Will Wash compromise with Trump? An article reviewing 70 years of covert power struggles between the President and the Federal Reserve

Viết bài: Triệu Ứng

Nguồn: Wall Street Journal

Trump sẽ trực tiếp chủ trì lễ tuyên thệ nhậm chức của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới, ông Waller, sự sắp xếp này phá vỡ quy trình trong những năm gần đây, đưa cuộc tranh giành quyền lực kéo dài 70 năm giữa Nhà Trắng và Fed trở lại ánh đèn sân khấu. Lịch sử cho thấy, mỗi Chủ tịch Fed đều tìm cách cân bằng giữa áp lực chính trị và tính độc lập chính sách, Waller cũng không ngoại lệ — nhưng tình hình ông đối mặt còn phức tạp hơn nhiều so với suy nghĩ của công chúng.

Theo tờ Wall Street Journal trích dẫn quan chức Nhà Trắng tiết lộ, Trump sẽ chủ trì lễ tuyên thệ nhậm chức của Waller vào thứ Sáu tuần này tại Nhà Trắng. Động thái này phá vỡ quy trình trong những năm gần đây — lễ nhậm chức thường diễn ra bên trong Fed, tổng thống ít khi tham dự. Lần cuối cùng một tổng thống đương nhiệm tham dự lễ tuyên thệ của Chủ tịch Fed là vào năm 1987, khi Alan Greenspan nhậm chức, cách đây gần bốn mươi năm.

Nhóm nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Tài chính (Sun Binbin, Sui Xiuping, Lu Xingchen) trong báo cáo mới nhất chỉ ra rằng, dù Waller không phải là “chủ tịch diều hâu”, nhưng không thể chắc chắn năm nay sẽ không có cắt giảm lãi suất — mối quan hệ giữa Chủ tịch Fed và Tổng thống Mỹ không phải là cố định, mà thay đổi theo thời gian.

Tuy nhiên, Waller tiếp nhận một Fed không hoàn toàn sẵn sàng. Trong cuộc họp FOMC cuối tháng 4, ba thành viên Ủy ban Cleveland Hammack, Minneapolis Kashkari, Dallas Logan đã bỏ phiếu phản đối bất thường nhất kể từ tháng 10 năm 1992 — họ phản đối không phải vì cắt giảm lãi suất, mà vì cho rằng không nên có cả ý định cắt giảm. Điều này có nghĩa là, Waller thừa kế một ngân hàng trung ương đã có những vết rạn nội bộ, và kỳ vọng của Trump đối với ông chính là việc cắt giảm lãi suất.

Lễ nhậm chức tại Nhà Trắng: Một sự sắp xếp mang nhiều tín hiệu chính trị

Chính sự sắp xếp lễ nhậm chức này đã gửi đi tín hiệu mạnh mẽ. Khi Powell nhậm chức năm 2018, lễ nhậm chức diễn ra bên trong Fed, Trump không tham dự; tổng thống đương nhiệm gần nhất tham dự lễ nhậm chức là George W. Bush, khi ông tham dự lễ tuyên thệ của Ben Bernanke năm 2006. Việc Trump tự mình chủ trì lần này thể hiện rõ sự quan tâm đặc biệt của ông đối với việc bổ nhiệm Chủ tịch Fed mới.

Về mặt thủ tục, quá trình chuyển giao này cũng đặc biệt dài. Tuần trước, Waller được Thượng viện xác nhận, nhận nhiệm kỳ bốn năm; nhiệm kỳ của Powell đã kết thúc vào cuối tuần trước, nhưng ông tuyên bố sẽ tiếp tục giữ chức ủy viên Hội đồng Fed đến tháng 1 năm 2028. Trước đó, Waller cũng đồng ý bán bớt một phần khoản đầu tư cá nhân trước khi chính thức nhậm chức, điều này đã phần nào làm chậm quá trình chuyển giao. Trong giai đoạn chuyển tiếp, Phó Chủ tịch Fed Philip Jefferson đã đại diện ngân hàng trung ương tham dự cuộc họp của G7 tại Paris vào thứ Hai tuần này.

Lịch sử tranh giành 70 năm: Từ Martin đến Powell

Báo cáo của Công ty Chứng khoán Tài chính đã tổng hợp lịch sử mối quan hệ giữa các Chủ tịch Fed qua các nhiệm kỳ kể từ năm 1960, vẽ ra một bức tranh rõ nét về quá trình phát triển.

William Martin khi thiếu vắng hàng rào bảo vệ thể chế, chỉ còn dựa vào uy tín cá nhân để giữ vững tính độc lập. Ông từ chối làm đại diện Bộ Tài chính khi nhậm chức, thúc đẩy trung tâm quyết định của Fed chuyển từ New York sang Washington, và mở rộng quyền quyết định ra toàn bộ FOMC. Khi Truman gặp ông trên phố, chỉ thốt ra một câu “Traitor (kẻ phản bội)” rồi bỏ đi.

Thất bại của Arthur Burns bắt nguồn từ việc ông không tin rằng chính sách tiền tệ có thể chấm dứt lạm phát, mở ra cánh cửa cho áp lực chính trị của Nixon. Nixon dùng thư riêng để gây sức ép, can thiệp vào nhân sự của hội đồng, thậm chí cử cố vấn cấp cao trực tiếp quát tháo nhân viên Fed. Burns giữ được tính độc lập về hình thức, nhưng về mặt chính sách, ông đã phải thỏa hiệp lớn, cuối cùng làm giảm uy tín của Fed.

William Miller là hình mẫu hợp tác chính trị trực tiếp nhất — được chọn lựa có chủ đích để phù hợp với mục tiêu chính trị của Carter, nhưng bị phản tác dụng khi đối mặt với khủng hoảng bên ngoài. Vào mùa hè 1979, khi lạm phát trở thành vấn đề chính trị lớn nhất của Carter, Miller được chuyển sang làm Bộ trưởng Tài chính, để nhường chỗ cho các chính sách thắt chặt thực sự.

Paul Volcker đã nâng tính độc lập từ “uy tín cá nhân” lên “uy tín cá nhân + khung thể chế + uy tín thị trường” — tạo thành ba lớp hàng rào bảo vệ. Carter biết rõ việc bổ nhiệm Volcker sẽ phải trả giá chính trị, nhưng vẫn chọn lựa, như cố vấn chính sách của ông, Eisenstadt, nói: “Cuối cùng, ông ấy đã đẩy lạm phát ra khỏi tầm kiểm soát bằng cách gây ra thất nghiệp cao, và cũng đẩy ông ấy ra khỏi nhiệm kỳ thứ hai.” Reagan, dù trước cuộc bầu cử năm 1984, đã ra lệnh không tăng lãi suất cho Volcker, rồi sau đó năm 1986, qua việc bổ nhiệm các thành viên FOMC, đã cố gắng “tấn công bất ngờ” vào chính sách của Fed, nhưng cuối cùng vẫn không thể thay đổi hướng đi chính sách.

Alan Greenspan, bằng ngôn ngữ kỹ thuật viên, đã đẩy cuộc chơi ra khỏi tầm nhìn, xung đột dữ dội với Bush cha, đạt thỏa hiệp “hòa bình Washington” với Clinton, nhưng trong nhiệm kỳ Bush con, đã vượt qua giới hạn, can thiệp vào chính sách thuế, trở thành Chủ tịch Fed đầu tiên chủ động “xâm phạm” lĩnh vực chính sách tài khóa.

Ben Bernanke thể hiện mô hình hợp tác tự nhiên giữa Nhà Trắng và Fed trong khủng hoảng, chủ yếu chịu áp lực từ Quốc hội và nội bộ Fed, chứ không phải từ Nhà Trắng. Janet Yellen, bằng ngôn ngữ phi chính trị và tự kiềm chế nghiêm ngặt, đã đối phó với các chỉ trích của Trump, trở thành Chủ tịch Fed đầu tiên bị thay thế bởi tổng thống mới kể từ khi Carter không gia hạn nhiệm kỳ của Bernanke.

Jerome Powell đối mặt với áp lực từ tổng thống nghiêm trọng nhất kể từ Bernanke. Trong nhiệm kỳ đầu, dưới tác động của áp lực chính trị bên ngoài và đánh giá kinh tế nội bộ, Powell đã cắt giảm lãi suất ba lần liên tiếp năm 2019 và dừng thu hẹp bảng cân đối. Trong nhiệm kỳ thứ hai, khi Trump cáo buộc việc nâng cấp trần ngân sách của trụ sở Fed bị quá đà, đe dọa sa thải, Powell đã phản ứng cứng rắn hơn, nâng cao tính pháp lý, minh bạch và công khai tính độc lập của Fed. Trong cuộc họp cuối cùng do ông chủ trì, FOMC đã giữ nguyên lãi suất với tỷ lệ 8-4, một phân chia hiếm hoi.

Khó khăn của Waller: Chủ tịch mới đối mặt với áp lực trong và ngoài nước

Tình hình Waller tiếp nhận, trong lịch sử, khá hiếm — ông vừa phải đối mặt với áp lực cắt giảm lãi suất từ Nhà Trắng, vừa gặp phản đối từ nội bộ FOMC theo xu hướng diều hâu.

Waller không phải là “diều hâu” truyền thống. Năm 2006, khi mới 35 tuổi, ông được Bush Jr. bổ nhiệm làm ủy viên Fed, là một trong những ủy viên trẻ nhất trong lịch sử. Sau khi QE2 bắt đầu chính thức năm 2010, ông là ủy viên duy nhất công khai phản đối chính sách mở rộng của Fed, và năm 2011, ông từ chức sớm, được thị trường hiểu là phản đối thầm lặng chính sách nới lỏng quá mức của Fed. Nền tảng từ ngân hàng đầu tư Morgan Stanley, rồi làm thư ký điều hành của Hội đồng Kinh tế Quốc gia (NEC) của Nhà Trắng, cùng mối liên hệ chặt chẽ với các nhóm cốt lõi của đảng Cộng hòa, khiến kỳ vọng về tính độc lập chính sách của ông không thấp hơn các Chủ tịch có nền tảng tương tự trong lịch sử.

Báo cáo của Công ty Chứng khoán Tài chính tổng hợp bốn điểm chính trong các bài phát biểu và trả lời phỏng vấn gần đây của Waller:

Thứ nhất, ông định nghĩa về tính độc lập của Fed tinh tế hơn các người tiền nhiệm, cho rằng các chính trị gia can thiệp vào chính sách tiền tệ không ảnh hưởng đến tính độc lập của Fed — vừa là cách làm giảm bớt áp lực của Trump, vừa để lại không gian bảo vệ tính độc lập chính sách trong tương lai mà không cần xung đột công khai;

Thứ hai, ông có quan điểm tiêu cực về hướng dẫn dự báo, thị trường có thể cần thích nghi với một Fed “lặng lẽ” hơn;

Thứ ba, ông đặc biệt chú trọng đến vấn đề lạm phát, trực tiếp phủ nhận quan điểm của Trump rằng giá dầu tăng là “lạm phát giả tạo”;

Thứ tư, ông cho rằng năng suất do trí tuệ nhân tạo mang lại sẽ giúp việc cắt giảm lãi suất khả thi hơn, tương tự như nhận định của Greenspan vào cuối những năm 1990 về sự thịnh vượng của năng suất.

Cắt giảm lãi suất và thu hẹp bảng cân đối: Hướng đi rõ ràng, bước đi thận trọng

Công ty Chứng khoán Tài chính cho rằng, chính sách tiền tệ của Waller sau khi nhậm chức có khả năng thể hiện đặc điểm “hướng đi rõ ràng nhưng bước đi thận trọng”.

Về nhịp độ cắt giảm lãi suất, do lạm phát đã liên tục vượt mục tiêu trong năm năm, ưu tiên giữ ổn định kỳ vọng lạm phát cao hơn. Thái độ coi trọng lạm phát của Waller, đặc biệt là việc ông phủ nhận “lạm phát giả tạo”, cho thấy ông sẽ không dễ dàng cắt giảm lãi suất khi lạm phát chưa rõ ràng giảm về mục tiêu. Trong ngắn hạn, nhu cầu tăng từ đầu tư dữ liệu có thể tiếp tục hỗ trợ, làm chậm nhịp cắt giảm. Báo cáo chỉ ra rằng, nếu Trump tôn trọng Waller nhiều hơn, việc cắt giảm có thể đến sớm hơn; còn nếu Trump tiếp tục gây áp lực mạnh, để bảo vệ tính độc lập của Fed, Waller có thể sẽ chọn cách trì hoãn hơn nữa.

Về nhịp độ thu hẹp bảng cân đối, Waller cho rằng việc mở rộng bảng cân đối thực chất đã mở rộng phạm vi chính sách tiền tệ của Fed sang lĩnh vực tài chính, do đó thu hẹp là cần thiết về lý thuyết. Tuy nhiên, ông cũng thừa nhận rằng, việc tích lũy bảng cân đối trong 18 năm qua khiến quá trình thu hẹp không thể diễn ra trong ngày một ngày hai, dự kiến sẽ diễn ra chậm rãi, có trật tự. Thêm vào đó, việc bắt đầu thu hẹp mà không cắt giảm lãi suất gần như là hành động chủ động gây xung đột với Nhà Trắng — điều này cũng xác định nhịp độ thu hẹp sẽ tiến hành cẩn trọng, tránh gây đối đầu trực diện trước khi cắt giảm lãi suất.

Báo cáo của Công ty Chứng khoán Tài chính rút ra kết luận cốt lõi: để tái lập mô hình Greenspan, quay trở lại chế độ dự trữ bắt buộc khan hiếm, trước tiên cần có sự ủng hộ nội bộ của Fed, quá vội vàng sẽ phản tác dụng. Đánh giá về chính sách tương lai của Waller không chỉ dựa trên quan điểm cá nhân hay mối quan hệ hiện tại với Nhà Trắng, mà còn phải dựa trên xu hướng vĩ mô — vị trí của lạm phát, độ đàn hồi của tăng trưởng, xu hướng giá dầu, điều kiện tài chính — để dự đoán các khả năng lựa chọn của ông trong các tình huống khác nhau.