Vừa mới xem xét vị trí của các nhà phân tích về vàng hiện tại, và phạm vi dự đoán thật sự rất rộng. Chúng ta đang nói về chênh lệch 2.000 đô la giữa các dự đoán lạc quan nhất và bi quan nhất cho cuối năm. Khoảng cách như vậy cho thấy điều gì đó quan trọng về sự không chắc chắn hiện tại của thị trường. Phân tích giá vàng từ các ngân hàng lớn cho thấy mọi thứ từ Macquarie ở mức 4.323 đô la/oz cho đến Wells Fargo ở mức 6.300 đô la/oz. J.P. Morgan nằm ở giữa khoảng 5.055 đô la/oz. Cách thiết lập này hợp lý khi bạn xem xét những gì thực sự đã xảy ra. Vàng đã chạm mức 5.602 đô la/oz vào tháng Giêng, điều này thật điên rồ sau đợt tăng 65% trong năm 2025. Nhưng đến tháng Tư, giá đã giảm xuống khoảng 4.700 đô la/oz - tức là giảm khoảng 16% trong vòng ba tháng. Vậy đây là thời điểm mua vào hay là dấu hiệu cho thấy đà giảm đang yếu dần? Đó mới là cuộc tranh luận thực sự.

Điều thú vị là các yếu tố kéo vàng theo các hướng khác nhau vẫn còn đang hoạt động. Lợi suất thực quan trọng vì vàng không trả lãi, nên khi lợi suất trái phiếu hấp dẫn, vàng mất đi sức hút. Nhưng Ngân hàng Trung ương dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất hai đến ba lần trong năm nay, điều này sẽ đẩy lợi suất thực xuống thấp hơn và làm cho vàng trông hấp dẫn hơn so sánh. Rồi còn lạm phát vẫn duy trì trên mục tiêu, các ngân hàng trung ương tiếp tục mua vào (hơn 1.100 tấn trong năm 2025), và tình hình đồng đô la. Khi đồng đô la yếu đi, vàng trở nên rẻ hơn đối với các nhà mua quốc tế, điều này là một yếu tố hỗ trợ tích cực.

Việc các ngân hàng trung ương mua vào là mang tính cấu trúc, không phải để săn lợi nhuận ngắn hạn. Điều này tạo ra một mức cầu nền khá khó để phá vỡ. Trung Quốc, Ấn Độ, Ba Lan, Thổ Nhĩ Kỳ - tất cả đều tích trữ vàng. Điều này khác với dòng tiền từ bán lẻ hoặc ETF, có thể đảo chiều nhanh chóng. Đối với phân tích giá vàng, sự phân biệt này quan trọng vì nó có nghĩa là có nhu cầu thực sự từ các tổ chức lớn, không chỉ là đầu cơ.

Điều tôi đang theo dõi chặt chẽ là cách các yếu tố này tương tác với nhau. Nếu Fed cắt giảm mạnh và căng thẳng địa chính trị vẫn duy trì cao, bạn sẽ có kịch bản tăng giá. Nếu đồng đô la mạnh lên và các khoản phí an toàn giảm, đó là kịch bản giảm giá. Thật lòng thì cả hai kịch bản đều hoàn toàn có thể xảy ra từ đây. Các điều kiện đã thúc đẩy vàng đi xa như vậy - lo ngại lạm phát, hành động của ngân hàng trung ương, rủi ro địa chính trị - cũng có thể đảo ngược dễ dàng nếu hoàn cảnh thay đổi. Đó là lý do phạm vi dự đoán rộng như vậy và tại sao việc khẳng định chắc chắn theo chiều nào cũng cảm thấy khá rủi ro lúc này.