Lịch sử EUR/USD năm 2025 rất biến động – từ 1,04 lên 1,16 trong vài tháng. Bây giờ đặt ra câu hỏi mà nhiều người đánh giá thấp: Đồng euro sẽ tiếp tục giảm hay chỉ mới bắt đầu? Thành thật mà nói, câu trả lời phức tạp hơn nhiều so với phần lớn các nhà phân tích thừa nhận.

Rõ ràng, chênh lệch lãi suất giữa Fed và ECB về lý thuyết ủng hộ đồng euro. Fed tiếp tục giảm (mục tiêu 3,4% vào cuối 2026), ECB giữ ở mức 2,0% và không làm gì nữa. Cơ chế textbook cổ điển – chênh lệch hẹp hơn sẽ dẫn đến đồng euro tăng giá. Trong lịch sử, 100 điểm cơ bản thu hẹp khoảng 5-8% giá trị. Điều đó tương đương 1,22-1,25. Nhiều ngân hàng lạc quan về điều này: Morgan Stanley, Goldman Sachs, BNP Paribas đều dự báo 1,25 vào cuối 2026.

Nhưng đây mới là phần thú vị. Đức và khu vực euro về cấu trúc đang gặp khó khăn. Gói kích thích của Đức trên 500 tỷ – nghe có vẻ ấn tượng, nhưng có thể chỉ là giấy lộn. Chi phí năng lượng là vấn đề: 30-35 cent/kWh cho hộ gia đình, công nghiệp trả 15-20 cent. Cao gấp 2-3 lần so với Mỹ. Một gói hạ tầng không thể giảm được điều đó. Các ngành năng lượng tiêu thụ nhiều – hóa chất, thép, bán dẫn – vẫn mang tính cấu trúc không hấp dẫn. Và rồi là việc thực thi: các dự án hạ tầng của Đức trung bình mất 17 năm từ quy hoạch đến hoàn thành. Ngành xây dựng báo cáo 250.000 vị trí còn trống. Điều này không phải là công thức cho hiệu quả nhanh.

Pháp là một yếu tố không chắc chắn khác. Chính phủ sụp đổ, thâm hụt 6% GDP, tỷ lệ nợ 113%. Trái phiếu chính phủ Pháp có lợi suất cao hơn Tây Ban Nha – đó là tín hiệu cảnh báo. Khu vực euro tăng trưởng Q3 chỉ 0,2% so với quý trước. Thấp hơn nhiều so với Mỹ với 3,8% hàng năm.

Và rồi Trump: thuế quan, cải cách thuế, bùng nổ AI. TSMC xây 3 nhà máy chip ở Arizona (165 tỷ USD), Samsung 44 tỷ USD ở Texas, Intel 20 tỷ USD ở Ohio. Đó là sức mạnh kinh tế thực sự. Đồng đô la đã mất 10% kể từ đầu năm 2025, nhưng các yếu tố cơ bản của Mỹ vẫn vững chắc hơn nhiều người nghĩ.

Về mặt kỹ thuật: hỗ trợ tại 1,1550 và 1,1470. Giảm xuống dưới 1,15 sẽ đặt câu hỏi cho câu chuyện lạc quan. Sau đó có thể hướng tới 1,10-1,12. Phía trên, mức 1,1800-1,1920 rất quan trọng – vượt qua 1,20 sẽ mở ra vùng 1,22-1,25.

Tôi thấy có ba kịch bản khả thi: Trong kịch bản cơ sở, EUR/USD dao động giữa 1,10 và 1,20, chủ yếu 1,14-1,17. Các yếu tố trái chiều cân bằng nhau. Trong kịch bản giảm – và điều này không phải là không thực tế – đồng euro sẽ tiếp tục giảm. Nếu các cuộc bầu cử bang năm 2026 làm cho AfD mạnh lên, liên minh lớn (GroKo) trở nên bất ổn và gói kích thích bị đình trệ, trong khi Mỹ gây bất ngờ, EUR/USD có thể rơi xuống 1,08-1,10. Một số còn nói tới 1,05. Trong kịch bản tích cực, Đức ổn định, gói kích thích phát huy tác dụng, Pháp giảm căng thẳng, ECB báo hiệu tăng lãi suất năm 2027, trong khi Mỹ rơi vào stagflation – thì sẽ là 1,22-1,28.

Các rủi ro bị đánh giá thấp. Rủi ro từ Đức là thực tế, không chỉ lý thuyết. Các cú sốc địa chính trị (leo thang Ukraine) sẽ mang lại dòng tiền vào đô la. Sức mạnh của Mỹ cũng có thể bị đánh giá thấp – tăng năng suất 2-3% hàng năm nhờ bùng nổ AI là điều mang tính cấu trúc.

Kết luận: Biến động vẫn còn. Chênh lệch lãi suất tạo ra giới hạn dưới ở 1,10-1,12, nhưng phân mảnh chính trị ở Đức, chi phí năng lượng cao và sức mạnh của Mỹ đặt ra những câu hỏi thực sự. 18 tháng tới sẽ quyết định: Liệu Đức có thể ổn định sau các cuộc bầu cử không? Gói kích thích có hiệu quả bất chấp các trở ngại không? Kinh tế Mỹ có duy trì sức bền không? Tùy theo câu trả lời, chúng ta sẽ thấy hoặc là đồng euro mới mạnh lên, hoặc đồng đô la lấy lại ưu thế. Linh hoạt và quản lý rủi ro là yêu cầu cấp bách.