Gần đây tôi nhận thấy một hiện tượng khá thú vị — kỳ vọng tăng lãi suất của đô la Mỹ liên tục lặp lại, điều này thực sự ảnh hưởng đến nhịp điệu của toàn bộ thị trường tài chính toàn cầu.

Nói đơn giản, tỷ giá hối đoái của đô la là tỷ lệ trao đổi giữa đô la Mỹ và các đồng tiền khác. Ví dụ, EUR/USD=1.04, nghĩa là 1.04 đô la có thể đổi lấy 1 euro. Nhưng thực sự quyết định sức mạnh của đô la không chỉ là chính sách của một quốc gia Mỹ, mà còn phụ thuộc vào hành động của các ngân hàng trung ương lớn như châu Âu, Nhật Bản và các nơi khác. Nếu tất cả cùng hạ lãi suất, đô la có thể không giảm rõ rệt, vì tỷ giá phản ánh sức hấp dẫn tương đối.

Hiện tại, chỉ số đô la dao động trong khoảng 90-100, năm 2022 từng đạt đỉnh 114, sau đó giảm khoảng 15%. Năm 2025, giảm gần 9.5% trong cả năm, là mức giảm lớn nhất kể từ 2017. Tuy nhiên, khi xung đột địa chính trị leo thang, đô la đã có chút phục hồi do dòng tiền trú ẩn an toàn, và sau đó vào năm 2026, nhìn chung duy trì trạng thái đi ngang.

Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá đô la thực ra rất phức tạp, nhưng cốt lõi gồm vài điểm chính. Chính sách lãi suất của Mỹ là động lực trực tiếp nhất — lãi suất cao, sức hấp dẫn của đô la tăng, dòng vốn chảy vào; lãi suất thấp, dòng tiền sẽ chảy sang các thị trường khác. Nhưng có một điểm then chốt, nhà đầu tư không chỉ nhìn vào việc tăng hay giảm lãi suất mà còn phải dự đoán chính sách trong tương lai. Bởi vì thị trường đô la rất hiệu quả, không đợi đến khi chắc chắn tăng lãi suất mới tăng giá, cũng không đợi đến khi chắc chắn giảm lãi suất mới giảm.

Cung tổng của đô la (QE và QT) cũng rất quan trọng. Nới lỏng định lượng (QE) sẽ tăng tính thanh khoản, thu hẹp định lượng (QT) sẽ thu hồi đô la, nhưng điều này không có nghĩa là QE chắc chắn làm giảm giá đô la, hay QT chắc chắn làm tăng giá đô la. Tỷ giá đô la thường là kết quả của chênh lệch lãi suất, nhu cầu trú ẩn an toàn và dòng vốn toàn cầu cùng tác động.

Còn một điểm dễ bị bỏ qua — Mỹ duy trì thâm hụt thương mại dài hạn, về lý thuyết sẽ gây áp lực giảm giá đô la. Nhưng đô la lại là đồng dự trữ chính của toàn cầu, nhiều quốc gia và tổ chức đầu tư sẽ dùng đô la kiếm được từ xuất khẩu để mua trái phiếu và cổ phiếu Mỹ, tạo thành sự kết hợp đặc biệt giữa thâm hụt thương mại và dòng vốn chảy vào. Vì vậy, thực tế diễn biến tỷ giá không chỉ dựa vào số liệu thương mại.

Nói về ảnh hưởng toàn cầu của đô la, đó mới là cốt lõi. Đô la trở thành đồng thanh toán chính toàn cầu nhờ vào niềm tin của thế giới vào Mỹ. Nhưng vị thế này đang đối mặt thách thức — phạm vi sử dụng euro, nhân dân tệ đang mở rộng, xu hướng phi đô la ngày càng rõ ràng. Từ năm 2022, nhiều quốc gia bắt đầu mất niềm tin vào trái phiếu Mỹ, chuyển sang mua vàng. Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng hiện tại đô la vẫn là đồng dự trữ lớn nhất toàn cầu, chỉ là từ vị trí độc tôn chuyển sang trạng thái đa dạng hơn. Điều này sẽ gây áp lực cấu trúc dài hạn lên đô la, nhưng trong ngắn hạn chưa thể sụp đổ đột ngột.

Nhìn vào lịch sử, ta có thể hiểu tính khí của đô la. Năm 2008, khủng hoảng tài chính khiến thị trường hoảng loạn, dòng tiền đổ mạnh vào đô la, khiến đô la tăng giá mạnh. Năm 2020, trong đại dịch, Mỹ in tiền để cứu nền kinh tế, đô la tạm yếu đi, rồi sau đó phục hồi mạnh mẽ nhờ kinh tế ổn định. Trong chu kỳ tăng lãi suất từ 2022 đến 2023, chỉ số đô la từng tăng cao. Sang giai đoạn giảm lãi suất từ 2024 đến 2025, lợi thế chênh lệch lãi suất của đô la bắt đầu thu hẹp, thị trường dần chuyển từ trạng thái mạnh đơn chiều sang dao động ở mức cao.

Hiện tại, tình hình là, quý 1 năm 2026, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp liên tục mạnh, lạm phát không thể giảm xuống. Thị trường đã kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất nhanh, nhưng nay chuyển sang kỳ vọng giảm chậm, muộn, ít hơn. Một số tổ chức thậm chí cho rằng cả năm 2026 có thể giữ nguyên lãi suất cho đến 2027 mới có chuyển biến chính sách. Nhưng điều then chốt là, thái độ hawkish của Fed hiện nay mang tính dựa trên dữ liệu nhiều hơn là chu kỳ tăng lãi suất mang tính cấu trúc mới. Chừng nào trong vài quý tới, việc làm, tiền lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, chính sách có thể trở lại trung tính hoặc nới lỏng.

Dựa trên con đường lãi suất chậm, muộn, ít này, cộng với các yếu tố dài hạn như địa chính trị và xu hướng phi đô la, đô la trong năm tới có khả năng duy trì dao động ở mức cao, hoặc điều chỉnh yếu hơn, chứ không giảm mạnh theo chiều hướng đơn chiều. Nhưng điều này không có nghĩa đô la sẽ giảm liên tục, chỉ cần xuất hiện rủi ro tài chính mới hoặc xung đột địa chính trị, dòng tiền vẫn có thể chảy trở lại đô la, vì bản chất nó vẫn là một trong những đồng trú ẩn an toàn quan trọng nhất toàn cầu.

Ngoài ra, cần chú ý rằng chỉ số đô la không chỉ phản ánh tình hình Mỹ, mà còn phụ thuộc vào hiệu suất của các thành phần tiền tệ trong rổ. Nhật Bản đã kết thúc chính sách lãi suất siêu thấp, dòng tiền có thể chảy trở lại và đẩy đồng yên lên, trong tương lai yên có thể tăng giá, còn đô la/yên có thể giảm. Đô la Đài Loan theo sát đô la Mỹ, nhưng Đài Loan cũng có vấn đề riêng, dự kiến đồng tiền này sẽ tăng giá nhưng không quá lớn. Euro mạnh hơn so với đô la, nhưng tình hình kinh tế châu Âu không khả quan, lạm phát còn cao nhưng kinh tế yếu hơn.

Tác động của xu hướng đô la đối với các tài sản khác cũng rất đáng chú ý. Khi đô la yếu đi, thường có lợi cho vàng, vì vàng tính theo đô la, đô la giảm giá khiến vàng rẻ hơn. Giảm lãi suất của Mỹ sẽ thúc đẩy dòng tiền chảy vào thị trường chứng khoán, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng. Tiền điện tử cũng sẽ hưởng lợi, vì đô la yếu làm giảm sức mua, dòng tiền sẽ tìm kiếm các tài sản chống lạm phát, Bitcoin như vàng kỹ thuật số thường được xem là tài sản giữ giá trong môi trường này.

Nếu muốn dựa vào biến động tỷ giá đô la để đầu tư, ngắn hạn cần theo dõi các dữ liệu ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất như CPI, việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC và biểu đồ dự báo điểm, còn trung hạn có thể dùng các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số đô la, phối hợp với chính sách của Mỹ và các ngân hàng trung ương lớn để tìm kiếm cơ hội dao động trong vài tuần đến vài tháng. Đầu tư dài hạn, có thể phân bổ vàng, ngoại hối và các tài sản khác để đa dạng rủi ro biến động đô la. Khi đô la dao động ở mức cao hoặc đang đi ngang, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục đầu tư tổng thể tốt hơn.