SpaceX và OpenAI đang cạnh tranh để lên sàn, Phố Wall đã sẵn sàng chưa?

null

Bài | 听筒Tech（ID:tingtongtech）， tác giả | 陈 柯， biên tập | 饶霞飞

Vụ kiện “thế kỷ” của Elon Musk và Sam Altman vừa mới phân xử xong, chiến tranh giữa hai người nhanh chóng chuyển sang Phố Wall.

Vào ngày 21 tháng 5 theo giờ Mỹ Tây, SpaceX chính thức nộp đơn S-1 lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ, dự định niêm yết trên Nasdaq với mã “SPCX”, mục tiêu định giá lên tới 1,75 nghìn tỷ - 2 nghìn tỷ USD, huy động tối đa 75 tỷ USD.

Cũng trong ngày hôm đó, OpenAI bị tiết lộ đang hợp tác với Goldman Sachs và Morgan Stanley soạn thảo hồ sơ IPO, dự kiến nộp hồ sơ bí mật vào ngày 22 tháng 5, mục tiêu sớm nhất là niêm yết trong năm nay vào tháng 9.

Một cặp đồng sáng lập từng là đối tác khởi nghiệp, nay trở thành kẻ thù trong pháp luật và thị trường, trong cùng một tuần đã gửi thiệp mời đến thị trường vốn. Nhưng đây không phải là một câu chuyện ấm lòng “cùng nhau vượt sóng”, mà là một vở kịch đẫm máu, đối đầu trực diện trên Phố Wall.

Trong vở kịch này, Musk bán câu chuyện về “AI không gian”. Altman kể về hành trình biến đổi từ “tổ chức từ thiện phi lợi nhuận” thành một kịch bản chuyển đổi khát khao lợi nhuận.

Đối với khán giả ngoài sân khấu, điều họ quan tâm hơn là trong cuộc đua IPO này, câu chuyện của ai nghe hay hơn, dữ liệu của ai đẹp hơn, ai là người muốn tiếp tục duy trì mạng sống bằng cách niêm yết.

Quan trọng hơn, các ông lớn công nghệ này thực sự đang kể chuyện hay đang tạo ra giá trị? Sau khi hai ông lớn tranh giành vị trí trên Phố Wall, để lại cho nhà đầu tư và ngành công nghiệp là một thị trường như thế nào?

-01- SpaceX: Không lợi nhuận, nhét “giấc mơ” vào hồ sơ niêm yết

Lần này, Musk đưa ra trước nhà đầu tư một tấm “bảng cân đối tài chính cực kỳ xé rách”.

Mục tiêu của Musk rất lớn, SpaceX dự định huy động 75 tỷ USD, định giá 1,75 nghìn tỷ - 2 nghìn tỷ USD, ngày niêm yết dự kiến là 12 tháng 6. Nếu đạt được mục tiêu này, SpaceX sẽ là IPO lớn nhất trong lịch sử nhân loại, còn Musk sẽ trở thành tỷ phú đầu tiên trên thế giới có giá trị trên 1 nghìn tỷ USD.

Tuy nhiên, các số liệu quan trọng trong hồ sơ cho thấy, năm 2025, SpaceX lỗ ròng tới 4,94 tỷ USD, quý đầu năm 2026 còn thảm hơn, lỗ tới 4,28 tỷ USD, gần bằng cả năm 2025, điều này hoàn toàn trái ngược với định giá 2 nghìn tỷ USD.

Xét riêng, các lĩnh vực kinh doanh của SpaceX “rất chênh lệch”.

Hình: Doanh thu và lợi nhuận của ba mảng chính của SpaceX

Nguồn: Hồ sơ niêm yết của SpaceX

Trong ba lĩnh vực chính gồm hàng không vũ trụ, kết nối/Starlink, AI, Starlink là lĩnh vực duy nhất có thể gọi là “đáng kể”. Quý đầu 2026, doanh thu 3,26 tỷ USD, lợi nhuận hoạt động 1,19 tỷ USD, chiếm 69% tổng doanh thu. Lợi nhuận 11,9 triệu USD trong quý, dưới tiêu chuẩn nào cũng là con số cực kỳ ấn tượng.

Nhưng vấn đề là, Starlink kiếm tiền rồi để đi đâu? Câu trả lời nằm ở hai lĩnh vực còn lại.

Lĩnh vực hàng không vũ trụ của SpaceX (phóng tên lửa và dự án tàu vũ trụ Starship), doanh thu quý đầu là 619 triệu USD, nhưng lỗ tới 662 triệu USD. Từ dữ liệu, SpaceX đã tiêu hơn 15 tỷ USD để phát triển tàu Starship.

Tuy nhiên, thứ thực sự “làm lãi” là lĩnh vực AI. Sau khi mua lại công ty khởi nghiệp AI của chính Musk là xAI, hợp nhất thành “SpaceXAI”, cả năm 2025 lỗ 6,355 tỷ USD, quý đầu 2026 lại lỗ 2,469 tỷ USD.

Nói cách khác, lợi nhuận ròng mà Starlink kiếm được, không những bị “đốt” hết vào hai lĩnh vực còn lại, cuối cùng còn phải nợ vài chục tỷ USD.

Theo kịch bản của Musk, đây là một kế hoạch đẹp đẽ, “Starlink” kiếm tiền để nuôi “AI không gian” và “Mars” trên trời. Có lẽ chính vì vậy, trước khi niêm yết, Musk đã hợp nhất xAI vào SpaceX.

Và theo thị trường, đợt IPO của SpaceX về bản chất là đang thử nghiệm một giả thuyết, “Starlink” có thể nuôi nổi “Mars” và “AI không gian” không?

Nói cách khác, định giá 2 nghìn tỷ USD có thể hiểu là Starlink đóng góp khoảng 0,5 nghìn tỷ USD, câu chuyện AI của xAI đóng góp khoảng 0,5 nghìn tỷ USD, phần còn lại 1 nghìn tỷ USD gần như là một “quyền chọn dài hạn về hạ tầng AI không gian”.

Nhà đầu tư chấp nhận lỗ của Starlink vì họ tin rằng, lỗ của xAI hiện tại sẽ biến thành chiếc máy in tiền thứ hai trong tương lai. Theo cách nói của SpaceX, trước năm 2030, thị trường tiềm năng liên quan đến AI có thể lên tới 26,5 nghìn tỷ USD. Câu chuyện này đã rõ ràng, thì những khoản lỗ hiện tại không còn là vấn đề nữa.

Quan trọng hơn, Musk còn đầu tư vào “tiền trên trời”, còn nhiều câu chuyện khác để kể.

Lấy trung tâm dữ liệu AI trên quỹ đạo làm ví dụ, theo tin đồn, SpaceX đã nộp đơn lên FCC để triển khai tới 1 triệu vệ tinh, xây dựng “hệ thống vệ tinh có khả năng tính toán chưa từng có” trong quỹ đạo gần Trái Đất, để vận hành các mô hình AI tiên tiến.

Trong hồ sơ niêm yết, SpaceX viết: “Chúng tôi tin rằng mình là công ty duy nhất có con đường khả thi thương mại, có thể xây dựng quy mô khả năng tính toán AI trên quỹ đạo”, và dự kiến bắt đầu triển khai sớm nhất là năm 2028.

Một công cụ nền tảng khác chính là tàu vũ trụ Starship.

SpaceX đã bỏ ra hơn 15 tỷ USD để phát triển Starship, riêng năm 2025 đã đầu tư khoảng 3 tỷ USD. Tàu vũ trụ này là hạ tầng vận chuyển cho các ý tưởng về AI không gian, chinh phục mặt trăng, định cư sao Hỏa, không có nó, trung tâm dữ liệu không gian chỉ là lâu đài trên mây.

Hơn nữa, còn có các kế hoạch dài hạn như xây dựng hạ tầng mặt trăng, định cư sao Hỏa.

Rõ ràng, định giá của SpaceX chứa đựng kỳ vọng lớn của nhà đầu tư vào kinh tế vũ trụ, AI và cá nhân Musk.

Trước đó, có bình luận cho rằng, thực sự đẩy giá trị của SpaceX lên cao không phải là mô hình tài chính, mà chính là nỗi sợ bỏ lỡ Tesla tiếp theo của nhà đầu tư.

Nhiều phân tích chỉ ra, dù dữ liệu của SpaceX có “bùng nổ” đến đâu, thì các nhà phân tích và nhà đầu tư vẫn sẵn sàng bỏ tiền mua, về bản chất là dựa vào niềm tin vào đợt tăng giá cổ phiếu Tesla trong 10 năm qua, tăng hơn 2700%. Nỗi sợ “bỏ lỡ Tesla tiếp theo” đang thúc đẩy các nhà phân tích từ bỏ lý trí.

Dù sao đi nữa, việc SpaceX chọn thời điểm này để nộp hồ sơ cho thấy Musk đã sẵn sàng, đem cả đống ước mơ tiêu tốn tiền, khoản lỗ khổng lồ và quyền biểu quyết 85,1% bán hết cho toàn thế giới với giá 2 nghìn tỷ USD.

-02-OpenAI: Từ “phúc lợi nhân loại” đến “hồi sinh qua niêm yết”

Nếu nói IPO của Musk là một trò cá cược định giá, thì IPO của Altman là một “trò chơi hồi sinh bắt buộc”.

So với đó, câu chuyện của OpenAI thực tế gần gũi hơn, nhưng tốc độ tiêu tiền của các mô hình lớn và API thì gọi là “tàu lượn siêu tốc”.

Ngày 21 tháng 5, theo nhiều báo cáo, trong đó có Goldman Sachs và Morgan Stanley đang giúp OpenAI soạn thảo hồ sơ IPO, công ty dự kiến sẽ sớm nộp hồ sơ bí mật cho cơ quan quản lý, có thể trong vài ngày tới.

Một số nguồn tin thân cận còn cho biết, mục tiêu của OpenAI là sớm nhất là tháng 9 sẽ bắt đầu niêm yết, nhưng kế hoạch vẫn còn nhiều biến số, có thể thay đổi trong tương lai.

Nói cách khác, gã khổng lồ AI từng có định giá hơn 850 tỷ USD này, đang mở cửa cho thị trường thứ cấp. Và nhiều người trong ngành còn cho rằng, Altman rất có thể muốn tranh thủ trước Musk để giành phần thắng.

Dù sao, phía OpenAI mới đây đã giải quyết xong vụ kiện liên quan đến “đi lệch khỏi sứ mệnh cộng đồng”. Không còn trở ngại lớn nhất, OpenAI bắt đầu đẩy nhanh tiến trình niêm yết.

Nhưng theo thị trường, dù “bắt kịp” trong cuộc đua, thì bản chất OpenAI vẫn là một cuộc “hồi sinh và bỏ chạy”.

Ngoại trừ vẻ bề ngoài định giá 8500 tỷ USD, nội tại của OpenAI không mấy sáng sủa.

Trước hết, OpenAI thiếu tiền để duy trì hoạt động. Theo dữ liệu công khai, OpenAI có khoảng 960 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, doanh thu hàng năm khoảng 25 tỷ USD, trông rất đẹp, nhưng trong một năm đã tiêu tới 57 tỷ USD, lỗ ròng 44 tỷ USD.

Thứ hai, hiệu quả khai thác giá trị của mỗi người dùng của OpenAI cũng có vấn đề. Ví dụ, đối thủ Anthropic mỗi người dùng hoạt động hàng tháng mang lại 211 USD, còn OpenAI chỉ có 25 USD.

Trước đó, Altman đã nhiều lần ám chỉ rằng, mỗi năm đầu tư vào sức mạnh tính toán là một con số thiên văn. Nếu không niêm yết để huy động vốn, thị trường tư nhân dù nhiều tiền, nhưng rồi cũng sẽ cạn kiệt. Và dựa vào thị trường thứ cấp, về bản chất là đi xin tiền của các nhà đầu tư toàn cầu.

Đặc biệt, chiến thắng trong vụ kiện của OpenAI thực ra chưa mang lại điểm mấu chốt.

Nhiều người cho rằng, thất bại của Musk trong vụ kiện là bước ngoặt quan trọng để OpenAI niêm yết. Nhưng thực tế, dù thắng kiện, những câu hỏi về đạo đức và quản trị của Musk vẫn chưa biến mất. Một công ty sinh ra với khẩu hiệu “phi lợi nhuận”, rồi lại phân chia lợi nhuận khổng lồ cho cổ đông (bao gồm Microsoft), thì cấu trúc quản trị đã đầy mâu thuẫn.

Nhiều phân tích cho rằng, việc chọn thời điểm này để niêm yết, Altman muốn tận dụng đà “chiến thắng Musk”, còn để giữ vững danh tiếng của GPT-5.5 chưa nguội, nhanh chóng thu hút vốn.

Dĩ nhiên, thị trường thường nói rằng, OpenAI ngày xưa là duy nhất, còn bây giờ đang bị “bao vây”. Dù là Anthropic với tốc độ lớn mạnh, hay Google đã bắt đầu đuổi theo, đều cho thấy, Altman phải nhanh chóng vượt mặt để chiếm lĩnh thị trường.

Đặc biệt, dù ChatGPT nổi tiếng, nhưng trong thị trường doanh nghiệp, Claude của Anthropic lại rất được ưa chuộng. Theo báo cáo, doanh thu của Anthropic đã vượt quá 30 tỷ USD/năm, định giá mới sắp vượt 900 tỷ USD, đã vượt qua OpenAI.

Trong bối cảnh này, nếu OpenAI không niêm yết sớm, sẽ không còn cơ hội nữa. Một khi thị trường bị thu hút bởi IPO của Anthropic, hoặc nếu mô hình “dâu tây” hay “Orion” không như kỳ vọng, thì câu chuyện định giá của OpenAI có thể sụp đổ bất cứ lúc nào.

-03- Là kể chuyện hay tạo ra giá trị?

Chưa kể, Anthropic, vừa mới bị tiết lộ sẽ có lợi nhuận, sau khi cạnh tranh với Musk và Altman, đã dự kiến sẽ có doanh thu gấp đôi quý trước, đạt 10,9 tỷ USD, giúp công ty lần đầu tiên có lãi.

Điều này không phải là tin vui đối với Musk và Altman, vì chưa rõ khi nào SpaceX và OpenAI có thể có lợi nhuận.

(Ảnh nguồn từ mạng)

Và tất nhiên, điều này sẽ thúc đẩy cuộc cạnh tranh nội bộ trong ngành. Dù là SpaceX hay OpenAI, thì câu hỏi đặt ra là ai sẽ là người đầu tiên niêm yết, ai sẽ nhận “bản quyền vàng”.

Với Musk, sau khi SpaceX niêm yết, sẽ xuất hiện hai cổ phiếu liên quan đến ông. Tesla nói về tỷ lệ thâm nhập xe điện, tự lái, đã được chứng minh qua thực tế. Còn SpaceX nói về Starlink, tính toán không gian, định cư sao Hỏa, những câu chuyện này có thời gian thực thi dài hơn, và khả năng tưởng tượng cũng không giới hạn.

Với Altman, đưa OpenAI lên sàn, ông mới có thể biến quyền chọn và cổ phần của mình thành tiền mặt, từ đó thực sự trở thành “đại gia Silicon Valley”.

Tuy nhiên, dù hai công ty nổi bật này có thể bước vào giai đoạn trưởng thành của thị trường vốn, họ vẫn cần chứng minh xem có phải đang trong bong bóng định giá nghìn tỷ hay không.

Thực tế, thị trường quan tâm hơn là, hai công ty này đang kể chuyện hay đang tạo ra giá trị?

Ai cũng biết, định giá của SpaceX dựa trên “tưởng tượng xa vời”, nhưng vấn đề là, lần này, “bức tranh” Musk vẽ ra quá lớn.

Khả năng thực hiện các dự kiến của Musk phụ thuộc vào việc tàu Starship có thể bay đúng lịch, AI có thể tìm ra con đường thương mại hóa trên quỹ đạo, trung tâm dữ liệu không gian có thể biến từ PPT thành máy chủ.

Ngay cả trong hồ sơ niêm yết, cũng thừa nhận rằng, các kế hoạch này “vẫn đang trong giai đoạn sơ khai, liên quan đến nhiều rủi ro kỹ thuật lớn, có thể không khả thi về mặt thương mại”. Các phân tích thị trường cũng chỉ ra, tỷ lệ doanh thu so với giá cổ phiếu của SpaceX sẽ đạt khoảng 80 lần, cao hơn nhiều so với trung bình 7 lần của 15 doanh nghiệp lớn nhất Mỹ.

Định giá nghìn tỷ của OpenAI dựa trên giả thuyết “mô hình lớn sẽ trở thành hệ điều hành thế hệ tiếp theo”.

Từ hình thái sản phẩm hiện tại, ChatGPT vẫn là một công cụ AI đối thoại, mô hình kinh doanh chưa thoát khỏi khung “thu phí theo Token”.

OpenAI cũng cố gắng điều chỉnh cấp tốc để che đậy tình cảnh khó khăn nội tại và ngoại tại, đóng cửa dự án video Sora tiêu tốn nhiều tiền nhưng gần như không sinh lời, thậm chí còn đồn đoán tự phát triển điện thoại thông minh.

Nhưng nhà đầu tư không mấy mặn mà. Theo The Information, nhiều tổ chức phát hành đã khảo sát nhà đầu tư công khai, phản hồi khá lạnh nhạt, lo ngại về việc định giá quá cao, tỷ lệ doanh thu dự kiến 28 lần (dựa trên doanh thu dự kiến năm 2026) vượt xa chỉ số 12 lần của Nvidia.

Phản ứng thị trường này cho thấy, đây không phải là IPO truyền thống, mà giống như hai cuộc chạy đua thoát vốn quy mô lớn.

Nguyên nhân chính nằm ở chỗ, SpaceX và OpenAI đều không phải là công ty truyền thống.

Giấc mơ của SpaceX là xây dựng thành phố trên sao Hỏa, của OpenAI là đạt được AGI, trong logic kể chuyện của Phố Wall, những câu chuyện siêu việt này có thể là cách duy nhất để các nhà đầu tư chấp nhận định giá hàng nghìn tỷ.

Nhưng thực tế, trong hồ sơ niêm yết của SpaceX, Musk nắm giữ 85% quyền biểu quyết, theo cấu trúc cổ phần kép. Điều này có nghĩa, chỉ cần ông kiên trì với giấc mơ định cư sao Hỏa, công ty buộc phải theo, bất chấp ý kiến nhà đầu tư.

Và các lời lẽ của OpenAI cũng luôn dạy nhà đầu tư một điều, “hãy tin rằng chúng tôi sẽ tốt hơn, chỉ là hiện tại còn gặp khó khăn.”

Nói cách khác, cả hai đợt IPO đều có điểm chung là không dùng lợi nhuận để thuyết phục nhà đầu tư, mà là khiến họ bỏ tiền ra để tin vào một “lời hứa” về tương lai.

Dĩ nhiên, điều duy nhất thị trường có thể chắc chắn là, dù SpaceX hay OpenAI, thành công niêm yết đều sẽ trở thành một trong những IPO lớn nhất lịch sử, mang lại khoản phí khổng lồ cho Phố Wall, và tạo ra khối tài sản cá nhân khổng lồ cho các nhà sáng lập.

Nhưng đồng thời, các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể phải trả giá đắt để lấp đầy các hố lỗ tài chính khổng lồ đó.

Điều này chính là điểm trớ trêu của thị trường vốn. Nếu sau khi niêm yết, giá cổ phiếu không như kỳ vọng, nhà đầu tư có thể sẽ cho rằng các công ty này đang bị định giá quá cao.

Điều này khiến người ta nhớ lại cơn sốt cổ phiếu công nghệ năm 2021. Thời điểm đó, bất kỳ công ty nào liên quan đến đám mây, SaaS đều được định giá siêu cao, rồi sau đó trong chu kỳ tăng lãi suất, đều trải qua đợt điều chỉnh mạnh. Nhiều nhà phân tích nói rằng, “để đầu tư vào những cổ phiếu này, bạn cần có trái tim thép.”

Ngược lại, đối với hai đợt IPO siêu lớn này, nhà đầu tư cần suy nghĩ rõ ràng về việc có sẵn sàng trả giá cao hơn cho cuộc định cư trên sao Hỏa và trung tâm dữ liệu quỹ đạo không gian không? Hay có sẵn sàng chờ đợi nhiều năm cho viễn cảnh AGI?

Dù sao, giữa bong bóng và tầm nhìn, còn cách nhau không chỉ là những báo cáo tài chính không đạt kỳ vọng, mà còn là một cuộc chạy đua định giá vốn thực sự.

Và Phố Wall cũng cần chuẩn bị tinh thần, vì theo sau hai ông lớn này sẽ là nhiều câu chuyện hơn nữa.

(Ảnh bìa và một số hình minh họa từ AI.)