Trái phiếu Mỹ diễn ra "bán tháo kiểu đầu hàng" Bóng tối lãi suất cao bao trùm thị trường chứng khoán

Tác giả: Diệp Trần, Wall Street Journal

Trái phiếu Mỹ đối mặt làn sóng bán tháo quy mô lớn, lợi suất dài hạn tăng vọt lên mức cao nhất trong hơn một thập kỷ, trong khi lo ngại về lạm phát bật lại đang thúc đẩy nhà đầu tư đánh giá lại triển vọng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, sự biến động mạnh này đã bắt đầu truyền sang thị trường chứng khoán Mỹ.

Thứ Ba, trong phiên giao dịch sáng sớm tại Mỹ, hợp đồng tương lai trái phiếu 5 năm và 10 năm gặp phải một đợt bán tháo lớn, quy mô bán ra tương đương khoảng 15 tỷ USD trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm. Dưới áp lực này, lợi suất trái phiếu 30 năm tăng 5 điểm cơ bản lên 5,18%, chạm mức cao nhất kể từ trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007.

Đồng sáng lập Archr LLP, Alan Taylor cho biết, đây là “ngày đầu hàng” của trái phiếu Mỹ, và sự xuất hiện của nhiều nhà bán lớn đã thúc đẩy quá trình bán tháo này nhanh hơn.

Biến động dữ dội của thị trường trái phiếu nhanh chóng lan sang thị trường chứng khoán. Các cổ phiếu nhỏ nhạy cảm hơn với lãi suất và giá dầu chịu ảnh hưởng đầu tiên, chỉ số Russell 2000 giảm 1,6%; trong khi đó, chỉ số Nasdaq 100, có tỷ lệ công nghệ cao, giảm chưa đến 0,9%, S&P 500 giảm 0,7%. Sau đợt giảm, có dòng tiền bắt đáy xuất hiện, sau khi thị trường châu Âu đóng cửa, nhà mua quyền chọn mua 0DTE tích cực tham gia, đẩy chỉ số Nasdaq trở lại gần mức tham chiếu.

Nguyên nhân trực tiếp của đợt bán tháo này là do xung đột địa chính trị khiến giá năng lượng tăng vọt, làm gia tăng lo ngại về lạm phát. Thị trường hợp đồng tương lai lãi suất hiện phản ánh xác suất Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất trước cuối năm đã lên tới 85%, trong khi ngày 1/5, thị trường vẫn định giá không có khả năng tăng lãi suất. Lợi suất tăng liên tục đang đe dọa khả năng chống chịu của nền kinh tế Mỹ, đồng thời đẩy chi phí vay mượn của doanh nghiệp và người mua nhà lên cao.

Thị trường hợp đồng tương lai đối mặt với hàng trăm tỷ USD bán ra, vị thế bán khống mở rộng cực độ

Giao dịch lớn gây chấn động thị trường vào thứ Ba diễn ra trong một khung thời gian cực kỳ sôi động.

Từ 9:38 đến khoảng 10:40 sáng giờ New York, thị trường liên tục chịu áp lực bán. Trong khoảng một giờ này, có tổng cộng 136.5 nghìn hợp đồng tương lai trái phiếu 10 năm và 83 nghìn hợp đồng trái phiếu 5 năm bị bán ra qua các giao dịch khối, khối lượng giao dịch trái phiếu 10 năm cao hơn trung bình 20 ngày khoảng 80%. Các giao dịch này phân bổ trong mười lệnh khối, mỗi điểm cơ bản có rủi ro tổng hợp khoảng 12 triệu USD.

Dù phần lớn đợt bán tháo thứ Ba bắt nguồn từ việc các nhà đầu tư đóng vị thế mua, nhưng trong vài ngày giao dịch gần đây, tổng vị thế đã rõ ràng nghiêng về phía bán khống. Chiến lược gia Citi, David Bieber, cho biết, trong năm ngày qua, thị trường đã tăng mạnh các rủi ro bán khống mới, và các vị thế bán hiện tại đang ở trạng thái “cực kỳ mở rộng” về mặt chiến thuật và cấu trúc.

Thị trường quyền chọn cũng xác nhận tâm lý bi quan này. Theo khảo sát khách hàng trái phiếu Mỹ của JPMorgan, tính đến tuần kết thúc ngày 18/5, vị thế bán ròng tuyệt đối vẫn ở mức cao nhất trong hơn ba tháng. Thêm vào đó, chi phí phòng hộ cho các quyền chọn dài hạn trên đường cong lợi suất đã có xu hướng rõ rệt về phía mua quyền chọn bán trong tuần qua, tạo ra biến động lớn nhất kể từ cuối tháng 3.

Lo ngại lạm phát bùng phát trở lại, tương quan cổ phiếu và trái phiếu xuống mức thấp nhất

Những biến đổi tinh tế trong nền kinh tế vĩ mô là động lực chính thúc đẩy việc định giá lại trái phiếu.

Charlie McElligott của Nomura cho biết, nhà đầu tư đang chú ý trở lại đến tốc độ tăng của lạm phát, chủ yếu do chuỗi cung ứng năng lượng bị gián đoạn, dự trữ khẩn cấp nhanh chóng cạn kiệt, đồng thời nhu cầu của nền kinh tế Mỹ phát đi tín hiệu “quá nóng”. Cấu trúc này khiến các ngân hàng trung ương toàn cầu phải định giá lại chính sách theo hướng “diều hâu”.

Trong bối cảnh này, tốc độ tăng lợi suất trái phiếu đã gần đến giới hạn chịu đựng của thị trường chứng khoán. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy, khi lợi suất trái phiếu 10 năm tăng 40 điểm cơ bản trong vòng một tháng, thị trường chứng khoán thường bắt đầu chịu tác động rõ rệt. Hiện tại, mức tăng lợi suất này đã đạt 38 điểm cơ bản.

Peter Callahan của Goldman Sachs tổng kết, trong hai tháng qua, mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và lợi suất trái phiếu đã biến đổi mạnh mẽ, và độ nghịch đảo giữa chúng đã đạt mức cao nhất kể từ thập niên 90.

Thị trường chứng khoán giảm, bắt đáy xuất hiện, phân hóa giữa cổ phiếu nhỏ và công nghệ gia tăng

Trong bối cảnh đen tối của lãi suất cao và giá dầu cao, thị trường chứng khoán Mỹ đang phân hóa thành hai xu hướng rõ rệt: một bên là các công ty lớn hưởng lợi từ cơn sốt trí tuệ nhân tạo, bên kia là các doanh nghiệp nhỏ, nhạy cảm hơn với các yếu tố vĩ mô.

Mandy Xu, Giám đốc Thị trường phái sinh của Cboe Global Markets, cho biết, chỉ số cổ phiếu nhỏ là lĩnh vực đầu tiên trong sáu tuần qua có nhu cầu phòng hộ tăng trở lại. Cô nhấn mạnh, chính sách tiền tệ thắt chặt thường gây áp lực lớn hơn đối với cổ phiếu nhỏ. Trong khi đó, nhu cầu đối với quyền chọn bán của S&P 500 vẫn duy trì mức độ vừa phải, thể hiện sự lạc quan đối với các cổ phiếu công nghệ lớn vẫn còn.

Trước sức yếu của cổ phiếu nhỏ, một số nhà đầu tư bắt đầu áp dụng các chiến lược bảo vệ. Alexis Maubourguet, sáng lập Adapt Investment Managers, sử dụng chiến lược chênh lệch tỷ lệ quyền chọn bán, xây dựng các vị thế không đối xứng để hạn chế rủi ro giảm giá. Brent Kochuba, sáng lập SpotGamma, lại thiên về mua quyền chọn mua VIX, chỉ số biến động của Cboe. Ông dự đoán, nếu tình hình địa chính trị xấu đi, chỉ số VIX có khả năng vượt 20.

Tuy nhiên, sau khi thị trường châu Âu đóng cửa, nhà mua quyền chọn mua 0DTE tích cực tham gia, đẩy chỉ số Nasdaq trở lại gần mức tham chiếu. Giỏ cổ phiếu TMT của Goldman Sachs sau khi chạm đáy trong ngày đã phục hồi tới 10%, trước đó trong ba ngày giao dịch, giỏ này đã giảm tổng cộng 22%. Tuy nhiên, khi dòng tiền delta âm 0DTE chiếm ưu thế trong cuối phiên, các chỉ số chính lại tiếp tục giảm, và cuối cùng đóng cửa trong sắc đỏ.

Cơn sốt AI đối mặt thử thách thực tế, thị trường tập trung vào báo cáo tài chính cốt lõi

Nhà đầu tư đang chốt lời trước khi các báo cáo lợi nhuận của các công ty công nghệ được công bố. Sự chú ý của thị trường đang chuyển từ việc tăng mạnh nhu cầu AI sang các vấn đề thực tế hơn như hạn chế năng lực, chi phí đầu vào tăng cao và các quy tắc lợi nhuận.

Theo phân tích của chiến lược gia Michael Ball của Bloomberg, tốc độ tăng trưởng nhu cầu AI không phù hợp với chu kỳ xây dựng trung tâm dữ liệu, và các trung tâm này đang đối mặt với áp lực tăng chi phí. Dữ liệu của Oppenheimer do Ananth Muniyappa cung cấp cho thấy, chi phí trung bình để vận hành các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) đã tăng 65% kể từ cuối tháng 2, lên mức 2,12 USD mỗi triệu token, làm tăng rủi ro hạn chế sử dụng hoặc trì hoãn triển khai của người dùng cuối.

Trong bối cảnh này, báo cáo tài chính của Nvidia không chỉ là bài kiểm tra khả năng sinh lời của chính họ, mà còn là thử thách đối với toàn bộ câu chuyện lớn về AI. Nhà phân tích của Nomura cảnh báo, do sắp đến kỳ hạn của quyền chọn VIX và công bố báo cáo Nvidia, các nhà tạo lập thị trường ngày càng ngần ngại định giá các tài sản rủi ro cao, và thị trường cần cảnh giác với các vấn đề về tính bất đối xứng tiêu cực và sự gia tăng đột biến của biến động.