Gần đây tôi đã xem lại một số khái niệm phân tích cơ bản mà nhiều nhà đầu tư bỏ qua, và tôi nhận ra rằng có khá nhiều nhầm lẫn xung quanh giá trị ròng sách. Nó không giống như giá trị danh nghĩa, và sự khác biệt này quan trọng hơn bạn nghĩ khi phân tích cổ phiếu.

Hãy bắt đầu từ những điều cơ bản. Giá trị ròng sách đơn giản đề cập đến nguồn lực nội bộ của một công ty tương ứng với mỗi cổ phiếu. Nếu phân tích chi tiết, đó là vốn cổ phần cộng với dự trữ. Điểm khác biệt chính với giá trị danh nghĩa là giá trị này chỉ được xác định tại thời điểm phát hành cổ phiếu, trong khi giá trị ròng sách được tính lại dựa trên tình hình hiện tại của công ty. Đó là lý do bạn cũng thấy gọi là Giá trị Sổ Sách, đặc biệt nếu bạn đọc về chiến lược đầu tư giá trị.

Bây giờ, điều thú vị bắt đầu. Những người thực hành đầu tư giá trị tìm kiếm chính xác điều này: tìm các công ty mà giá thị trường không phản ánh đúng giá trị thực theo sổ sách của họ. Nó giống như tìm kiếm các bất cập trên thị trường. Khi bạn tính giá trị ròng sách của một tài sản cụ thể (một máy móc, một phương tiện, bất cứ thứ gì), bạn phải đưa vào phép tính khấu hao hoặc giảm giá trị, đó là sự mất giá tự nhiên xảy ra theo thời gian và sử dụng.

Công thức đơn giản: Tài sản trừ Nợ phải trả, rồi chia cho số cổ phiếu đang lưu hành. Ví dụ nhanh: một công ty có 3.200 triệu euro tài sản, 620 triệu euro nợ phải trả, và 12 triệu cổ phiếu. Phép tính sẽ là (3.200 - 620) chia cho 12, kết quả là 215 euro mỗi cổ phiếu.

Nhưng đây là điểm quan trọng. Thị trường gần như không bao giờ định giá cổ phiếu theo giá trị ròng sách của nó. Tại sao? Bởi vì các nhà đầu tư cũng xem xét kỳ vọng tương lai, tâm lý thị trường, sở thích theo ngành. Giá thị trường linh hoạt hơn nhiều. Đó là lý do tồn tại tỷ số Giá/Giá trị Sổ sách (P/VC). Bạn chia giá hiện tại cho giá trị ròng sách trên mỗi cổ phiếu. Nếu kết quả lớn hơn 1, cổ phiếu đang đắt so với sổ sách của nó. Nếu nhỏ hơn 1, nó đang rẻ.

Hãy lấy hai công ty giả định. ABC có giá trị ròng sách 26 euro và giao dịch ở 84 euro. XYZ có 31 euro giá trị ròng sách nhưng giao dịch ở 27 euro. P/VC của ABC là 3,23 (được định giá quá cao), còn XYZ là 0,87 (được định giá thấp). Trong thực tế, bạn có thể thấy điều này ở các công ty thực: Acerinox có tỷ số cho thấy rẻ so với giá trị sổ sách, trong khi Cellnex lại có vẻ đắt đỏ hơn. Nhưng cẩn thận, P/VC thấp không đảm bảo rằng giá sẽ tăng ngay ngày mai. Thị trường vận động dựa trên kỳ vọng, và nếu bối cảnh kinh tế không thuận lợi, một công ty có thể duy trì giá thấp trong nhiều năm mà không phục hồi.

Vậy, những hạn chế của nó là gì? Thứ nhất, giá trị ròng sách chỉ tính các tài sản hữu hình, bỏ qua các tài sản vô hình. Đối với các công ty phần mềm hoặc trò chơi điện tử, đây là một vấn đề lớn. Tạo ra một phần mềm thì tương đối rẻ về tài sản hữu hình nhưng lại cực kỳ sinh lợi. Đó là lý do các công ty công nghệ có P/VC cao hơn các ngành khác, nhưng điều đó không có nghĩa là họ bị định giá quá cao, chỉ là công cụ này không phù hợp cho tất cả.

Ngoài ra, nó không hiệu quả với các công ty nhỏ (small caps). Các công ty mới thành lập có giá trị sổ sách rất khác so với giá cổ phiếu, vì bạn đầu tư vào chúng dựa trên tiềm năng tương lai, chứ không phải dựa trên giá trị hiện tại. Và đây là điều khó chịu: kế toán sáng tạo. Một số kế toán sử dụng kỹ thuật hợp pháp để làm đẹp kết quả, thổi phồng tài sản hoặc giảm giá trị nợ phải trả. Bạn có thể kết luận hoàn toàn sai lệch.

Ví dụ điển hình là trường hợp của Bankia. Năm 2011, cổ phiếu của họ được niêm yết với mức chiết khấu 60% so với giá trị sổ sách. Trông có vẻ là một món hời. Nhưng sau đó, thảm họa xảy ra, và cuối cùng nó bị Caixabank mua lại vào năm 2021. Điều này chứng tỏ rằng giá trị ròng sách của một tài sản, dù có tích cực trong sổ sách, cũng không dự đoán được tương lai.

Trong phân tích cơ bản, giá trị ròng sách đóng vai trò quan trọng nhưng không phải là giải pháp kỳ diệu. Bạn phải kết hợp nó với phân tích vĩ mô, điều kiện ngành, quản lý công ty, triển vọng kết quả. Nó là một công cụ hỗ trợ quyết định của bạn, không phải quyết định cuối cùng.

Thực tế là để tìm kiếm cơ hội thực sự, bạn cần nhiều hơn việc chỉ xem P/VC thấp. Bạn cần hiểu các lợi thế cạnh tranh của công ty, vị trí của họ trên thị trường, chất lượng quản lý. Giá trị ròng sách của một tài sản cung cấp một bức tranh về bảng cân đối tại một thời điểm cụ thể, nhưng bức tranh đó không kể hết câu chuyện.