị trường spot thấp, khi có tin xấu, giá token dễ biến động mạnh.

Thị trường quyền chọn tăng cường phòng hộ, các hợp đồng dài vẫn kiên trì giữ vị thế

Trong khi áp lực bán trên thị trường spot gia tăng, thị trường phái sinh lại có nhiều ý kiến trái chiều về xu hướng tương lai, trong ngành có ý kiến cho rằng ETH đang bước vào chu kỳ giảm dài hạn, hoặc sắp chạm đáy phục hồi.

Các nhà giao dịch chuyên nghiệp liên tục mua quyền chọn bán để phòng ngừa rủi ro, trong khi thị trường hợp đồng vĩnh viễn vẫn còn nhiều vị thế mua, thái độ mua bán trái chiều rõ rệt. Dữ liệu Block Scholes cho thấy, trong chu kỳ 7 ngày, chênh lệch rủi ro delta 25 của ETH gần -7%, các nhà giao dịch sẵn sàng trả phí để mua quyền chọn bán nhằm phòng ngừa rủi ro giảm giá.

Dữ liệu sàn Deribit cho thấy, tổng giá trị các quyền chọn bán với giá thực thi 2000 USD và 2100 USD đã vượt quá 380 triệu USD, hai mức giá này trở thành điểm mấu chốt trong các cuộc chơi ngắn hạn của các tổ chức.

Tình hình vị thế quyền chọn Ethereum (Nguồn: Deribit)

Phân tích thị trường: Các vị thế quyền chọn bán quy mô lớn cho thấy thị trường dự đoán xu hướng tiếp tục yếu đi. Giá đã phá vỡ mức hỗ trợ 2100 USD, tâm lý rủi ro của thị trường tiếp tục giảm, trong bối cảnh thiếu dòng tiền spot để tiếp nhận, thị trường chỉ còn dựa vào các hoạt động phòng hộ để đối phó rủi ro.

Tín hiệu hợp đồng vĩnh viễn lại phức tạp hơn. Dữ liệu CryptoQuant cho thấy, phí tài trợ hợp đồng Ethereum duy trì ở mức dương, ngày 21 tháng 5 đạt 0.0082. Dù vốn hóa, giữ của tổ chức và khối lượng giao dịch spot đều giảm mạnh, tâm lý đầu cơ mua vào vẫn chưa hoàn toàn biến mất.

Phí tài trợ hợp đồng Ethereum (Nguồn: CryptoQuant)

Quan điểm mua bán trái chiều khiến diễn biến thị trường đầy bất định. Nếu hoạt động mua vào spot đột ngột tăng trở lại, khả năng cao sẽ kích hoạt phản ứng bật lại của phe short; còn nếu giá phá vỡ mức hỗ trợ 2000 USD, các vị thế lớn sẽ gây ra các vụ cháy tài khoản liên hoàn, làm tăng biến động của thị trường.

Nhân sự chủ chốt liên tiếp rời đi, tranh cãi về giá trị Ethereum ngày càng gay gắt

Trong khi giá không tốt, Quỹ Ethereum – tổ chức phi lợi nhuận của Thụy Sĩ phụ trách phát triển nền tảng Ethereum – đón nhận nhiều biến động nhân sự cấp cao quy mô lớn.

Các nhà phát triển kỳ cựu Carl Beek và Julian Ma chính thức rời đi, gây rối loạn nội bộ trong quỹ. Carl Beek đã gắn bó bảy năm, chủ yếu phụ trách thiết kế chuỗi Beacon; Julian Ma dẫn dắt xây dựng khung thúc đẩy giám sát phòng thí nghiệm.

Từ tháng 2 đến nay, đã có ít nhất chín nhân sự cấp cao rời khỏi hoặc rút khỏi các công việc cốt lõi của quỹ, riêng tháng 5 có năm người ra đi, trong đó có cựu đồng giám đốc điều hành Tomasz Stańczak, đồng trưởng ban hội đồng Josh Stark, các nhà đóng góp phát triển giao thức Trent Van Epps, trưởng nhóm các lĩnh vực giao thức Barnabé Monnot và Tim Beiko. Nhà nghiên cứu kỳ cựu Alex Stokes cũng bắt đầu nghỉ phép ba tháng, trong giai đoạn thị trường ảm đạm, đội ngũ kỹ thuật cốt lõi giảm sút, để lại khoảng trống về lãnh đạo kỹ thuật.

Các phân tích trong ngành cho rằng, nguyên nhân chính của đợt thay đổi nhân sự này bắt nguồn từ bản dự thảo dài 38 trang của quỹ phát hành vào giữa tháng 3. Bản dự thảo xác lập bốn nguyên tắc của CROPS, gồm chống kiểm duyệt, triển khai mã nguồn mở, bảo vệ quyền riêng tư và an ninh mạng cơ bản.

Tài liệu xác định rõ quỹ là người bảo vệ hệ sinh thái, không phải đơn vị vận hành thương mại, nhiệm vụ chính là duy trì tính trung lập của mạng lưới, không nhằm mục tiêu nâng giá token, tăng lợi nhuận cho nhà đầu tư hay thúc đẩy mở rộng thương mại.

Hiện tại, các blockchain khác liên tục chiếm lĩnh thị phần, quỹ vẫn kiên trì theo đuổi nguyên tắc trung lập, ngày càng khó nhận được sự công nhận của thị trường. Tommy Shaughnessy, đồng sáng lập quỹ đầu tư mạo hiểm Delphi Ventures, cho biết, tác động tiêu cực của việc mất nhân sự còn lớn hơn những gì thấy rõ, sau khi các thành viên cải cách rời đi, nội bộ khó còn xuất hiện các ý kiến phản biện về hướng phát triển hiện tại.

Lời kêu gọi cải cách ngày càng tăng, mô hình trung lập đối mặt thử thách nghiêm trọng

Nhiều thành viên chủ chốt rời đi cho rằng, quỹ chưa đủ thúc đẩy thương mại, kêu gọi điều chỉnh cấu trúc quản trị. Nhà nghiên cứu danh tiếng Dankrad Feist, từng rời quỹ để gia nhập các dự án blockchain mới nổi, đã công khai đề xuất thành lập tổ chức độc lập mới nhằm đảm bảo năng lực cạnh tranh của mạng lưới.

Ông đề xuất tổ chức mới có quy mô ban đầu ít nhất 1 tỷ USD, một phần nguồn vốn đến từ lợi nhuận staking trên mạng. Tổ chức này sẽ trực tiếp chịu trách nhiệm với chủ sở hữu token, nhiệm vụ chính là mở rộng các ứng dụng thương mại của ETH, thúc đẩy giá trị vốn hóa của token tăng.

Dankrad Feist chỉ ra, hiện tại quỹ Ethereum chỉ nắm giữ chưa tới 0.1% tổng lượng token lưu thông, không thể thu lợi từ staking nền tảng hay phí giao dịch trên chain, toàn bộ hệ sinh thái thiếu các tổ chức chuyên nghiệp có thể chủ động thúc đẩy token trên thị trường vốn.

Ryan Sean Adams, đồng sáng lập trang Bankless, đồng tình với quan điểm này, cho rằng, sự phát triển của Ethereum không thể dựa hoàn toàn vào quỹ. Hệ sinh thái cần các tổ chức chuyên nghiệp có nguồn lực mạnh, cạnh tranh cao, tập trung nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, truyền tải giá trị phát triển ra bên ngoài, thúc đẩy các dự án thương mại, và những việc này không thuộc phạm vi chức năng của quỹ.

Các đề xuất cải cách không yêu cầu xóa bỏ quỹ hiện tại, mà chủ trương xây dựng mô hình hợp tác hai tổ chức: một bên giữ vững nguyên tắc ban đầu, bảo vệ tính trung lập của mạng lưới, xây dựng hạ tầng công cộng; bên còn lại tập trung thúc đẩy token, tranh giành nguồn lực của các tổ chức đầu tư.

Nhà đầu tư lạc quan cho rằng, thị trường quá mức giải thích biến động ngắn hạn, sự thay đổi nhân sự chỉ là quá trình chuyển giao bình thường của đội ngũ. Ryan Berckmans cho biết, luân chuyển nhân sự là hiện tượng bình thường trong quá trình phát triển của nhóm phát triển. Ethereum đã nhiều lần vượt qua các sóng gió về pháp lý, thay đổi quản lý, còn hoàn thành các nâng cấp lớn như hợp nhất, giao dịch blob, và quy mô tài sản ứng dụng trên chuỗi vẫn đứng đầu ngành. Các doanh nghiệp toàn cầu liên tục mở rộng hoạt động về stablecoin và token hóa tài sản, dài hạn vẫn có thể hỗ trợ sự phát triển của mạng lưới.

Các tổ chức lớn cũng duy trì thái độ lạc quan. Thomas Lee, Chủ tịch công ty khai thác ETH lớn nhất BitMine, cho rằng, tâm lý hoảng loạn hiện tại chỉ là điều chỉnh bình thường trong chu kỳ. Công ty này nắm giữ 5,2 triệu ETH, với tài sản trị giá hơn 10 tỷ USD đang trong trạng thái staking.

Các chỉ số chính của BitMine (Nguồn: Tracker của BitMine)

Thomas Lee nói, blockchain là hạ tầng nền tảng cho hệ thống kinh doanh trí tuệ nhân tạo và thanh toán tài chính tổ chức, Ethereum với hệ thống an toàn đã trưởng thành, thanh khoản thị trường dồi dào và sự công nhận rộng rãi của các tổ chức vẫn còn các lợi thế không thể thay thế trong ngành.

Làm thế nào để Ethereum thoát khỏi dư luận tiêu cực và trở lại đà tăng trưởng

Các chuyên gia cho rằng, xu hướng tiếp theo của Ethereum phụ thuộc vào khả năng chuyển đổi các lộ trình công nghệ và rào cản thương mại thành các logic đầu tư hấp dẫn. Các tổ chức đầu tư như Galaxy Digital phân tích, để chặn đứng dòng vốn chảy ra, Ethereum cần thực hiện các kế hoạch vận hành một cách ổn định.

Nhiệm vụ cấp bách trong ngắn hạn là đưa thành công bản nâng cấp Glamsterdam lên mạng, thúc đẩy tiến trình cập nhật Hegotá, làm rõ phân chia quyền hạn nội bộ của quỹ, tập trung nguồn lực vào các lĩnh vực kinh doanh cốt lõi. Tập trung phát triển các lĩnh vực tài chính phi tập trung giá trị cao, phát hành tài sản tổ chức, token hóa tài sản thực, thanh toán bằng stablecoin và hạ tầng tài chính quyền riêng tư. Tính trung lập và khả năng an toàn của Ethereum sẽ trở thành lợi thế cốt lõi của các lĩnh vực này.

Song song đó, Ethereum cần đẩy nhanh việc mở rộng các lĩnh vực nóng của ngành, bao gồm công nghệ mở rộng quy mô blockchain, bảo vệ quyền riêng tư trên chuỗi, phòng thủ chống lượng tử hậu, và hệ sinh thái kinh tế dựa trên trí tuệ nhân tạo nguyên bản. Các khung công nghệ liên quan đã được đưa vào lộ trình mã nguồn mở, thách thức lớn nhất hiện nay là phối hợp phát triển giữa các chủ thể thương mại và nguồn lực tổ chức.

Bản dự thảo của quỹ đã rõ ràng về nguyên tắc phát triển công nghệ nền tảng, nhưng chưa xác định rõ logic tăng giá token, cũng thiếu các tổ chức vận hành chuyên biệt để đối phó với các đối thủ cạnh tranh.

Đợt giảm giá lần này không chỉ đơn thuần là điều chỉnh thị trường, mà còn là thử thách sâu sắc: hệ thống phi tập trung có thể phân chia hợp lý các chức năng thương mại, duy trì vận hành ổn định và thực hiện điều chỉnh phân công tổ chức.

Nếu hệ sinh thái có thể tận dụng các biến động nhân sự để hợp lý hóa quyền hạn, chuyển đổi các kế hoạch công nghệ thành các giá trị đầu tư rõ ràng, thì đợt suy thoái này có thể trở thành cơ hội để tối ưu hóa mô hình quản trị. Ngược lại, nếu không thể điều chỉnh, tình trạng yếu kém của thị trường spot, mất nhân sự liên tục và thay đổi cấu trúc ngành sẽ khiến thị trường hoài nghi, khả năng mạng lưới Ethereum không còn đủ sức giữ vững giá trị token.