Gần đây tôi đã xem lại xu hướng tỷ giá đồng yên Nhật trong gần mười năm qua, phát hiện ra trong thời gian này đồng yên đã trải qua sự chuyển đổi hoàn chỉnh từ "tiền tệ trú ẩn an toàn" sang "giảm giá lịch sử", rất đáng để phân tích sâu hơn.

Nói đến đây có chút châm biếm, cuối năm 2012 đồng yên so với đô la Mỹ còn ở mức 80, lúc đó mọi người đều nghĩ đồng yên sẽ tiếp tục tăng giá. Nhưng từ đó, đồng yên bắt đầu bước vào con đường mất giá dài hạn, đến năm 2024 thậm chí giảm xuống gần 160, lập mức thấp nhất trong 32 năm. Trong hơn mười năm này, đã xảy ra chuyện gì?

Thực ra điểm mấu chốt là vào năm 2013. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sau khi Shinzo Abe lên nắm quyền đã tung ra chính sách nới lỏng tiền tệ quy mô chưa từng có, tân Chủ tịch Haruhiko Kuroda trực tiếp tuyên bố sẽ thực hiện mọi biện pháp có thể, trong hai năm đã bơm vào thị trường lượng tiền trị giá 1,4 nghìn tỷ USD. Đợt thao tác này dù đã kích thích thị trường chứng khoán, nhưng đồng yên trong vòng hai năm đã mất gần 30%.

Điều thực sự thúc đẩy đồng yên mất giá nhanh hơn chính là sự khác biệt lớn trong chính sách của hai ngân hàng trung ương Mỹ và Nhật. Từ năm 2021, Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu thắt chặt chính sách, lãi suất tăng lên trên 5%, trong khi Ngân hàng Nhật Bản vẫn kiên trì chính sách siêu nới lỏng. Sự mở rộng chênh lệch lãi suất này đã trực tiếp tạo ra các hoạt động chênh lệch lợi nhuận quy mô lớn, nhà đầu tư liên tục bán đồng yên lãi suất thấp để mua đô la Mỹ có lãi cao hơn. Thêm vào đó, chiến tranh Nga-Ukraine khiến giá năng lượng tăng vọt, Nhật Bản, với vai trò là quốc gia nhập khẩu tài nguyên lớn, liên tục thâm hụt thương mại, càng làm tăng áp lực mất giá của đồng yên.

Tháng 7 năm 2024 là thời điểm then chốt. Tỷ giá đồng yên từng giảm xuống dưới 161, lập mức thấp nhất trong hơn 30 năm. Thời điểm đó, Mỹ để chống lại đợt lạm phát nghiêm trọng nhất trong 40 năm, đã tăng lãi suất mạnh, còn Ngân hàng Nhật Bản vẫn còn do dự. Đến tháng 3 và tháng 7 năm 2024, Ngân hàng Nhật Bản mới lần lượt tăng lãi suất 10 và 15 điểm cơ bản, nhưng lúc đó đã muộn, thị trường đã định giá trước kỳ vọng đồng yên sẽ tiếp tục mất giá.

Điều thú vị là, xu hướng đồng yên năm 2025 đã có một "đảo chiều hình chữ V". Đầu năm, Ngân hàng Nhật Bản nâng lãi suất lên 0,5%, đạt mức cao nhất trong 17 năm, đồng thời Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu hạ lãi suất, chênh lệch lãi suất thu hẹp lại, đồng yên trong ngắn hạn phản ứng rất mạnh, USD/JPY từ 158 giảm xuống khoảng 140. Nhưng đợt tăng giá này về bản chất chỉ là "thu hẹp chính sách + thu hẹp chênh lệch lãi suất", không phải là nền kinh tế Nhật Bản thực sự tốt lên.

Đến quý hai, tình hình lại đảo chiều. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất ba lần trong cả năm, Ngân hàng Nhật Bản cũng nâng lãi suất hai lần, nhưng chênh lệch lợi nhuận thực tế vẫn còn — Nhật Bản vẫn duy trì lãi suất âm, vì vậy mọi người vẫn thích vay đồng yên để mua tài sản đô la Mỹ. Thêm nữa, Thủ tướng mới Sanae Takaichi tiếp tục chính sách tài chính mở rộng của Abe, thị trường bắt đầu lo lắng về vấn đề tài chính Nhật Bản, USD/JPY lại bật tăng hơn 12-13%, cuối năm thậm chí còn lập mức thấp mới trong mười năm.

Nhìn kỹ vấn đề đằng sau đồng yên, thực ra còn xa mới chỉ là sự khác biệt chính sách ngắn hạn. Nhật Bản vốn đã đối mặt với các vấn đề cấu trúc như nợ cao, tăng trưởng thấp, già hóa dân số, phụ thuộc năng lượng nhập khẩu cao, cộng thêm chính sách không nhất quán, thị trường lâu nay đều dự đoán đồng yên sẽ tiếp tục giảm giá dài hạn. Sau khi Trump lên nắm quyền, các chính sách thuế quan, cắt giảm thuế, mở rộng tài chính còn được hiểu là "Trump tăng cường bơm tiền", điều này càng hỗ trợ chỉ số USD.

Từ góc nhìn dài hạn hai mươi năm, biểu đồ tỷ giá đồng yên thực ra phản ánh thực tế suy thoái của nền kinh tế Nhật Bản. Năm 2016, đồng yên còn có thể tăng lên khoảng 100, khi đó Anh rời khỏi Liên minh châu Âu gây ra tâm lý trú ẩn toàn cầu, dòng vốn đổ vào yên. Nhưng hiện tại, đồng yên đã mất đi hình ảnh của một đồng tiền trú ẩn.

Trong tương lai, xu hướng đồng yên phần lớn vẫn phụ thuộc vào chính sách của Ngân hàng Trung ương Mỹ và Nhật Bản. Hiện tại, đồng yên ở mức thấp kỷ lục thực sự mang lại một số cơ hội giao dịch, nhưng điều kiện tiên quyết là phải đánh giá rủi ro một cách hợp lý. Xu hướng mất giá dài hạn của đồng yên trong ngắn hạn khó có khả năng đảo ngược, trừ khi nền kinh tế Nhật Bản có sự cải thiện thực chất hoặc nền kinh tế Mỹ rơi vào suy thoái rõ ràng.