Cục Dự trữ Liên bang vừa chuyển sang lập trường diều hâu. Thị trường dự đoán đang định giá 63% khả năng tăng lãi suất.

Các biên bản cuộc họp FOMC tháng Tư đã công bố vào thứ Tư. Báo cáo này là hành động cuối cùng mang tính diều hâu nhất của Jerome Powell. Phần lớn các quan chức hiện nay công khai ủng hộ việc loại bỏ hoàn toàn xu hướng nới lỏng và chuẩn bị cho việc tăng lãi suất nếu lạm phát duy trì trên 2%. Thời kỳ ôn hòa đã chết trước khi Powell rời khỏi phòng họp.

Thị trường dự đoán ngay lập tức. Các nhà giao dịch Kalshi hiện định giá xác suất 63% xảy ra tăng lãi suất trước tháng 7 năm 2027, với 43% khả năng điều đó xảy ra trong năm nay. Hai tháng trước, hợp đồng tương tự cho thấy khả năng 50-50. Việc định giá lại diễn ra mạnh mẽ và ngày càng tăng tốc.

🔹 Ủy ban đã thay đổi, không chỉ là biên bản
Phiên bỏ phiếu giữ lãi suất ở mức 3.50% đến 3.75% đã thắng với tỷ lệ 8-4, mức phản đối cao nhất kể từ năm 1992. Ba chủ tịch ngân hàng khu vực—Kashkari, Logan và Hammack—bỏ phiếu chống quyết định này đặc biệt vì tuyên bố vẫn giữ ngôn ngữ gợi ý rằng bước đi tiếp theo có thể là cắt giảm. Họ yêu cầu ủy ban phải phát đi tín hiệu rằng lãi suất có thể đi theo bất kỳ hướng nào.

Các biên bản tiết lộ rằng nhiều thành viên khác không chính thức phản đối nhưng đồng tình với các quan điểm diều hâu. "Nhiều thành viên cho biết họ muốn loại bỏ ngôn ngữ trong tuyên bố sau cuộc họp đề xuất xu hướng nới lỏng". Tuy nhiên, tuyên bố vẫn giữ nguyên. Sự đồng thuận nội bộ đã vượt qua điều đó.

Phần lớn các thành viên nhấn mạnh rằng "một số chính sách thắt chặt hơn có thể trở nên phù hợp nếu lạm phát tiếp tục duy trì trên 2% một cách dai dẳng". Đây không phải là chuyện nhỏ. Đây là quan điểm chiếm ưu thế trong phòng họp.

🔹 Thuế quan, Năng lượng và Địa chính trị là nhiên liệu
Hầu hết các thành viên đều chỉ ra xung đột Iran là nguyên nhân chính gây ra lạm phát. Cuộc chiến gần ba tháng đã đẩy giá năng lượng tăng cao và làm gia tăng áp lực chi phí trên một phạm vi ngày càng rộng các hàng hóa và dịch vụ. Dầu vẫn duy trì trên 110 đô la mỗi thùng mà chưa có dấu hiệu kết thúc.

Về thuế quan, các thành viên dự đoán tác động lên lạm phát hàng hóa cốt lõi sẽ giảm dần trong năm. Tuy nhiên, biên bản cũng đề cập đến khả năng: mức thuế có thể tăng cao hơn mức hiện tại, gây thêm áp lực tăng giá.

Một số thành viên cảnh báo rằng giá dầu cao và thuế quan tăng có thể khiến áp lực lạm phát trở nên sâu hơn trong toàn bộ nền kinh tế, khiến Fed khó có thể biện minh cho việc nới lỏng chính sách trong tương lai gần. Đây là kịch bản tồi tệ nhất mà Fed đang tích cực xem xét: chi phí năng lượng duy trì cao cộng với tác động của thuế quan làm lạm phát trở thành cấu trúc vững chắc.

🔹 Giảm lãi suất có điều kiện. Tăng lãi suất có trigger.
Một số thành viên cho biết việc giảm lãi suất sẽ phù hợp vào cuối năm nay chỉ khi tình hình địa chính trị ổn định nhanh chóng và áp lực lạm phát bắt đầu giảm một cách thuyết phục. Đó là con đường có điều kiện.

Con đường không điều kiện là quan điểm của đa số: lạm phát duy trì trên 2% một cách dai dẳng khiến chính sách thắt chặt là phù hợp. Tiêu chuẩn để giảm lãi suất cao và rõ ràng—ngừng bắn cộng với giảm tác động của thuế quan cộng với giảm nhiệt lạm phát. Tiêu chuẩn để tăng lãi suất đơn giản là lạm phát vẫn ở mức hiện tại.

Chỉ có một nhóm nhỏ các quan chức cảm thấy việc giảm lãi suất là phù hợp khi có bằng chứng rõ ràng rằng quá trình giảm phát đã thực sự trở lại đúng hướng. Phái ôn hòa đang thu hẹp.

🔹 Di sản của Warsh
Kevin Warsh sẽ chủ trì cuộc họp FOMC đầu tiên vào ngày 16-17 tháng 6. Ông kế thừa một ủy ban mà đa số đã ủng hộ hướng đi mà ông dự kiến sẽ theo đuổi. Cuộc họp tháng Tư là cuộc họp cuối cùng của Powell. Các biên bản xác nhận rằng sự chuyển hướng diều hâu đã diễn ra trước khi có chủ tịch mới.

Điều trớ trêu là rõ ràng. Trump đã bổ nhiệm Warsh với yêu cầu rõ ràng về việc cắt giảm lãi suất sâu. Chính Warsh cũng đã trình bày các luận điểm ủng hộ lãi suất thấp hơn. Tuy nhiên, ủy ban mà ông tham gia lại đang đi theo hướng ngược lại, bị thúc đẩy bởi cú sốc dầu mỏ và sự kéo dài của thuế quan mà không chủ tịch nào có thể phớt lờ.

Thị trường định giá 93% khả năng lãi suất giữ nguyên tại cuộc họp tháng Sáu, nhưng tín hiệu hướng đi đã thay đổi. Cuộc tranh luận không còn về việc khi nào cắt giảm nữa. Nó là về khi nào tăng.

🔹 Điều này có ý nghĩa gì đối với Crypto
Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Grayscale, Zach Pandl, đã diễn giải rõ ba tác động chính.

Thứ nhất, các giao dịch giảm giá trị tiền tệ gặp khó khăn. Bitcoin và vàng là các tài sản không sinh lãi cạnh tranh với đô la. Lãi suất thực cao hơn làm tăng chi phí cơ hội của việc giữ các tài sản không sinh lãi, tạo áp lực trong ngắn hạn. Grayscale vẫn lạc quan về Bitcoin dài hạn nhờ tiến trình của Đạo luật CLARITY và các yếu tố hậu thuẫn về quy định, nhưng thừa nhận rằng rủi ro vĩ mô là có thật.

Thứ hai, việc token hóa các tài sản cố định đang tăng tốc. Khi trái phiếu đô la có lợi suất cao hơn lãi suất cho vay trong DeFi, các nhà phát hành cố gắng đưa các tài sản đó lên chuỗi nhiều hơn. Lãi suất cao hơn thúc đẩy luận điểm về RWA (tài sản thực).

Thứ ba, các nhà phát hành stablecoin thấy doanh thu tăng. Circle và các tổ chức khác giữ dự trữ có lãi nhưng không trả lãi trên stablecoin theo Đạo luật GENIUS. Mỗi mức tăng 25 điểm cơ bản của lãi suất ngắn hạn làm tăng doanh thu của Circle khoảng 190 triệu đô la.

Báo cáo mới nhất của Wintermute về thông tin thị trường phản ánh tác động tức thì đối với crypto. Thị trường tài chính toàn cầu đang trải qua một quá trình định giá lại vĩ mô quy mô lớn, với câu chuyện chuyển từ thảo luận về cắt giảm lãi suất sang chuẩn bị cho tăng lãi suất. Bitcoin tạm thời vượt trên 83.000 đô la, rồi giảm mạnh, xóa sạch lợi nhuận đáng kể trong vòng một tuần. Các altcoin chính giảm hai chữ số phần trăm.

Phòng giao dịch cảnh báo rằng đợt tăng giá trước đó chủ yếu do các cú short squeeze trong thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn, chứ không phải do nhu cầu thực sự của thị trường spot. Số lượng mở vị thế tăng thêm 10 tỷ đô la lên 58 tỷ đô la trong một tháng, trong khi khối lượng spot đạt mức thấp nhất trong hai năm. Khi cú sốc vĩ mô xảy ra, đòn bẩy đã tháo chạy dữ dội.

Kết luận
Biên bản FOMC tiết lộ đa số sẵn sàng tăng lãi suất nếu lạm phát duy trì. Ba quan chức phản đối chính thức để yêu cầu ngôn ngữ diều hâu hơn. Nhiều người đồng ý âm thầm. Việc giảm lãi suất đòi hỏi một lệnh ngừng bắn và giảm tác động của thuế quan. Việc tăng lãi suất đòi hỏi lạm phát duy trì trên 2%—và nó đã làm vậy rồi. Các nhà giao dịch Kalshi định giá 63% khả năng tăng lãi suất trước tháng 7 năm 2027. Warsh kế thừa một ủy ban đã nghiêng về hướng ông phải điều hướng. Crypto đối mặt với các khó khăn ngắn hạn về mặt giảm giá, nhưng có các yếu tố hậu thuẫn dài hạn từ token hóa và tăng trưởng doanh thu stablecoin.

Chỉ đạo nội bộ của Fed đã đổi chiều. Các biên bản chứng minh điều đó. Thị trường dự đoán xác nhận điều đó. Mọi tài sản rủi ro đều đang định giá lại phù hợp.