Dự đoán về dự luật CLARITY giảm từ 82% xuống còn 54%: Tại sao thị trường đột nhiên trở nên bi quan?

Một xác suất thông qua dự luật, khi nào sẽ phản ánh rõ hơn kỳ vọng của thị trường so với chính nội dung dự luật? Khi các cược trên thị trường dự đoán về CLARITY Act từ đỉnh 82% vào tháng 2 đã liên tục giảm xuống còn 54% — ngay cả sau khi Thượng viện Ủy ban Ngân hàng thông qua với tỷ lệ 15-9 — sự chênh lệch này không chỉ phản ánh cuộc chơi về nội dung pháp lý, mà còn là kết quả của những rạn nứt nội bộ ngành, bế tắc về các điều khoản đạo đức và áp lực từ lịch trình lập pháp đè nặng ba chiều. Như một số phân tích chỉ ra, việc giảm từ 82% xuống 54% trong vòng một năm là một biến động lớn, cho thấy các nhà giao dịch không còn kỳ vọng nhiều vào hướng đi của dự luật này; khi tỷ lệ cược giảm xuống dưới 60%, trong lịch sử thường tượng trưng cho sự không chắc chắn thực sự.

Tính đến ngày 25 tháng 5 năm 2026, do ảnh hưởng của các bất đồng nội bộ ngành về đề xuất thỏa hiệp các điều khoản lợi nhuận stablecoin, hợp đồng dự đoán trên Polymarket đã giảm 11% trong 24 giờ, tạm thời ghi nhận xác suất 54%, khối lượng giao dịch 43,06 triệu USD, tổng số tiền cược đã đạt 378 triệu USD. Xét theo đường cong xác suất, các nhà giao dịch đang trở nên bình tĩnh hơn — dự luật chưa chết, nhưng con đường để ký kết đang thu hẹp lại.

Toàn cảnh đường cong xác suất: Từ 82% đến 54% qua sáu bước ngoặt quan trọng

Xác suất dự đoán về CLARITY Act trong thị trường đã trải qua những biến động dữ dội trong năm tháng qua, mỗi điểm ngoặt đều ứng với các sự kiện quan trọng trong tiến trình lập pháp.

Tháng 1 năm 2026, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện dự kiến sẽ tiến hành xem xét dự luật vào ngày 15 tháng 1, nhưng vào đêm trước, CEO Coinbase Brian Armstrong đã công khai trên X rằng ông không thể ủng hộ dự thảo hiện tại, liệt kê nhiều vấn đề lớn gồm lợi nhuận stablecoin, token hóa cổ phiếu, điều khoản DeFi và phân chia quyền hạn của SEC và CFTC. Ủy ban nhanh chóng tuyên bố hoãn họp. Sự chuyển hướng đột ngột này đã gây áp lực lên xác suất dự đoán.

Tháng 2, khi các cuộc đàm phán liên đảng tiếp tục tiến triển, thị trường trở nên lạc quan hơn về khả năng dự luật được thông qua trong năm, xác suất dự đoán từng đạt đỉnh 82%.

Tháng 3, ngành ngân hàng từ chối đề xuất trung dung của Nhà Trắng, đàm phán rơi vào bế tắc mới, xác suất giảm mạnh. Ngày 17 tháng 3, Citigroup đã hạ mục tiêu giá Bitcoin trong 12 tháng từ 143.000 USD xuống còn 112.000 USD, trở thành ngân hàng lớn đầu tiên công khai giảm định giá tài sản mã hóa do không chắc chắn về dự luật.

Gần như cùng thời điểm, Coinbase đã bí mật gửi tín hiệu tới các trợ lý Thượng viện rằng họ không thể chấp nhận bản dự thảo ngày 23 tháng 3, và trong một cuộc họp điện thoại ngành, đã có sự bất đồng với các doanh nghiệp khác — một số cho rằng từ bỏ các điều khoản thưởng lợi nhuận stablecoin sẽ quá đắt, trong khi số khác lo ngại mất đi khung pháp lý toàn diện của dự luật sẽ rủi ro hơn. Tháng 3, cổ phiếu Circle giảm 20% trong ngày do dự thảo ban đầu đe dọa cấm tất cả các phần thưởng stablecoin.

Đầu tháng 4, xác suất dự đoán tiếp tục giảm xuống vùng trên 40%, chạm mức thấp nhất trong năm.

Chuyển biến xuất hiện vào đầu tháng 5. Thượng nghị sĩ Thom Tillis và Angela Alsobrooks cùng công bố bản thỏa hiệp về các điều khoản lợi nhuận stablecoin, cho phép các doanh nghiệp tiền mã hóa thưởng cho người dùng dựa trên hành vi chủ động, nhưng cấm trả lãi thụ động cho các vị trí giữ không hoạt động. Faryar Shirzad, Giám đốc chính sách của Coinbase, đã công khai khen ngợi, nói rằng dù ngân hàng có thêm nhiều giới hạn, ngành công nghiệp mã hóa vẫn bảo vệ được khả năng thưởng dựa trên thực tế sử dụng của người dùng. Armstrong cùng ngày đã đăng bài ngắn "Mark it up", đảo ngược lập trường phản đối trước đó.

Sự đột phá này nhanh chóng phản ánh trên thị trường dự đoán: xác suất từ đầu tháng 5 là 46% đã tăng nhanh, đạt 65% vào ngày 6 tháng 5, chạm 73% vào ngày 11 tháng 5, mức cao nhất trong hai tháng.

Ngày 14 tháng 5, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua dự luật sửa đổi với tỷ lệ 15-9, tất cả 13 nghị sĩ Cộng hòa bỏ phiếu ủng hộ, 2 nghị sĩ Dân chủ cùng ủng hộ liên đảng. Tuy nhiên, thị trường không phản ứng tích cực kéo dài — xác suất sau khi chạm trên 70% đã bắt đầu liên tục giảm. Dữ liệu từ nền tảng Kalshi cho thấy xác suất dự luật được thông qua trước năm 2027 đã giảm từ gần 75% của tuần trước xuống còn 49%, xác suất thông qua trước tháng 7 chỉ còn 14%, trước tháng 8 là 37%.

Tính đến ngày 25 tháng 5, xác suất trên Polymarket đã giảm còn 54%. Tổng số tiền cược 37,8 triệu USD cho thấy, đằng sau mức định giá này là sự đánh giá thực của nhiều nhà giao dịch bằng tiền thật.

Phân tích ba rào cản chính: Tại sao chiến thắng của ủy ban chưa chuyển thành xác suất tăng

Biến động xác suất trên thị trường dự đoán không phải là dao động ngẫu nhiên, mà là quá trình định giá liên tục dựa trên các thông tin đã biết. Để hiểu logic đằng sau xác suất 54%, cần trả lời câu hỏi cốt lõi: Tại sao kết quả bỏ phiếu 15-9 của ủy ban không chỉ không thúc đẩy xác suất trở lại trên 80%, mà còn khiến nó tiếp tục giảm?

Rào cản thứ nhất: Các tranh cãi nội bộ về điều khoản lợi nhuận stablecoin

Thỏa hiệp của Tillis-Alsobrooks vào đầu tháng 5 từng được xem là bước đột phá quan trọng, được Coinbase CEO Armstrong và Shirzad công khai ủng hộ. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là các căng thẳng nội bộ đã hoàn toàn được giải quyết.

Cuộc họp điện thoại ngành tháng 3 cho thấy, ngay cả sau khi đạt thỏa hiệp, các quan điểm về điều khoản thưởng lợi nhuận stablecoin vẫn còn khác biệt — một số doanh nghiệp cho rằng từ bỏ các điều khoản thưởng sẽ quá đắt, trong khi các doanh nghiệp khác lo ngại mất đi khung pháp lý toàn diện của dự luật sẽ rủi ro hơn. Thay đổi của Coinbase từ tháng 1 ("Thà không có dự luật còn hơn có dự luật xấu") sang tháng 5 ("Mark it up") phản ánh sự căng thẳng nội bộ sâu sắc về lợi ích cốt lõi.

Ngân hàng cũng không ngừng vận động hành lang. Theo CoinDesk, Hiệp hội Ngân hàng Mỹ (ABA) đã tăng cường vận động các thượng nghị sĩ trước thềm bỏ phiếu, cảnh báo rằng ngôn ngữ mới có thể làm suy yếu khả năng gửi tiền và ổn định tài chính. CEO Rob Nichols của ABA đã gửi thư kêu gọi các ngân hàng nâng cao cảnh giác vào ngày 10 tháng 5, thúc đẩy sửa đổi dự luật trước khi bỏ phiếu. Theo American Banker, ngành ngân hàng đã đạt được một số yêu cầu cốt lõi như cấm rõ ràng các lợi nhuận thụ động, coi như thắng lợi của ngân hàng, nhưng vẫn còn các nhóm thương mại muốn thắt chặt hơn nữa các điều khoản thưởng hoạt động.

Phân tích của Ủy ban Kinh tế và Phát triển của Nhà Trắng (CEA) tháng 4 cho thấy, cấm hoàn toàn lợi nhuận stablecoin chỉ làm tăng cho vay của ngân hàng khoảng 21 tỷ USD, tăng trưởng chỉ 0,02%, và đối với các ngân hàng cộng đồng còn thấp hơn, khoảng 5 tỷ USD, tăng 0,026% — so với lo ngại rút tiền hàng loạt của ngành ngân hàng, tác động thực tế là rất nhỏ.

Rào cản thứ hai: Các điều khoản đạo đức trở thành điều kiện để các nghị sĩ Dân chủ ủng hộ

Để vượt qua thủ tục, cần ít nhất 60 phiếu. Đảng Cộng hòa có 53 ghế, nghĩa là ít nhất 7 nghị sĩ Dân chủ phải bỏ phiếu ủng hộ. Trong giai đoạn ủy ban, chỉ có 2 nghị sĩ Dân chủ bỏ phiếu tán thành, trong đó một người — Alsobrooks — đã rõ ràng nói rằng phiếu của bà không đại diện cho cam kết bỏ phiếu toàn thể của đảng. Hai phiếu ủng hộ của Dân chủ còn có điều kiện, còn cách 7 phiếu cần thiết còn xa.

Trở ngại chính của đảng Dân chủ nằm ở các điều khoản đạo đức. Ứng viên Chris Van Hollen đề xuất sửa đổi nhằm cấm tổng thống, phó tổng thống, nghị sĩ, quan chức cao cấp và gia đình sở hữu, quảng bá hoặc liên quan đến các tổ chức phát hành hoặc nền tảng tài sản số, nhằm nhắm vào dự án World Liberty Financial của gia đình Trump. Trong bỏ phiếu ủy ban, đề xuất này bị bác bỏ với tỷ lệ 11-13 theo phe. Điều này có nghĩa là phiên bản hiện tại của dự luật chưa có bất kỳ nhượng bộ nào về các điều khoản đạo đức, gây cản trở trực tiếp để đảng Dân chủ toàn thể ủng hộ. Nghị sĩ Gallego đã cảnh báo rõ rằng, nếu vấn đề đạo đức không được giải quyết, ông có thể bỏ phiếu chống trong toàn thể Thượng viện.

Rào cản thứ ba: Lịch trình lập pháp và cuộc bầu cử giữa kỳ

Quốc hội nghỉ lễ Chiến sĩ trận vong từ ngày 21 tháng 5, và Thượng viện sẽ bắt đầu hoạt động trở lại vào đầu tháng 6. Điều này có nghĩa là, dù tiến trình có thuận lợi, dự luật cũng phải chờ đến giữa tháng 6 mới có thể trình toàn thể Thượng viện tranh luận.

Lịch trình lập pháp của Thượng viện hiện đã rất chồng chất. Nhiều dự luật ưu tiên như dự luật cấp ngân sách, dự luật nhà ở, dự luật nông nghiệp, và gia hạn FISA trước hạn chót ngày 30 tháng 6 đang chờ xử lý, khiến khả năng dự luật tiến tới bỏ phiếu toàn thể vào tháng 7 và được thông qua trước kỳ nghỉ hè tháng 8 còn nhiều biến số.

Trước đó, NYDIG đã cảnh báo rằng, từ tháng 6 đến đầu tháng 8 là cửa sổ cuối cùng của kỳ họp thường lệ; sau đó, Quốc hội nghỉ hè từ cuối tháng 7 đến đầu tháng 9, và khi trở lại, sẽ bước vào giai đoạn chuẩn bị bầu cử giữa kỳ, các lãnh đạo Thượng viện ít khả năng sẽ tổ chức các cuộc bỏ phiếu gây tranh cãi lớn cần 60 phiếu. Thượng nghị sĩ Lummis còn cảnh báo rõ ràng: "Đây là cơ hội cuối cùng để chúng ta thông qua dự luật này ít nhất trước năm 2030, chúng ta không thể mạo hiểm tương lai tài chính của Mỹ."

Tổng thể, xác suất 54% không phản ánh sự phủ nhận nội dung dự luật, mà là sự định giá tổng hợp của ba rào cản này — nội bộ ngành, bế tắc đạo đức, và áp lực thời gian lập pháp.

Cục diện dư luận: Cuộc đấu tranh giữa bốn lực lượng

Cục diện dư luận xoay quanh CLARITY Act đã hình thành rõ rệt bốn phe rõ ràng, tạo ra lực đẩy và cản trở liên tục làm dao động xác suất dự đoán.

Ngân hàng: An toàn tiền gửi ưu tiên hơn khuyến khích đổi mới.

Lập luận vận động của ngành ngân hàng luôn xoay quanh một luận điểm chính: nếu cho phép người nắm giữ stablecoin nhận lợi nhuận tương tự lãi suất gửi tiền, hệ thống ngân hàng được bảo hiểm liên bang sẽ đối mặt với rủi ro rút tiền hàng loạt. Nhà phân tích Geoffrey Kendrick của Standard Chartered trong báo cáo tháng 1 dự báo, đến cuối 2028, các ngân hàng thị trường phát triển có thể mất khoảng 500 tỷ USD tiền gửi, trong đó các ngân hàng khu vực của Mỹ, chiếm hơn 60% thu nhập từ chênh lệch lãi suất, sẽ bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Dù thỏa hiệp Tillis-Alsobrooks đã đáp ứng yêu cầu cấm lợi nhuận thụ động của ngành ngân hàng, một số nhóm thương mại vẫn vận động để thắt chặt hơn nữa các điều khoản thưởng hoạt động.

Báo cáo của American Banker cho biết, nếu áp lực của ngành ngân hàng khiến dự luật thất bại hoặc bị đẩy sang sau bầu cử giữa kỳ, thì thay thế sẽ là các quy định của Bộ Tài chính theo Đạo luật GENIUS — nhưng con đường này thiếu quyền lập pháp để hạn chế thưởng lợi nhuận stablecoin, khiến ngân hàng đối mặt với tình thế bất lợi hơn.

Ngành công nghiệp mã hóa: Từ chia rẽ đến tạm thời đồng thuận.

Đầu năm 2026, nội bộ ngành mã hóa đã xuất hiện rõ ràng các rạn nứt về điều khoản lợi nhuận stablecoin. Tháng 1, CEO Coinbase Armstrong đã rút lại sự ủng hộ dự luật, khiến ủy ban bị hoãn họp. Tháng 3, theo báo chí, Coinbase và các doanh nghiệp khác đã có chiến thuật khác biệt trong cuộc họp điện thoại ngành. Giá cổ phiếu Circle cũng giảm 20% trong ngày do dự thảo ban đầu đe dọa cấm tất cả phần thưởng stablecoin.

Sau thỏa hiệp tháng 5, ngành tạm thời đoàn kết trở lại. Armstrong công khai ủng hộ tiến trình dự luật, Shirzad ca ngợi thỏa hiệp là "có thể thực thi". Tuy nhiên, các bất đồng về "từ bỏ các điều khoản thưởng" vẫn còn, và các chi tiết trong dự thảo cuối cùng có thể kích hoạt lại tranh luận này.

Một số nghị sĩ Dân chủ: Các điều khoản đạo đức là quân bài chiến lược.

Warren trong phiên thẩm tra đã liệt kê năm điểm hạn chế của dự luật: làm yếu đi các quy định bảo vệ nhà đầu tư từ năm 1929, bãi bỏ các quy định chống lừa đảo của các bang, cho phép ngân hàng nắm giữ tài sản rủi ro cao, có lỗ hổng về an ninh quốc gia, và không hạn chế xung đột lợi ích của gia đình Trump trong lĩnh vực mã hóa. Khảo sát của HarrisX theo yêu cầu của CoinDesk cho thấy đa số cử tri ủng hộ các hạn chế đạo đức này. Điều này cho thấy, các điều khoản đạo đức đã trở thành một quân bài chiến lược trong nội bộ đảng Dân chủ.

Nhà giao dịch dự đoán: Dùng tiền để thể hiện xác suất.

Giá trên thị trường dự đoán phản ánh một dạng "tín hiệu dư luận" đặc biệt. Hợp đồng của Polymarket khoảng 54%, còn Kalshi đã giảm xuống còn 49%. Xác suất "Thông qua trước tháng 7 năm 2026" trên Kalshi chỉ còn 14%, "trước tháng 8" là 37%. Các mức định giá này phản ánh rõ ràng các kỳ vọng khác nhau của nhà giao dịch về khả năng thành công trong các khung thời gian khác nhau — tổng thể gần 50%, nhưng xác suất trong mùa hè thấp hơn nhiều.

Ảnh hưởng ngành: Giá định hướng của quy định truyền dẫn đến thị trường

Tiến trình của CLARITY Act sẽ gây ảnh hưởng lớn hơn nhiều so với chính dự luật.

Về thị trường vốn, Citi đã hạ mục tiêu giá Bitcoin từ 143.000 USD xuống còn 112.000 USD vào tháng 3 do tiến trình lập pháp bị trì hoãn, giảm khoảng 21.7%. Báo cáo còn đưa ra các kịch bản bi quan và lạc quan, cho thấy biến số quy định đã trở thành tham số chính trong mô hình định giá của các tổ chức — ảnh hưởng này không chỉ định hướng mà còn có thể định lượng rõ ràng.

Về phía nhà đầu tư tổ chức, giá trị cốt lõi của dự luật nằm ở việc giải quyết "xác định quyền hạn quản lý". Hiện tại, nhiều nhà đầu tư tổ chức còn e ngại do thiếu quy định rõ ràng. Nếu dự luật thông qua, dự kiến sẽ có làn sóng dòng vốn tổ chức đổ vào nhanh chóng, như Grayscale. Ngược lại, nếu dự luật bị trì hoãn, niềm tin của các tổ chức đã hình thành theo Đạo luật GENIUS sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực.

Về cạnh tranh toàn cầu, EU đã ban hành khung MiCA, Singapore và UAE đã xây dựng hệ thống quy định thị trường tài sản số. Nếu Mỹ không hoàn tất dự luật CLARITY trong 2026, thị trường lớn nhất thế giới sẽ tiếp tục vận hành trong môi trường thiếu quy chuẩn thống nhất, có thể dẫn đến thiệt thòi dài hạn trong cạnh tranh quốc tế về quy định.

Kết luận

Số tiền cược 37,8 triệu USD trên thị trường dự đoán phản ánh không chỉ sự quan tâm của các nhà giao dịch đối với một dự luật, mà còn là định giá tập thể về hướng đi của quy định tiền mã hóa tại Mỹ. Xác suất 54% không phải là một kết luận chính xác tuyệt đối, mà là một điểm cân bằng động: nó tiếp nhận đà tiến của bỏ phiếu ủy ban, đồng thời bị áp lực từ các rạn nứt nội bộ, bế tắc đạo đức và hạn chế về thời gian lập pháp đè nặng.

Từ 82% xuống 54% thể hiện một logic cốt lõi: mỗi bước đột phá trong lập pháp đều quan trọng, nhưng trước ngưỡng 60 phiếu của toàn thể Thượng viện, sự đồng thuận nội bộ và sự ủng hộ liên đảng mới là các biến số quyết định. Từ việc Coinbase rút lại ủng hộ tháng 1, đến các bất đồng trong cuộc họp ngành tháng 3, rồi đến thỏa hiệp tháng 5, chính sự biến đổi trong lập trường của ngành mã hóa là một trong những biến số đáng chú ý nhất trong cuộc chơi lập pháp này. Trong vài tuần tới, sẽ là giai đoạn then chốt để theo dõi xem liệu sự đồng thuận này có đủ sức vượt qua thử thách của toàn thể Thượng viện hay không.