SEC thúc đẩy token hóa cổ phiếu, ngành tài chính truyền thống bắt đầu lo lắng?

Viết bài: Tiger Research

Dịch: AididiaoJP, Foresight News

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đang chuẩn bị công bố chính thức khung "Miễn trừ Đổi mới" trong tuần này, cho phép bên thứ ba token hóa các cổ phiếu Mỹ như Apple, Tesla mà không cần sự chấp thuận của công ty niêm yết. Động thái này có thể thúc đẩy quá trình chuyển đổi thị trường cổ phiếu truyền thống sang blockchain, đồng thời cũng gây ra những lo ngại sâu sắc về phân mảnh thanh khoản và mất doanh thu của các sàn giao dịch.

Theo Bloomberg ngày 18 tháng 5, khung này bắt nguồn từ tầm nhìn phi quản lý của các ủy viên ủng hộ tiền mã hóa là Paul Atkins và Hester Peirce đề xuất vào tháng 2 năm nay. Coinbase và Hiệp hội Blockchain đã chính thức gửi thư ủng hộ, kêu gọi mạnh mẽ quyền token hóa của bên thứ ba. Tuy nhiên, hướng dẫn của Peirce ngày 22 tháng 5 phạm vi hẹp hơn so với dự đoán của thị trường, chỉ áp dụng cho các công cụ cổ phiếu trên chuỗi giữ nguyên quyền lợi của cổ đông, rõ ràng loại trừ các token cổ phiếu tổng hợp không đi kèm quyền biểu quyết hoặc quyền cổ tức.

Hai mối đe dọa chính: Phân mảnh thanh khoản và phân mảnh doanh thu

Ảnh hưởng cốt lõi của token hóa cổ phiếu là "phân mảnh". Ngành công nghiệp tiền mã hóa thường thảo luận về hợp nhất thanh khoản, nhưng giới tài chính truyền thống xem đó là mối đe dọa cấu trúc.

Phân mảnh thanh khoản: Khi cùng một cổ phiếu được token hóa trên các blockchain và nền tảng phi tập trung khác nhau, lượng giao dịch và luồng lệnh ban đầu tập trung tại NYSE hoặc NASDAQ sẽ bị phân tán sang nhiều địa điểm. Điều này dẫn đến sự chênh lệch giá giữa các nền tảng, trượt giá lớn hơn cho các lệnh lớn, và giảm hiệu quả thị trường tổng thể.

Phân mảnh doanh thu: Khi các sàn giao dịch phân tán, phí giao dịch và thu nhập trung gian vốn thuộc về các sàn trong nước sẽ chảy ra nước ngoài hoặc sang các nền tảng cạnh tranh khác, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng cạnh tranh tài chính của quốc gia.

Báo cáo của Tiger Research lấy Hàn Quốc làm ví dụ: Quỹ ETF đòn bẩy gấp 2 của SK Hynix do công ty quản lý tài sản Hồng Kông CSOP phát hành đã trở thành ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ lớn nhất toàn cầu, với quy mô tài sản vượt quá 11 tỷ won (khoảng 80 triệu USD). Nếu Hàn Quốc có thể dẫn đầu bằng cách ra mắt các sản phẩm tương tự qua sandbox quản lý, các khoản phí quản lý và thu nhập tài chính này có thể giữ lại trong nước.

Sự độc quyền của "siêu thị" các sàn giao dịch truyền thống đang đối mặt với kết thúc

Báo cáo mô tả sự thay đổi này bằng một phép ẩn dụ sinh động: Thị trường cổ phiếu truyền thống giống như một trung tâm mua sắm siêu lớn độc quyền, nơi tất cả các bên mua bán đều tập trung, sàn giao dịch độc quyền giao dịch và thu phí. Trong khi đó, cổ phiếu token hóa tương đương với việc cho phép bất kỳ ai mở hàng nghìn quầy hàng nhỏ ngoài trời mà không cần phép, giao dịch trực tiếp ngoài trung tâm mua sắm.

Sự phân tán này sẽ dẫn đến mất khách hàng, kho hàng của các quầy hàng trở nên mỏng hơn, khó thực hiện các giao dịch lớn, và nguồn thu nhập bị cắt giảm. Nếu các sàn trong nước do hạn chế về quy định do dự, các nền tảng cạnh tranh ở các khu vực pháp lý khác sẽ nhanh chóng chiếm lĩnh dòng vốn toàn cầu và doanh thu trung gian.

Phân mảnh vốn đã xảy ra

Ngay trong ngày SEC phát đi tín hiệu về khung pháp lý (ngày 18 tháng 5), các vị thế chưa đóng của của nền tảng phi tập trung Hyperliquid về RWA (tài sản thế giới thực) đã vượt quá 2,6 tỷ USD, lập kỷ lục mới. Dưới tác động của nhu cầu giao dịch tài sản truyền thống trên chuỗi 24/7, dự kiến khối lượng giao dịch RWA trên các DEX vĩnh viễn sẽ còn tăng mạnh hơn nữa.

Các tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý đang đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: Một là hợp tác chủ động xây dựng hạ tầng token hóa như NYSE; hai là vận động các cơ quan quản lý ngăn chặn đổi mới để bảo vệ doanh thu hiện có. Các nhà quản lý cũng đang phân vân — vừa muốn kiểm soát tốc độ đổi mới, vừa muốn ngăn chặn dòng doanh thu trong nước bị các nền tảng ngoài nước xâm lấn.

Ngay cả khi khung pháp lý chính thức được công bố, các xung đột tiềm năng mới chỉ bắt đầu. Hai vấn đề trọng tâm trong tương lai gồm:

Cuộc "chiến tranh rõ ràng" thứ hai về quyền cổ đông;

Cách đưa các nền tảng phát triển trong vùng xám pháp lý như Hyperliquid vào hệ thống quản lý. Nếu bị coi là sàn giao dịch không phép, có thể gây ra làn sóng mới về thanh khoản và bất định.

Trong kỷ nguyên tài sản số, nếu các tổ chức tài chính và khu vực pháp lý không hành động nhanh, họ sẽ mãi mãi mất đi quyền độc quyền về phí và vị trí lãnh đạo tài chính lâu dài, vốn sẽ tiếp tục phân tán khắp nơi.