Tôi đã nghiên cứu về tin tức token hóa RWA gần đây, và có điều mà hầu hết mọi người đang hiểu sai về thị trường này. Vâng, các tiêu đề nói rằng chúng ta đã vượt qua 32 tỷ đô la tài sản thực tế trên chuỗi, và chắc chắn JPMorgan vừa nộp hồ sơ với SEC về một quỹ tiền tệ token hóa trên Ethereum. Phía Phố Wall chắc chắn đang chú ý. Nhưng vấn đề là—số liệu về vốn hóa thị trường đang lừa dối chúng ta.

Chris Kim từ Axis, một nhà cung cấp thanh khoản lớn, đã trình bày rõ ràng điều này. Vấn đề không phải là phát hành. Mọi người đã tìm ra cách token hóa mọi thứ. Vấn đề thực sự? Không ai thực sự giao dịch phần lớn các tài sản này ở quy mô lớn. Có một sự khác biệt lớn giữa việc phát hành một tài sản token hóa và có đủ thanh khoản để di chuyển nó. Ngành công nghiệp đang bị mê hoặc bởi con số 32 tỷ đô la, nhưng điều đó không cho bạn biết bạn có thể mua hoặc bán bao nhiêu trong số đó mà không làm thay đổi thị trường.

Hãy nhìn vào các con số: các trái phiếu kho bạc token hóa chiếm khoảng một nửa thị trường RWA và chúng có thanh khoản khá tốt vì được hậu thuẫn bởi nợ chính phủ Mỹ. Nhưng tất cả những thứ khác? Token bất động sản, hàng hóa, các danh mục RWA khác—rất nhiều trong số đó đang nằm đó mà không có tính thanh khoản. Dữ liệu của Chainalysis cho thấy chúng ta đang pha trộn các tài sản có tính thanh khoản cao với các tài sản gần như đóng băng trong cùng một tính toán vốn hóa thị trường.

Rồi còn có sự phân mảnh. Cùng một tài sản được phát hành trên Ethereum, Solana, các Layer 2 khác, tất cả theo các định dạng khác nhau. Thật là rối rắm. Việc di chuyển vốn giữa các mạng tốn từ 2-5% phí và trượt giá mỗi giao dịch. Làm phép tính—đó là mất từ 600 triệu đến 1,3 tỷ đô la mỗi năm. Nếu tình trạng này tiếp tục, chúng ta có thể đối mặt với thiệt hại hàng năm lên tới 75 tỷ đô la vào năm 2030. Công nghệ để khắc phục điều này đã tồn tại, nhưng hạ tầng kết nối tất cả lại thì chưa.

McKinsey dự đoán thị trường token hóa có thể đạt 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, Standard Chartered nói 30,1 nghìn tỷ đô la vào năm 2034. Những con số đó có thể xảy ra. Nhưng chưa cho đến khi chúng ta giải quyết được vấn đề thanh khoản và hạ tầng. Hiện tại, các thất bại vận hành trên chuỗi đã làm tăng thiệt hại tài chính lên 143% trong nửa đầu năm 2025 so với cả năm ngoái. IMF cũng đang cảnh báo về các rủi ro hệ thống nếu các tổ chức quá liên kết mà không có các dự trữ thanh khoản phù hợp.

Kim vẫn lạc quan về token hóa dài hạn—ông ấy xem đó là điều tất yếu cho thị trường vốn toàn cầu. Nhưng ông ấy thực tế: cho đến khi hạ tầng được cải thiện, các con số về vốn hóa thị trường này sẽ không phản ánh một thị trường hoạt động thực sự. Câu chuyện token hóa RWA chưa kết thúc, nhưng chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu, và thử thách thực sự không phải là phát hành. Đó là thanh khoản.