Gần đây luôn suy nghĩ về một vấn đề — tại sao giá USD lại biến động thường xuyên như vậy? Đặc biệt trong bối cảnh kỳ vọng cắt giảm lãi suất liên tục, nhiều người không rõ USD sẽ đi về đâu.

Thực ra, logic tăng giảm của USD không phức tạp đến vậy, nhưng cũng không chỉ đơn giản là "lãi suất tăng thì lên, lãi suất giảm thì xuống". Tôi nhận thấy nhiều người bỏ qua một điểm mấu chốt: tỷ giá không so sánh chính sách tuyệt đối, mà là sức hấp dẫn tương đối.

Nói trước về điều rõ ràng nhất — lãi suất. Khi lãi suất Mỹ cao, dòng vốn tự nhiên sẽ chảy vào các tài sản USD, khiến USD tăng giá là điều tất nhiên. Ngược lại, khi hạ lãi suất, chênh lệch lãi suất thu hẹp, dòng vốn có thể chảy sang các thị trường khác. Nhưng có một cái bẫy ở đây: thị trường thường phản ứng trước. Tại sao USD không nhất thiết phải đợi đến khi lãi suất thực sự tăng, mà đã bắt đầu di chuyển khi kỳ vọng thay đổi. Vì vậy, việc theo dõi biểu đồ xu hướng, thái độ của Fed thường quan trọng hơn cả quyết định cuối cùng.

Cung cung cũng ảnh hưởng. QE và QT nghe có vẻ phức tạp, nhưng nói đơn giản là Fed bơm tiền hoặc rút tiền ra khỏi thị trường. Bơm nhiều tiền, áp lực giảm giá USD lớn hơn; rút tiền, USD thường sẽ mạnh hơn. Tuy nhiên, điều này không hoàn toàn tuyệt đối — tại sao USD tăng còn liên quan đến tâm lý rủi ro toàn cầu, chính sách của các ngân hàng trung ương các nước, thậm chí các yếu tố địa chính trị.

Điều thú vị nhất là thâm hụt thương mại. Mỹ nhập khẩu lớn hơn xuất khẩu trong dài hạn, theo sách giáo khoa kinh tế, sẽ khiến USD giảm giá. Nhưng thực tế, USD xuất khẩu lại bị đổ vào trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ tạo thành một vòng tuần hoàn đặc biệt. Đó là lý do tại sao câu trả lời cho câu hỏi tại sao USD tăng thường khiến người ta bất ngờ — chỉ nhìn vào số liệu thương mại là chưa đủ.

Còn một yếu tố bị đánh giá thấp — tín dụng toàn cầu của Mỹ. USD trở thành đồng dự trữ thế giới, nói rõ là do niềm tin toàn cầu vào Mỹ. Nhưng niềm tin này đang bị thách thức. Xu hướng giảm vai trò của USD là có thật, euro, nhân dân tệ, thậm chí tiền mã hóa đều đang tranh giành thị phần. Sau khi Mỹ thoát khỏi tiêu chuẩn vàng, nhiều quốc gia bắt đầu mất niềm tin vào trái phiếu Mỹ, chuyển sang vàng. Đây là áp lực cấu trúc dài hạn, nhưng trong ngắn hạn, vị trí trung tâm của USD vẫn khó bị xô đổ.

Xem lịch sử 50 năm qua sẽ rõ. Vào khủng hoảng tài chính 2008, dòng vốn đổ mạnh vào USD, USD tăng giá; năm 2020, đại dịch Mỹ in tiền ồ ạt, USD tạm yếu đi nhưng sau đó phục hồi; năm 2022-2023, tăng lãi suất nhanh, chỉ số USD đạt đỉnh 114. Hiện tại, trong chu kỳ cắt giảm lãi suất, chỉ số USD đã giảm khoảng 15% so với đỉnh đó, nhưng không giảm một chiều, mà dao động trong khoảng 90-100.

Hiện tại, tình hình là, việc làm phi nông nghiệp vẫn giữ vững, lạm phát không dễ giảm, nên kỳ vọng của thị trường về Fed chuyển từ "nới lỏng nhanh" sang "chậm, muộn, ít" trong việc cắt giảm lãi suất. Một số tổ chức còn dự đoán lãi suất có thể giữ nguyên đến cả năm 2026. Nhưng điều này giống như thái độ diều hâu dựa trên dữ liệu hơn là chu kỳ tăng lãi suất mới. Chừng nào thị trường bắt đầu giảm tốc về việc làm và lạm phát, chính sách có thể chuyển sang nới lỏng.

Dựa trên logic này, tôi dự đoán câu trả lời tại sao USD tăng sẽ ngày càng phức tạp hơn trong tương lai. Trong ngắn hạn, USD có khả năng dao động quanh mức cao hơn, chứ không giảm mạnh theo chiều một chiều. Nhưng miễn là xuất hiện rủi ro tài chính toàn cầu mới hoặc xung đột địa chính trị, dòng vốn vẫn sẽ chảy về USD, vì bản chất nó vẫn là tài sản trú ẩn quan trọng nhất.

Cũng cần chú ý rằng, chỉ số USD không chỉ phụ thuộc vào chính Mỹ, mà còn phải xem hiệu suất của các đồng tiền thành phần. Nhật Bản vừa kết thúc lãi suất siêu thấp, đồng yên có thể tăng giá, thì USD/JPY sẽ giảm. Kinh tế châu Âu yếu hơn nhưng lạm phát vẫn cao, nếu Ngân hàng Trung ương châu Âu chậm cắt giảm lãi suất, USD có thể giữ vững nhờ chênh lệch lãi suất tương đối. Tình hình đồng Đài tệ đặc biệt, lãi suất Đài Loan theo USD nhưng có các yếu tố nội địa riêng, dự đoán khi Mỹ cắt giảm lãi suất, Đài tệ sẽ tăng giá nhưng không lớn.

Chuyển dịch khỏi USD thực sự là xu hướng có thật, nhưng đó là quá trình chậm theo năm, không thể trong vòng 12 tháng mà USD từ 100 giảm thẳng xuống 90. Các ngân hàng trung ương giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, tăng dự trữ vàng đang diễn ra, nhưng vị trí trung tâm của USD trong dự trữ và hệ thống thanh toán toàn cầu vẫn khó bị thay thế trong ngắn hạn.

Nếu muốn kiếm lợi từ biến động của USD, ngắn hạn có thể chú ý CPI, việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC — những dữ liệu ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất, nắm bắt từng biến động nhỏ. Trung hạn, có thể dùng các mức hỗ trợ kháng cự của chỉ số USD phối hợp với chính sách của các ngân hàng trung ương các nước để tìm cơ hội dao động trong vài tuần đến vài tháng. Đầu tư dài hạn, có thể dùng vàng, ngoại hối, các tài sản khác để phân tán rủi ro biến động USD. Khi USD dao động ở mức cao hoặc bắt đầu yếu đi, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục tài sản tổng thể hơn.