JPN225——Vượt qua ba thập kỷ mất mát, định giá lại tài sản Nhật Bản bước vào giai đoạn mới

Nếu nói giai đoạn 2023-2025 là giai đoạn đầu của việc định giá lại thị trường chứng khoán Nhật Bản, với động lực chủ yếu đến từ việc sửa chữa định giá và cải cách quản trị, thì bước vào năm 2026, JPN225 đang bước vào một giai đoạn phức tạp hơn và đáng mong đợi hơn — sự cộng hưởng giữa thúc đẩy lợi nhuận và dòng vốn chảy trở lại.

Logic của giai đoạn đầu tương đối đơn giản: Thị trường chứng khoán Nhật Bản quá rẻ. Trong nhiều năm, hơn một nửa các công ty trong thành phần chỉ số Nikkei 225 có tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá cổ phiếu dưới 1 lần, mức định giá cực thấp này đã tự nó thúc đẩy sự trở về trung bình. Một thông báo của Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo đã thắp sáng cuộc đua cải thiện hiệu quả vốn của các doanh nghiệp, cổ phiếu mua lại và cổ tức liên tiếp xuất hiện, các quỹ phòng hộ nước ngoài đã nhanh chóng đổ vào, thúc đẩy đợt tăng mạnh đầu tiên của chỉ số. Nhưng khi việc sửa chữa định giá đạt đến một mức độ nhất định, thị trường tự nhiên sẽ đặt câu hỏi: Tiếp theo dựa vào đâu để tiếp tục tăng?

Câu trả lời đang dần xuất hiện. Trước tiên, tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp Nhật Bản đang trở nên bền vững hơn. Trước đây, lợi nhuận của các doanh nghiệp Nhật Bản phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận từ tỷ giá yếu của đồng yên, điều này làm giảm chất lượng lợi nhuận của thị trường. Nhưng hiện nay, khi tiêu dùng nội địa phục hồi và tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa tăng trở lại, tỷ trọng doanh thu do nội địa thúc đẩy tăng lên, cấu trúc lợi nhuận đang được tối ưu hóa. Du lịch quốc tế tiếp tục sôi động, ngành khách sạn, bán lẻ, nhà hàng cùng lúc cải thiện chi tiêu vốn và tỷ suất lợi nhuận. Quan trọng hơn, lợi thế công nghệ trong lĩnh vực vật liệu bán dẫn và thiết bị của Nhật Bản, trong bối cảnh nhu cầu về chip AI bùng nổ, đã được định giá lại, các doanh nghiệp liên quan có đơn hàng đầy đủ, sản xuất và tiêu thụ đều đạt công suất tối đa — đây là sức mạnh công nghệ cứng thực sự.

Thứ hai, Nhật Bản đang trải qua một làn sóng dòng vốn chảy trở lại dài hạn. Trong ba mươi năm qua, các nhà đầu tư trong nước Nhật Bản liên tục đổ vốn ra nước ngoài để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Nhưng khi lãi suất trong nước tăng trở lại, nền kinh tế phục hồi, lợi nhuận doanh nghiệp cải thiện, xu hướng này đang đảo chiều. Các tổ chức bảo hiểm nhân thọ và quỹ hưu trí của Nhật bắt đầu giảm phân bổ trái phiếu nước ngoài, chuyển dòng vốn trở lại thị trường chứng khoán và trái phiếu trong nước. Dòng vốn dài hạn khổng lồ này chậm rãi chuyển hướng, một khi hình thành xu hướng, sẽ cung cấp dòng vốn tăng trưởng liên tục cho chỉ số Nikkei.

Tất nhiên, rủi ro vẫn còn tồn tại. Nhịp độ tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản là yếu tố không chắc chắn lớn nhất, nếu việc tăng lãi suất quá nhanh dẫn đến đồng yên tăng giá mạnh, lợi nhuận của các cổ phiếu xuất khẩu sẽ bị ảnh hưởng, có thể gây ra điều chỉnh ngắn hạn. Nhưng xét về góc độ phân bổ tài sản dài hạn, thị trường chứng khoán Nhật Bản đang dần trở về mức cân đối hợp lý phù hợp với quy mô nền kinh tế của mình, từ một thị trường bị các nhà đầu tư toàn cầu hệ thống phân bổ thấp, đến gần hơn với trọng số bình thường. Quá trình này còn rất dài và chưa kết thúc. Đối với các dòng vốn toàn cầu muốn đa dạng hóa rủi ro tập trung vào thị trường Mỹ, JPN225 vẫn có giá trị chiến lược không thể thay thế.