Một AI đọc xong bản cáo bạch chào bán cổ phiếu của SpaceX, và dành 12 phút để viết bản ghi nhớ đầu tư này

null

Tác giả: Nick Prince

Biên tập: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Một AI đại lý tự động hoàn thành công việc mà đội ngũ phân tích đầu tư mất nhiều ngày mới xong: đọc xong 226MB tài liệu SpaceX S-1, sử dụng USDC trên chuỗi Base để mua dữ liệu thị trường theo thời gian thực, tạo ra bản ghi nhớ ủy ban đầu tư chứa các luận chứng đa chiều, mô hình định giá và ma trận rủi ro, toàn bộ chi phí chỉ 1.87 USD. Đây không phải là trình diễn Demo, mà là ghi nhận API trả phí thực tế. Khi AI đại lý có thể tự trả tiền để lấy dữ liệu, tự quyết định đường phân tích, cách làm việc của Phố Wall đang được tái cấu trúc.

Một AI đại lý đã đọc xong tài liệu SpaceX S-1 226MB nộp vào thứ Hai, dùng USDC trên chuỗi Base để mua dữ liệu thị trường theo thời gian thực, rồi trong vòng 12 phút tạo ra bản ghi nhớ ủy ban đầu tư này. Tổng chi phí: 6 lần gọi API trả phí, 1.87 USD USDC, không cần khóa API.

Thẻ quyết định (Kết luận = Giữ chờ xem)

Luận chứng đa chiều

SpaceX sở hữu ba hoạt động mà đối thủ cạnh tranh không thể sao chép. Thứ nhất là vị trí gần như độc quyền trong lĩnh vực hàng không thương mại — chiếm 80% chất lượng vào quỹ đạo toàn cầu kể từ 2023, tỷ lệ thành công các nhiệm vụ Falcon 99%, công nghệ tái sử dụng dẫn đầu 10 năm. Thứ hai là mạng lưới băng thông rộng tầm thấp duy nhất toàn cầu — Starlink có 10.3 triệu thuê bao ở 164 quốc gia, tăng trưởng 49.8%, EBITDA điều chỉnh phân đoạn đạt 7.2 tỷ USD. Thứ ba là từ tháng 2 năm 2026, sau khi mua lại xAI, trở thành phòng thí nghiệm AI tích hợp dọc duy nhất đến tầng tên lửa, trong tương lai sẽ triển khai khả năng tính toán quỹ đạo. Dù dùng phương pháp định giá hợp lý nào, đây đều là tài sản mang tính thế hệ.

Luận chứng phe bán

Kết nối (Connectivity) là hoạt động thực và có lợi nhuận. Nhưng mọi thứ khác đều đang tiêu tiền với tốc độ kinh hoàng — bộ phận AI năm 2025 lỗ 6.4 tỷ USD trên doanh thu 3.2 tỷ USD — hoặc đặt cược vào Starship, đã hoàn thành 11 lần thử nghiệm bay nhưng chưa đưa tải lên quỹ đạo. Phần IPO này là một đợt tái cấp vốn. SpaceX vay 20 tỷ USD vay cầu để mua lại xAI, đến hạn tháng 9 năm 2027, chính là nhà bảo lãnh phát hành của đợt IPO này. Nếu định giá trên 5000 tỷ USD, bạn đang trả cho khả năng thực thi chưa đạt được, quyền kiểm soát công ty không thuộc về bạn, và nhà bảo lãnh phải thành công trong giao dịch tái cấp vốn.

Lập luận đầu tư

Starlink là một hoạt động độc lập xuất sắc. Năm 2025, doanh thu 11.4 tỷ USD (+49.8%), lợi nhuận hoạt động 4.4 tỷ USD (+120%), EBITDA điều chỉnh phân đoạn đạt 7.2 tỷ USD (+86%). Dịch vụ đăng ký cao cấp, 10.3 triệu khách hàng trả phí.

Hoạt động phóng là duy nhất. Từ 2023 chiếm hơn 80% chất lượng vào quỹ đạo toàn cầu, tỷ lệ thành công Falcon trên 99%, tên lửa Falcon 9 tối đa bay 34 lần.

Tích hợp dọc thực sự tồn tại và tạo ra lãi kép. Từ tên lửa → vệ tinh → băng tần (Giao dịch EchoStar AWS-4/H band đã được FCC phê duyệt) → sức mạnh tính toán AI (hai cụm COLOSSUS khoảng 1GW).

Phụ thuộc chính phủ là lợi thế cạnh tranh chứ không phải rủi ro. Nhà phóng tên lửa quốc gia hàng đầu của Mỹ: trong 12 nhiệm vụ không gian an ninh quốc gia thực hiện năm 2025, SpaceX thực hiện 11, tất cả 5 chuyến bay có người và vận tải của NASA.

Giá trị quyền chọn khả năng tính toán AI quỹ đạo, dự kiến triển khai năm 2028. Nếu Starship đạt được ít nhất 50% khả năng kinh tế đã định — giảm chi phí phóng 99% — thị trường tiềm năng sẽ mở rộng gấp nhiều lần.

Luận điểm phản biện

Bộ phận AI là một hố đen tiêu tiền hơn 6 tỷ USD mỗi năm. Năm 2025: doanh thu 3.2 tỷ USD, lỗ hoạt động 6.4 tỷ USD, EBITDA phân đoạn điều chỉnh âm 1.2 tỷ USD, chi tiêu vốn 12.7 tỷ USD. Riêng quý 1 năm 2026: doanh thu 818 triệu USD, lỗ hoạt động 2.5 tỷ USD, chi tiêu vốn 7.7 tỷ USD. Chi tiêu vốn AI hàng năm đã vượt quá 30 tỷ USD, trong khi doanh thu AI chỉ 3.2 tỷ USD.

Quy mô nợ thực tế khoảng 42 tỷ USD, không phải 29 tỷ USD như con số tiêu đề. Cấu thành: khoảng 20 tỷ USD vay cầu SpaceX (đến tháng 9 năm 2027), khoảng 6.7 tỷ USD vay định kỳ B-1 của X, khoảng 6 tỷ USD vay định kỳ B-3 của X (đến tháng 10 năm 2029, lãi suất thực 10-12%), và khoảng 9.1 tỷ USD "tài trợ khác", bao gồm nghĩa vụ phát sinh từ bán lại cơ sở hạ tầng AI thất bại. Chỉ riêng các khoản vay liên quan X mỗi năm phát sinh khoảng 1.2-1.3 tỷ USD lãi suất, tính vào bộ phận AI.

Cam kết băng tần EchoStar 196 tỷ USD sẽ hoàn tất vào tháng 11 năm 2027. Đổi lấy cổ phần cộng tiền mặt để lấy 65MHz băng tần Mỹ và giấy phép dịch vụ vệ tinh di động toàn cầu. Đây là cam kết vốn hạn chế ngoài khoản vay cầu và chi tiêu vốn năm 2026.

Hợp đồng quyền chọn với Cursor có thể kích hoạt phí chấm dứt lên tới 10 tỷ USD. SpaceX tháng 4 năm 2026 — trước một tháng nộp S-1 này — đã ký hợp đồng quyền lực và quyền chọn với Anysphere (Cursor), ẩn chứa định giá Cursor khoảng 60 tỷ USD. Nếu một bên chấm dứt, SpaceX phải trả 1.5 tỷ USD phí chấm dứt cộng 8.5 tỷ USD phí dịch vụ hoãn lại, thanh toán bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu loại A.

Hợp đồng với Anthropic trị giá 45 tỷ USD là nguồn thu lớn nhất của bộ phận AI. Thỏa thuận dịch vụ đám mây ký tháng 5 năm 2026, yêu cầu Anthropic trả 1.25 tỷ USD mỗi tháng đến tháng 5 năm 2029. SpaceX đang bán sức mạnh tính toán COLOSSUS của mình cho các công ty mô hình cạnh tranh, tạo ra rủi ro tập trung đối thủ cực đoan.

Trên bảng cân đối kế toán đã ghi nhận dự phòng kiện tụng 53 triệu USD cho vụ kiện tập thể về tạo hình ảnh Grok — vụ kiện Jane Doe kiện X.AI (tháng 1 năm 2026), Jane Doe 1 (tháng 3), và vụ Baltimore (tháng 3). Nguyên đơn yêu cầu bồi thường thiệt hại, phạt và bồi thường pháp lý. S-1 rõ ràng cho biết phạm vi thiệt hại bổ sung không thể ước lượng.

Doanh thu quý 1 năm 2026 tăng trưởng giảm xuống còn 15.4% (46.9 tỷ USD so với 40.7 tỷ USD cùng kỳ), thấp hơn cả năm 2025 là 33.2%.

SpaceX sẽ là một công ty kiểm soát có bốn loại cổ phần. Elon Musk giữ đa số quyền biểu quyết sau IPO. Công ty sẽ dựa vào miễn trừ của Nasdaq cho các công ty kiểm soát, bỏ qua yêu cầu về ủy ban lương và đề cử độc lập.

EBITDA điều chỉnh đã làm đẹp thêm khoảng 9 tỷ USD. Số liệu tiêu đề của ban quản lý năm 2025 là 6.6 tỷ USD "EBITDA điều chỉnh", trong khi lỗ hoạt động theo GAAP là âm 2.6 tỷ USD. Các khoản điều chỉnh loại bỏ khấu hao, cổ phần thưởng và các khoản loại trừ đặc thù phân đoạn.

Tổng quan công ty

SpaceX (Công ty Công nghệ Thám hiểm Không gian; SEC CIK 0001181412) thiết kế và vận hành tên lửa tái sử dụng, vệ tinh LEO lớn nhất thế giới (khoảng 9600 vệ tinh băng thông rộng cộng thêm khoảng 650 vệ tinh kết nối điện thoại trực tiếp), và — sau khi mua lại xAI tháng 2 năm 2026 — hạ tầng huấn luyện AI cấp độ Giga. Ba phân đoạn báo cáo: Không gian, Kết nối (10.3 triệu thuê bao Starlink) và AI (mô hình Grok, nền tảng mạng xã hội X với 550 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, cùng cụm tính toán COLOSSUS/COLOSSUS II). Năm 2025, doanh thu 18.7 tỷ USD; lỗ theo GAAP 2.6 tỷ USD; tiền mặt hiện có 15.85 tỷ USD so với nợ dài hạn 29.1 tỷ USD ghi trên bảng cân đối.

X (Nền tảng mạng xã hội) là một đơn vị kinh doanh chứ không phải chú thích

Chuỗi doanh nghiệp cần được xem xét lại. SpaceX mua lại xAI tháng 2 năm 2026. xAI mua lại X Holdings tháng 3 năm 2025. X Holdings mua Twitter tháng 10 năm 2022. Kết quả: Twitter/X hiện đã được hợp nhất vào phân đoạn AI của SpaceX, có bảng cân đối riêng, vụ kiện riêng và cấu trúc nợ riêng.

Quy mô. Trong 12 tháng qua, hỗ trợ 1.3 tỷ tài khoản, 550 triệu người dùng hoạt động hàng tháng (cao hơn 520 triệu của tháng 12 năm 2025), trung bình 350 triệu bài đăng mỗi ngày. Trong số này, 117 triệu người dùng hàng tháng sử dụng chức năng Grok — X là kênh phân phối chính của mô hình này. Sản phẩm Money (thanh toán, ngân hàng, dịch vụ tài chính) ra mắt thử nghiệm tháng 11 năm 2025 và đang mở rộng toàn diện. Quản lý quảng cáo X bắt đầu ra mắt theo giai đoạn từ tháng 4 năm 2026.

Đóng góp tài chính. Phân đoạn AI năm 2023-2024 hầu như hoàn toàn dựa vào X — quảng cáo, đăng ký X Premium và cấp phép dữ liệu. Chỉ riêng năm 2024, doanh thu quảng cáo giảm 595 triệu USD do "X mất đối tác quảng cáo", một phần được bù đắp bởi doanh thu đăng ký X Premium tăng 157 triệu USD và cấp phép dữ liệu tăng 90 triệu USD.

Cộng thêm khoản vay cầu SpaceX 20 tỷ USD (tháng 9 năm 2027) và 9.1 tỷ USD "tài trợ khác", tổng nợ dài hạn khoảng 42 tỷ USD — chứ không phải 29 tỷ USD như tiêu đề. Cấu thành: khoảng 20 tỷ USD vay cầu SpaceX (đến tháng 9 năm 2027), khoảng 6.7 tỷ USD vay định kỳ B-1 của X, khoảng 6 tỷ USD vay định kỳ B-3 của X (đến tháng 10 năm 2029, lãi suất thực 10-12%), và khoảng 9.1 tỷ USD "tài trợ khác", gồm nghĩa vụ phát sinh từ bán lại cơ sở hạ tầng AI thất bại. Riêng các khoản vay liên quan X mỗi năm phát sinh khoảng 1.2-1.3 tỷ USD lãi, tính vào bộ phận AI.

Cam kết băng tần EchoStar 196 tỷ USD sẽ hoàn tất vào tháng 11 năm 2027. Đổi lấy cổ phần cộng tiền mặt để lấy 65MHz băng tần Mỹ và giấy phép dịch vụ vệ tinh di động toàn cầu. Đây là cam kết vốn hạn chế ngoài khoản vay cầu và chi tiêu vốn năm 2026.

Hợp đồng quyền chọn với Cursor có thể kích hoạt phí chấm dứt lên tới 10 tỷ USD. Tháng 4 năm 2026 — trước một tháng nộp S-1 này — SpaceX đã ký hợp đồng quyền lực và quyền chọn với Anysphere (Cursor), ẩn chứa định giá Cursor khoảng 60 tỷ USD. Nếu một bên chấm dứt, SpaceX phải trả 1.5 tỷ USD phí chấm dứt cộng 8.5 tỷ USD phí dịch vụ hoãn lại, thanh toán bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu loại A.

Hợp đồng với Anthropic trị giá 45 tỷ USD là nguồn thu lớn nhất của bộ phận AI. Thỏa thuận dịch vụ đám mây ký tháng 5 năm 2026, yêu cầu Anthropic trả 1.25 tỷ USD mỗi tháng đến tháng 5 năm 2029. SpaceX đang bán sức mạnh tính toán COLOSSUS của mình cho các công ty mô hình cạnh tranh, tạo ra rủi ro tập trung cực đoan.

Trên bảng cân đối đã ghi nhận dự phòng 53 triệu USD cho vụ kiện tập thể về tạo hình ảnh Grok — vụ kiện Jane Doe kiện X.AI (tháng 1 năm 2026), Jane Doe 1 (tháng 3), và vụ Baltimore (tháng 3). Nguyên đơn yêu cầu bồi thường, phạt và bồi thường pháp lý. S-1 rõ ràng cho biết phạm vi thiệt hại bổ sung không thể ước lượng.

Doanh thu quý 1 năm 2026 tăng trưởng giảm còn 15.4% (46.9 tỷ USD so với 40.7 tỷ USD cùng kỳ), thấp hơn cả năm 2025 là 33.2%.

SpaceX sẽ là một công ty kiểm soát gồm bốn loại cổ phần. Elon Musk giữ đa số quyền biểu quyết sau IPO. Công ty sẽ dựa vào miễn trừ của Nasdaq cho các công ty kiểm soát, bỏ qua yêu cầu về ủy ban lương và đề cử độc lập.

EBITDA điều chỉnh đã làm đẹp thêm khoảng 9 tỷ USD. Số liệu tiêu đề của ban quản lý năm 2025 là 6.6 tỷ USD "EBITDA điều chỉnh", trong khi lỗ hoạt động theo GAAP là âm 2.6 tỷ USD. Các khoản điều chỉnh loại bỏ khấu hao, thưởng cổ phần và các khoản loại trừ đặc thù phân đoạn.

Tổng quan công ty

SpaceX (Công ty Công nghệ Thám hiểm Không gian; SEC CIK 0001181412) thiết kế và vận hành tên lửa tái sử dụng, vệ tinh LEO lớn nhất thế giới (khoảng 9600 vệ tinh băng thông rộng cộng thêm khoảng 650 vệ tinh kết nối điện thoại trực tiếp), và — sau khi mua lại xAI tháng 2 năm 2026 — hạ tầng huấn luyện AI cấp độ Giga. Ba phân đoạn báo cáo: Không gian, Kết nối (10.3 triệu thuê bao Starlink) và AI (mô hình Grok, nền tảng mạng xã hội X với 550 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, cùng cụm tính toán COLOSSUS/COLOSSUS II). Năm 2025, doanh thu 18.7 tỷ USD; lỗ theo GAAP 2.6 tỷ USD; tiền mặt hiện có 15.85 tỷ USD so với nợ dài hạn 29.1 tỷ USD ghi trên bảng cân đối.

X (Nền tảng mạng xã hội) là một đơn vị kinh doanh chứ không phải chú thích

Chuỗi doanh nghiệp cần được xem xét lại. SpaceX mua lại xAI tháng 2 năm 2026. xAI mua lại X Holdings tháng 3 năm 2025. X Holdings mua Twitter tháng 10 năm 2022. Kết quả: Twitter/X hiện đã hợp nhất vào phân đoạn AI của SpaceX, có bảng cân đối riêng, vụ kiện riêng và cấu trúc nợ riêng.

Quy mô. Trong 12 tháng qua, hỗ trợ 1.3 tỷ tài khoản, 550 triệu người dùng hoạt động hàng tháng (cao hơn 520 triệu của tháng 12 năm 2025), trung bình 350 triệu bài đăng mỗi ngày. Trong số này, 117 triệu người dùng hàng tháng sử dụng chức năng Grok — X là kênh phân phối chính của mô hình này. Sản phẩm Money (thanh toán, ngân hàng, dịch vụ tài chính) ra mắt thử nghiệm tháng 11 năm 2025 và đang mở rộng toàn diện. Quản lý quảng cáo X bắt đầu ra mắt theo giai đoạn từ tháng 4 năm 2026.

Đóng góp tài chính. Phân đoạn AI năm 2023-2024 hầu như hoàn toàn dựa vào X — quảng cáo, đăng ký X Premium và cấp phép dữ liệu. Chỉ riêng năm 2024, doanh thu quảng cáo giảm 595 triệu USD do "X mất đối tác quảng cáo", một phần được bù đắp bởi doanh thu đăng ký X Premium tăng 157 triệu USD và cấp phép dữ liệu tăng 90 triệu USD.

Cộng thêm khoản vay cầu SpaceX 20 tỷ USD (tháng 9 năm 2027) và 9.1 tỷ USD "tài trợ khác", tổng nợ dài hạn khoảng 42 tỷ USD — chứ không phải 29 tỷ USD như tiêu đề. Cấu thành: khoảng 20 tỷ USD vay cầu SpaceX (đến tháng 9 năm 2027), khoảng 6.7 tỷ USD vay định kỳ B-1 của X, khoảng 6 tỷ USD vay định kỳ B-3 của X (đến tháng 10 năm 2029, lãi suất thực 10-12%), và khoảng 9.1 tỷ USD "tài trợ khác", gồm nghĩa vụ phát sinh từ bán lại cơ sở hạ tầng AI thất bại. Riêng các khoản vay liên quan X mỗi năm phát sinh khoảng 1.2-1.3 tỷ USD lãi, tính vào bộ phận AI.

Cam kết băng tần EchoStar 196 tỷ USD sẽ hoàn tất vào tháng 11 năm 2027. Đổi lấy cổ phần cộng tiền mặt để lấy 65MHz băng tần Mỹ và giấy phép dịch vụ vệ tinh di động toàn cầu. Đây là cam kết vốn hạn chế ngoài khoản vay cầu và chi tiêu vốn năm 2026.

Hợp đồng quyền chọn với Cursor có thể kích hoạt phí chấm dứt lên tới 10 tỷ USD. Tháng 4 năm 2026 — trước một tháng nộp S-1 này — SpaceX đã ký hợp đồng quyền lực và quyền chọn với Anysphere (Cursor), ẩn chứa định giá Cursor khoảng 60 tỷ USD. Nếu một bên chấm dứt, SpaceX phải trả 1.5 tỷ USD phí chấm dứt cộng 8.5 tỷ USD phí dịch vụ hoãn lại, thanh toán bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu loại A.

Hợp đồng với Anthropic trị giá 45 tỷ USD là nguồn thu lớn nhất của bộ phận AI. Thỏa thuận dịch vụ đám mây ký tháng 5 năm 2026, yêu cầu Anthropic trả 1.25 tỷ USD mỗi tháng đến tháng 5 năm 2029. SpaceX đang bán sức mạnh tính toán COLOSSUS của mình cho các công ty mô hình cạnh tranh, tạo ra rủi ro tập trung cực đoan.

Trên bảng cân đối đã ghi nhận dự phòng 53 triệu USD cho vụ kiện tập thể về tạo hình ảnh Grok — vụ kiện Jane Doe kiện X.AI (tháng 1 năm 2026), Jane Doe 1 (tháng 3), và vụ Baltimore (tháng 3). Nguyên đơn yêu cầu bồi thường, phạt và bồi thường pháp lý. S-1 rõ ràng cho biết phạm vi thiệt hại bổ sung không thể ước lượng.

Doanh thu quý 1 năm 2026 tăng trưởng giảm xuống còn 15.4% (46.9 tỷ USD so với 40.7 tỷ USD cùng kỳ), thấp hơn cả năm 2025 là 33.2%.

SpaceX sẽ là một công ty kiểm soát gồm bốn loại cổ phần. Elon Musk giữ đa số quyền biểu quyết sau IPO. Công ty sẽ dựa vào miễn trừ của Nasdaq cho các công ty kiểm soát, bỏ qua yêu cầu về ủy ban lương và đề cử độc lập.

EBITDA điều chỉnh đã làm đẹp thêm khoảng 9 tỷ USD. Số liệu tiêu đề của ban quản lý năm 2025 là 6.6 tỷ USD "EBITDA điều chỉnh", trong khi lỗ hoạt động theo GAAP là âm 2.6 tỷ USD. Các khoản điều chỉnh loại bỏ khấu hao, thưởng cổ phần và các khoản loại trừ đặc thù phân đoạn.

Tổng quan công ty

SpaceX (Công ty Công nghệ Thám hiểm Không gian; SEC CIK 0001181412) thiết kế và vận hành tên lửa tái sử dụng, vệ tinh LEO lớn nhất thế giới (khoảng 9600 vệ tinh băng thông rộng cộng thêm khoảng 650 vệ tinh kết nối điện thoại trực tiếp), và — sau khi mua lại xAI tháng 2 năm 2026 — hạ tầng huấn luyện AI cấp độ Giga. Ba phân đoạn báo cáo: Không gian, Kết nối (10.3 triệu thuê bao Starlink) và AI (mô hình Grok, nền tảng mạng xã hội X với 550 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, cùng cụm tính toán COLOSSUS/COLOSSUS II). Năm 2025, doanh thu 18.7 tỷ USD; lỗ theo GAAP 2.6 tỷ USD; tiền mặt hiện có 15.85 tỷ USD so với nợ dài hạn 29.1 tỷ USD ghi trên bảng cân đối.

X (Nền tảng mạng xã hội) là một đơn vị kinh doanh chứ không phải chú thích

Chuỗi doanh nghiệp cần được xem xét lại. SpaceX mua lại xAI tháng 2 năm 2026. xAI mua lại X Holdings tháng 3 năm 2025. X Holdings mua Twitter tháng 10 năm 2022. Kết quả: Twitter/X hiện đã hợp nhất vào phân đoạn AI của SpaceX, có bảng cân đối riêng, vụ kiện riêng và cấu trúc nợ riêng.

Quy mô. Trong 12 tháng qua, hỗ trợ 1.3 tỷ tài khoản, 550 triệu người dùng hoạt động hàng tháng (cao hơn 520 triệu của tháng 12 năm 2025), trung bình 350 triệu bài đăng mỗi ngày. Trong số này, 117 triệu người dùng hàng tháng sử dụng chức năng Grok — X là kênh phân phối chính của mô hình này. Sản phẩm Money (thanh toán, ngân hàng, dịch vụ tài chính) ra mắt thử nghiệm tháng 11 năm 2025 và đang mở rộng toàn diện. Quản lý quảng cáo X bắt đầu ra mắt theo giai đoạn từ tháng 4 năm 2026.

Đóng góp tài chính. Phân đoạn AI năm 2023-2024 hầu như hoàn toàn dựa vào X — quảng cáo, đăng ký X Premium và cấp phép dữ liệu. Chỉ riêng năm 2024, doanh thu quảng cáo giảm 595 triệu USD do "X mất đối tác quảng cáo", một phần được bù đắp bởi doanh thu đăng ký X Premium tăng 157 triệu USD và cấp phép dữ liệu tăng 90 triệu USD.

Cộng thêm khoản vay cầu SpaceX 20 tỷ USD (tháng 9 năm 2027) và 9.1 tỷ USD "tài trợ khác", tổng nợ dài hạn khoảng 42 tỷ USD — chứ không phải 29 tỷ USD như tiêu đề. Cấu thành: khoảng 20 tỷ USD vay cầu SpaceX (đến tháng 9 năm 2027), khoảng 6.7 tỷ USD vay định kỳ B-1 của X, khoảng 6 tỷ USD vay định kỳ B-3 của X (đến tháng 10 năm 2029, lãi suất thực 10-12%), và khoảng 9.1 tỷ USD "tài trợ khác", gồm nghĩa vụ phát sinh từ bán lại cơ sở hạ tầng AI thất bại. Riêng các khoản vay liên quan X mỗi năm phát sinh khoảng 1.2-1.3 tỷ USD lãi, tính vào bộ phận AI.

Cam kết băng tần EchoStar 196 tỷ USD sẽ hoàn tất vào tháng 11 năm 2027. Đổi lấy cổ phần cộng tiền mặt để lấy 65MHz băng tần Mỹ và giấy phép dịch vụ vệ tinh di động toàn cầu. Đây là cam kết vốn hạn chế ngoài khoản vay cầu và chi tiêu vốn năm 2026.

Hợp đồng quyền chọn với Cursor có thể kích hoạt phí chấm dứt lên tới 10 tỷ USD. Tháng 4 năm 2026 — trước một tháng nộp S-1 này — SpaceX đã ký hợp đồng quyền lực và quyền chọn với Anysphere (Cursor), ẩn chứa định giá Cursor khoảng 60 tỷ USD. Nếu một bên chấm dứt, SpaceX phải trả 1.5 tỷ USD phí chấm dứt cộng 8.5 tỷ USD phí dịch vụ hoãn lại, thanh toán bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu loại A.

Hợp đồng với Anthropic trị giá 45 tỷ USD là nguồn thu lớn nhất của bộ phận AI. Thỏa thuận dịch vụ đám mây ký tháng 5 năm 2026, yêu cầu Anthropic trả 1.25 tỷ USD mỗi tháng đến tháng 5 năm 2029. SpaceX đang bán sức mạnh tính toán COLOSSUS của mình cho các công ty mô hình cạnh tranh, tạo ra rủi ro tập trung cực đoan.

Trên bảng cân đối đã ghi nhận dự phòng 53 triệu USD cho vụ kiện tập thể về tạo hình ảnh Grok — vụ kiện Jane Doe kiện X.AI (tháng 1 năm 2026), Jane Doe 1 (tháng 3), và vụ Baltimore (tháng 3). Nguyên đơn yêu cầu bồi thường, phạt và bồi thường pháp lý. S-1 rõ ràng cho biết phạm vi thiệt hại bổ sung không thể ước lượng.

Doanh thu quý 1 năm 2026 tăng trưởng giảm xuống còn 15.4% (46.9 tỷ USD so với 40.7 tỷ USD cùng kỳ), thấp hơn cả năm 2025 là 33.2%.

SpaceX sẽ là một công ty kiểm soát gồm bốn loại cổ phần. Elon Musk giữ đa số quyền biểu quyết sau IPO. Công ty sẽ dựa vào miễn trừ của Nasdaq cho các công ty kiểm soát, bỏ qua yêu cầu về ủy ban lương và đề cử độc lập.

EBITDA điều chỉnh đã làm đẹp thêm khoảng 9 tỷ USD. Số liệu tiêu đề của ban quản lý năm 2025 là 6.6 tỷ USD "EBITDA điều chỉnh", trong khi lỗ hoạt động theo GAAP là âm 2.6 tỷ USD. Các khoản điều chỉnh loại bỏ khấu hao, thưởng cổ phần và các khoản loại trừ đặc thù phân đoạn.