Vì vậy, mọi người lại đang nói về Michael Burry và toàn bộ chuyện "AI là bong bóng dot-com tiếp theo". Nghe này, tôi hiểu rồi - người đó đã dự đoán chính xác khủng hoảng 2008 và kiếm được một khoản khổng lồ từ đó. Đó là đẳng cấp huyền thoại đã được khẳng định. Nhưng vấn đề là: thành tích gần đây của ông ấy khá... khó tin. Kể từ cú thắng lớn năm 2008, ông ấy liên tục dự đoán sớm và sai về các dự đoán giảm giá trong khi thị trường vẫn tiếp tục tăng trưởng. Thậm chí năm ngoái, ông ấy còn đóng cửa quỹ phòng hộ của mình vì quá lệch pha với thực tế diễn ra.

Giờ đây, Michael Burry lại gây chú ý về việc cổ phiếu AI đang trong một cơn sốt kiểu 1999 sẽ sụp đổ giống như bong bóng dot-com. Luận điểm nghe có vẻ thuyết phục ở bề nổi, nhưng khi phân tích kỹ các con số thực tế, nó nhanh chóng sụp đổ.

Lập luận chính của ông ấy là các tập đoàn công nghệ lớn đang gian lận trong các bảng khấu hao để đẩy lợi nhuận lên. Meta, Microsoft, Alphabet - tất cả đều bị cáo buộc sử dụng các lịch trình khấu hao dài hạn nhân tạo cho máy chủ và GPU. Đây là lý do tại sao điều đó không đúng: đúng là GPU mới liên tục ra mắt, nhưng các chip cũ không trở nên vô giá trị. Chúng vẫn chạy inference - đó là phần tạo ra doanh thu thực sự mà các công ty AI kiếm tiền. Thêm nữa, phần lớn hạ tầng AI có tuổi thọ sử dụng từ 15-20 năm, nên các lịch trình khấu hao không quá khắc nghiệt khi nhìn toàn diện.

Sau đó, Michael Burry cảnh báo về áp lực dòng tiền lớn từ việc chi tiêu CAPEX khổng lồ. Nhưng dữ liệu lại cho thấy điều ngược lại. Dòng tiền hoạt động của Alphabet đã tăng từ dưới 100 tỷ đô lên 164 tỷ đô gần đây. Biên lợi nhuận đang mở rộng trên toàn bộ thị trường. Và nghe này - các công ty vận hành AI đang báo cáo lợi nhuận hơn 3 đô la cho mỗi đô la đầu tư. Làn sóng AI có khả năng tự hành (agentic AI) được cho là giảm chi phí ít nhất 25%. Đó không phải là dấu hiệu của bong bóng, mà là tạo ra giá trị thực sự.

Ông ấy còn so sánh NVIDIA với Cisco năm 2000, cho rằng NVDA đang bị định giá quá cao như CSCO từng bị. Nhưng so sánh đó yếu ớt. P/E của Cisco đạt hơn 200 khi đỉnh điểm vào tháng 3 năm 2000. Trong khi P/E của NVIDIA hiện tại chỉ là 47. Thật sự là hai phạm trù hoàn toàn khác nhau.

Điều thực sự thú vị hiện nay là gì? Giá thuê GPU H100 đã tăng khoảng 17% kể từ giữa tháng 12. Đó là tín hiệu của nhu cầu thực sự, bền vững - không phải là phóng đại. Các công ty như Nebius và CoreWeave đang chuẩn bị tốt cho điều đó. Và hạn chế về năng lượng đang trở thành nút thắt thực sự, đó là lý do tại sao Bloom Energy đang thu hút sự chú ý.

Các nhà giao dịch quyền chọn rõ ràng cũng đang đặt cược theo chiều hướng tăng giá. Một người đã bỏ gần 9 triệu đô la mua quyền chọn mua NVIDIA tháng 3 với giá 205 đô trước báo cáo lợi nhuận. Bloom cũng chứng kiến một số lượng lớn quyền chọn mua. Đó là tiền thông minh đặt cược vào niềm tin của họ.

Nghe này, trực giác phản biện của Michael Burry đã giúp ông ấy kiếm được khối trong năm 2008, nhưng phản biện không có nghĩa là luôn đúng. Câu chuyện hạ tầng AI có các yếu tố thực sự hỗ trợ - dòng tiền, biên lợi nhuận, các chỉ số ROI, tiết kiệm chi phí thực tế. Điều đó khác xa so với năm 1999 khi mọi thứ chỉ dựa vào sự chú ý và hy vọng. Dữ liệu không ủng hộ câu chuyện bong bóng mà ông ấy đang thúc đẩy.