Vừa rồi tôi nhận ra một điều mà nhiều nhà đầu tư hiện nay dường như đang bỏ qua. Vào ngày 20 tháng 11 năm 2025, Nasdaq giảm hơn 2% trong một ngày duy nhất, và Chỉ số Sợ Hãi & Tham Lam của CNN Business chỉ còn 7 điểm—mức độ sợ hãi cực độ ở khắp mọi nơi. Ngay lập tức, các tiêu đề bắt đầu nói về một bong bóng AI mới. Nhưng thành thật mà nói, nếu tôi nhìn vào động thái thị trường hiện tại, tôi không thể không nghĩ đến một thứ còn cũ hơn nhiều: bong bóng dotcom cuối những năm 1990.

Bạn có biết chuyện gì đã xảy ra lúc đó không? Internet được ca ngợi như là giải pháp cho mọi thứ. Các công ty chỉ cần thêm “.com” vào tên của mình và chứng khoán của họ bùng nổ. Vốn đầu tư mạo hiểm đổ vào từng startup, dù có đáng ngờ đến đâu. Các định giá hoàn toàn tách rời khỏi thực tế—các công ty không có doanh thu, không có lợi nhuận, không rõ mô hình kinh doanh vẫn được định giá hàng tỷ đô la. Các chỉ số truyền thống như tỷ lệ P/E bị coi là “di sản lỗi thời”.

Và rồi năm 2000 đến. Nasdaq mất gần 78% giá trị trong hai năm tiếp theo. Hàng nghìn startup biến mất trong chớp mắt. Cisco, từng là công ty có giá trị nhất thế giới, giảm mạnh đến mức đỉnh cao của nó là 82 đô la trong thời kỳ bong bóng—và kể từ đó đến nay—hơn 25 năm sau—chưa bao giờ đạt lại mức đó. Bong bóng dotcom đã phá hủy hàng nghìn tỷ đô la tài sản và để lại vô số nhà đầu tư bị phá sản.

Điều thú vị là: Không phải tất cả các công ty đều chết. Amazon và eBay sống sót, vì họ đã điều chỉnh mô hình kinh doanh, tập trung vào hiệu quả hoạt động và thực sự có lợi nhuận. Họ chứng minh rằng công nghệ biến đổi có thể tồn tại lâu dài—nhưng chỉ khi dựa trên các dữ liệu nền tảng vững chắc.

Giờ đây, tôi nhìn vào cơn sốt AI ngày nay và thấy những điểm tương đồng đáng sợ. Cũng cùng một câu chuyện được lặp lại: “Nhưng lần này mọi thứ khác.” Chính xác là họ đã nói như vậy vào năm 1999. Nvidia rất thú vị, vì khác với Cisco khi đỉnh cao, nó thực sự tạo ra dòng tiền lớn và có nhu cầu thực sự. Nhưng nếu kỳ vọng về lợi nhuận dài hạn thực tế bị thay thế bằng các kỳ vọng đầu cơ, thì ngay cả các dữ liệu nền tảng mạnh mẽ cũng có thể bị lu mờ bởi các hành vi đầu cơ quá mức.

Bài học của bong bóng dotcom là vĩnh cửu: dòng tiền, lợi nhuận và lợi ích thực tế quan trọng hơn những câu chuyện. FOMO và hành vi theo đám đông luôn đẩy thị trường đến các cực đoan. Và đúng vậy, các công nghệ thay đổi thế giới có thể trải qua các đợt điều chỉnh lớn nếu kỳ vọng vượt quá thực tế.

Khi tôi đánh giá tình hình hiện tại, tôi cho rằng kỷ luật và sự hoài nghi là điều thiết yếu. Bong bóng dotcom không chỉ là một cảnh báo về các định giá quá cao—nó còn là một bước ngoặt. Ngày nay, nhà đầu tư cần phân biệt rõ giữa các cơ hội đột phá và các hành vi đầu cơ quá mức. Điều này rất khó, nhưng là điều cần thiết.