a16z：7 bức tranh hiểu rõ cách token hóa thay đổi bản chất của tài sản

_This article is from: _a16z crypto

Editor｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Translator｜Moni

Tokenized Assets, còn gọi là “tài sản thế giới thực (RWA)”, đang thay đổi hình thái tài sản, phương thức lưu thông, cũng như cách xây dựng hệ thống tài chính.

Chỉ trong tháng trước, quy mô thị trường tài sản token hóa đã vượt qua 30 tỷ USD, hiện ổn định quanh mức 34 tỷ USD (không tính stablecoin), quy mô này tương đương một ngân hàng khu vực hoặc quỹ từ thiện của các trường đại học hàng đầu, mặc dù so với hệ thống tài chính toàn cầu vẫn còn rất nhỏ, nhưng đã đủ để tạo ra ảnh hưởng thực tế.

Cần biết rằng, hai năm trước, quy mô thị trường tài sản token hóa còn chưa đến 3 tỷ USD, nhưng sau đó thị trường đã có bước biến đổi lớn: Luật GENIUS của Mỹ đã mang lại khung pháp lý rõ ràng hơn cho stablecoin, hạ tầng blockchain cấp tổ chức dần trưởng thành, nhiều tổ chức tài chính gần như bắt đầu triển khai công nghệ blockchain trong cùng thời điểm — chính nhờ các yếu tố này, thị trường tài sản token hóa đã tăng trưởng gấp 10 lần trong chưa đầy hai năm. (Lưu ý: Mặc dù stablecoin chưa được tính vào thống kê trên, nhưng nó đã thúc đẩy tăng trưởng toàn thị trường một cách thực chất bằng cách đơn giản hóa đáng kể các hoạt động thanh toán và thanh toán trên chuỗi.)

Bài viết sẽ phân tích 7 biểu đồ về nguyên nhân và xu hướng phát triển của sự trỗi dậy của tài sản token hóa.

Tài sản token hóa bứt phá: Trái phiếu Mỹ trở thành động lực tăng trưởng lớn nhất

Trái phiếu chính phủ Mỹ là động lực chính gần đây của sự tăng trưởng thị trường tài sản token hóa.

Ưu điểm của token hóa trái phiếu Mỹ rõ ràng và trực quan: nhà đầu tư có thể dựa vào hình thức số hóa để nắm giữ tài sản sinh lời ổn định, giao dịch lưu thông hiệu quả và linh hoạt hơn; các tổ chức tài chính cũng có thể nâng cao hiệu quả trong thanh toán, điều chuyển tài sản thế chấp, kết nối mượt mà với thị trường tài chính số.

Các nhà đầu tư tiền mã hóa cũng có thể sử dụng token hóa trái phiếu chính phủ để kích hoạt các stablecoin còn dư, thu lợi nhuận từ thị trường tiền tệ truyền thống, các quỹ quản lý tài sản như BlackRock, Franklin Templeton cũng đã bắt kịp xu hướng này, tạo ra thị trường trị giá hàng nghìn tỷ USD.

Cần chú ý rằng, tốc độ tăng trưởng của các loại tài sản token hóa khác nhau rất chênh lệch, điều này vừa xuất phát từ độ khó kỹ thuật và pháp lý của việc đưa các tài sản khác lên blockchain, vừa phụ thuộc vào mức độ chấp nhận của thị trường sau khi sản phẩm ra đời.

• Tốc độ tăng trưởng của các tài sản tín dụng hỗ trợ bằng tài sản (asset-backed credit assets) vượt trội, chủ yếu gồm token tín dụng dựa trên giá trị ròng nhà ở, token quỹ cho vay, hợp đồng bảo hiểm lại, chứng khoán khai thác Bitcoin, v.v., trong vòng hai năm đạt giá trị 10 tỷ USD.
• Các tài sản đầu tư mạo hiểm (venture capital) mất hơn 7 năm mới vượt mốc 10 tỷ USD, các loại tài sản chiến lược chủ động có chu kỳ tương tự, cấu trúc phức tạp hơn, thời gian đầu tư dài hơn, yêu cầu vận hành và quản lý cao hơn.
• Tốc độ đưa trái phiếu chính phủ và hàng hóa lớn lên blockchain khá đều đặn, trong 2-3 năm đạt giá trị 10 tỷ USD, hiện đã trở thành phân khúc chủ đạo của thị trường.

Đầu năm 2024, trái phiếu chính phủ và hàng hóa lớn gần như chiếm trọn thị phần của thị trường tài sản token hóa. Sau năm 2024, các loại hình như tín dụng, tài chính đặc thù, cổ phiếu dần tăng thị phần, nhưng mức độ tập trung vẫn cao. Hiện tại, trái phiếu chính phủ token hóa và hàng hóa lớn của Mỹ chiếm khoảng hai phần ba thị trường.

Cơ cấu phân khúc thị trường tài sản token hóa

Ngành hàng hóa lớn token hóa trong nội bộ rất tập trung, token vàng chiếm phần lớn, quy mô khoảng 5,1 tỷ USD, trong đó token vàng chiếm 5 tỷ USD. Các loại token bạc và các loại khác chỉ chiếm 57,6 triệu USD, tỷ lệ chưa đến 0,01%.

Vàng phù hợp tự nhiên với mô hình tài sản token hóa, hiện tại thị trường hàng hóa lớn token hóa chủ yếu do vàng chi phối, lý do là: vàng có tiêu chuẩn toàn cầu thống nhất, dễ lưu kho, ít hao hụt, đồng thời lâu nay dựa vào chứng chỉ quyền lợi để giao dịch.

Hơn nữa, nhà đầu tư thị trường tiền mã hóa từ lâu đã ưa chuộng tài sản vàng, Bitcoin từ những ngày đầu đã được mệnh danh là “vàng kỹ thuật số”. Các sản phẩm như Tether vàng XAUT, Paxos vàng PAXG đã chuyển quyền sở hữu vàng trong kho thành các token kỹ thuật số có thể giữ trong ví trên chuỗi, chuyển đổi quyền lợi vàng vật chất thành token số trên blockchain.

Các loại tài sản token hóa mới như dầu thô, nông sản, năng lượng, sức mạnh tính toán chiếm tỷ lệ rất thấp, ngành vẫn còn trong giai đoạn sơ khai.

Xét về hạ tầng chuỗi công khai, hệ sinh thái tài sản token hóa phân bố đa dạng hơn. Ethereum vẫn giữ vị trí dẫn đầu nhờ lợi thế về tài chính phi tập trung và khả năng triển khai cho tổ chức, hiện đang nắm giữ quy mô tài sản 157 tỷ USD, chiếm hơn nửa thị phần.

Các loại tài sản token hóa còn lại phân bổ rải rác trên nhiều chuỗi công khai: BNB Chain khoảng 4 tỷ USD, Solana khoảng 2,2 tỷ USD, Stellar khoảng 1,7 tỷ USD, Liquid Network của Bitcoin khoảng 1,5 tỷ USD, XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum đều gần 1 tỷ USD.

Ngành tài sản token hóa chưa tập trung vào một chuỗi duy nhất, các tài sản dựa trên chi phí giao dịch, tính thanh khoản, yêu cầu pháp lý, quan hệ hợp tác thương mại phân bổ trên các hệ sinh thái blockchain khác nhau. Tuy nhiên, điểm dữ liệu thể hiện rõ nhất không phải quy mô thị trường mà chính là cách các tài sản này được sử dụng.

Hãy tiếp tục phân tích—

Hầu hết các tài sản token hóa hiện vẫn chưa có “tính hợp nhất”

Quy mô thị trường không phải là chỉ số duy nhất, giá trị ứng dụng thực tế của tài sản mới là tham khảo quan trọng.

Trái phiếu là loại tài sản token hóa lớn nhất, giá trị thị trường đạt 15,2 tỷ USD, nhưng chỉ có 5% lượng lưu thông được sử dụng trong các giao thức DeFi, chỉ khoảng 800 triệu USD. Các loại tài sản token hóa kim loại quý cũng có tỷ lệ sử dụng thấp, phần lớn chỉ dùng để lưu trữ trên chuỗi, chưa trở thành các mô-đun tài chính có thể tự do kết hợp, liên kết.

Các loại tài sản token hóa nhỏ hơn lại thể hiện ngược lại: trái phiếu bảo hiểm lại trị giá 3,62 triệu USD, tỷ lệ sử dụng trong các giao thức trên chuỗi lên tới 84%; tín dụng cá nhân có tỷ lệ 33%, hai loại tài sản này từ khi thiết kế đã phù hợp với các kịch bản kết hợp trên chuỗi. Ngược lại, các loại tài sản lớn như trái phiếu chính phủ, vàng chỉ nhằm đơn giản hóa việc nắm giữ và chuyển giao trên chuỗi, không thay đổi logic vận hành vốn có của tài sản, điều này cũng phản ánh sự khác biệt cốt lõi trong ngành tài sản token hóa: mức độ bản địa hóa trên chuỗi của các loại tài sản token hóa khác nhau rất khác nhau.

Một số tài sản có thể tự do chuyển đổi qua chuỗi, ứng dụng đa chuỗi, trong khi một số chỉ dùng blockchain như một công cụ ghi sổ, khả năng chuyển giao và kết hợp bị hạn chế. Hiện tại, phần lớn tài sản token hóa chỉ đơn thuần là số hóa tài sản, chuyển đổi sổ sách sang dạng số trên chuỗi, chưa khai thác hết tiềm năng kết hợp của các tài sản. Tính hợp nhất là giá trị cốt lõi của tài chính trên chuỗi, cũng là chìa khóa nâng cấp hệ thống tài chính.

Chỉ số token nguyên bản của Pantera Capital cho thấy, hơn 70% tài sản token hóa có mức độ nguyên bản trên chuỗi thấp nhất. Nhiều token chỉ là chứng thư số của tài sản thực ngoài đời, việc kiểm soát thực tế vẫn dựa vào sổ sách và trung gian truyền thống.

Hiện ngành tài sản token hóa vẫn còn trong giai đoạn sơ khai: có loại chỉ là ghi nhận số hóa hình thức, có loại phù hợp sâu với đặc tính của blockchain, là các tài sản nguyên bản trên chuỗi.

Hạ tầng công nghệ kết hợp trên chuỗi đã hoàn thiện, các loại tài sản cũng dần đa dạng hơn, nhưng việc tích hợp sâu vẫn mới bắt đầu.

Xu hướng phát triển của tài sản token hóa trong tương lai

Các dự đoán về quy mô dài hạn của ngành tài sản token hóa khác nhau, nhưng đều chung nhận định thị trường sẽ tiếp tục mở rộng.

• McKinsey dự đoán đến năm 2030, quy mô thị trường tài sản token hóa đạt 2-4 nghìn tỷ USD;
• Ark Invest ước tính quy mô thị trường này là 11 nghìn tỷ USD;
• Boston Consulting hợp tác Ripple dự tính đến 2030, quy mô đạt 9,4 nghìn tỷ USD, đến 2033 tăng lên 18,9 nghìn tỷ USD;
• Standard Chartered dự báo đến 2034, quy mô thị trường sẽ vượt 30 nghìn tỷ USD.

Dựa trên các ước tính này, so với quy mô hiện tại chỉ 34 tỷ USD, thị trường tài sản token hóa có tiềm năng tăng trưởng gấp hàng trăm lần. Tất nhiên, sự chênh lệch về con số không phản ánh tốc độ phổ biến của ngành, mà chủ yếu do các tiêu chuẩn thống kê khác nhau. Các tổ chức có phạm vi thống kê khác nhau, bao gồm các loại tài sản, việc có tính đến stablecoin và tiền gửi hay không, phạm vi định nghĩa token hóa đều khác biệt, ví dụ: McKinsey tập trung vào trái phiếu, tín dụng, quỹ, cổ phiếu; Standard Chartered còn tính đến hàng hóa lớn và tài chính thương mại; Boston Consulting và Ripple còn bao gồm cả tiền gửi và stablecoin. Tuy nhiên, dù có khác biệt về phương pháp thống kê, các tổ chức đều đồng thuận rằng quy mô tài sản token hóa sẽ có bước nhảy vọt.

Nhìn rộng ra toàn hệ thống tài chính thế giới, quy mô tài sản token hóa vẫn còn rất nhỏ bé.

• Tổng quy mô trái phiếu toàn cầu vượt 140 nghìn tỷ USD, trái phiếu token hóa chỉ 15,2 tỷ USD, chiếm tỷ lệ 0,01%;
• Giá trị vàng vật chất toàn cầu đạt hàng chục nghìn tỷ USD, vàng token hóa chỉ 5 tỷ USD, tỷ lệ chưa đến 0,02%;
• Tổng giá trị cổ phiếu toàn cầu vượt hàng trăm nghìn tỷ USD, cổ phiếu token hóa chỉ 1,5 tỷ USD, tỷ lệ chưa đến 0,001%.

Hiện tại, các lĩnh vực mới nổi đã hình thành rõ nét, trái phiếu chính phủ Mỹ, vàng, tín dụng cá nhân có giá rõ ràng, nhu cầu ổn định, quyền sở hữu đơn giản, đã đi đầu trong việc đưa lên blockchain. Ở giai đoạn này, token hóa chưa làm thay đổi bản chất tài sản nền tảng, chỉ tối ưu hóa phương thức thanh toán, lưu thông tài sản, việc kết nối sâu với hệ thống tài chính số vẫn còn đang trong quá trình khám phá.

Hiện tại, phần lớn tài sản token hóa vẫn chỉ dừng lại ở mức số hóa, khó có thể thực hiện các ứng dụng kết hợp có thể lập trình. Giai đoạn tiếp theo của ngành sẽ đối mặt với thử thách lớn hơn: đưa các phần phức tạp hơn của hệ thống tài chính lên blockchain, và tích hợp sâu các tài sản token hóa vào hạ tầng tài chính có thể kết hợp, nguyên bản trên internet.