MARA、Core Scientific và IREN làm thế nào để chuyển từ khai thác Bitcoin sang cạnh tranh về hạ tầng tính toán AI

2026 năm, ngành khai thác Bitcoin đang trải qua sự tái định hình danh tính mang tính nền tảng nhất kể từ khi ra đời.

Một bên là giá Bitcoin dao động lâu dài quanh mức 70.000 USD, trong khi chi phí khai thác gần chạm mức 80.000 USD, lỗ gần 20.000 USD mỗi đồng coin. Bên kia, sự bùng nổ nhu cầu tính toán AI đang thúc đẩy một cơ hội ngành mới — dịch vụ lưu trữ trung tâm dữ liệu và thuê mướn sức mạnh tính toán, với doanh thu trên mỗi đơn vị điện năng có thể đạt tới 25 lần so với khai thác truyền thống.

Trong hai xu hướng này, các công ty khai thác niêm yết đã đưa ra một lựa chọn nhất quán: bán Bitcoin, mua nhà máy điện, chuyển đổi thành nhà cung cấp hạ tầng tính toán AI.

Tính đến cuối quý I năm 2026, các công ty khai thác niêm yết đã ký hợp đồng AI và HPC trị giá hơn 70 tỷ USD. Một số công ty dự kiến đến cuối năm 2026, có tới 70% doanh thu đến từ hoạt động AI, từ đó thay đổi căn bản cấu trúc vốn và hình ảnh rủi ro của ngành.

Trong đó, Mara Holdings, Core Scientific và IREN là ba ví dụ tiêu biểu về con đường chuyển đổi, mỗi công ty chọn một chiến lược hoàn toàn khác nhau — một mua nhà máy điện tự xây, một ký hợp đồng quản lý trung tâm dữ liệu lớn, một liên kết trực tiếp với Nvidia. Cuộc di cư từ “khai thác” sang “đại gia sức mạnh tính toán” này, ai có khả năng trở thành người hưởng lợi tiếp theo trong hệ sinh thái Nvidia?



## Ba báo cáo tài chính, một hướng đi

Tháng 5 năm 2026, ba công ty khai thác niêm yết trên Nasdaq gần như cùng thời điểm công bố báo cáo tài chính quý mới nhất, và dữ liệu phía sau đó gửi đi một tín hiệu chung — hoạt động khai thác Bitcoin đang rút lui khỏi lĩnh vực cốt lõi, chuyển sang làm phụ trợ, hạ tầng AI đang tiếp quản cấu trúc doanh thu của các công ty này.

MARA Holdings công bố kết quả quý I năm 2026 vào ngày 12 tháng 5: doanh thu 174,6 triệu USD, giảm 18% so với cùng kỳ; lỗ ròng 1,26 tỷ USD, mở rộng hơn gấp đôi so với mức lỗ 533 triệu USD của năm ngoái. Nhưng điều thực sự thu hút sự chú ý của thị trường không phải là khoản lỗ — chủ yếu do biến động giá trị hợp lý của Bitcoin gây ra — mà là việc công ty đã bán ra khoảng 20.880 Bitcoin với giá trị khoảng 1,5 tỷ USD, đồng thời công bố mua lại nhà máy điện khí đốt Long Ridge Energy & Power ở Ohio với công suất 505 MW, trị giá khoảng 1,5 tỷ USD, chính thức bắt đầu chuyển đổi chiến lược sang nhà cung cấp hạ tầng trung tâm dữ liệu AI.

Core Scientific trong báo cáo ngày 7 tháng 5 tiết lộ khoản lỗ ròng 347,2 triệu USD, nhưng doanh thu dịch vụ quản lý đã tăng từ 8,6 triệu USD cùng kỳ năm ngoái lên 77,5 triệu USD, lần đầu tiên doanh thu từ dịch vụ quản lý AI vượt qua khai thác Bitcoin, trở thành nguồn thu lớn nhất của công ty. Công ty cũng đã bán 2.385 Bitcoin, thu về 208,3 triệu USD để mở rộng quy mô trung tâm dữ liệu AI.

IREN cũng công bố báo cáo ngày 7 tháng 5: doanh thu quý đạt 144,8 triệu USD, giảm 22% so với quý trước, lỗ ròng 247,8 triệu USD. Tuy nhiên, doanh thu dịch vụ đám mây AI tăng 94,2% so với quý trước, lên 33,6 triệu USD. Công ty cũng đã ký hợp đồng dịch vụ đám mây AI 5 năm trị giá 3,4 tỷ USD với Nvidia.

Ba công ty, ba báo cáo tài chính, một hướng đi: bán Bitcoin, vay nợ mở rộng quy mô, đặt cược vào AI.

###

## Các mốc quan trọng trong chuyển đổi của các công ty khai thác

Tháng 4 năm 2024, Bitcoin hoàn thành lần giảm phần thưởng thứ tư, phần thưởng khối giảm từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC. Đồng thời, độ khó tính toán toàn mạng liên tục tăng lên mức cao kỷ lục 156 nghìn tỷ, trong khi phí giao dịch trung bình giảm xuống mức thấp 0,58 USD — nguồn thu nhập sống còn của thợ mỏ bị thu hẹp theo ba hướng.

Dưới đây là dòng thời gian:

- Nửa cuối năm 2024 đến nửa đầu năm 2025: Core Scientific là công ty đầu tiên ký hợp đồng quản lý AI dài hạn 12 năm với CoreWeave, trị giá hơn 10 tỷ USD. Hợp tác này trở thành ví dụ tiêu biểu cho chuyển đổi của các công ty khai thác sang trung tâm dữ liệu AI.
- Nửa cuối năm 2025: IREN mua 4.200 GPU Nvidia Blackwell B200, tổng đầu tư khoảng 193 triệu USD, nâng quy mô đội GPU lên gần 8.500 chiếc, bắt đầu mở rộng hoạt động đám mây AI, và sau đó trở thành “đối tác ưu tiên” của Nvidia.
- Quý IV năm 2025: trung bình chi phí khai thác tiền mã hóa của các công ty niêm yết tăng lên khoảng 88.000 USD, trong khi giá Bitcoin dao động trong khoảng 68.000–70.000 USD, ngành chính thức rơi vào trạng thái “lỗ gần 19.000 USD mỗi đồng” khi khai thác.
- Quý I năm 2026: Mara bán ra từng phần 20.880 Bitcoin, thu về khoảng 1,5 tỷ USD; cùng lúc, Core Scientific bán 2.385 BTC, Bitdeer rút sạch dự trữ Bitcoin, bắt đầu làn sóng “bán coin chuyển đổi” toàn ngành.
- Tháng 4 đến tháng 5 năm 2026: Mara công bố mua nhà máy điện Long Ridge; IREN công bố huy động thành công 3 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi (bao gồm lệnh đặt mua vượt mức), ký hợp đồng 34 tỷ USD với Nvidia; Hut 8 ký hợp đồng cho thuê trung tâm dữ liệu AI 15 năm trị giá 9,8 tỷ USD.

## Phân tích các con đường chuyển đổi của ba công ty khai thác

### Động lực kinh tế của chuyển đổi

Lý do chính khiến các công ty khai thác chuyển mạnh sang trung tâm dữ liệu AI là dựa trên một số dữ liệu kinh tế đơn giản: theo báo cáo CoinShares, doanh thu trên mỗi kWh của trung tâm dữ liệu AI có thể đạt tới 25 lần so với khai thác Bitcoin. Chi phí xây dựng hạ tầng AI khoảng 8-15 triệu USD cho mỗi MW, cao hơn nhiều so với 700.000–1,0 triệu USD của hạ tầng khai thác, nhưng bù lại, AI mang lại lợi nhuận cấu trúc cao hơn, ổn định hơn, thường được khóa hợp đồng nhiều năm.

Thị trường vốn cũng đã thay đổi căn bản: các công ty khai thác có rủi ro AI chiếm khoảng 12,3 lần giá trị định giá dựa trên doanh thu tương lai, trong khi các công ty khai thác thuần túy chỉ là 5,9 lần, cao hơn gấp hơn hai lần.

### So sánh con đường của ba công ty

| Thông số | Mara Holdings | Core Scientific | IREN |
| --- | --- | --- | --- |
| Chiến lược chuyển đổi | Tích hợp dọc: tự mua nhà máy điện, tự xây trung tâm dữ liệu | Dịch vụ quản lý: cung cấp hạ tầng và điện cho các công ty AI | Tự vận hành: tự mua GPU, tự vận hành dịch vụ đám mây AI |
| Giao dịch chính | Mua nhà máy khí đốt 505 MW trị giá 1,5 tỷ USD | Ký hợp đồng quản lý 12 năm trị giá hơn 10 tỷ USD với CoreWeave | Ký hợp đồng đám mây AI 5 năm trị giá 3,4 tỷ USD với Nvidia |
| Tỷ lệ doanh thu từ AI | Vẫn chủ yếu khai thác, doanh thu AI chưa lớn | Doanh thu từ dịch vụ AI chiếm khoảng 67%, vượt khai thác | Doanh thu đám mây AI khoảng 23%, tăng 94% so với quý trước |
| Hình thức huy động vốn | Bán Bitcoin 1,5 tỷ USD + vay nợ 785 triệu USD | Bán 208,3 triệu USD BTC + phát hành trái phiếu 3,3 tỷ USD | Phát hành trái phiếu chuyển đổi 3 tỷ USD + cổ phần Nvidia có thể mua 2,1 tỷ USD |
| Nhịp độ thời gian | Giao dịch dự kiến hoàn tất cuối 2026, triển khai AI bắt đầu 2027 | Đã có doanh thu quy mô từ dịch vụ AI | Mục tiêu ARR 3,7 tỷ USD vào cuối 2026 |

### Mara: Cuộc chơi cược năng lượng 15 tỷ USD

Con đường chuyển đổi của Mara chọn một con đường nặng nhất — trực tiếp kiểm soát tài sản điện năng. Công ty mua lại nhà máy khí đốt Long Ridge ở Ohio trị giá khoảng 1,5 tỷ USD, gồm một nhà máy khí đốt 505 MW và hơn 1.600 mẫu đất, dự kiến xây dựng trung tâm dữ liệu AI mở rộng quy mô trên 1 GW. Dự kiến, tài sản này sẽ đóng góp khoảng 144 triệu USD EBITDA mỗi năm.

Mara cũng xác nhận sẽ ngừng mua ASIC khai thác quy mô lớn, đồng thời cắt giảm 15% nhân sự, tiết kiệm khoảng 12 triệu USD mỗi năm. Công ty rõ ràng cho biết, tới 90% công suất khai thác không quản lý có thể được tái phân bổ cho các tải trọng AI và CNTT.

Điều đáng chú ý là, sau khi bán ra 20.880 Bitcoin, Mara vẫn còn giữ 35.303 BTC, trị giá theo giá thị trường khoảng 2,9 tỷ USD, là một trong bốn nhà sở hữu Bitcoin lớn nhất thế giới. Điều này cho thấy, công ty không hoàn toàn từ bỏ vị thế Bitcoin, mà trong bối cảnh mô hình lợi nhuận khai thác thất bại, đã chọn giữ dự trữ Bitcoin như một nguồn “đòn bẩy tài chính chiến lược”.

### Core Scientific: Người đi đầu

Trong ba công ty khai thác lớn, Core Scientific là người bắt đầu chuyển đổi AI sớm nhất và tiến triển nhanh nhất.

Công ty ký hợp đồng quản lý dài hạn 12 năm trị giá hơn 10 tỷ USD với CoreWeave, bao gồm 590 MW dung lượng quản lý. Theo hợp đồng, CoreWeave sẽ chịu toàn bộ chi phí chuyển đổi hạ tầng khai thác hiện tại của Core Scientific thành trạng thái sẵn sàng HPC — nghĩa là, Core Scientific đã chuyển đổi sang nhà cung cấp hạ tầng AI với chi phí vốn thấp hơn nhiều.

Báo cáo mới nhất cho thấy, doanh thu từ dịch vụ quản lý của Core Scientific trong quý I năm 2026 đạt 7,75 triệu USD, tăng hơn 800% so với 860 nghìn USD cùng kỳ năm ngoái. Doanh thu từ dịch vụ quản lý AI đã chính thức vượt qua khai thác Bitcoin, trở thành nguồn thu lớn nhất của công ty.

Core Scientific hiện vận hành 10 trung tâm dữ liệu, tổng công suất khoảng 1,9 GW, dự kiến mở rộng khu Muskogee ở Oklahoma lên khoảng 1,5 GW.

IREN: Loài mới gắn chặt với Nvidia

Chiến lược chuyển đổi của IREN khác biệt rõ rệt so với Mara và Core Scientific — không làm dịch vụ quản lý, không mua nhà máy điện, mà là tự mua GPU, tự xây dựng cụm máy, tự vận hành dịch vụ đám mây AI. Điều này đòi hỏi đầu tư vốn lớn hơn, nhưng cũng mang lại giá trị cao hơn.

Tháng 8 năm 2025, IREN mua 4.200 GPU Nvidia Blackwell B200 với giá khoảng 193 triệu USD, nâng quy mô đội GPU gần gấp đôi, lên khoảng 8.500 chiếc. Sau đó, công ty còn trở thành “đối tác ưu tiên” của Nvidia, có quyền tiếp cận trực tiếp nguồn cung chip Nvidia.

Tháng 5 năm 2026, IREN ký hợp đồng đám mây AI 5 năm trị giá 3,4 tỷ USD với Nvidia, trong đó Nvidia cung cấp GPU Blackwell làm mát gió. Hợp đồng còn bao gồm quyền Nvidia mua tối đa 30 triệu cổ phiếu IREN với giá thực hiện 70 USD/cổ, tổng giá trị tiềm năng lên tới 2,1 tỷ USD.

Dự báo của IREN rất tham vọng: mục tiêu đạt 3,7 tỷ USD doanh thu định kỳ hàng năm vào cuối 2026, với hợp đồng đã ký trị giá 3,1 tỷ USD. Trong năm 2026, dự kiến triển khai 150.000 GPU, tổng công suất 480 MW.

Tuy nhiên, hơn 90% doanh thu hiện tại của IREN vẫn đến từ khai thác Bitcoin, doanh thu đám mây AI chỉ là 33,6 triệu USD, còn cách xa mục tiêu 3,7 tỷ USD, cho thấy trong hai năm tới, công ty sẽ phải đối mặt với áp lực thực thi lớn.

## Thị trường đang tranh luận gì?

Về việc các công ty khai thác chuyển đổi tập thể sang trung tâm dữ liệu AI, thị trường hình thành ba quan điểm chính.

Quan điểm thứ nhất: Chuyển đổi là bước đi hợp lý, các công ty khai thác có lợi thế cấu trúc

Lập luận ủng hộ dựa trên rào cản thời gian về hạ tầng điện năng. Các trung tâm dữ liệu mới của Mỹ thường mất 3–5 năm để xây dựng và kết nối lưới điện, trong khi các công ty khai thác đã hoàn thành phần lớn hạ tầng điện — trạm biến áp, đường truyền tải, công suất kết nối đã sẵn sàng. Các nhà phân tích Bernstein ước tính, khả năng kết nối lưới điện của các công ty khai thác có thể rút ngắn thời gian triển khai trung tâm dữ liệu tới 75%. Trong bối cảnh nhu cầu tính toán AI tăng theo quý, lợi thế về tốc độ này trở thành lợi thế cạnh tranh cốt lõi của các công ty khai thác.

Hơn nữa, lợi nhuận của hạ tầng AI có thể đạt trên 85%, và được khóa hợp đồng nhiều năm, trái ngược hoàn toàn với tính biến động cao của khai thác Bitcoin.

Quan điểm thứ hai: Áp lực vay nợ lớn, lỗ ngắn hạn là cái giá của chuyển đổi

Các ý kiến phản đối lo ngại về mức độ nợ của các công ty khai thác. IREN phát hành trái phiếu chuyển đổi 3 tỷ USD; Core Scientific phát hành trái phiếu bảo đảm 33 tỷ USD; Mara mua nhà máy Long Ridge và gánh nặng nợ 785 triệu USD. Các công ty này kỳ vọng doanh thu AI sẽ nhanh chóng tăng để bù đắp chi phí vay nợ, nhưng chu kỳ xây dựng trung tâm dữ liệu AI kéo dài đến 2027 hoặc muộn hơn, doanh thu lớn có thể phải chờ đến 2028.

Dự kiến, các dự án AI của Mara sẽ bắt đầu vận hành toàn diện vào nửa đầu năm 2027, và có thể mất đến giữa năm 2028 để đạt quy mô. Quý I năm 2026, Core Scientific vẫn lỗ ròng 347 triệu USD. IREN lỗ ròng quý đầu tiên lên tới 247,8 triệu USD.

Quan điểm thứ ba: Việc các thợ mỏ bán coin rời khỏi thị trường đang đe dọa an ninh mạng lưới Bitcoin

Quan điểm này đề cập đến mâu thuẫn cấu trúc sâu sắc hơn. Dữ liệu cho thấy, các công ty khai thác niêm yết đã giảm hơn 15.000 Bitcoin từ đỉnh cao. Tổng độ khó khai thác Bitcoin toàn mạng giảm từ trung bình khoảng 985 EH/s vào quý IV năm 2025 xuống còn 873 EH/s vào quý I năm 2026, và xuất hiện nhiều lần điều chỉnh độ khó tiêu cực.

Các thợ mỏ đảm bảo an ninh mạng lưới Bitcoin chính là những công ty bán Bitcoin, tái phân bổ vốn vào trung tâm dữ liệu AI. Khi khai thác không còn sinh lời và AI trở nên có lợi, vốn sẽ chảy về hướng có lợi nhuận cao hơn. Nhưng nếu nhiều thợ mỏ cùng chọn như vậy, ngân sách an ninh mạng của mạng lưới sẽ bị thu hẹp liên tục.

## Ảnh hưởng ngành: Từ công ty khai thác sang nhà vận hành hạ tầng số

Chuyển đổi tập thể của các công ty khai thác đang định hình lại ngành theo ba chiều hướng.

Thứ nhất, cấu trúc vốn thay đổi căn bản. Trước chuyển đổi, tài sản chính của các công ty khai thác là Bitcoin; sau chuyển đổi, tài sản chính là nhà máy điện, trung tâm dữ liệu và hợp đồng dịch vụ dài hạn. Nguồn doanh thu chuyển từ tài sản số biến động cao sang dòng tiền hợp đồng ổn định, cấu trúc rủi ro và lợi nhuận được định hình lại hoàn toàn.

Thứ hai, logic định giá thay đổi. Như đã đề cập, các công ty có rủi ro AI được định giá cao hơn rõ rệt — các công ty có hoạt động AI có giá trị gấp khoảng 12,3 lần doanh thu dự kiến, trong khi các công ty khai thác thuần chỉ là 5,9 lần, cao hơn gấp hơn hai lần. Điều này có nghĩa, nhà đầu tư không còn định giá theo “hệ số giá Bitcoin” nữa, mà theo “hệ số doanh thu hợp đồng trung tâm dữ liệu”. Một số công ty khai thác có thể sẽ được phân loại lại thành cổ phiếu trung tâm dữ liệu hoặc hạ tầng AI trong 12–18 tháng tới.

Thứ ba, cấu trúc cạnh tranh ngành phân tầng rõ rệt. Không phải tất cả các công ty khai thác đều có điều kiện chuyển đổi. Các doanh nghiệp lớn có lợi thế về quy mô tài sản điện, khả năng huy động vốn và mối quan hệ khách hàng sẽ chiếm lĩnh thị trường, trong khi các công ty nhỏ hơn có thể bị đẩy vào lĩnh vực khai thác thuần túy, đối mặt với mô hình lợi nhuận ngày càng xấu đi và khả năng chuyển đổi hạn chế. Có thể sẽ xuất hiện làn sóng hợp nhất, mua bán trong ngành.

## Kết luận

Câu chuyện chuyển đổi của Mara, Core Scientific và IREN về cơ bản kể về cùng một đề tài: trong thế giới biến động mạnh của tài sản mã hóa, kiểm soát hạ tầng vật lý — điện năng, đất đai, hệ thống làm mát — có thể là một hàng rào phòng thủ bền vững hơn so với sở hữu tài sản số.

Mara chọn con đường nặng nhất, dùng 1,5 tỷ USD mua nhà máy điện, cố gắng biến “quyền kiểm soát năng lượng” thành lợi thế cạnh tranh dài hạn. Core Scientific chọn con đường nhẹ nhất, dựa vào mô hình quản lý để đáp ứng nhu cầu tính toán vượt quá của các ông lớn AI, đổi hạ tầng sẵn có lấy dòng tiền hợp đồng dài hạn. IREN chọn con đường gắn chặt với Nvidia, dùng GPU tiên tiến nhất và mục tiêu doanh thu cao nhất để định hình vai trò mới của mình.

Ba con đường này phản ánh ba đặc tính rủi ro – lợi nhuận khác nhau, đồng thời thể hiện ba quan điểm khác nhau về tương lai của ngành hạ tầng AI. Điều duy nhất có thể khẳng định là, danh tính của các thợ mỏ đang bị “đại gia sức mạnh tính toán” thay đổi hoàn toàn, và trong cuộc thay đổi này, ai có thể thực thi cam kết mới là người thực sự hưởng lợi tiếp theo.