Luật CLARITY sắp đi vào thực thi, 7 giao thức DeFi đứng trước cơ hội hưởng lợi

Tác giả：Tindorr

Biên dịch: Chopper, Foresight News

Liên kết bài gốc:

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được đăng lại, độc giả có thể truy cập liên kết gốc để biết thêm thông tin. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến phản đối nào về hình thức đăng lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ chỉnh sửa theo yêu cầu của tác giả. Việc đăng lại chỉ nhằm chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

Tất cả mọi người trên thị trường đều đang theo dõi cuộc tranh chấp quyền quản lý giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), tranh luận về việc các đồng coin giả mạo nào thuộc về 「hàng hóa số」. Đây chỉ là diễn giải bề nổi, đã được thị trường định giá từ lâu.

Luật CLARITY thực sự có lợi nhuận nằm ở chỗ nào: Luật này âm thầm xác định rõ ranh giới hoạt động hợp pháp của các tổ chức trong lĩnh vực DeFi; đồng thời dưới sức ép của các ngân hàng, trực tiếp chặn đứng các kênh chính để người dùng bình thường kiếm lợi thụ động từ stablecoin để dự trữ.

Điều này không chỉ thúc đẩy làn sóng dòng vốn tổ chức đổ vào DeFi, mà còn thúc đẩy lượng lớn vốn chảy vào các giao thức đã sắp xếp cấu trúc hợp pháp từ trước.

Dưới đây là 7 dự án chính tôi đã tổng hợp được sẽ hưởng lợi.

30 giây hiểu luật CLARITY

Luật này đã được Hạ viện thông qua vào tháng 7 năm 2025 (bỏ phiếu 294 thuận, 134 chống); ngày 14 tháng 5 năm 2026, bước vào giai đoạn xem xét tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện (lưu ý của biên dịch, ngày 14 tháng 5, luật CLARITY đã được Thượng viện thông qua bỏ phiếu).

Tóm tắt nội dung cốt lõi của CLARITY trong hai câu:

Phân quyền rõ ràng giữa SEC và CFTC trong quản lý, hàng hóa số thuộc thẩm quyền của CFTC;

Thiết lập quy tắc an toàn cho các giao thức DeFi, các nút xác thực, các nhà phát triển mã nguồn mở, không còn bị coi đơn thuần là tổ chức chuyển tiền hoặc môi giới.

Phần quan trọng nhất của bài viết là về lợi suất stablecoin tại Điều 404: Luật GENIUS đã có hiệu lực tại Mỹ năm ngoái, cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi trực tiếp cho người dùng; nhưng các sàn giao dịch, nền tảng DeFi và trung gian vẫn có thể cung cấp lợi nhuận từ vốn nhàn rỗi của người dùng trước đó.

Tại sao luật CLARITY ảnh hưởng vượt xa việc hợp pháp hóa DeFi

Khi luật CLARITY chính thức có hiệu lực, sẽ lập tức gây ra hai biến đổi lớn:

Dòng vốn tổ chức sẽ xóa bỏ rào cản gia nhập. BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, quỹ hưu trí, ngân quỹ doanh nghiệp, v.v., trước đó đều đang trong trạng thái chờ đợi. Các nhóm tuân thủ pháp luật không thể đánh giá tài sản liên quan có phải là chứng khoán hay không, nên không dám phân bổ quy mô lớn. Nay với sự rõ ràng của CFTC và việc thiết lập quy tắc an toàn trong DeFi, các tổ chức cuối cùng có thể đầu tư quy mô lớn.

Dòng vốn tìm kiếm lợi nhuận rút khỏi các khoản đầu tư ổn định nhàn rỗi. Mô hình trước đây, gửi USDC trên sàn để kiếm khoảng 5% lợi nhuận hàng năm, sẽ không còn nữa. Hàng trăm tỷ vốn tìm kiếm lợi nhuận ổn định phải tìm kiếm các kênh phân bổ mới.

Vì vậy, hai luồng dòng vốn lớn (dòng vốn tổ chức cuối cùng đã vào, và nhà đầu tư cá nhân tìm kiếm lợi nhuận) sẽ cùng hướng về một loại tài sản: các sản phẩm lợi nhuận có tính hợp pháp, có thực tiễn kinh doanh, có cấu trúc rõ ràng.

Các giao thức dưới đây chính là những dự án phù hợp với toàn bộ hệ thống quản lý mới này.

Pendle: Cơ sở hạ tầng lợi nhuận cơ bản

Pendle là giao thức DeFi phù hợp nhất với luật CLARITY. Nó có thể phân tách tất cả các tài sản có thuộc tính sinh lợi thành token gốc PT và token lợi nhuận YT: giữ PT để khóa lợi nhuận cố định hàng năm; giữ YT để đặt cược biến động lợi suất. Toàn bộ quá trình là hoạt động giao dịch chủ động, cung cấp thanh khoản, chứ không đơn thuần là giữ vị trí thụ động để ăn lãi.

Trước khi luật có hiệu lực: các tổ chức công nhận cơ chế sản phẩm của nó, nhưng do hạn chế của quy định mơ hồ, không thể tham gia quy mô lớn; các tài sản thực (RWA) token hóa chỉ dừng lại ở giai đoạn thử nghiệm hoặc đóng gói offshore; việc xác định PT, YT có thuộc chứng khoán hay không còn chưa rõ ràng về mặt pháp lý.

Sau khi luật có hiệu lực: Giao dịch PT/YT rõ ràng nằm trong phạm vi quản lý của CFTC về phái sinh hàng hóa; lệnh cấm lợi nhuận thụ động từ stablecoin thúc đẩy dòng vốn lớn đổ vào các sản phẩm lợi nhuận chủ động này; các tổ chức lớn như BlackRock có thể quản lý RWA token hóa, các tài sản cho vay cá nhân, cung cấp các khoản vay cố định trên chuỗi cho khách hàng.

Ví dụ: Quỹ tín dụng Apollo ACRED, sau khi token hóa qua Securitize và đóng gói bằng Ember Protocol thành eACRED, đã ra mắt trên Pendle vào tháng 4 năm 2026. Giữ PT-eACRED, có thể dễ dàng cấu hình toàn bộ danh mục tín dụng của Apollo, bao gồm vay trực tiếp doanh nghiệp, vay thế chấp tài sản, tín dụng chất lượng cao, tín dụng xấu, tín dụng cấu trúc, v.v. Tất cả đều có thể kết hợp và vận hành trên chuỗi.

Sau khi luật có hiệu lực, mô hình này sẽ trở thành mẫu chuẩn cho dòng vốn tổ chức Mỹ đổ vào, và Pendle sẽ trở thành hạ tầng lợi nhuận chủ chốt cho dòng vốn mới.

Các điểm cần chú ý: lượng khóa trong RWA, tiến độ hợp tác với các tổ chức quản lý tài sản phù hợp, quy mô phát hành PT của các tài sản token hóa.

Morpho: Nhà môi giới chính trên chuỗi

Morpho tập trung vào thị trường vay không cần phép, hỗ trợ tùy chỉnh các tham số kiểm soát rủi ro.

Trước khi luật có hiệu lực: sử dụng RWA token hóa làm tài sản thế chấp vay mượn, có nguy cơ bị coi là phái sinh chưa đăng ký; thiếu các quỹ vốn phù hợp tiêu chuẩn kiểm soát rủi ro của tổ chức, có các rủi ro thanh lý, rủi ro oracle khiến dòng vốn lớn không dám tham gia.

Sau khi luật có hiệu lực: Các chiến lược như Gauntlet, Steakhouse có thể thiết lập các quỹ hợp pháp, tùy chỉnh tỷ lệ thế chấp, oracle, giới hạn vị trí, yêu cầu KYC; các tổ chức có thể dùng stablecoin thế chấp tài sản thực, vòng quay đòn bẩy, cung cấp thanh khoản thị trường, tất cả đều vận hành trong khung pháp lý rõ ràng của CFTC. Dòng vốn stablecoin bị đẩy ra khỏi thị trường thụ động sẽ tiếp tục chảy vào các quỹ của Morpho, kiếm lợi nhuận hợp pháp qua hoạt động cho vay chủ động.

Mô hình nhà môi giới chính trên chuỗi sẽ chính thức đi vào hoạt động. Dòng vốn stablecoin bị đẩy ra khỏi thị trường thụ động sẽ tiếp tục chảy vào các quỹ của Morpho, kiếm lợi nhuận hợp pháp qua hoạt động cho vay chủ động.

Các điểm cần chú ý: quản lý quỹ của các chiến lược tổ chức, số lượng loại tài sản RWA mới được thế chấp, số lượng chiến lược hợp tác mới ra mắt.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (trước đây gọi là MakerDAO) cho phép người dùng gửi USDS đổi lấy sUSDS, kiếm lợi nhuận từ phí ổn định, lợi nhuận từ dự trữ trái phiếu Mỹ, và cấu hình RWA. Sky được xem là sản phẩm gần nhất với quỹ tiền tệ token hóa trong DeFi.

Nhưng vấn đề là, gửi USDS đổi lấy sUSDS, có phải là hoạt động chủ động hay bị cấm, thụ động kiếm lợi?

Sky luôn theo mô hình Ethena, hợp tác với các tổ chức tuân thủ để xây dựng hệ thống hợp pháp. Nếu các quy định về 「miễn trừ hoạt động chủ động」 được giải thích rộng rãi, sUSDS sẽ trở thành một trong những mục tiêu lợi nhuận hợp pháp lớn nhất trên chuỗi, đồng thời có rủi ro RWA.

Lệnh cấm lợi nhuận stablecoin sẽ trực tiếp thúc đẩy dòng vốn USDC nhàn rỗi chảy vào các sản phẩm tiết kiệm USDS.

Các điểm cần chú ý: quy định của Bộ Tài chính và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Mỹ sau khi luật được thông qua.

Maple Finance: Sàn giao dịch tín dụng trên chuỗi

Maple Finance tập trung vào quỹ cho vay tổ chức. Người dùng gửi stablecoin làm bên cho vay, người vay đều qua quá trình thẩm định nghiêm ngặt (giao dịch, quỹ phòng hộ, ngân quỹ tổ chức); quỹ Maple Syrup mở rộng cho người dùng phổ thông.

Trước khi luật có hiệu lực: các khoản vay tổ chức không có đủ thế chấp có nguy cơ bị coi là chưa phát hành chứng khoán hợp pháp; ngân hàng, tổ chức bảo hiểm do quy định mơ hồ, không thể tham gia hợp pháp; các quỹ sớm gặp sự cố vỡ nợ, nhóm tuân thủ thường giữ thái độ chờ xem.

Sau khi luật có hiệu lực: Maple chính thức chuyển đổi thành nền tảng phát hành tài sản tín dụng hợp pháp trên chuỗi; ngân hàng, tổ chức bảo hiểm có thể tham gia dễ dàng.

Maple đã có khả năng phù hợp với tổ chức: quỹ Maple Syrup đã kết nối với Morpho, thực hiện cấu hình danh mục tín dụng liên chuỗi. Bitwise, Sky đã sớm đầu tư vào chiến lược Maple trước khi luật có hiệu lực.

Chỉ riêng luật CLARITY đã gỡ bỏ các hạn chế về quy mô của các tổ chức này.

Các điểm cần chú ý: lượng khóa toàn bộ quỹ Syrup, tiến độ đa dạng hóa các khoản vay tổ chức, các chiến lược tín dụng mới dành cho các nhà phát hành RWA.

Centrifuge: Nền tảng phát hành tài sản RWA gốc

Nếu Pendle phụ trách phân chia lợi nhuận, Maple phụ trách quỹ tín dụng, thì Centrifuge nằm ở cấp cao hơn — nguồn gốc của token hóa tài sản thực. Các khoản vay cá nhân, trái phiếu thương mại, phân tầng tín dụng cấu trúc, vay của doanh nghiệp nhỏ và vừa đều có thể đóng gói thành token trên chuỗi, kết nối liền mạch toàn bộ hệ sinh thái DeFi.

Trước khi luật có hiệu lực: token hóa tài sản tín dụng thực chỉ dừng lại ở giai đoạn thử nghiệm; việc xác định token là chứng khoán, hàng hóa hay loại mới hoàn toàn còn mơ hồ, các tổ chức không dám đầu tư; thiếu quy tắc quản lý và thanh toán liên bang cho tài sản nền; phần lớn các quỹ có quy mô hạn chế, chỉ có thể vận hành qua cấu trúc offshore.

Sau khi luật có hiệu lực: Centrifuge sẽ trở thành cổng chính cho token hóa RWA; việc phân tầng, quản lý chứng khoán hóa các khoản vay cá nhân rõ ràng, có thể hợp pháp hóa, dùng quy mô lớn làm tài sản thế chấp vay tổ chức; ngân hàng và các tổ chức quản lý tài sản có thể tham gia trực tiếp các hoạt động như tài trợ doanh nghiệp nhỏ, chiết khấu trái phiếu, tín dụng cấu trúc mà không cần cấu trúc offshore.

Dựa trên các giao thức liên quan đến tài sản STRC: Đường dẫn lợi nhuận cố định

Strategy phát hành cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn STRC, niêm yết trên Nasdaq, lợi tức cổ tức khoảng 11.5% hàng năm, điều chỉnh lãi suất hàng tháng để duy trì giá cổ phiếu gần mệnh giá 100 USD. Apyx, Saturn Credit là hai giao thức chính đóng gói STRC: Apyx phát hành apxUSD, apyUSD (tổng cung vượt quá 4 tỷ USD); Saturn phát hành USDat, sUSDat; cả hai đã mở PT/YT trên Pendle.

Trước khi luật có hiệu lực: toàn bộ quy trình đã hình thành, nhưng quỹ hợp pháp của Mỹ chưa thể quản lý, tái cấu trúc, đóng gói các tài sản này quy mô lớn.

Sau khi luật có hiệu lực: Giao dịch PT sẽ nằm trong phạm vi quản lý của CFTC, các giao thức bảo vệ an toàn trong DeFi đảm bảo tính hợp pháp; các quỹ lớn hợp pháp của Mỹ có thể mua hàng loạt PT của Apyx, Saturn, giữ cố định lợi nhuận khoảng 12 tháng, rồi đóng gói thành các sản phẩm lợi nhuận cố định dành cho nhà đầu tư cá nhân.

Quy trình hoàn chỉnh: Strategy phát hành STRC → Apyx/Saturn đóng gói lợi nhuận cổ tức trên chuỗi → Pendle phân chia thành PT gốc và YT lợi nhuận → quỹ hợp pháp của Mỹ mua lớn PT để giữ lợi nhuận cố định → đóng gói thành các sản phẩm lợi nhuận cố định liên quan đến Bitcoin (lợi nhuận khoảng 12% hàng năm).

Các điểm cần chú ý: lượng khóa PT liên quan, quỹ hợp pháp của Mỹ có thể ra mắt sản phẩm lợi nhuận cố định gắn với STRC hay không, tình hình điều chỉnh cổ tức hàng tháng của STRC.

Chung quy luật của bảy giao thức

Nhìn từ góc độ cao hơn, có thể nhận thấy quy luật chung của 7 dự án:

Các giao thức này đã chuẩn bị sẵn các quy trình KYC, cấu trúc kinh doanh phù hợp trước khi bị quản lý bắt buộc;

Phân chia quyền quản lý của CFTC + các quy tắc an toàn trong DeFi, xóa bỏ hoàn toàn rủi ro pháp lý lớn nhất về chứng khoán;

Lệnh cấm lợi nhuận thụ động từ stablecoin, dẫn dòng vốn lớn vào các sản phẩm có cấu trúc, có thực tiễn kinh doanh, có RWA làm nền tảng;

Các tổ chức sẽ trở thành các bên tiếp nhận tự nhiên, tích hợp liền mạch hạ tầng quản lý, môi giới chính của họ vào các giao thức DeFi này.

Một số điểm cần chú ý

Luật vẫn chưa chính thức có hiệu lực. Hiện mới chỉ qua giai đoạn thẩm định của ủy ban, còn phải hoàn tất các bước hợp nhất các dự thảo của Hạ viện và Thượng viện, đạt 60 phiếu ủng hộ tại Thượng viện, phối hợp các dự thảo của hai viện, ký duyệt của Tổng thống. Thị trường dự đoán xác suất luật có hiệu lực vào năm 2026 là 76%, nhưng tỷ lệ này chưa chắc chắn.

Tất cả các giao thức đều tồn tại rủi ro gốc của DeFi, bao gồm lỗ hổng hợp đồng thông minh, lỗi oracle, mất liên kết stablecoin, rủi ro tín dụng của đối tác. CLARITY chỉ làm rõ ranh giới pháp lý, không thể xóa bỏ rủi ro đầu tư.

「Lợi ích tăng trưởng」 ẩn chứa giả định: các tổ chức sẽ tham gia theo đúng nhịp thị trường dự kiến. Dù có sự đồng thuận cao, nhưng thời gian thực thi thường chậm hơn so với định giá, việc các tổ chức vào thị trường thường mất vài tháng để thích nghi.

Tổng kết

Luật CLARITY không chỉ đơn thuần là câu chuyện 「hợp pháp hóa DeFi」, đó chỉ là phần nổi, đã được thị trường định giá từ lâu.

Logic của thị trường thứ hai thực sự là: khi lợi nhuận thụ động từ stablecoin bị cấm, dòng vốn tìm kiếm lợi nhuận sẽ chảy về đâu? Những giao thức, lĩnh vực nào không cần phải chỉnh sửa cấu trúc pháp lý tạm thời để đón nhận dòng vốn tổ chức? Điều này không có nghĩa là giá token của các giao thức đó nhất định sẽ tăng, mô hình kinh tế token vẫn cần phân tích riêng biệt.