Thâm hụt ngân sách, lạm phát và Cục Dự trữ Liên bang mới: Logic sâu sắc đằng sau lợi suất trái phiếu Mỹ vượt 5% và sự tái cấu trúc thị trường

Dữ liệu quan trọng: lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm từ 4.61% đến 4.687% · lợi suất kỳ hạn 30 năm 5.2%, cao nhất kể từ năm 2007 · Chỉ số S&P 500 giảm liên tiếp ba ngày · Wosh xác nhận đảm nhận chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới · "Dự luật lớn về Mỹ" dự kiến làm tăng thâm hụt 2.8 nghìn tỷ USD · 62% quản lý quỹ dự đoán lợi suất kỳ hạn 30 năm sẽ chạm 6%

Phần 1 — Hiện đang xảy ra điều gì

Trong tuần từ ngày 15 đến 19 tháng 5 năm 2026, lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ tăng vọt lên mức cao nhất nhiều năm. Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm của Mỹ ngày 18 tháng 5 tăng lên 4.61%, mức cao nhất trong một năm, sau đó ngày 19 tháng 5 tiếp tục tăng lên 4.687%. Lợi suất trái phiếu 30 năm của Mỹ tăng vọt lên 5.2%, cao nhất kể từ năm 2007. Chỉ số S&P 500 giảm hơn 1% ngày 15 tháng 5, ngày 19 tháng 5 giảm thêm 0.67%, kết thúc ba ngày giao dịch liên tiếp giảm điểm. Chỉ số Nasdaq giảm 0.90%, chỉ số Russell 2000 của cổ phiếu nhỏ giảm 1.33%.

Nhiều yếu tố đang đồng thời hội tụ. Dữ liệu lạm phát vượt dự kiến. Giá bán buôn tháng 4 tăng 6% so với cùng kỳ, cao nhất nhiều năm, cho thấy áp lực lạm phát từ phía trên chuỗi cung ứng. Đường đi của nợ công Mỹ tiếp tục xấu đi. Một Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới tiếp quản tình hình lạm phát phức tạp nhất trong nhiều năm. Một dự luật giảm thuế quy mô lớn dự kiến sẽ làm tăng nợ quốc gia hàng nghìn tỷ USD trong thập kỷ tới.

Thị trường trái phiếu đang kêu gọi mạnh mẽ, thị trường chứng khoán cuối cùng cũng bắt đầu lắng nghe.

Giải thích giáo dục: Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ là lãi suất mà chính phủ Mỹ trả để vay tiền. Khi lợi suất tăng, nghĩa là chính phủ phải trả lãi cao hơn để thu hút nhà đầu tư — hoặc là do nhà đầu tư yêu cầu bù đắp rủi ro cao hơn, hoặc là do cung trái phiếu vượt quá cầu thị trường.

Phần 2 — Bốn lý do khiến lợi suất tăng

Lý do 1: Lạm phát dai dẳng khó kiểm soát

Dữ liệu lạm phát tháng 4 công bố ngày 15 tháng 5 vượt dự kiến của thị trường, trực tiếp kích hoạt đà tăng lợi suất ngay lập tức. Giá bán buôn tháng 4 tăng 6% so với cùng kỳ, cao nhất nhiều năm, cho thấy áp lực giá không chỉ ở tiêu dùng mà còn lan rộng trong toàn chuỗi cung ứng.

Kể từ tháng 9 năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất tổng cộng 175 điểm cơ bản — giảm 100 điểm cơ bản trong nửa cuối năm 2024, và thêm 75 điểm cơ bản trong nửa cuối năm 2025. Thông thường, lợi suất dài hạn sẽ đi xuống theo xu hướng này. Tuy nhiên, thực tế lại hoàn toàn ngược lại: lợi suất kỳ hạn 10 năm chỉ giảm khoảng 35 điểm cơ bản, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm không giảm mà còn tăng lên, chạm mức 5.2%. Giám đốc Đầu tư chính của Sibert Finance, Mark Malek, trong một bài viết nổi tiếng, thẳng thắn gọi sự lệch pha này là "chưa từng có trong lịch sử": "Dữ liệu lịch sử từ năm 1990 cho thấy, chính sách của Fed và lợi suất dài hạn chưa từng có sự lệch pha bất thường như vậy."

Thị trường hiện định giá khả năng tăng lãi suất trước tháng 12 năm 2026 đã lên tới 48%, trong khi cách đây một tuần chỉ là 14%. Xác suất giảm lãi suất đã thấp hơn 1%. Dự đoán của thị trường trái phiếu không còn là "tạm dừng giảm lãi suất" nữa, mà bắt đầu định giá cho khả năng "quay lại tăng lãi suất".

Lý do 2: Chủ tịch Fed mới tiếp quản tình hình khủng hoảng

Ngày 13 tháng 5 năm 2026, Thượng viện Mỹ xác nhận Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed mới với số phiếu 54-45, đây là cuộc bỏ phiếu xác nhận Chủ tịch Fed gây tranh cãi nhất trong lịch sử. Nhiệm kỳ của ông bắt đầu chính thức vào ngày 15 tháng 5, khi nhiệm kỳ của Jerome Powell kết thúc. Powell chọn ở lại làm thành viên Hội đồng Thống đốc Fed.

Khi Warsh tiếp nhận, lạm phát của Mỹ đã liên tục vượt mục tiêu 2% của Fed hơn năm năm. Giá năng lượng vẫn cao do xung đột Mỹ-Iran kéo dài. Thị trường trái phiếu đang kêu gọi rõ ràng về việc quay trở lại kỷ luật tài chính. JPMorgan hiện dự đoán Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong suốt năm 2026, sớm nhất có thể sẽ tăng 25 điểm cơ bản vào quý 3 năm 2027. Trong buổi điều trần xác nhận, Warsh nói rằng Fed cần "khung phản ứng lạm phát khác biệt". Phiên họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đầu tiên của ông dự kiến diễn ra ngày 16-17 tháng 6, mọi phát biểu của ông đều sẽ ảnh hưởng lớn đến thị trường.

Lý do 3: Vấn đề nợ công Mỹ ngày càng trầm trọng

Mỹ thâm hụt ngân sách hàng năm khoảng 2 nghìn tỷ USD, riêng chi trả lãi nợ đã gần 1 nghìn tỷ USD mỗi năm. Bộ Tài chính dự kiến trong quý 2 năm 2026 sẽ vay thêm 189 tỷ USD, cao hơn dự báo trước đó 79 tỷ USD. Trong quý 1 năm 2026, thực tế Mỹ vay 577 tỷ USD, dự kiến quý 3 sẽ vay 671 tỷ USD.

Mỗi trái phiếu đều cần có nhà đầu tư sẵn sàng mua vào. Khi cung vượt quá cầu tự nhiên, cơ chế duy trì cân bằng duy nhất là lợi suất cao hơn. IMF cảnh báo rằng "phần bù an toàn" của trái phiếu — tức là nhu cầu thêm vào của các nhà đầu tư toàn cầu đối với tài sản an toàn nhất thế giới — đang giảm dần. Khi phần bù an toàn biến mất, lợi suất tất yếu sẽ tăng để bù đắp cho khoảng trống này.

Lý do 4: "Dự luật lớn về Mỹ" và hạ xếp hạng của Moody’s

Dự luật "Dự luật lớn về Mỹ" (OBBB) ký ban hành năm 2025 sẽ kéo dài chính sách giảm thuế của nhiệm kỳ đầu của Trump và bổ sung các điều khoản giảm thuế mới. CBO ước tính, dự luật này sẽ làm tăng thâm hụt ngân sách 2.8 nghìn tỷ USD trong 10 năm tới. Nếu tất cả các điều khoản tạm thời trở thành vĩnh viễn, Ủy ban Ngân sách Liên bang ước tính chi phí có thể lên tới 4-5 nghìn tỷ USD.

Ngày 16 tháng 5 năm 2025, Moody’s hạ xếp hạng tín nhiệm chủ quyền của Mỹ từ Aaa xuống Aa1, là tổ chức xếp hạng cuối cùng trong ba tổ chức chính hạ xếp hạng Mỹ. S&P đã hạ xếp hạng từ năm 2011, Fitch theo sau vào năm 2023. Moody’s lý do là các chính phủ qua các thời kỳ chưa xử lý hiệu quả việc kiểm soát thâm hụt và chi phí lãi vay liên tục tăng. Dự kiến đến năm 2035, chi phí lãi vay của chính phủ liên bang sẽ chiếm 30% thu ngân sách, trong khi năm 2024 là 18%, năm 2021 chỉ là 9%.

Ngày 19 tháng 5, khảo sát của Ngân hàng Mỹ cho thấy 62% quản lý quỹ toàn cầu dự đoán lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm cuối cùng sẽ chạm 6%, đây là quan điểm bi quan nhất về thị trường trái phiếu kể từ cuối năm 1999. Thuật ngữ "cảnh báo trái phiếu" (bond vigilantes) quay trở lại thị trường — thuật ngữ này do các chuyên gia Phố Wall sáng tạo từ thập niên 1980 để mô tả các nhà đầu tư bán trái phiếu để trừng phạt chính sách tiêu xài hoang phí của chính phủ, đẩy lợi suất tăng để buộc chính phủ phải đối mặt với các vấn đề tài chính. Phiên bản hiện tại của "cảnh báo trái phiếu", như Malek nói, là một "chiến dịch gây áp lực chậm rãi và có hệ thống".

Giải thích giáo dục: Đường cong lợi suất là biểu đồ thể hiện mối quan hệ giữa lợi suất trái phiếu các kỳ hạn khác nhau. Khi lợi suất dài hạn tăng nhanh hơn lợi suất ngắn hạn, gọi là "đường cong lợi suất gấu" (bear steepener). Điều này thường phản ánh lo ngại của nhà đầu tư về lạm phát dài hạn và khả năng bền vững của tài chính quốc gia, ngay cả khi chính sách lãi suất ngắn hạn ổn định.

Phần 3 — Tại sao lợi suất tăng sẽ gây sốc cho thị trường chứng khoán

Lợi suất tăng qua bốn kênh khác nhau gây áp lực lên thị trường chứng khoán.

Kênh 1: Hiệu ứng chiết khấu

Giá trị của mỗi cổ phiếu bằng tổng các lợi nhuận trong tương lai quy đổi về giá trị hiện tại. Lợi suất tăng trực tiếp đẩy lợi nhuận chiết khấu lên cao, làm giảm giá trị hiện tại. Đà tăng lợi suất gây ảnh hưởng lớn nhất đến cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao, vì phần lớn giá trị của các công ty này dựa vào lợi nhuận trong tương lai có thể thực hiện sau nhiều năm. Năm 2022 là ví dụ điển hình: lợi suất trái phiếu 10 năm từ 1.5% tăng vọt lên 4.3%, chỉ số Nasdaq giảm 33%, Nvidia mất hơn 50% giá trị. Phần lớn thiệt hại này đến từ việc giảm hệ số định giá, chứ không phải do lợi nhuận thực tế xấu đi. Năm 2026, tốc độ tăng chậm hơn, nhưng cơ chế vận hành vẫn như cũ.

Kênh 2: Hiệu ứng cạnh tranh và phần bù rủi ro cổ phiếu

Khi lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm đạt 5.2%, cổ phiếu phải cung cấp lợi nhuận cao hơn nhiều để thuyết phục nhà đầu tư chấp nhận rủi ro bổ sung. Hiện tại, lợi nhuận trên cổ phiếu của S&P 500 khoảng 4.2%, trong khi lợi suất trái phiếu 10 năm là 4.6%. Điều này có nghĩa là nhà đầu tư nhận được lợi nhuận từ cổ phiếu thực tế thấp hơn lợi suất trái phiếu không rủi ro — một trạng thái bất thường và khó duy trì. Phần bù rủi ro cổ phiếu đã bị nén gần về mức bằng không. Các quy luật lịch sử cho thấy trạng thái này cuối cùng sẽ được sửa chữa bằng cách giảm giá cổ phiếu hoặc lợi suất giảm xuống. Hiện tại, lợi suất chưa có dấu hiệu giảm.

Kênh 3: Hiệu ứng chi phí vay mượn

Khi lợi suất trái phiếu tăng, chi phí vay mượn của toàn bộ nền kinh tế cũng tăng theo. Tính đến giữa tháng 5 năm 2026, lãi suất vay thế chấp cố định 30 năm đã lên tới 6.34% đến 6.54%. Chi phí vay của doanh nghiệp tăng, chi tiêu của người tiêu dùng cho nhà ở, ô tô và thẻ tín dụng bị hạn chế. Thông điệp từ thị trường trái phiếu cuối cùng truyền đến từng gia đình và bảng cân đối kế toán của từng doanh nghiệp.

Kênh 4: Đồng USD mạnh và dòng chảy vốn quốc tế

Lợi suất Mỹ tăng thu hút dòng vốn toàn cầu chảy vào tài sản USD, đẩy đồng USD lên cao, gây áp lực lên lợi nhuận chuyển đổi của các doanh nghiệp đa quốc gia Mỹ. Đối với nhà đầu tư châu Á, dòng vốn chảy vào Mỹ gây áp lực lên tiền tệ châu Á, quỹ đầu tư bất động sản (REIT) và các tài sản sinh lợi khác. Đà tăng lợi suất này có tính toàn cầu: lợi suất trái phiếu 10 năm của Anh vượt 5.1%, trái phiếu chính phủ Nhật Bản lên 2.71%, cao nhất kể từ năm 1997, trái phiếu chính phủ Đức cũng tăng theo. Khi trái phiếu toàn cầu bị bán tháo, áp lực lên thị trường chứng khoán ở các nơi đều tăng theo.

Giải thích giáo dục: Phần bù rủi ro cổ phiếu là phần lợi nhuận yêu cầu thêm của nhà đầu tư so với lợi suất không rủi ro. Hiện tại, lợi nhuận trên cổ phiếu của S&P 500 khoảng 4.2%, trong khi lợi suất trái phiếu 10 năm là 4.6%, nghĩa là về mặt kỹ thuật, cổ phiếu đã không còn hấp dẫn hơn trái phiếu. Tình trạng này, theo lịch sử, thường là tín hiệu cảnh báo thị trường yếu đi, vì dòng vốn có xu hướng chảy vào các tài sản có lợi nhuận cao hơn và rủi ro thấp hơn.

Phần 4 — Ảnh hưởng đối với các loại nhà đầu tư khác nhau

Nhà đầu tư chứng khoán

Môi trường này bất lợi hơn đối với cổ phiếu tăng trưởng định giá cao. Ngân hàng, công ty bảo hiểm và cổ phiếu chu kỳ giá trị thường có hiệu suất tốt hơn trong môi trường lợi suất tăng vì chênh lệch lãi suất ròng rộng hơn có lợi cho các ngân hàng tài chính. Ngược lại, cổ phiếu công nghệ, quỹ REIT và cổ phiếu tiện ích chịu áp lực lớn nhất.

Nhà đầu tư trái phiếu

Lưu ý: Trái phiếu ngắn hạn hiện cung cấp lợi nhuận hấp dẫn gần 4% đến 4.5%, với rủi ro biến động giá thấp. Hầu hết các nhà phân tích ưa thích trái phiếu trung hạn 5-10 năm, xem đó là sự cân bằng tốt nhất giữa lợi nhuận và rủi ro. Trái phiếu dài hạn 20-30 năm nếu lợi suất tiếp tục tăng sẽ có rủi ro giảm giá lớn nhất.

Nhà đầu tư thu nhập cố định

Hiện đang trải qua môi trường lợi suất hấp dẫn nhất trong hơn một thập kỷ. Lợi suất trái phiếu 10 năm đạt 4.6%, là lợi nhuận cố định thực sự đáng kể. Trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng đầu tư cao hơn trái phiếu chính phủ, mang lại lợi nhuận cao hơn. Đối với nhà đầu tư giữ đến đáo hạn, việc khóa lợi suất hiện tại là cơ hội hiếm có, vượt xa các cơ hội năm 2020 hay 2021.

Phần 5 — Các tiến triển quan trọng cần chú ý

Wosh lần đầu chủ trì họp FOMC, ngày 16-17 tháng 6. Đây là sự kiện quan trọng nhất trong thời gian tới. Mọi phát biểu của ông về chính sách — dù là chấp nhận lạm phát hay xu hướng thắt chặt — đều sẽ ảnh hưởng lớn đến thị trường trái phiếu và chứng khoán.

Dữ liệu lạm phát của Mỹ. Các số liệu CPI và PCE hàng tháng quyết định khả năng tăng lãi suất có tiếp tục hay không. Giá bán buôn tháng 4 đã tăng 6%, cho thấy áp lực phía trên vẫn chưa giảm.

Kết quả đấu thầu trái phiếu Bộ Tài chính Mỹ. Nếu nhu cầu đấu thầu yếu, điều đó cho thấy cung cầu vẫn mất cân bằng, áp lực tăng lợi suất sẽ còn kéo dài.

Lợi suất 30 năm tiến gần 6%. Ian Lyngen, Giám đốc lãi suất của Ngân hàng Montreal (BMO), trước đó nói rằng nếu lợi suất 30 năm duy trì trên 5.25%, sẽ kích hoạt "đợt điều chỉnh định giá cổ phiếu kéo dài hơn". Hiện tại, lợi suất 30 năm đã ở mức 5.2%. Dự đoán của Ngân hàng Mỹ là mục tiêu 6%. Ngưỡng quan trọng để thị trường định giá lại cấu trúc định giá cổ phiếu đang đến gần.

Các chiến lược phân bổ tài sản phù hợp với môi trường hiện tại:

Nhà đầu tư chứng khoán: xem xét chuyển từ cổ phiếu tăng trưởng dài hạn sang cổ phiếu giá trị, tài chính và ngành có lợi nhuận ổn định trong ngắn hạn.

Nhà đầu tư trái phiếu: ưu tiên trái phiếu trung hạn và trái phiếu tín dụng chất lượng cao thay vì trái dài hạn.

Nhà đầu tư thu nhập cố định: lợi suất hiện tại là cơ hội hiếm có để khóa lợi nhuận chất lượng cao trong hơn một thập kỷ qua.

Phần bù rủi ro cổ phiếu gần như bằng không. Lợi suất kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất kể từ năm 2007. Chủ tịch Fed mới tiếp quản nhiệm vụ kiểm soát lạm phát. "Cảnh báo trái phiếu" trở lại. Thông điệp từ thị trường trái phiếu rõ ràng nhất: thời kỳ vay nợ chính phủ giá rẻ đã kết thúc. Liệu thị trường chứng khoán có thể bình tĩnh tiêu hóa thực tế này hay sẽ có một phần nào đó đứt gãy, là câu hỏi trung tâm của thị trường trong nửa cuối năm 2026.

Các quan điểm đầu tư trên trích từ các nhà phân tích đặc biệt của BIT, không đại diện cho lập trường chính thức của BIT.

Kể từ khi ra mắt dịch vụ chứng khoán Mỹ của BIT (trước đây là Matrixport) vào tháng 2 năm 2026, quy mô tài sản của người dùng (AUM) đã vượt 200 triệu USD. Nhờ trí tuệ nhân tạo, thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục thu hút sự chú ý toàn cầu. Nhờ hơn 7 năm kinh nghiệm phục vụ tổ chức và giấy phép hợp lệ, BIT đã thành công kết nối tài sản số và tài chính truyền thống, giúp nhà đầu tư nhanh chóng nắm bắt cơ hội đầu tư.

Nguồn dữ liệu

CNBC, "Lợi suất trái phiếu 30 năm vượt 5.19%, cao nhất trước khủng hoảng tài chính", 19 tháng 5 năm 2026. CNN Business, "Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm lên mức cao nhất kể từ năm 2007", 19 tháng 5 năm 2026. Dữ liệu FRED của Cục Dự trữ Liên bang, lợi suất cố định kỳ hạn 10 năm, 18 tháng 5 năm 2026. TheStreet, Báo cáo thị trường, 19 và 15 tháng 5 năm 2026. CNBC, "Kevin Warsh xác nhận làm Chủ tịch Fed mới", 13 tháng 5 năm 2026. Yahoo Finance, "Warsh xác nhận làm Chủ tịch Fed trong bối cảnh lạm phát tăng", tháng 5 năm 2026. Goldman Sachs Global Research, "Chính sách tiếp theo của Fed", tháng 4 năm 2026. Forbes, "Thị trường trái phiếu đang kêu cứu", tháng 5 năm 2026. HeyGotrade, "Lợi suất trái phiếu 10 năm đạt 4.6%: Lợi suất tăng ảnh hưởng thế nào đến thị trường chứng khoán 2026", tháng 5 năm 2026. Merck Media, "Lợi suất trái phiếu 30 năm vượt 5.1%", tháng 5 năm 2026. Allianz Global Investors, Phân tích hạ xếp hạng của Moody’s, 2025. Fidelity Investments, Hạ xếp hạng tín nhiệm của Mỹ, tháng 5 năm 2025. Wikipedia, "Dự luật lớn về Mỹ" (OBBB). Pruitt, "Ảnh hưởng của luật thuế Mỹ đến kinh tế và thị trường trái phiếu", tháng 7 năm 2025. Bank of America Asset Management, "Ảnh hưởng của biến động lãi suất đến thị trường trái phiếu", tháng 4 năm 2026. Dữ liệu đến ngày 19 tháng 5 năm 2026.

Cảnh báo rủi ro và miễn trừ trách nhiệm

Quan điểm trình bày trong báo cáo phản ánh phân tích thị trường tại ngày phát hành, tình hình thị trường có thể thay đổi nhanh chóng, các quan điểm có thể điều chỉnh mà không cần thông báo trước. Dữ liệu trích dẫn trong báo cáo lấy từ nguồn công khai, BIT không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ, kịp thời của dữ liệu. Báo cáo chỉ nhằm mục đích giáo dục tài chính và cung cấp thông tin thị trường, phản ánh tình hình thị trường và quan điểm của nhóm nghiên cứu tại thời điểm viết. Không phải là lời khuyên đầu tư, đề nghị hay kêu gọi mua bán bất kỳ sản phẩm tài chính nào. Các dự báo và quan điểm thị trường của bên thứ ba trong báo cáo không đại diện cho lập trường của BIT và chưa được xác thực độc lập. Các dự báo thị trường (bao gồm nhưng không giới hạn ở "lợi suất 30 năm 6%") là kết quả khảo sát thị trường tại một thời điểm, không phải dự đoán hay đảm bảo về xu hướng thị trường trong tương lai. Đầu tư có nhiều rủi ro: rủi ro thị trường, lãi suất, tín dụng, tỷ giá, thanh khoản, v.v. Nhà đầu tư có thể mất một phần hoặc toàn bộ vốn gốc. Hiệu suất trong quá khứ và kết quả thị trường không đảm bảo lợi nhuận tương lai. Báo cáo này không phải là lời khuyên đầu tư dành cho bất kỳ nhà đầu tư nào. Nhà đầu tư cần tự đưa ra quyết định dựa trên tình hình tài chính, mục tiêu đầu tư và khả năng chịu rủi ro của mình, và nếu cần, nên tham khảo ý kiến chuyên gia có giấy phép. Chỉ dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện, không cung cấp cho cư dân của các khu vực pháp lý cấm.