Gavin Baker ba cược chống thị trường: TSMC cứu thị trường, Trainium bị đánh giá thấp, sức mạnh tính toán không gian sẽ được tiết lộ trong hai năm tới

Những ông lớn đầu tư công nghệ Gavin Baker tại hội nghị Sohn dự đoán táo bạo: Trạm Trainium của Amazon mới là chip AI bị đánh giá thấp nhất năm nay; Người già cứng đầu của TSMC đang dùng giới hạn vật lý để ngăn chặn bong bóng; Công suất tính toán quỹ đạo không gian sẽ chứng minh khả thi trong hai năm tới, gây tác động đến chuỗi cung ứng trung tâm dữ liệu mặt đất.
(Phần giới thiệu: Amazon tăng cường đầu tư 25 tỷ USD vào Anthropic: Không mua mô hình AI, mà là hàng rào cạnh tranh về khả năng tính toán)
(Bổ sung nền tảng: Amazon truyền thông đầu tư hàng trăm tỷ USD vào OpenAI, thúc đẩy chip tự phát triển Trainium để thách thức vị thế của Nvidia)

Mục lục bài viết

Chuyển đổi

• Kho báu bị đánh giá thấp: Tại sao Trainium là TPU của năm 2026
• Người già cứng đầu của TSMC đang dùng giới hạn vật lý để ngăn chặn bong bóng
• Hiện tượng tính toán quỹ đạo trong hai năm tới: nhà cung cấp thiết bị mặt đất nguy hiểm nhất
• Vận hành chu kỳ bộ nhớ ngược dòng: lần này có thể giống giữa thập niên 1990
• Định giá AI chuyển sang "thu phí theo lượng": doanh thu vượt dự kiến

Khi thị trường tập trung toàn bộ ánh nhìn vào GPU của Nvidia và TPU của Google, Gavin Baker tại hội nghị Sohn đã chỉ ra một từ khóa bị bỏ qua nghiêm trọng — Trainium của Amazon. Ông, một nhà đầu tư công nghệ từng quản lý quỹ 17 tỷ USD tại Fidelity, đã có phỏng vấn riêng, nói rằng ông thấy công ty chip AI bị đánh giá thấp nhất hiện nay, và dự đoán trong nửa cuối năm nay, sau khi Trainium 3 bắt đầu sản xuất hàng loạt, sẽ lặp lại kịch bản bùng nổ của TPU vào năm 2025. Không chỉ vậy, ông còn thách thức ý kiến chung: Ban quản lý của TSMC đang dùng chiến lược mở rộng cẩn trọng để cứu thị trường của tất cả mọi người, tránh cho bong bóng AI lặp lại quá khứ.

Mức độ bị đánh giá thấp của Trainium còn vượt xa các đối thủ khác. Ý nghĩa của Trainium đối với năm 2026, đặc biệt là sau khi Trainium 3 thực sự mở rộng sản xuất trong nửa cuối năm nay, giống như TPU đối với năm 2025 vậy. Nếu ai đó rất kỳ vọng vào TPU hôm nay, hãy xem lại các báo cáo 13F của họ, xem họ có nắm giữ Lumentum hoặc Celestica không — đó là hai mục tiêu đầu tư tốt nhất cho TPU. Tôi đã nắm giữ một trong số đó, nên tôi cảm thấy tự tin khi nói điều này.

Ông còn nói rằng, TSMC không muốn mở rộng nhanh như Jensen Huang mong muốn. "Jensen Huang đi thăm TSMC mỗi ba tháng, họ mở rộng khoảng 5%. Jensen muốn họ tăng gấp đôi hoặc gấp ba công suất. Nếu công suất thực sự tăng gấp đôi hoặc gấp ba, Nvidia năm tới có thể bán chip trị giá khoảng 1.5 nghìn tỷ USD — tôi nói thật đấy."

Về chu kỳ bộ nhớ, Baker cho biết, dựa trên 25 năm lịch sử các chu kỳ bộ nhớ, hiện tại là thời điểm 100% nên bán cổ phiếu bộ nhớ.

Thực ra, tôi từng là nhà phân tích của Micron vào năm 2000, nhớ đã tham dự ngày nhà phân tích của họ tại Thung lũng Silicon, đã trải qua vô số chu kỳ bộ nhớ, theo quy luật lịch sử, đúng là thời điểm này nên bán.

Tuy nhiên, có một chu kỳ tuyệt đối không nên bán — đó là giữa thập niên 1990, tôi cho rằng đó là chu kỳ công suất thực sự cuối cùng trong thời gian gần đây. So sánh với chu kỳ đó, hiện tại chúng ta có thể vẫn còn rất sớm.

Về doanh thu AI, Baker nói rằng, cấu trúc lực lượng lao động của các công ty trong S&P 500 sẽ đối mặt với "điều chỉnh lớn", nhưng mô hình định giá AI từ "thu phí theo tháng" chuyển sang "thu phí theo lượng", sẽ khiến doanh thu tăng trưởng nhanh hơn dự kiến — ông so sánh điều này với mô hình lợi nhuận của ngành di động thời đó, "trả phí theo phút vượt quá gói cước".

Kho báu bị đánh giá thấp: Tại sao Trainium là TPU của năm 2026

Ông còn nhấn mạnh, việc đọc sách mang ý nghĩa áp đảo, và nhấn mạnh rằng ông gần như không còn chủ động gặp gỡ ban quản lý các công ty niêm yết — những người này đã qua đào tạo cực kỳ nghiêm ngặt, lời họ nói chắc chắn không vượt quá phạm vi cuộc gọi tài chính hoặc hồ sơ 10-Q.

Trong cuộc phỏng vấn với nhà hợp tác cao cấp của Blackstone, Jas Khaira, hỏi rằng trong các đối thủ cạnh tranh của Nvidia — TPU của Google, Trainium của Amazon, Gaudi của Intel — ai bị thị trường đánh giá thấp nhất? Baker trả lời: "Chắc chắn là Trainium."

Ông đưa ra lý luận kỹ thuật cụ thể. Các mô hình AI tiên tiến hiện nay đều sử dụng kiến trúc gọi là "Mô hình chuyên gia pha trộn" (Mixture of Experts, MoE). Để suy luận các mô hình này, cần một hạ tầng gọi là "Mạng mở rộng chuyển đổi" (Switched Scaleup Network).

Baker nói: "Hiện tại chỉ có hai công ty có hệ thống mạng mở rộng chuyển đổi đang hoạt động — một là công ty thúc đẩy GPU của Nvidia, và một là Amazon Trainium."

Đây là một rào cản kỹ thuật dễ bị bỏ qua. TPU của Google không có khả năng này — Baker trực tiếp chỉ ra một chi tiết: "Google đã phát minh ra tiêu chuẩn benchmark MLPerf, nhưng họ không nộp thành tích của TPU vào tiêu chuẩn này, bạn có thể thấy điều đó khiến Jensen (Jensen Huang) phát điên."

Baker cũng dự đoán rằng, sau khi Trainium 3 bắt đầu sản xuất hàng loạt trong nửa cuối năm nay, vị trí của Trainium vào năm 2026 sẽ tương đương với TPU vào năm 2025. Ông nói rằng mình đã đầu tư vào các chuỗi cung ứng TPU như Celestica, "tôi nghĩ mình đủ tự tin để nói như vậy."

Ông bổ sung: "Tôi sẽ không bao giờ bán short Google, cũng không short Broadcom, nhưng tôi thực sự nghĩ rằng Trainium hiện đang bị đánh giá thấp nghiêm trọng."

Người già cứng đầu của TSMC đang dùng giới hạn vật lý để ngăn chặn bong bóng

Trong cuộc trò chuyện còn có một chủ đề thu hút sự chú ý khác là "Tính toán quỹ đạo" (Orbital Compute) — ý tưởng đặt trung tâm dữ liệu vào không gian.

Khaira hỏi Baker: "Khi nào điều này có thể thực sự thương mại hóa?"

Baker trả lời rõ ràng: "Tôi nghĩ trong vòng hai năm tới, tính khả thi và kinh tế của nó sẽ được chứng minh. Đến cuối thập niên này, nó sẽ bắt đầu chiếm thị phần đáng kể."

Lý do là, trung tâm dữ liệu mặt đất đối mặt với hai giới hạn cứng: điện năng và làm mát. Trong không gian, điện năng đến từ mặt trời, làm mát dựa vào mặt tối của vệ tinh.

Baker mô tả sơ đồ thiết kế vệ tinh của một nhà cung cấp tiềm năng cho tính toán quỹ đạo: tản nhiệt dài tới ba bốn trăm bộ, thân vệ tinh là một khung giá — cao 8 feet, rộng 2.5 feet, sâu 4 feet — nhiều khung giá kết nối bằng laser, tạo thành một trung tâm dữ liệu ảo. Bộ tản nhiệt nằm sau bóng của khung giá.

Ông chỉ ra rằng, nếu con đường này khả thi, ảnh hưởng lớn nhất sẽ là các nhà cung cấp thiết bị điện và làm mát trung tâm dữ liệu mặt đất: "Những công ty công nghiệp mở rộng quy mô để hỗ trợ xây dựng trung tâm dữ liệu có thể đối mặt với tình trạng nhu cầu đột ngột dừng lại."

Ông cũng nhấn mạnh rằng, các trung tâm dữ liệu mặt đất đã xây dựng vẫn còn giá trị, việc huấn luyện và học tăng cường vẫn sẽ diễn ra trên mặt đất, "tôi không thể tưởng tượng trong vòng bảy năm tới chúng ta sẽ không xây thêm một trung tâm dữ liệu mặt đất nào nữa", nhưng xu hướng tăng trưởng của nhu cầu mới đang được định hình lại.

Tính toán quỹ đạo trong hai năm tới: nhà cung cấp thiết bị mặt đất nguy hiểm nhất

Có một vấn đề phổ biến trên thị trường: Đầu tư AI có thể biến thành bong bóng internet lần thứ hai?

Baker trả lời: có thể lần này sẽ khác, và lý do bất ngờ — đó là sự thận trọng của ban quản lý TSMC.

Ông nói, trong lịch sử, mỗi công nghệ mới quan trọng xuất hiện, từ đường sắt, kênh đào, PC, internet đến AI, gần như không có ngoại lệ nào không xuất hiện bong bóng. Các nhà đầu tư phấn khích về công nghệ mới, ý kiến chung của thị trường hình thành, bong bóng hình thành, cuối cùng dùng vốn bong bóng để xây dựng hạ tầng — internet chính là ví dụ điển hình.

"Chúng ta không muốn bong bóng. Bong bóng rất tệ, trải qua bong bóng rất đau đớn, sau khi vỡ bong bóng còn đau đớn hơn."

Nhưng lần này, ông "lạc quan" rằng chúng ta có thể tránh được bong bóng, nguyên nhân nằm ở các giới hạn vật lý trong thế giới thực — thiếu W (điện năng) và wafer (đĩa bán dẫn).

Thiếu wafer chủ yếu do thái độ của TSMC. Baker nói: "TSMC do những người già cứng đầu hơn 70 tuổi quản lý." (Ông đùa luôn: 70 tuổi là mới 50, còn ông 50 tuổi)

Những người này đã trải qua quá trình Đài Loan Trung Quốc từ việc đuổi kịp Intel, được coi là "giấc mơ không thể hoàn thành trong đời", đến việc dùng cả đời để làm được. Họ hiểu rõ bong bóng và sụp đổ có ý nghĩa gì đối với TSMC.

Vận hành chu kỳ bộ nhớ ngược dòng: lần này có thể giống giữa thập niên 1990

Vì vậy, họ không muốn mở rộng nhanh như Jensen Huang mong muốn. "Jensen Huang đi thăm TSMC mỗi ba tháng, họ mở rộng khoảng 5%. Jensen muốn họ tăng gấp đôi hoặc gấp ba công suất. Nếu công suất thực sự tăng gấp đôi hoặc gấp ba, Nvidia năm tới có thể bán chip trị giá khoảng 1.5 nghìn tỷ USD — tôi nói thật đấy. Nhưng mặt khác, điều này có thể gây đau đớn cho tất cả mọi người."

Baker kết luận: Những "ông già cứng đầu" này, bằng cách thực thi giới hạn vật lý trong thế giới thực, đã giúp mọi người tránh khỏi bong bóng — và giới hạn này chưa từng xuất hiện trong bất kỳ cuộc cách mạng công nghệ nào trước đây.

Trong cuộc trò chuyện, Baker còn đề cập đến hai nhận định đáng chú ý.

Về chu kỳ bộ nhớ: giá bộ nhớ đã tăng 60-70% trong năm nay, lợi nhuận gộp của Micron có thể đạt trên 60%, cao hơn nhiều so với trung bình lịch sử (khoảng 16%).

Baker thừa nhận, dựa trên quy luật chu kỳ bộ nhớ 25 năm qua, "bây giờ 100% nên bán cổ phiếu bộ nhớ". Nhưng ông nghĩ lần này có thể giống chu kỳ công suất thực sự giữa thập niên 1990, "chúng ta vẫn còn rất sớm", không nên áp dụng mô hình lịch sử một cách máy móc.

Về quy mô doanh thu AI: Baker dự đoán, thời điểm doanh thu của OpenAI và Anthropic đạt 200 tỷ USD không còn xa nữa.

Định giá AI chuyển sang "thu phí theo lượng": doanh thu vượt dự kiến

Ông dẫn lời Jensen Huang: Jensen muốn các kỹ sư giỏi nhất của mình dành ít nhất một nửa thời gian cho chi phí token AI.

Baker nhận định, xu hướng này sẽ dẫn đến cấu trúc lực lượng lao động của các công ty trong S&P 500 có "điều chỉnh lớn", nhưng mô hình định giá AI từ "thu phí theo tháng" chuyển sang "thu phí theo lượng", sẽ khiến doanh thu tăng trưởng nhanh hơn dự kiến — ông so sánh điều này với mô hình lợi nhuận của ngành di động thời đó, "trả phí theo phút vượt quá gói cước".

Trong cuộc phỏng vấn, Khaira hỏi Baker, lợi thế đầu tư của ông đến từ đâu.

Baker trả lời ngắn gọn: "Đọc sách, quan trọng nhất." Ông nói rằng gần như không còn chủ động gặp gỡ ban quản lý các công ty niêm yết — "Họ đã qua đào tạo rất tốt, không bao giờ nói điều gì ngoài phạm vi báo cáo tài chính hoặc hồ sơ 10-Q, còn tôi đọc nhanh hơn họ nói."

Ông thừa nhận một trong những bài học đắng cay nhất trong sự nghiệp là đã từng gửi thư cho hội đồng quản trị một công ty yêu cầu mua lại cổ phiếu, rồi công ty đó phá sản sau 18 tháng. "Đây là bài học vĩnh viễn về đòn bẩy cao — đôi khi mọi thứ không theo kế hoạch."

Baker nói rằng, cả sự nghiệp của ông luôn cố gắng vượt qua quy tắc của Peter Lynch — "bán cỏ dại, tưới hoa", tức là bán cổ phiếu thua lỗ, giữ cổ phiếu thắng lợi. Nhưng vì lý do nào đó, điều này cực kỳ khó khăn đối với ông.

Baker rất nhạy cảm với định giá, trong nội tâm là nhà đầu tư ngược dòng, cảm thấy thoải mái nhất khi cổ phiếu ở mức thấp trong 52 tuần. Ông thừa nhận mình luôn giữ chặt cổ phiếu bộ nhớ, nhưng đó là một quá trình học hỏi suốt đời, mỗi năm cố gắng tiến bộ hơn chút.