Gần đây có một vấn đề được hỏi nhiều đặc biệt: Mỹ tăng lãi suất, đồng đô la có lên không? Thực ra câu hỏi này đã đặt sai thứ tự. Thay vì hỏi liệu tăng lãi suất có làm đồng đô la tăng giá hay không, trước tiên cần hiểu rõ logic thực sự đằng sau việc đô la lên xuống.

Tôi nhận thấy nhiều người coi việc tăng lãi suất của đồng đô la và việc đô la tăng giá là đồng nghĩa, nhưng thực tế không đơn giản như vậy. Bắt đầu từ năm ngoái, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bước vào chu kỳ giảm lãi suất, theo logic thông thường, đồng đô la nên yếu đi, nhưng thực tế chỉ số đô la Mỹ (DXY) dao động trong khoảng 90 đến 100, không giảm liên tục. Chìa khóa nằm ở chỗ, tỷ giá hối đoái so sánh về sức hấp dẫn tương đối, chứ không phải giá trị tuyệt đối. Nếu các quốc gia khác cũng đồng thời giảm lãi suất, đồng đô la chưa chắc đã giảm.

Xem dữ liệu quá khứ để hiểu rõ logic này. Năm 2022, Fed tăng lãi suất mạnh mẽ, chỉ số đô la đạt đỉnh lịch sử 114. Năm 2025, giảm 9.5% cả năm, mức giảm lớn nhất kể từ 2017. Nhưng sau đó, khi bước vào năm nay, cùng với căng thẳng địa chính trị leo thang, dòng vốn trú ẩn bắt đầu chảy trở lại vào đô la, khiến thị trường hiện tại duy trì ở mức cao và đi ngang. Trạng thái bế tắc này đã kéo dài gần một năm.

Các yếu tố thực sự ảnh hưởng đến xu hướng của đô la có bốn yếu tố. Thứ nhất là chính sách lãi suất, đây là động lực trực tiếp nhất. Nhưng có một chi tiết quan trọng: thị trường không chờ đến khi lãi suất tăng chắc chắn mới mua đô la, cũng không chờ đến khi giảm chắc chắn mới bán tháo. Toàn bộ thị trường phản ứng dự báo trước, vì vậy bạn cần chú ý đến sự thay đổi trong kỳ vọng lãi suất, chứ không phải lãi suất hiện tại.

Thứ hai là cung cấp đô la, tức là QE và QT. Nới lỏng định lượng sẽ tăng tính thanh khoản đô la, thắt chặt sẽ thu hồi thanh khoản. Nhưng đây không phải là mối quan hệ nhân quả đơn giản — QE không nhất thiết dẫn đến đô la mất giá, QT cũng không nhất thiết làm đô la tăng giá. Cuối cùng, giá trị đô la vẫn dựa vào chênh lệch lãi suất, nhu cầu trú ẩn và dòng chảy vốn toàn cầu.

Thứ ba là thâm hụt thương mại. Mỹ lâu nay nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, về lý thuyết sẽ gây áp lực giảm giá đô la. Nhưng đồng thời, đô la là đồng dự trữ chính của toàn cầu, nhiều quốc gia dùng đô la kiếm được từ xuất khẩu để đầu tư vào trái phiếu và cổ phiếu Mỹ, tạo thành một tổ hợp đặc biệt của “thâm hụt cộng dòng vốn vào”. Vì vậy, chỉ nhìn vào số liệu thương mại để dự đoán tỷ giá sẽ rất phiến diện.

Yếu tố thứ tư thường bị đánh giá thấp là ảnh hưởng toàn cầu và vấn đề tín nhiệm của Mỹ. Đồng đô la trở thành đồng tiền thanh toán toàn cầu nhờ vào niềm tin của thế giới vào Mỹ. Nhưng lợi thế này đang bị thu hẹp. Xu hướng giảm đô la (de-dollarization) là có thực, khu vực euro, nhân dân tệ, hợp đồng dầu thô tương lai, tiền ảo đều đang thách thức vị thế của đô la. Đặc biệt từ năm 2022, nhiều quốc gia bắt đầu mất niềm tin vào trái phiếu Mỹ, chuyển sang mua vàng.

Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng, quá trình giảm đô la là một quá trình chậm theo năm tháng, không thể trong 12 tháng tới mà khiến chỉ số đô la từ 100 giảm thẳng xuống 90. Hiện tại, đô la vẫn là đồng dự trữ chính của thế giới, chỉ là từ vị trí độc tôn chuyển sang trạng thái “đồng đô la cùng tồn tại với nhiều loại tiền tệ”. Điều này sẽ tạo áp lực cấu trúc đối với đô la trong thời gian dài, nhưng không gây sụp đổ đột ngột trong ngắn hạn.

Xem triển vọng năm 2026 đến 2027. Quý 1 năm nay, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp liên tục mạnh, tính lạm phát khó hạ nhiệt. Điều này khiến kỳ vọng giảm lãi suất của thị trường liên tục bị trì hoãn. Nhiều tổ chức dự đoán, cả năm 2026 có thể giữ nguyên lãi suất, đến 2027 mới có khả năng chính sách thay đổi. Tuy nhiên, thái độ hawkish này chủ yếu dựa trên dữ liệu, chứ không phải bắt đầu một chu kỳ tăng lãi suất mới mang tính cấu trúc.

Chỉ cần trong vài quý tới, dữ liệu việc làm, tiền lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, chính sách có thể trở lại trung tính hoặc nới lỏng. 2027 có thể là điểm chuyển tiếp tiếp theo, nhưng nếu tăng lãi suất, khả năng cao là sẽ là một đợt thắt chặt nhỏ để chống lại tính dai dẳng của lạm phát, chứ không phải chu kỳ tăng lãi suất nhanh như từ 2022 đến 2023.

Dựa trên con đường lãi suất “chậm, muộn, ít”, kết hợp các yếu tố địa chính trị và giảm đô la dài hạn, đồng đô la trong năm tới có khả năng duy trì ở mức cao và dao động trong phạm vi hẹp, có xu hướng yếu đi chút ít. Nhưng điều này không có nghĩa là đô la sẽ giảm liên tục. Miễn là xuất hiện rủi ro tài chính mới hoặc xung đột địa chính trị, dòng vốn vẫn có thể chảy trở lại đô la, vì bản chất nó vẫn là một trong những đồng tiền trú ẩn quan trọng nhất toàn cầu.

Một điểm dễ bị bỏ qua nữa là, diễn biến của chỉ số đô la không chỉ phụ thuộc vào Mỹ, mà còn phụ thuộc vào hiệu suất tương đối của các thành phần tiền tệ trong rổ. Nếu châu Âu giảm lãi suất chậm hơn, hoặc Nhật Bản và các nền kinh tế khác duy trì chính sách nới lỏng, đô la cũng có thể giữ vững nhờ chênh lệch lãi suất tương đối. Vì vậy, thay vì hỏi “Mỹ tăng lãi, đô la có lên không?”, nên đặt câu hỏi: so với các nền kinh tế lớn khác, sức hấp dẫn tương đối của Mỹ đang tăng hay giảm?

Nếu bạn muốn kiếm lợi từ biến động của đô la, ngắn hạn cần chú ý CPI, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC và biểu đồ dự kiến lãi suất để dự đoán. Trung hạn có thể dùng các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số đô la, kết hợp chính sách của các ngân hàng trung ương các nước để tìm cơ hội sóng. Nếu là nhà đầu tư trung dài hạn, có thể dùng vàng, ngoại hối và các tài sản khác để phân tán rủi ro biến động đô la. Khi đô la ở vùng cao và dao động hoặc yếu đi, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục tài sản tổng thể.