Gần đây tôi đang tổng hợp dữ liệu xu hướng của đồng euro trong 20 năm, và phát hiện ra một số quy luật khá thú vị. Là đồng tiền dự trữ lớn thứ hai toàn cầu, tại sao đồng euro cứ lên xuống thất thường? Thực ra có nhiều nguyên nhân sâu xa đằng sau, đáng để chúng ta cùng thảo luận kỹ hơn.

Trước tiên nói về đợt năm 2008. Tháng 7, tỷ giá euro so với đô la Mỹ đạt đỉnh lịch sử 1.6038, sau đó bắt đầu giảm liên tục. Lúc đó, khủng hoảng nhà đất dưới chuẩn của Mỹ bùng phát, hệ thống ngân hàng châu Âu cũng bị ảnh hưởng, tài sản mất giá mạnh, các ngân hàng bắt đầu thắt chặt cho vay. Doanh nghiệp và người tiêu dùng không vay được tiền, tăng trưởng kinh tế đình trệ, nhà đầu tư rút vốn về Mỹ để tránh rủi ro. Thêm vào đó, để đối phó với suy thoái, các quốc gia trong khu vực euro đã vay nợ lớn để kích thích kinh tế, kết quả là các cuộc khủng hoảng nợ của Hy Lạp, Bồ Đào Nha, Tây Ban Nha nổi lên, thị trường bắt đầu nghi ngờ khả năng duy trì của đồng euro. Ngân hàng Trung ương châu Âu dù bắt đầu hạ lãi suất và mở rộng chính sách tiền tệ, nhưng điều này cũng đồng nghĩa áp lực giảm giá euro vẫn còn kéo dài.

Từ 2008 đến 2017, euro trải qua gần 9 năm giảm giá. Đến tháng 1 năm 2017, tỷ giá xuống còn 1.034, mức thấp mới. Nhưng sau đó, tình hình bắt đầu chuyển biến. Khủng hoảng nợ châu Âu cơ bản đã được giải quyết, chính sách nới lỏng của Ngân hàng Trung ương châu Âu bắt đầu có hiệu quả, tỷ lệ thất nghiệp giảm, PMI ngành sản xuất vượt 55, dữ liệu kinh tế rõ ràng cải thiện. Thêm nữa, năm đó là năm bầu cử tổng thống Pháp và Đức, thị trường kỳ vọng các chính sách thân châu Âu sẽ lên nắm quyền, niềm tin vào euro tăng mạnh. Đồng thời, đàm phán Brexit của Anh cũng bắt đầu, dù còn nhiều bất định, nhưng ít nhất đã có tiến triển trong đàm phán, giảm bớt lo lắng. Quan trọng nhất là, euro đã bị quá bán hơn 35%, các tin xấu đã tiêu hết, nền móng cho sự phục hồi đã hình thành.

Tháng 2 năm 2018, euro từng lên tới 1.2556, mức cao nhất kể từ năm 2015. Nhưng không kéo dài lâu. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu tăng lãi suất, đồng USD mạnh lên, euro bị áp lực. Đồng thời, tăng trưởng kinh tế khu vực euro bắt đầu chậm lại, PMI ngành sản xuất từ 60 giảm xuống, tình hình chính trị ở Ý cũng không ổn định, niềm tin của nhà đầu tư lại bị ảnh hưởng. Vấn đề tại sao euro cứ liên tục giảm giá lại xuất hiện vào thời điểm này.

Cột mốc thực sự thay đổi là tháng 9 năm 2022. euro giảm xuống còn 0.9536, mức thấp mới trong 20 năm. Sau khi chiến tranh Nga-Ukraine bùng phát, tâm lý tránh rủi ro của thị trường tăng cao, đồng USD tăng mạnh như một tài sản trú ẩn. Giá năng lượng ở châu Âu tăng vọt, áp lực lạm phát lớn, chi phí doanh nghiệp tăng. Nhưng đến nửa cuối năm, tình hình Nga-Ukraine dần ổn định, giá năng lượng bắt đầu giảm, Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng bắt đầu tăng lãi suất, chấm dứt thời kỳ lãi suất âm kéo dài 8 năm. Những yếu tố này cộng hưởng, euro bắt đầu hồi phục.

Đầu năm 2025, lại xuất hiện một đợt giảm nữa. euro giảm xuống quanh 1.02, mức thấp mới kể từ tháng 11 năm 2022. Chủ yếu do triển vọng kinh tế khu vực euro không khả quan, Đức hai năm liên tiếp co lại, hoạt động sản xuất của Pháp cũng rất yếu. Quan trọng hơn, tốc độ giảm lãi suất của Fed chậm hơn so với Ngân hàng Trung ương châu Âu, chênh lệch lãi suất Mỹ-EU mở rộng, dòng vốn hướng về USD. Thêm nữa, sau khi Trump lên nắm quyền, thị trường lo ngại sẽ đánh thuế xuất khẩu của châu Âu, áp lực kinh tế của khu vực euro càng lớn hơn.

Nhưng đến tháng 1 năm 2026, tình hình lại đảo chiều. euro so với USD vượt qua 1.20, lần đầu tiên kể từ tháng 6 năm 2021 chạm mức này. Lần này, sự phục hồi không phải do euro mạnh lên, mà là do USD yếu đi chung. Trump liên tục công kích tính độc lập của Fed, đe dọa tăng thuế với các đồng minh, nhà đầu tư lo ngại chính sách của Mỹ, dòng vốn bắt đầu "bán Mỹ". Đồng thời, thị trường kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục hạ lãi suất, còn ECB có thể giữ nguyên lãi suất, chênh lệch lãi suất Mỹ-EU thu hẹp, khiến euro hấp dẫn hơn.

Nhìn vào xu hướng hiện tại, tôi nghĩ trong vài năm tới, diễn biến của euro sẽ phụ thuộc vào một số biến số then chốt. Thứ nhất là sự phân hóa chính sách tiền tệ giữa Mỹ và châu Âu. Nếu Fed tiếp tục hạ lãi suất còn ECB giữ nguyên, chênh lệch lãi suất thu hẹp sẽ đẩy euro lên. Thứ hai là khả năng thực thi các chính sách kích thích tài chính của Đức có suôn sẻ không. Nếu Đức thành công trong việc mở rộng chính sách tài khóa quy mô lớn, kỳ vọng kinh tế toàn khu vực euro sẽ cải thiện, euro có thể phục hồi về mức 1.20-1.25.

Cuối cùng còn phụ thuộc vào địa chính trị và giá năng lượng. Nếu xung đột giảm căng thẳng, giá năng lượng hạ nhiệt, chi phí doanh nghiệp châu Âu giảm, tăng trưởng kinh tế có thể tăng thêm 0.2-0.5 điểm phần trăm, điều này sẽ là tín hiệu tích cực rõ ràng cho euro. Ngược lại, nếu xung đột leo thang, rủi ro lạm phát đình trệ tăng cao, Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ rơi vào thế khó trong chính sách, dòng vốn có thể lại chuyển sang USD để trú ẩn.

Nói tóm lại, lý do tại sao euro cứ liên tục giảm không phải do một yếu tố đơn lẻ, mà là sự cộng hưởng của nhiều lực lượng. Khủng hoảng tài chính, khủng hoảng nợ, khủng hoảng năng lượng, phân hóa chính sách, mỗi lần đều đang viết lại số phận của đồng euro. Tuy nhiên, từ tình hình hiện tại, dự đoán xu hướng euro đến năm 2026 sẽ có phần tích cực hơn. Đặc biệt nếu Fed tiếp tục hạ lãi suất, chênh lệch lãi suất Mỹ-EU thu hẹp, rủi ro năng lượng giảm, khả năng euro bật tăng sẽ rõ ràng hơn. Nhưng để có một xu hướng tăng giá liên tục, một chiều, là điều khá khó khăn, vì các thách thức mang tính cấu trúc vẫn còn tồn tại.

Các nhà đầu tư sau này có thể theo dõi sát sao biến động chênh lệch lãi suất Mỹ-EU, tiến độ thực hiện các chính sách kích thích tài chính của Đức, cũng như các rủi ro về địa chính trị và năng lượng. Những yếu tố này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến cơ hội đầu tư của euro trong vài năm tới.