Gần đây luôn theo dõi xu hướng tỷ giá đô la Mỹ, phát hiện ra thị trường ngày càng phức tạp hơn về triển vọng của đồng USD. Nói về nguyên nhân đồng USD mạnh, không đơn giản như nhiều người nghĩ, nó liên quan đến chính sách lãi suất, địa chính trị, nhu cầu trú ẩn an toàn và nhiều yếu tố khác đan xen vào nhau.

Trước tiên nói về khái niệm cơ bản. Tỷ giá đô la thực ra chính là tỷ lệ quy đổi giữa đô la Mỹ và các đồng tiền khác. Ví dụ EUR/USD=1.04, nghĩa là 1.04 đô la có thể đổi lấy 1 euro. Khi tỷ lệ này tăng lên, cho thấy euro tăng giá, đô la giảm giá; ngược lại thì đô la tăng giá. Chỉ số đô la Mỹ còn phức tạp hơn, không chỉ phản ánh tình hình nội tại của Mỹ, mà còn phụ thuộc vào chính sách tương đối của các ngân hàng trung ương lớn như châu Âu, Nhật Bản và các quốc gia khác.

Nói về nguyên nhân đồng USD mạnh, nguyên nhân trực tiếp nhất chính là lãi suất. Khi lãi suất cao, đô la hấp dẫn hơn, dòng vốn chảy vào nhiều; khi lãi suất thấp, dòng vốn sẽ chảy sang các nơi có lợi suất cao hơn. Nhưng điểm mấu chốt là thị trường phản ứng không phải chỉ dựa vào việc tăng hoặc giảm lãi suất hiện tại, mà còn dựa vào kỳ vọng về chính sách trong tương lai. Thị trường ngoại hối có hiệu quả cao, không chờ đến khi ngân hàng trung ương chính thức công bố mới bắt đầu biến động.

Trong nửa đầu năm nay, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp liên tục mạnh mẽ, tính kiên trì của lạm phát cũng không rõ ràng giảm xuống, khiến kỳ vọng giảm lãi suất của Fed liên tục bị hoãn lại. Hiện tại, phần lớn thị trường đồng thuận là “chậm, muộn, ít” trong việc giảm lãi suất, thậm chí có tổ chức cho rằng cả năm nay lãi suất có thể giữ nguyên. Nhưng cần hiểu rằng, thái độ hawkish của Fed chủ yếu dựa trên dữ liệu, không phải là một chu kỳ tăng lãi suất mới. Chừng nào trong vài quý tới, việc làm, tiền lương, lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, chính sách vẫn có khả năng chuyển sang nới lỏng.

Ngoài lãi suất, cung tiền của đô la cũng rất quan trọng. Nới lỏng định lượng (QE) sẽ tăng tính thanh khoản của thị trường, thu hẹp định lượng (QT) sẽ rút bớt thanh khoản. Nhưng điều này không đồng nghĩa QE chắc chắn làm giảm giá đô la, QT chắc chắn làm tăng giá đô la. Tỷ giá đô la thường là kết quả của chênh lệch lãi suất, nhu cầu trú ẩn và dòng vốn toàn cầu cùng tác động.

Một yếu tố dễ bị bỏ qua là thương mại quốc tế. Thâm hụt thương mại dài hạn của Mỹ, theo lý thuyết giáo khoa, sẽ gây áp lực giảm giá đô la. Nhưng đồng đô la cũng là đồng tiền dự trữ chính toàn cầu, các quốc gia xuất khẩu kiếm được đô la sẽ đầu tư lại vào trái phiếu, cổ phiếu Mỹ, tạo thành sự kết hợp đặc biệt của “thâm hụt thương mại + dòng vốn chảy vào”. Đó là lý do vì sao thực tế tỷ giá không chỉ dựa vào số liệu thương mại.

Yếu tố sâu xa hơn chính là ảnh hưởng toàn cầu của Mỹ. Đồng đô la trở thành đồng tiền thanh toán chính toàn cầu chủ yếu dựa trên niềm tin vào Mỹ. Hiện tại, các đối thủ cạnh tranh chính của đô la là euro và nhân dân tệ. Chừng nào Mỹ duy trì vị thế mạnh về chính trị, kinh tế, quân sự, thì đô la sẽ không giảm mạnh. Tuy nhiên, trong vài năm gần đây, đã xuất hiện làn sóng “phi đô la hóa”, như thành lập khu vực euro, hợp tác nhân dân tệ trong dầu thô, sự trỗi dậy của tiền mã hóa, cộng thêm từ năm 2022 nhiều quốc gia mất niềm tin vào trái phiếu Mỹ và chuyển sang vàng, tất cả đều thách thức vị thế của đô la. Nhưng cần nói rõ rằng, đô la vẫn là đồng dự trữ chính của thế giới, chỉ là từ vị trí độc tôn chuyển sang trạng thái “đồng đô la + nhiều loại tiền tệ cùng tồn tại”. Điều này sẽ gây áp lực cấu trúc lâu dài lên đô la, nhưng không thể sụp đổ đột ngột trong ngắn hạn.

Xét theo lịch sử, chỉ số đô la đã trải qua nhiều giai đoạn quan trọng. Năm 2008, khủng hoảng tài chính, dòng vốn đổ về đô la Mỹ, khiến đô la tăng mạnh. Năm 2020, trong đại dịch, Mỹ in tiền cứu trợ, đô la tạm thời yếu đi, nhưng sau đó kinh tế ổn định lại và phục hồi mạnh mẽ. Năm 2022-2023, chu kỳ tăng lãi suất nhanh, chỉ số đô la từng đỉnh cao. Đến năm 2024-2025, sau chu kỳ giảm lãi suất, đô la chuyển sang dao động ở mức cao. Những lịch sử này cho thấy, không thể chỉ nhìn vào việc tăng hoặc giảm lãi suất, mà cần xem xét chính sách, kinh tế, các sự kiện rủi ro cùng lúc.

Dựa trên con đường lãi suất “chậm, muộn, ít” hiện tại, cộng thêm các yếu tố địa chính trị và phi đô la hóa dài hạn, dự đoán của tôi là trong vòng một năm tới, đồng đô la có khả năng sẽ duy trì trạng thái dao động cao, điều chỉnh yếu hơn chứ không giảm mạnh theo chiều hướng đơn thuần. Nhưng điều này không có nghĩa là đô la sẽ giảm liên tục. Miễn là xuất hiện rủi ro tài chính mới, xung đột địa chính trị hoặc thị trường hoảng loạn, dòng vốn vẫn có thể chảy về đô la, vì bản chất nó vẫn là đồng tiền trú ẩn an toàn quan trọng nhất toàn cầu.

Cũng cần chú ý đến thành phần các đồng tiền trong chỉ số đô la. Nếu châu Âu giảm lãi suất chậm hơn, Nhật Bản và các nền kinh tế lớn khác chính sách nới lỏng hơn, đô la cũng có thể giữ vững nhờ chênh lệch lãi suất tương đối. Phi đô la hóa là xu hướng dài hạn thực sự, nhưng quá trình này diễn ra chậm theo năm tháng, không thể trong vòng 12 tháng tới mà khiến chỉ số đô la từ 100 giảm xuống 90 ngay lập tức.

Xu hướng của đô la ảnh hưởng rõ rệt đến các tài sản khác. Thường thì đô la yếu sẽ có lợi cho vàng, vì vàng tính theo đô la, đô la giảm giá thì giá vàng mua vào rẻ hơn. Giảm lãi suất của Mỹ sẽ thúc đẩy dòng vốn chảy vào thị trường chứng khoán, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng. Trong lĩnh vực tiền mã hóa, đô la yếu đồng nghĩa với sức mua giảm, thường mang lại tác động tích cực cho thị trường tiền mã hóa, vì dòng tiền tìm kiếm các tài sản chống lạm phát.

Về các cặp tiền chính, như USD/JPY, Nhật Bản chấm dứt lãi suất siêu thấp, dòng vốn có thể chảy về Nhật, đẩy đồng yên lên, trong tương lai yên có thể tăng giá, còn đô la Mỹ/Yên Nhật sẽ giảm. Về đồng Tài, lãi suất của Đài Loan theo sát đô la Mỹ, nhưng do nội tại có các yếu tố như chính sách kiểm soát nhà đất, cộng thêm là quốc gia xuất khẩu, nên trong chu kỳ giảm lãi suất của Mỹ, đồng Tài dự kiến sẽ tăng giá nhưng không lớn. Đồng euro hiện đang mạnh hơn so với đô la, nhưng tình hình kinh tế châu Âu không khả quan, lạm phát cao nhưng kinh tế yếu, nếu Ngân hàng Trung ương châu Âu giảm lãi suất từng bước, đô la sẽ yếu đi chút ít nhưng không giảm giá mạnh.

Nếu muốn nắm bắt cơ hội giao dịch từ biến động tỷ giá đô la, trong ngắn hạn cần chú ý các dữ liệu như CPI, việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất, có thể tận dụng để giao dịch ngắn hạn mua bán theo xu hướng. Nếu không giao dịch trong ngày, có thể dùng các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số đô la cùng với khác biệt chính sách của các quốc gia để tìm kiếm cơ hội dao động trong vài tuần đến vài tháng. Đối với nhà đầu tư trung và dài hạn, có thể phân bổ vàng, ngoại hối, các tài sản khác để đa dạng rủi ro biến động đô la. Khi đô la ở trạng thái dao động cao hoặc yếu đi, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục đầu tư tổng thể hơn. Cuối cùng, thay vì chờ đợi thụ động biến động tỷ giá, tốt hơn là hiểu rõ các logic này, theo xu hướng để bố trí hợp lý.