Solana vs Ethereum RWA: Phân tích ba chiều về người sở hữu, thị trường cho vay và giá trị trên chuỗi

Nếu nói năm 2024 là năm chuyển đổi của token hóa tài sản thế giới thực (Real World Assets, viết tắt RWA) từ “xác minh khái niệm” sang “triển khai quy mô”, thì năm 2026 nửa đầu chắc chắn thuộc về “tái cấu trúc đa chuỗi”.

Vào ngày 9 tháng 3 năm 2026, một nhóm dữ liệu trên chuỗi đã gây chú ý rộng rãi trong ngành: chuỗi Solana đã vượt Ethereum về số lượng ví độc lập n holding token hóa RWA. Sự kiện này nhanh chóng được một số phương tiện truyền thông tóm tắt thành câu chuyện “ngai vị RWA đổi chủ”. Tuy nhiên, dữ liệu đa chiều được tiết lộ sau đó đã hé lộ bức tranh cạnh tranh phức tạp hơn — việc dẫn đầu về số lượng người sở hữu không đồng nghĩa với việc chuyển giao quyền lực giá trị trên chuỗi, mà còn thể hiện sự phân hóa vị trí và lợi thế của các chuỗi công khai trong lĩnh vực RWA, chính là một trong những vấn đề cấu trúc đáng nghiên cứu nhất của ngành công nghiệp mã hóa hiện nay.

Một cuộc diễn biến câu chuyện kéo dài nhiều tháng

Chuỗi cạnh tranh RWA lần này bắt nguồn từ đầu năm 2026, trải qua quá trình liên tục phát triển từ các chỉ số đơn điểm đến cuộc chơi đa chiều.

Dấu hiệu ban đầu: Khoảng cách số lượng người sở hữu liên tục thu hẹp. Tháng 1 năm 2026, số người sở hữu RWA trên Solana khoảng 126.000 ví. Đến ngày 7 tháng 3, số ví này tăng lên khoảng 154.942, trong khi Ethereum khoảng 153.592 ví. Từ ngày 9 đến 12 tháng 3, nhiều nguồn xác nhận Solana chính thức vượt Ethereum về số lượng người sở hữu RWA, trong đó Solana khoảng 157.112 ví, Ethereum khoảng 153.592 ví.

Tiếp tục phát triển: Khoảng cách số lượng người sở hữu mở rộng. Cuối tháng 3, số người sở hữu RWA trên Solana tiếp tục tăng lên khoảng 182.000 ví. Đồng thời, mạng Plume đứng đầu tất cả các chuỗi công khai với hơn 263.000 ví, cho thấy cuộc cạnh tranh đa chuỗi không chỉ đơn thuần là “đối đầu hai chuỗi”.

Phạm vi cạnh tranh mở rộng: Thị trường cho vay trở thành chiến trường mới. Từ tháng 4 đến tháng 5 năm 2026, cuộc cạnh tranh mở rộng từ phạm vi người sở hữu sang các kịch bản sử dụng tài sản. Ngày 30 tháng 4, thị phần cho vay RWA của Solana đạt 58%, Ethereum là 40%. Tổng lượng cho vay RWA của Solana đạt khoảng 1,23 tỷ USD, vượt qua con số khoảng 1,13 tỷ USD của Ethereum. Chỉ số này tiết lộ sự khác biệt sâu sắc trong định vị của hai chuỗi trong lĩnh vực RWA — Solana tập trung vào vòng tuần hoàn vốn chủ động, còn Ethereum chú trọng vào phát hành và quản lý tài sản hợp pháp.

So sánh dữ liệu cốt lõi: Sự lệch cấu trúc giữa số lượng người sở hữu và tổng giá trị

Để hiểu rõ tình hình cạnh tranh thực sự của Solana và Ethereum trong lĩnh vực RWA, trước tiên cần phân tích sự khác biệt cấu trúc giữa hai chỉ số cốt lõi: số lượng người sở hữu và tổng giá trị trên chuỗi.

Số lượng người sở hữu phản ánh phạm vi tiếp cận. Đến tháng 3 năm 2026, Solana có khoảng 157.112 người sở hữu RWA, vượt Ethereum với khoảng 153.592 người, đến cuối tháng 3 còn tăng lên khoảng 182.000 người. Động lực chính của sự tăng trưởng này là việc ra mắt các sản phẩm cổ phiếu token hóa (xStock equities) trên Solana vào giữa năm 2025, các nhà giao dịch bán lẻ sử dụng phí giao dịch thấp của Solana để mua bán cổ phần của các công ty hot như Tesla, Nvidia, thúc đẩy số lượng người sở hữu tăng nhanh.

Tổng giá trị trên chuỗi phản ánh độ sâu của vốn. Vị thế thống trị của Ethereum trong lĩnh vực này gần như chưa bị thách thức. Đến tháng 3 năm 2026, tổng giá trị RWA trên Ethereum khoảng 15,4 đến 15,5 tỷ USD (loại trừ stablecoin), trong khi Solana khoảng 1,7 đến 1,8 tỷ USD, chênh lệch khoảng chín lần. Nguyên nhân chính của chênh lệch này là Ethereum chứa phần lớn các sản phẩm trái phiếu quốc gia token hóa lớn và nền tảng tín dụng tư nhân, đồng thời hỗ trợ khoảng 675 dự án token hóa (Solana khoảng 345 dự án).

Bối cảnh then chốt: Thị phần của Ethereum đang bị pha loãng chứ không bị thay thế. Thị phần của Ethereum trong thị trường RWA giảm từ 93,4% đầu năm 2025 xuống còn 61,1% vào cuối quý 1 năm 2026. Sự thay đổi này đặc trưng bởi hoạt động token hóa tài sản phân tán từ Ethereum sang nhiều chuỗi công khai khác — BNB Chain, Solana, Stellar, Avalanche, Arbitrum đều thu hút nhiều hoạt động token hóa hơn.

Bảng tổng hợp so sánh các chỉ số cốt lõi của hai chuỗi đến các thời điểm liên quan năm 2026:

| Chỉ số so sánh | Solana | Ethereum | Nguồn dữ liệu / Thời điểm | | --- | --- | --- | --- | | Số người sở hữu RWA (tháng 3) | ~157.112 | ~153.592 | RWA.xyz / Tháng 3 năm 2026 | | Số người sở hữu RWA (cuối tháng 3) | ~182.000 | Chưa công bố dẫn đầu | RWA.xyz / Cuối tháng 3 năm 2026 | | Tổng giá trị RWA trên chuỗi (loại trừ stablecoin) | ~1,7-1,8 tỷ USD | ~15,4-15,5 tỷ USD | RWA.xyz / Tháng 3 năm 2026 | | Số dự án token hóa | ~345 | ~675 | RWA.xyz / Tháng 3 năm 2026 | | Thị phần thị trường cho vay RWA | 58% | 40% | 30/4/2026 | | Tổng lượng cho vay RWA | ~1,23 tỷ USD | ~1,13 tỷ USD | Tháng 5 năm 2026 | | Giá trị thị trường RWA | ~18,7 tỷ USD | ~18,7 tỷ USD (Vốn hóa ETH) | Quý 1 năm 2026 | | Vốn thị trường stablecoin (tháng 2) | ~15,8 tỷ USD | ~166,7 tỷ USD | Dữ liệu Visa / Tháng 2 năm 2026 | | Lượng chuyển khoản hàng tháng stablecoin (tháng 2) | ~660,6 tỷ USD | ~548,8 tỷ USD | Dữ liệu Visa / Tháng 2 năm 2026 |

Phạm vi thị trường vay: Vượt mốc của Solana và logic “vốn hoạt động”

Nếu nói số lượng người sở hữu phản ánh “phạm vi tiếp cận” của RWA, thì thị trường vay phản ánh “độ sâu sử dụng” — tài sản trên chuỗi thực sự là bị bỏ quên hay đang tạo ra hiệu quả trong các giao thức tài chính.

Đến ngày 30 tháng 4 năm 2026, thị phần cho vay RWA của Solana đạt 58%, vượt Ethereum với 40%. Đến tháng 5, tổng lượng cho vay RWA của Solana đạt khoảng 1,23 tỷ USD, trong khi Ethereum khoảng 1,13 tỷ USD. Ngoài ra, tổng giá trị thị trường RWA của Solana trong quý 1 năm 2026 tăng 43% so với quý trước, lên gần 2 tỷ USD.

Sự tăng trưởng của Solana trong lĩnh vực cho vay RWA hưởng lợi từ các giao thức cho vay như Kamino Finance đưa tài sản RWA vào hệ thống thế chấp, cùng với các oracles như Chainlink đưa các khoản vay token hóa vào hệ sinh thái DeFi. Cơ sở của sự tăng trưởng này nằm ở đặc tính mạng lưới của Solana: nhờ client Firedancer đạt hơn 100.000 giao dịch/giây ổn định, chi phí giao dịch dưới 0,01 USD, phù hợp với các kịch bản cho vay RWA yêu cầu tần suất cao.

Lợi thế của Ethereum nằm ở tầng hạ tầng tuân thủ: các sản phẩm trái phiếu quốc gia Mỹ token hóa trên Ethereum đạt đỉnh 8 tỷ USD vào đầu tháng 5 năm 2026, gấp đôi trong vòng sáu tháng. Tiêu chuẩn token ERC-3643 đã trưởng thành, giúp Ethereum đáp ứng các yêu cầu về KYC, AML và hạn chế chuyển nhượng tài sản của các nhà đầu tư tổ chức. Hiện tại, khoảng 6,1% tài sản RWA trên Ethereum được phân bổ trong các khoản vay DeFi, trong khi tỷ lệ này trên Solana là 43,7%.

Dữ liệu trên cho thấy một sự khác biệt cấu trúc: RWA trên Ethereum chủ yếu nằm trong trạng thái “phát hành và quản lý”, còn RWA trên Solana chủ yếu nằm trong trạng thái “sử dụng và luân chuyển”. Đây là các giá trị cốt lõi khác nhau của hai chuỗi trong hệ sinh thái RWA, chứ không đơn thuần là ưu nhược điểm.

Điều cần nhấn mạnh là, dẫn đầu về thị phần vay vẫn là kết quả quan sát thực tế. Về tính bền vững của điều này, ngành có các quan điểm khác nhau (xem phần sau “diễn biến đa tình huống”).

Chỉ số hiệu quả tài sản: Ngoài chênh lệch tồn kho, vòng quay mới là biến số phân biệt thực sự

So sánh giá trị tổng trên chuỗi của hai chuỗi trong hệ sinh thái RWA dễ gây nhầm lẫn.

Lợi thế của Ethereum dựa trên hạ tầng tuân thủ mạnh mẽ: Đến tháng 5 năm 2026, giá trị trái phiếu quốc gia token hóa trên Ethereum khoảng 8 tỷ USD, chiếm hơn 60% tổng giá trị trái phiếu quốc gia token hóa trên chuỗi, các trái phiếu này cũng có thể được phát hành trên Stellar, Solana và Polygon. Các tập đoàn quản lý tài sản truyền thống như BlackRock đã phát hành quỹ BUIDL qua nền tảng Securitize, tính đến tháng 5 năm 2026, quy mô quản lý của BUIDL khoảng 2,58 tỷ USD, phân bổ trên tám mạng blockchain, trong đó có Ethereum và Solana.

Trong khi đó, Solana thể hiện lợi thế về hiệu quả: khả năng xử lý hơn 100.000 giao dịch mỗi giây giúp chi phí giao dịch dài hạn duy trì dưới 0,01 USD, phù hợp với các hoạt động tài chính nhỏ, tần suất cao trên chuỗi. Điều này giải thích vì sao Ondo Finance mở rộng các sản phẩm token hóa cổ phiếu và ETF lên Solana (đến tháng 3 năm 2026, hơn 250 loại sản phẩm), và Superstate đưa cổ phiếu Galaxy token hóa vào thị trường cho vay Kamino.

Sự khác biệt về logic hiệu quả này quyết định loại tài sản và nhóm người dùng mà chúng thu hút, dẫn đến câu hỏi: các nhà tham gia thị trường nhìn nhận triển vọng của hai con đường này như thế nào?

Ba tranh luận chính về “chuỗi chính” của RWA trong thị trường

Trong quá trình diễn biến câu chuyện này, các bên tham gia thị trường đã thảo luận dựa trên một số điểm khác biệt then chốt, hình thành ba quan điểm tiêu biểu. Tất cả các quan điểm dưới đây đều là các phát biểu công khai của các bên tham gia thị trường, không đại diện cho quan điểm của bất kỳ tổ chức nào.

Liệu số lượng người sở hữu có thể đại diện cho năng lực cạnh tranh thực sự?

Quan điểm tích cực về Solana cho rằng, số lượng người sở hữu là chỉ số dẫn đầu — thanh khoản theo người dùng, phát triển sản phẩm cho tổ chức đã theo người dùng có sẵn. Solana nhờ phí giao dịch thấp thu hút lượng lớn người dùng bán lẻ và thị trường mới nổi, nền tảng này sẽ tạo ra lực đẩy nền tảng cho sự mở rộng của hệ sinh thái RWA trong tương lai.

Quan điểm thận trọng hơn thì cho rằng, tăng trưởng người sở hữu của Solana chủ yếu do hoạt động giao dịch cổ phiếu rải rác, trung bình mỗi ví nắm giữ lượng rất thấp so với các nhà nắm giữ trái phiếu quốc gia token hóa trên Ethereum. Giá trị RWA khoảng 15,5 tỷ USD trên Ethereum tương đương khoảng chín lần Solana, chênh lệch về độ sâu vốn này khó có thể bù đắp trong ngắn hạn bằng số lượng người dùng.

Liệu dẫn đầu về thị phần vay có thể duy trì bền vững?

Một số nhà phân tích cho rằng, việc Solana chiếm 58% thị phần vay RWA phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng của các tổ chức đối với hạ tầng tốc độ cao, chi phí thấp của Solana. Quỹ ETF liên quan đến RWA của Solana trong quý 1 năm 2026 đã hút ròng 208 triệu USD.

Tuy nhiên, cũng có ý kiến cho rằng, tỷ lệ tài sản RWA trên Ethereum trong DeFi còn thấp (6,1%), phản ánh yêu cầu cao hơn về an toàn tài sản của các nhà tổ chức. Khi Ethereum nâng cấp để cải thiện hiệu suất và giảm phí, khả năng thanh khoản và lợi thế hạ tầng tuân thủ của Ethereum sẽ giúp thu hút lại các nhà dùng vay mượn.

Liệu mô hình đa chuỗi có phải là cơ hội hay mối đe dọa cho Ethereum?

Quan điểm lạc quan cho rằng, dù thị phần RWA của Ethereum giảm, nhưng quy mô thị trường RWA chung vẫn đang tăng trưởng nhanh, Ethereum với vị trí “hạ tầng trung tính” có thể tiếp tục hưởng lợi từ việc mở rộng ngành. Giá trị RWA của Ethereum vẫn còn khoảng 18,7 tỷ USD, lớn hơn nhiều các chuỗi khác.

Quan điểm bi quan thì nhấn mạnh, chỉ trong vòng 15 tháng, thị phần RWA của Ethereum giảm từ 93,4% xuống còn 61,1%. Xu hướng các nhà phát triển dịch chuyển sang các hệ sinh thái cạnh tranh (đặc biệt là Solana) đang gia tăng. Nếu Ethereum chậm nâng cấp về hiệu suất và trải nghiệm người dùng so với các chuỗi cạnh tranh, thị phần của nó có thể tiếp tục bị pha loãng.

Bảng tóm tắt các luận điểm chính của ba tranh luận:

| Chủ đề tranh luận | Quan điểm ủng hộ Solana | Quan điểm ủng hộ Ethereum | | --- | --- | --- | | Ý nghĩa của số lượng người sở hữu | Chỉ số dẫn đầu, nền tảng quyết định dòng vốn tương lai | Thấp hơn về độ sâu vốn, trung bình mỗi ví chênh lệch lớn | | Tính bền vững của thị phần vay | Dòng vốn tổ chức liên tục chảy vào, tính chất cấu trúc | Lợi thế hạ tầng tuân thủ chưa phản ánh đầy đủ trong vay mượn | | Ảnh hưởng của mô hình đa chuỗi | Thị phần mới của các chuỗi sẽ tiếp tục mở rộng | Ngành mở rộng, Ethereum vẫn giữ giá trị trung tâm |

Động lực cơ bản của các tổ chức và mở rộng hệ sinh thái: hai con đường cốt lõi

Các tranh luận trên phản ánh sự khác biệt căn bản về động lực của Solana và Ethereum trong hệ sinh thái RWA.

Solana lấy động lực từ hiệu năng mạng và hạ tầng thanh toán. Solana đang chuyển đổi từ “chuỗi nhanh” sang hạ tầng tài chính. Các tổ chức như Visa, PayPal, Stripe, Western Union, Mastercard đã triển khai các quy trình thanh toán sản xuất trên mạng Solana. Ngày 24 tháng 3 năm 2026, Quỹ Solana ra mắt SDP (Nền tảng phát triển Solana), Mastercard, Worldpay, Western Union là các khách hàng ban đầu.

Về mặt tài sản, quỹ BUIDL của BlackRock đã đầu tư trên Solana, tính đến tháng 2 năm 2026, khoảng 30% tổng cung BUIDL nằm trên mạng này. Ondo Finance mở rộng các sản phẩm token hóa cổ phiếu, ETF và hàng hóa trên Solana, đến tháng 3 năm 2026, tổng cung stablecoin của Solana đạt 17 tỷ USD.

Về ETF, tính đến ngày 21 tháng 5 năm 2026, ETF spot SOL đã hút ròng khoảng 1,125 tỷ USD, tổng giá trị tài sản ròng khoảng 997 triệu USD.

Trong khi đó, động lực của Ethereum đến từ độ trưởng thành của hạ tầng tuân thủ và sự tin cậy lâu dài của các tổ chức. Các trái phiếu quốc gia token hóa trên Ethereum đạt đỉnh 8 tỷ USD vào đầu tháng 5 năm 2026, do sáu nhà phát hành chính dẫn dắt: Securitize (cho BUIDL của BlackRock), Centrifuge JTRSY, Franklin Templeton iBENJI, WisdomTree WTGXX, Ondo USDY, Superstate USTB. Quy mô trái phiếu quốc gia token hóa qua các chuỗi khác đã đạt khoảng 15,2 tỷ USD, Ethereum chiếm hơn một nửa.

Ngoài ra, số lượng dự án token hóa của các tổ chức trên Ethereum gấp đôi Solana (675 so với 345), tiêu chuẩn ERC-3643 giúp Ethereum đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về KYC, AML, hạn chế chuyển nhượng.

Ba kịch bản tiềm năng cho cạnh tranh liên chuỗi RWA

Dựa trên xu hướng dữ liệu hiện tại và khác biệt cấu trúc, có thể dự đoán ba kịch bản phát triển. Các nội dung dưới đây đều dựa trên suy luận logic, mang tính dự đoán, không phải kết luận chắc chắn.

Kịch bản 1: Phân chia rõ ràng hai chuỗi tiếp tục mở rộng

Solana tiếp tục dẫn đầu các hoạt động bán lẻ như cổ phiếu token hóa, vay cao tần suất cao, thanh toán; Ethereum vẫn giữ vai trò chủ đạo trong trái phiếu quốc gia token hóa quy mô lớn, tín dụng tư nhân và phát hành hợp pháp. Hai chuỗi hình thành mối quan hệ bổ sung, không cạnh tranh trực tiếp. Logic hỗ trợ: các loại tài sản này có nhóm người dùng, yêu cầu tuân thủ và mô hình giao dịch khác biệt rõ ràng, một chuỗi khó có thể đáp ứng cả hai nhu cầu. Solana phù hợp với “tần suất cao, chi phí thấp”, còn Ethereum phù hợp với “quản lý giá trị cao, tuân thủ pháp lý”.

Kịch bản 2: Solana tăng tốc ở phân khúc giá trị cao

Nếu Solana tiếp tục nâng cấp SDP và Firedancer, duy trì vị trí “hàng hóa số” (theo hướng dẫn của SEC và CFTC ngày 17/3/2026, SEC và CFTC đã phân loại SOL là hàng hóa số), Solana có thể thu hút nhiều nhà phát hành tài sản RWA quy mô lớn. Rủi ro là: hệ sinh thái L2 của Ethereum cũng đang nâng cao hiệu suất, giảm phí, có thể thu hẹp khoảng cách hiệu năng dài hạn.

Kịch bản 3: Phân tán qua các chuỗi mới

Xu hướng phân tán tài sản token hóa qua nhiều chuỗi đang gia tăng. Hiện tại, các tài sản token hóa đã phân bổ trên nhiều chuỗi, như BNB Chain (~2,66 tỷ USD), Arbitrum (1.763 dự án). Nếu các chuỗi mới tìm ra điểm cân bằng giữa tuân thủ và hiệu năng, có thể phân tán tài sản và người dùng từ Solana và Ethereum. Trong kịch bản này, cạnh tranh RWA sẽ chuyển từ “đối đầu hai chuỗi” sang “cạnh tranh toàn diện đa chuỗi”, mọi lợi thế thị phần của một chuỗi đều có thể bị pha loãng.

Tóm tắt các biến số và đặc điểm của ba kịch bản:

| Kịch bản | Biến số cốt lõi | Vị trí RWA của Solana | Vị trí RWA của Ethereum | Xác suất xảy ra | | --- | --- | --- | --- | --- | | Phân chia rõ ràng | Khác biệt nhóm người dùng và tài sản tiếp tục mở rộng | Cổ phiếu bán lẻ + vay cao tần suất | Trái phiếu quốc gia + phát hành hợp pháp | Cao | | Solana tăng tốc | Nâng cấp SDP + định vị hàng hóa số + dòng vốn tổ chức | Mở rộng đến tài sản giá trị cao | Giữ vững độ dính hệ sinh thái | Trung bình | | Phân tán đa chuỗi | Hiệu năng chuỗi mới + cân bằng tuân thủ | Phân chia thị phần đồng đều | Phân chia thị phần đồng đều | Thấp nhưng không thể bỏ qua |

Ba kịch bản này đều dựa trên xu hướng hiện tại, thực tế phát triển còn phụ thuộc vào chính sách pháp lý, tiến độ công nghệ và môi trường vĩ mô, có độ không chắc chắn lớn.

Kết luận: Kết thúc của thị trường RWA không nằm ở tốc độ, mà ở khả năng thích ứng

Quay lại câu hỏi “Liệu Solana đã vượt Ethereum trong lĩnh vực RWA chưa?”, câu trả lời dựa trên dữ liệu chuỗi hiện tại là đa chiều, không đơn thuần.

Về số lượng người sở hữu, Solana đã dẫn đầu, nhưng Plume với hơn 263.000 ví còn vượt hơn nữa, cho thấy số lượng người sở hữu không phải là thước đo duy nhất của cạnh tranh; về thị phần vay, Solana đã có bước đột phá cấu trúc (58% so với 40%); về hiệu quả sử dụng tài sản, mô hình “vốn hoạt động” của Solana thể hiện lợi thế khác biệt. Tuy nhiên, tổng thể, Ethereum vẫn giữ vị trí dẫn đầu tuyệt đối về tổng giá trị RWA trên chuỗi, khoảng chín lần, và trong hạ tầng tuân thủ, các tổ chức vẫn tích lũy dài hạn chưa thể thay thế trong ngắn hạn.

Xu hướng sâu xa hơn có thể không nằm ở ai thắng ai thua, mà ở việc thị trường RWA đang chuyển từ “chuỗi đơn dẫn dắt” sang “đa chuỗi thích ứng”. Các loại tài sản, nhóm người dùng và yêu cầu tuân thủ khác nhau đều tự nhiên hướng tới hạ tầng blockchain phù hợp nhất với đặc tính của chúng. Đối với các nhà tham gia thị trường, thay vì hỏi “Chuỗi nào sẽ là chuỗi chính duy nhất của RWA”, nên quan tâm “Chuỗi nào đã xây dựng được khả năng thích ứng không thể thay thế trong từng phân khúc tài sản” — đó có thể chính là chìa khóa cạnh tranh của thị trường RWA trị giá hàng nghìn tỷ USD trong tương lai.