Gần đây tôi luôn theo dõi xu hướng của đồng đô la, phát hiện ra một hiện tượng khá thú vị. Từ năm ngoái đến nay, kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giảm lãi suất liên tục biến động thất thường, điều này trực tiếp ảnh hưởng đến nhịp điệu của toàn bộ thị trường tỷ giá hối đoái. Nói đơn giản, mỗi lần kỳ vọng tăng hoặc giảm lãi suất của đồng USD đều đang định hình lại dòng chảy vốn toàn cầu.

Tôi nhận thấy rằng, sau khi Fed bắt đầu giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2024, mọi người ban đầu nghĩ rằng đồng USD sẽ yếu đi theo chiều đơn hướng, nhưng thực tế không đơn giản như vậy. Việc giảm lãi suất thực sự làm giảm lợi thế chênh lệch lãi suất của USD, nhưng tỷ giá không chỉ dựa vào chính sách của Mỹ, còn phụ thuộc vào tâm lý rủi ro toàn cầu, thái độ của các ngân hàng trung ương lớn khác, cũng như nhu cầu trú ẩn của dòng vốn. Đây cũng là lý do tại sao chỉ số USD từ đỉnh cao 114 năm 2022 giảm xuống còn khoảng 90-100 hiện tại, nhưng không tiếp tục giảm mạnh.

Nói về mối quan hệ giữa việc tăng lãi suất của USD và tỷ giá, nhiều người hiểu quá nông cạn. Khi lãi suất cao, sức hấp dẫn của USD tăng, dòng vốn chảy vào, USD tăng giá. Khi lãi suất thấp, dòng vốn chảy sang các thị trường khác, USD yếu đi. Nhưng tất cả chỉ là bề nổi của vấn đề. Thực chất, thị trường cực kỳ hiệu quả, không chờ đến khi lãi suất thực sự tăng hoặc giảm mới phản ứng, cũng không chờ đến khi giảm lãi suất được xác nhận mới hành động. Thị trường tỷ giá USD thực chất luôn trong trạng thái đấu tranh dự đoán về việc tăng hoặc giảm lãi suất.

Sau năm 2026, tình hình trở nên phức tạp hơn. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp liên tục mạnh, tính dai dẳng của lạm phát vẫn chưa thể kiểm soát, nên kỳ vọng về Fed đã chuyển từ "nới lỏng nhanh" sang "chậm, muộn, ít" trong lộ trình giảm lãi suất. Thậm chí nhiều tổ chức cho rằng, trong cả năm 2026, lãi suất có thể giữ nguyên, đến năm 2027 mới có thể chuyển hướng chính sách. Tuy nhiên, có một điểm mấu chốt: thái độ hawkish của Fed hiện nay chủ yếu dựa trên dữ liệu, chứ không phải là một chu kỳ tăng lãi suất mang tính cấu trúc mới. Chừng nào thị trường lao động, tiền lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, chính sách có thể trở lại trung tính hoặc nới lỏng.

Xét về cung tiền của USD, cả chính sách nới lỏng định lượng (QE) và thắt chặt định lượng (QT) đều đang phát huy tác dụng. QE sẽ làm tăng thanh khoản thị trường, thường khiến lợi suất trái phiếu giảm; QT thì thu hồi thanh khoản USD, đẩy lợi suất một số loại lãi suất lên cao hơn. Nhưng điều này không thể đơn giản hiểu là "QE chắc chắn làm USD mất giá, QT chắc chắn làm USD tăng giá". Tỷ giá USD thường là kết quả của sự tác động phối hợp giữa chênh lệch lãi suất, nhu cầu trú ẩn và dòng chảy vốn toàn cầu.

Tôi cũng đang quan sát ảnh hưởng của thâm hụt thương mại Mỹ đến tỷ giá. Mỹ lâu nay nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, theo lý thuyết giáo trình, điều này sẽ gây áp lực giảm giá USD. Nhưng thực tế, USD kiếm được từ xuất khẩu sẽ được đầu tư vào trái phiếu Mỹ, cổ phiếu và các tài sản khác, tạo thành một tổ hợp "thâm hụt thương mại cộng dòng vốn vào". Vì vậy, diễn biến thực tế của tỷ giá không thể chỉ nhìn vào số liệu thương mại.

Ngoài ra, còn một yếu tố không thể bỏ qua: xu hướng giảm sử dụng USD. Kể từ khi Mỹ thoái khỏi tiêu chuẩn vàng, khu vực đồng euro thành lập, nhân dân tệ ra mắt hợp đồng tương lai dầu thô, tiền điện tử nổi lên, tất cả đều thách thức vị thế của USD. Đặc biệt từ năm 2022 trở đi, nhiều quốc gia bắt đầu mất niềm tin vào USD và trái phiếu Mỹ, chuyển sang mua vàng. Điều này tạo áp lực cấu trúc lên USD, nhưng trong ngắn hạn, không thể đột ngột sụp đổ. USD vẫn là đồng dự trữ chính của thế giới, chỉ khác là từ vị trí độc tôn, giờ đây chuyển sang mô hình "USD cùng nhiều loại tiền tệ khác tồn tại".

Dựa trên các yếu tố này, tôi dự đoán rằng, trong vòng một năm tới, USD có khả năng sẽ dao động trong vùng cao, xu hướng yếu dần chứ không giảm mạnh một chiều. Nhưng điều này không có nghĩa USD sẽ liên tục giảm. Miễn là xuất hiện các rủi ro tài chính mới toàn cầu, xung đột địa chính trị hoặc hoảng loạn thị trường, dòng vốn vẫn có thể chảy trở lại USD, vì bản chất nó vẫn là một trong những đồng tiền trú ẩn quan trọng nhất toàn cầu.

Nói về tỷ giá cụ thể, USD/JPY là cặp tỷ giá đáng chú ý nhất. Nhật Bản kết thúc chính sách lãi suất siêu thấp, dòng vốn có thể chảy về, đẩy đồng yên lên, do đó trong tương lai, đồng yên có thể tăng giá, USD/JPY sẽ giảm. Về đồng Đài tệ, lãi suất của Đài Loan theo sát USD, nhưng nội tại Đài Loan cũng có vấn đề, cộng thêm là quốc gia xuất khẩu, tỷ giá thấp có lợi cho xuất khẩu. Vì vậy, trong chu kỳ giảm lãi suất của USD, dự kiến đồng Đài tệ sẽ tăng giá, nhưng biên độ không quá lớn. EUR/USD tương đối mạnh, nhưng kinh tế châu Âu không tốt, lạm phát còn cao, kinh tế yếu, nếu Ngân hàng Trung ương châu Âu giảm lãi suất chậm, USD sẽ yếu đi chút ít, nhưng không giảm giá mạnh.

Xu hướng của USD cũng ảnh hưởng rõ rệt đến các tài sản khác. Khi USD yếu đi và lợi suất thực giảm, vàng sẽ có lợi hơn, vì vàng tính theo USD, USD giảm giá thì chi phí mua vàng rẻ hơn. Việc Mỹ giảm lãi suất sẽ thúc đẩy dòng vốn chảy vào thị trường chứng khoán, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng. Khi USD yếu, thị trường tiền điện tử cũng thường hưởng lợi, do dòng vốn tìm kiếm các tài sản chống lạm phát.

Nếu muốn nắm bắt cơ hội giao dịch biến động tỷ giá USD, trong ngắn hạn cần theo dõi CPI, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC và biểu đồ điểm dự kiến của các thành viên để dự đoán kỳ vọng lãi suất. Nếu không giao dịch trong ngày, có thể dựa vào các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số USD, kết hợp với khác biệt chính sách của Mỹ và các ngân hàng trung ương lớn, để tìm kiếm các cơ hội dao động trong vài tuần đến vài tháng. Đối với nhà đầu tư trung dài hạn, có thể phân bổ vàng, ngoại hối và các tài sản khác để đa dạng rủi ro biến động USD. Khi USD ở vùng cao và có xu hướng dao động hoặc yếu dần, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục đầu tư tổng thể.