#30YearTreasuryYieldBreaks5%

Lần đầu tiên sau hơn một thập kỷ, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 30 năm đã vượt qua ngưỡng 5% một cách quyết đoán. Đây không chỉ là một con số để các nhà giao dịch trái phiếu phải ám ảnh—nó gây chấn động khắp mọi ngóc ngách của hệ thống tài chính, từ quỹ 401(k) của bạn đến thị trường nhà ở đến các phòng họp của các công ty lớn. Hiểu rõ lý do tại sao điều này xảy ra và điều gì sẽ đến tiếp theo là điều cần thiết cho bất kỳ ai có cổ phần trong nền kinh tế, dù bạn là nhà đầu tư, chủ nhà hay đơn giản là người đang tiết kiệm cho nghỉ hưu.

Hãy bắt đầu với những điều cơ bản. Trái phiếu Kho bạc 30 năm là công cụ nợ có kỳ hạn dài nhất do chính phủ Mỹ phát hành. Lợi suất của nó thể hiện lợi nhuận mà nhà đầu tư nhận được khi cho chính phủ liên bang vay tiền trong ba thập kỷ. Vì nó được coi là chuẩn mực không rủi ro—được đảm bảo bởi niềm tin và tín nhiệm toàn diện của Hoa Kỳ—lợi suất của nó ảnh hưởng đến hầu hết các lãi suất khác trên thế giới. Khi lợi suất 30 năm tăng, các khoản vay thế chấp, lợi suất trái phiếu doanh nghiệp, thậm chí cả lãi suất vay sinh viên cũng có xu hướng theo sau.

Vậy tại sao lợi suất 30 năm vừa vượt qua 5%? Một số yếu tố đang hội tụ. Thứ nhất, lạm phát dai dẳng đã chứng tỏ là khó kiểm soát hơn mong đợi. Trong khi Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất ngắn hạn một cách quyết liệt trong hai năm qua, lợi suất dài hạn lại bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi kỳ vọng của thị trường về lạm phát trong tương lai và tăng trưởng kinh tế. Các nhà đầu tư hiện dự đoán rằng lạm phát có thể không trở lại mức 2% của Fed trong thời gian tới, và họ yêu cầu một khoản phí cao hơn để khóa tiền của mình trong 30 năm. Thứ hai, chính phủ Mỹ đang thâm hụt lớn về tài chính, và việc phát hành trái phiếu đã tăng vọt để tài trợ cho chi tiêu. Nhiều cung cấp trái phiếu hơn, tất nhiên, đẩy lợi suất lên cao hơn. Thứ ba, “phần bù kỳ hạn”— khoản bồi thường thêm mà các nhà đầu tư yêu cầu để chịu rủi ro khi giữ trái phiếu dài hạn thay vì rollover trái phiếu ngắn hạn—đã trở nên tích cực sau nhiều năm bị kìm nén bởi các biện pháp nới lỏng định lượng.

Hậu quả ngay lập tức của lợi suất 30 năm vượt qua 5% là sự định giá lại mạnh mẽ các tài sản rủi ro. Thị trường chứng khoán, đặc biệt là các cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ, rất nhạy cảm với lợi suất dài hạn vì chúng được dùng để chiết khấu dòng tiền tương lai. Khi lãi suất chiết khấu tăng, giá trị hiện tại của lợi nhuận dự kiến trong nhiều năm tới giảm xuống. Các cổ phiếu công nghệ có định giá cao và hứa hẹn lợi nhuận xa vời thường bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Nasdaq, ví dụ, thường xuyên trải qua các đợt bán tháo mạnh trong các giai đoạn lợi suất tăng nhanh. Các cổ phiếu trả cổ tức trong lĩnh vực tiện ích và bất động sản cũng chịu áp lực vì lợi suất của chúng trở nên kém hấp dẫn hơn so với trái phiếu Kho bạc không rủi ro.

Thị trường trái phiếu cũng cảm nhận được cơn đau này. Lợi suất 5% có nghĩa là các trái phiếu hiện có với lãi suất coupon thấp hơn đã chịu thiệt hại đáng kể về giá. Điều này đặc biệt đáng lo ngại đối với các ngân hàng khu vực, nhiều ngân hàng đã tích trữ trái phiếu dài hạn và chứng khoán thế chấp trong thời kỳ lợi suất gần như bằng 0. Những tài sản này giờ đây có giá trị trên giấy tờ thấp hơn nhiều, làm dấy lên nguy cơ lỗ chưa thực hiện có thể đe dọa tỷ lệ vốn của ngân hàng. Chúng ta đã thấy trước điều này vào đầu năm 2023 với sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley. Một đột phá duy trì trên 5% có thể làm bùng phát lại các áp lực trong hệ thống tài chính.

Đối với thị trường nhà ở, việc lợi suất 30 năm vượt qua 5% thường đẩy lãi suất vay thế chấp cố định 30 năm trung bình lên trên 7%, thậm chí gần 8% trong một số trường hợp. Điều này tạo ra một cuộc khủng hoảng khả năng chi trả nghiêm trọng. Người mua nhà tiềm năng bị loại khỏi cuộc chơi, trong khi các chủ nhà hiện tại đã tái cấp vốn với lãi suất 2,5% hoặc 3% thì không có động lực bán đi và nhận khoản lãi suất cao hơn nhiều. Hiện tượng “khoá chặt” này làm giảm nguồn cung nhà ở và làm chậm các giao dịch. Việc xây dựng nhà mới cũng chậm lại khi các nhà xây dựng phải đối mặt với chi phí vay cao hơn cho các dự án phát triển. Kết quả là thị trường nhà ở bị đóng băng, gây thiệt hại cho các môi giới, nhà xây dựng và các ngành liên quan đến di chuyển như nội thất và thiết bị gia dụng.

Các doanh nghiệp Mỹ phải đối mặt với chi phí vay cao hơn trên toàn bộ thị trường. Các công ty có xếp hạng đầu tư phát hành trái phiếu dài hạn sẽ phải cung cấp lợi suất trên 5% để thu hút nhà đầu tư, làm giảm biên lợi nhuận. Các công ty có xếp hạng thấp hơn, với bảng cân đối tài chính yếu, sẽ gặp khó khăn hơn trong việc rollover nợ đáo hạn, có thể gây ra làn sóng vỡ nợ nếu tăng trưởng kinh tế chậm lại. Trong khi đó, các quỹ private equity, dựa nhiều vào đòn bẩy để mua lại doanh nghiệp, sẽ gặp khó khăn trong mô hình hoạt động. Các thương vụ hấp dẫn với lãi suất 4% nay trở thành thua lỗ khi lãi suất tăng lên 6% hoặc 7%.

Trên bình diện toàn cầu, lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ ở mức 5% làm tăng giá trị đồng đô la Mỹ khi các nhà đầu tư nước ngoài đổ xô vào các khoản sinh lời cao hơn. Điều này gây áp lực lên các nền kinh tế thị trường mới nổi đã vay nợ bằng đô la, khiến việc trả nợ của họ trở nên đắt đỏ hơn và có thể gây ra khủng hoảng tiền tệ. Nó cũng buộc các ngân hàng trung ương ở nước ngoài phải xem xét lại chính sách lãi suất của mình. Ngân hàng Nhật Bản, ví dụ, đang chịu áp lực lớn để từ bỏ kiểm soát đường cong lợi suất khi khoảng cách giữa lợi suất Mỹ và Nhật Bản ngày càng mở rộng.

Từ góc nhìn lịch sử, mức 5% không phải là con số cực đoan. Trong thập niên 1980, lợi suất trái phiếu Kho bạc 30 năm đạt đỉnh trên 15%. Nhưng bối cảnh lại quan trọng. Sau một thập kỷ lợi suất gần như bằng 0, việc vượt qua mức 5% mang ý nghĩa tâm lý lớn. Nó đánh dấu một sự chuyển đổi chế độ khỏi thời kỳ “TINA” (Không Có Lựa Chọn Nào Khác) khi các nhà đầu tư đổ xô vào cổ phiếu vì trái phiếu không mang lại gì. Giờ đây, một người nghỉ hưu có thể kiếm được 5% không rủi ro trong 30 năm. Điều này cạnh tranh trực tiếp với cổ phiếu và buộc phải phân bổ lại vốn trong danh mục đầu tư một cách căn bản.

Điều xảy ra tiếp theo phụ thuộc vào nhiều biến số. Nếu đợt tăng lợi suất được thúc đẩy bởi tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, các cổ phiếu có thể điều chỉnh và phục hồi cuối cùng. Nhưng nếu nó bị thúc đẩy bởi phần bù kỳ hạn tăng và lo ngại về lạm phát, thì nỗi đau có thể kéo dài hơn. Cục Dự trữ Liên bang đối mặt với một tình thế khó khăn: tăng lãi suất ngắn hạn hơn nữa để chống lạm phát có thể đẩy lợi suất dài hạn lên cao hơn, trong khi cắt giảm lãi suất sớm có thể làm mất đi khả năng kiểm soát kỳ vọng lạm phát.

Đối với các nhà đầu tư cá nhân, môi trường này đòi hỏi sự thận trọng. Tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn hiện cung cấp lợi suất hấp dẫn mà không gặp rủi ro về thời gian đáo hạn. Các quỹ trái phiếu dài hạn nên tiếp cận một cách thận trọng, vì lợi suất tăng thêm sẽ gây ra nhiều hơn nữa các khoản giảm giá. Các nhà đầu tư cổ phiếu nên ưu tiên các công ty có khả năng định giá, bảng cân đối tài chính vững mạnh và lợi nhuận trong ngắn hạn. Các nhà đầu tư bất động sản cần kiểm tra khả năng dòng tiền ở mức lợi nhuận vốn cao hơn.

Việc vượt qua mức 5% của lợi suất trái phiếu Kho bạc 30 năm là một cột mốc đáng chú ý đòi hỏi sự chú ý. Nó báo hiệu rằng tiền rẻ đã thực sự qua đi. Liệu điều này dẫn đến một “đường thoái lui mềm” hay một “đường thoái lui cứng” sẽ phụ thuộc vào tốc độ nền kinh tế và thị trường thích nghi với thực tế mới này như thế nào. Hiện tại, hãy chuẩn bị tinh thần—thời kỳ lợi suất 5% thay đổi luật chơi cho tất cả mọi người.