Variational nhận khoản đầu tư 50 triệu USD, tại sao Dragonfly lại đặt cược vào mô hình tổng hợp thanh khoản trên chuỗi

Vào ngày 20 tháng 5 năm 2026, giao thức giao dịch phái sinh phi tập trung Variational chính thức công bố hoàn thành vòng gọi vốn Series A khoảng 50 triệu USD, do Dragonfly Capital dẫn đầu, cùng các nhà đầu tư như Bain Capital Crypto và Coinbase Ventures góp vốn. Cộng thêm ba vòng gọi vốn trước đó, tổng số vốn huy động đã đạt 61,8 triệu USD.

Trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng khốc liệt trên thị trường phái sinh phi tập trung, Variational đã chọn mô hình “Không phí giao dịch + Tổng hợp thanh khoản” để gia nhập, rõ ràng phân biệt với các đối thủ như Hyperliquid. Tính đến tháng 5 năm 2026, hợp đồng chưa đóng lệnh (OI) của nền tảng đã vượt quá 8 tỷ USD, xếp thứ tư trong các giao thức phái sinh trên chuỗi. Đặc biệt, trong số năm giao thức DEX phái sinh có OI cao nhất, Variational là duy nhất chưa phát hành token.

Vòng gọi vốn này không chỉ đơn thuần là bổ sung vốn. Việc Dragonfly dẫn đầu vòng này mang ý nghĩa tín hiệu cấu trúc — tổ chức này mới hoàn thành gọi vốn quỹ thứ tư trị giá 650 triệu USD vào tháng 2 năm 2026, tập trung vào DeFi, stablecoin và RWA (tài sản thế giới thực). Với vai trò là một phần trong chiến lược của họ, Variational thể hiện sự đặt cược hệ thống vào hướng kết hợp “phái sinh trên chuỗi + thanh khoản tài chính truyền thống”.

Mô hình không phí giao dịch có chỉ là chiêu trò marketing?

Không phí giao dịch là đặc điểm phân biệt rõ ràng nhất của Variational. Khi người dùng giao dịch trên sản phẩm cốt lõi Omni của họ, nền tảng không thu phí Maker/Taker thông thường, chi phí chính đến từ chênh lệch giá mua bán, trượt giá, phí lãi vay và phí gửi rút.

Tuy nhiên, không phí không đồng nghĩa với không thu nhập. Mô hình doanh thu của Variational dựa trên cơ chế “ nội tại chênh lệch giá”: nền tảng sử dụng nhà cung cấp thanh khoản nội bộ Omni (OLP) làm nhà tạo lập thị trường duy nhất, cung cấp báo giá cho người dùng và kiếm lợi từ chênh lệch giá mua bán. Đồng thời, OLP thực hiện đối ứng ngược trên các sàn tập trung chính và thị trường chuỗi, tận dụng khối lượng giao dịch và phí VIP để giảm chi phí đối ứng xuống còn 0–2 điểm cơ bản, thấp hơn nhiều so với chênh lệch 4–6 điểm cơ bản thu từ người dùng, qua đó giữ lợi nhuận.

Cơ chế này đã được chứng minh qua dữ liệu ban đầu. Từ tháng 4 đến tháng 7 năm 2025, OLP đạt lợi nhuận hàng năm hơn 300%; tính đến tháng 5 năm 2026, tổng khối lượng giao dịch của nền tảng đã vượt 2000 tỷ USD, có hơn 50.000 tài khoản hoạt động và tổng giá trị vị thế hơn 750 triệu USD. Do đó, không phí không chỉ là chiến lược trợ giá đơn thuần, mà còn là mô hình kinh doanh bền vững sau khi cấu trúc doanh thu được tái thiết.

Tổng hợp thanh khoản giải quyết bài toán khởi động lạnh của phái sinh trên chuỗi như thế nào?

Đổi mới thực sự về kiến trúc của Variational nằm ở chỗ nó không dựa trên “hệ thống sổ lệnh” mà là “mô hình theo kiểu”. Phần lớn các giao thức phái sinh trên chuỗi tạo ra sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) riêng cho từng tài sản mới, nghĩa là mỗi khi mở rộng thị trường RWA, phải bắt đầu từ con số 0 để thu hút nhà cung cấp thanh khoản, xây dựng độ sâu, chi phí cao và khó mở rộng quy mô.

Cách tiếp cận của Variational khác biệt: họ không tự xây dựng thanh khoản mà tổng hợp và định tuyến thanh khoản tồn tại từ các thị trường truyền thống và thị trường crypto hiện có. Vai trò của nền tảng giống như một nhà môi giới, người dùng có thể giao dịch hơn 450 thị trường như tiền điện tử, chỉ số chứng khoán, hàng hóa và ngoại hối qua một tài khoản ký quỹ USDC duy nhất.

Haseeb Qureshi, đối tác quản lý của Dragonfly, ví von: “Các nền tảng khác cố gắng ‘hút thanh khoản qua ống hút’, tiêu tốn hàng triệu USD khuyến khích, cuối cùng chỉ nhận được sổ lệnh thiếu độ sâu và giá biến động mạnh. Mô hình của Variational hoàn toàn tránh khỏi tình trạng này, trực tiếp đưa thanh khoản từ thị trường truyền thống vào chuỗi.” Câu nói này chính xác tóm tắt logic đầu tư đằng sau vòng gọi vốn: không phải là một sổ lệnh nhanh hơn, mà là một hệ thống kết nối thanh khoản toàn cầu của TradFi.

Tại sao Dragonfly lại đặt cược lớn vào thị trường RWA phái sinh vào thời điểm này?

Việc Dragonfly dẫn đầu vòng gọi vốn 50 triệu USD cho Variational cần được đặt trong khung chiến lược của chính tổ chức này. Tháng 2 năm 2026, Dragonfly công bố hoàn thành quỹ thứ tư trị giá 650 triệu USD, vượt mục tiêu ban đầu 500 triệu USD. Quỹ tập trung vào DeFi, stablecoin, thị trường dự đoán, thanh toán chuỗi và token hóa RWA.

Variational là mục tiêu quan trọng trong danh mục RWA của quỹ này. Thời điểm đầu tư cũng rất đáng chú ý: họ đang ở giai đoạn ra mắt các thị trường RWA đầu tiên. Các hợp đồng vĩnh viễn về hàng hóa như vàng, bạc, đồng và dầu thô đã có thể giao dịch qua một tài khoản ký quỹ chéo duy nhất. Sau khi hạ tầng qua thử nghiệm áp lực, dự kiến vào mùa hè 2026 sẽ đưa hơn 100 thị trường mới lên chuỗi, bao gồm các chỉ số và cổ phiếu.

Xét về bối cảnh ngành, thị trường phái sinh DeFi đã mở rộng liên tục từ năm 2025, thị phần hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi đã tăng từ khoảng 2% đầu năm 2024 lên hơn 10%. Tính đến tháng 5 năm 2026, tổng hợp đồng chưa đóng lệnh của các giao thức phái sinh DeFi đạt khoảng 15,5 tỷ USD. Trong quy mô này, RWA được xem là điểm đột phá then chốt để mở rộng từ tài sản gốc mã hóa sang lĩnh vực tài chính truyền thống rộng lớn hơn.

Thị trường Perp DEX đang diễn ra những biến đổi cạnh tranh như thế nào?

Variational không cạnh tranh trong một không gian trống rỗng. Thị trường perpetual DEX năm 2026 đã thể hiện đặc điểm tập trung cao, Hyperliquid chiếm ưu thế tuyệt đối với khoảng 9,4 tỷ USD OI. Tuy nhiên, thế cạnh tranh này không ổn định — mức độ tập trung thị trường rất cao, nhưng các chiến lược khác biệt như không phí và tổng hợp thanh khoản đang thu hút lượng lớn người dùng mới.

Hiện tại, OI của Variational khoảng 800 triệu USD, xếp thứ tư trong ngành, nhưng khoảng cách với Hyperliquid vẫn còn lớn. Điều này phản ánh rõ vị thế của Variational: không cạnh tranh cùng Hyperliquid ở cấp độ “sổ lệnh nhanh hơn, rẻ hơn”, mà là định nghĩa lại “giới hạn của tài khoản phái sinh trên chuỗi”.

Người sáng lập Lucas Schuermann nhấn mạnh: “Bạn không thể xây dựng lại độ sâu của thị trường truyền thống 40 năm chỉ từ sổ lệnh crypto. Tài chính truyền thống đã giải quyết vấn đề này bằng mô hình môi giới — chúng tôi đang mang mô hình đó lên chuỗi.” Điều này có nghĩa là người dùng mục tiêu của Variational không chỉ là các trader gốc crypto, mà còn là các tổ chức và nhà đầu tư truyền thống muốn tham gia giao dịch tài sản toàn cầu qua chuỗi.

RWA có thể trở thành động lực tăng trưởng mới của phái sinh trên chuỗi?

Vòng gọi vốn này của Variational nhằm mở rộng dòng sản phẩm RWA. Theo lộ trình sản phẩm, nền tảng đã bước vào giai đoạn đầu của triển khai RWA, sử dụng thanh khoản crypto tổng hợp để thử nghiệm áp lực cho các engine cross-margin và thanh toán chuỗi. Giai đoạn hai sẽ kết nối trực tiếp với các nguồn thanh khoản TradFi, vượt qua các nút thắt của sổ lệnh.

Giá trị của phái sinh RWA dựa trên “đòn bẩy thanh khoản”. Thị trường tài sản truyền thống — cổ phiếu, hàng hóa, ngoại hối — đã có mạng lưới thanh khoản sâu và trưởng thành. Việc đưa các thanh khoản này vào chuỗi đồng nghĩa với việc các giao thức phái sinh trên chuỗi không cần tự xây dựng thị trường từ đầu, mà có thể trực tiếp khai thác thanh khoản và định giá sẵn có của các tổ chức. Thiết kế kiến trúc Aggregator của Variational về cơ bản là xây dựng một lớp định tuyến thanh khoản phi tập trung giữa DeFi và TradFi.

Quan điểm của Dragonfly về triển vọng RWA cũng phản ánh trong cách họ phân bổ danh mục. Quỹ đã đầu tư vào Polymarket, Rain và Ethena, từ thị trường dự đoán, stablecoin đến hợp đồng tổng hợp đô la, bao gồm các dạng cơ sở hạ tầng tài chính từ gốc mã hóa đến thế giới thực. Sự tham gia của Variational bổ sung phần “phái sinh trên chuỗi × RWA” vào bộ sưu tập này.

Các rủi ro và thách thức tiềm năng của mô hình tổng hợp thanh khoản

Mặc dù có lợi thế kiến trúc, Variational cũng đối mặt với các rủi ro mang tính cấu trúc. Thứ nhất, OLP là đối tác duy nhất, đồng nghĩa nền tảng phải gánh chịu rủi ro tạo lập thị trường tập trung. Trong các tình huống biến động mạnh, chi phí đối ứng ngoài dự kiến có thể tăng nhanh, cắt giảm hoặc xóa sạch lợi nhuận chênh lệch, thậm chí OLP có thể gặp lỗ lớn.

Thứ hai, chế độ RFQ (đặt giá) phụ thuộc nhiều vào phản hồi của nhà tạo lập thị trường về tốc độ phản ứng và độ sâu thị trường. Trong các giai đoạn biến động mạnh hoặc thanh khoản co hẹp, độ trễ báo giá và độ ổn định của chênh lệch giá sẽ bị thử thách. Ngoài ra, do hoạt động trên Arbitrum, rủi ro hợp đồng thông minh và giới hạn an toàn của cơ chế thanh lý chuỗi vẫn cần được xác minh liên tục.

Về mặt khả năng duy trì tài chính, OLP đã đạt lợi nhuận hơn 300% hàng năm trong giai đoạn ban đầu khi quy mô quỹ còn nhỏ, nhưng khi quy mô mở rộng và cạnh tranh gia tăng, khả năng mở rộng lợi nhuận sẽ bị hạn chế. Mô hình này có thể duy trì lợi nhuận ổn định dài hạn hay không phụ thuộc vào khả năng tối ưu chi phí đối ứng và quy mô giao dịch tạo ra hiệu ứng vòng tròn tích cực.

Tóm lại

Vòng gọi vốn Series A trị giá 50 triệu USD của Variational, do Dragonfly dẫn đầu, đánh dấu sự đặt cược hệ thống của các tổ chức hàng đầu vào thị trường phái sinh RWA. Nền tảng này sử dụng mô hình không phí + tổng hợp thanh khoản Omni để giải quyết bài toán khởi động lạnh của phái sinh RWA, đang thúc đẩy sự mở rộng của phái sinh trên chuỗi từ gốc mã hóa sang các tài sản truyền thống rộng lớn hơn.

Theo chiều dài thời gian, các nỗ lực của Variational phản ánh xu hướng căn bản: khi các giao thức DeFi đủ trưởng thành, khả năng cạnh tranh của chúng sẽ không còn giới hạn trong nội bộ crypto, mà còn nằm ở khả năng trở thành lớp tiếp cận toàn cầu cho thanh khoản truyền thống. “Mọi thứ đều có thể trở thành vĩnh cửu” — từ tiền điện tử, chỉ số chứng khoán, hàng hóa đến ngoại hối — nền tảng công nghệ và vốn cho tầm nhìn này đang dần được xây dựng vững chắc.

Tuy nhiên, mọi đổi mới đều đi kèm rủi ro. Mô hình tạo lập thị trường tập trung của OLP, biến động của chất lượng RFQ, và giới hạn an toàn vốn có của các giao thức DeFi đều là các biến số cần theo dõi liên tục. Đối với các nhà quan sát ngành crypto, tốc độ gọi vốn và mở rộng sản phẩm của Variational sẽ là chỉ số quan trọng để đánh giá độ trưởng thành của thị trường phái sinh RWA trong năm 2026.

Hỏi & Đáp

Q1: Các khoản đầu tư cụ thể trong vòng gọi vốn Series A của Variational là gì và các nhà đầu tư nào tham gia?

A1: Variational đã hoàn thành vòng gọi vốn Series A khoảng 50 triệu USD, do Dragonfly Capital dẫn đầu, cùng các nhà đầu tư Bain Capital Crypto và Coinbase Ventures tham gia. Cộng thêm các vòng trước, tổng vốn huy động đạt 61,8 triệu USD.

Q2: Mô hình không phí của Variational hoạt động như thế nào để sinh lợi?

A2: Nền tảng không thu phí Maker/Taker như truyền thống, mà kiếm lợi từ chênh lệch giá qua nhà cung cấp thanh khoản nội bộ (OLP). OLP thực hiện đối ứng ngược trên các sàn chính và chuỗi, tận dụng phí VIP để giảm chi phí, qua đó duy trì lợi nhuận ổn định.

Q3: Sự khác biệt chính giữa Variational và Hyperliquid là gì?

A3: Hyperliquid tập trung vào sổ lệnh tập trung hiệu suất cao, còn Variational như một “môi giới”, tổng hợp thanh khoản từ thị trường truyền thống và crypto, cho phép giao dịch hơn 450 thị trường qua một tài khoản USDC duy nhất.

Q4: Tại sao RWA được xem là hướng phát triển quan trọng của phái sinh trên chuỗi?

A4: RWA giúp đưa hàng chục nghìn tỷ USD tài sản truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa vào chuỗi, mở rộng thị trường DeFi. Mô hình của Variational qua định tuyến thanh khoản tồn tại giúp vượt qua rào cản xây dựng sổ lệnh từ đầu.

Q5: Variational dự kiến phát hành token (TGE) khi nào?

A5: Theo lộ trình, TGE dự kiến vào cuối năm 2026. Khoảng 50% token sẽ phân phối qua cơ chế staking và chia sẻ doanh thu, ít nhất 30% doanh thu sẽ được dùng để mua lại và đốt token VAR.

Q6: Hiện tại, dữ liệu nền tảng của Variational ra sao?

A6: Tính đến tháng 5 năm 2026, OI của Variational vượt 8 tỷ USD, xếp thứ tư trong các giao thức phái sinh chuỗi. Tổng khối lượng giao dịch đã vượt 2000 tỷ USD, hơn 50.000 tài khoản hoạt động, và tổng giá trị vị thế hơn 750 triệu USD.