Gần đây tôi luôn theo dõi xu hướng của đồng USD, phát hiện ra một hiện tượng khá thú vị. Bắt đầu từ năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ giảm lãi suất, theo lý thuyết thì đồng USD nên yếu đi, nhưng thực tế diễn biến lại không đơn giản như vậy. Cho đến nay, chỉ số USD dao động trong khoảng 90-100, đã giảm khá nhiều so với đỉnh 114 của năm 2022, nhưng chưa giảm thẳng xuống. Nhiều người hỏi tôi nguyên nhân giảm của đồng USD là gì, thực ra đằng sau đó là ảnh hưởng của chính sách của các ngân hàng trung ương toàn cầu, tình hình địa chính trị, thậm chí là xu hướng dài hạn của việc phi đô la hóa.

Trước tiên nói về yếu tố trực tiếp nhất. Giảm lãi suất thực sự sẽ làm giảm sức hút của đồng USD, vì lãi suất thấp hơn, dòng vốn không còn vội vàng đổ vào USD nữa. Nhưng có một điểm mấu chốt: tỷ giá không so sánh với lãi suất tuyệt đối, mà là so sánh tương đối hấp dẫn. Nếu châu Âu, Nhật Bản cũng giảm lãi suất, đồng USD chưa chắc đã giảm mạnh. Vì vậy, nguyên nhân giảm của USD không thể chỉ nhìn vào chính sách của Mỹ, mà còn phải xem các hành động tương đối của các ngân hàng trung ương toàn cầu.

Gần đây tôi để ý dữ liệu của vài tháng gần đây có chút thú vị. Việc làm phi nông nghiệp vẫn khá mạnh, tính lạm phát không dễ giảm xuống, thị trường liên tục hoãn dự đoán về việc Fed giảm lãi suất. Hiện nay, mọi người đều cho rằng Fed theo đuổi con đường “chậm, muộn, ít”, thậm chí có tổ chức dự đoán năm 2026 có thể giữ nguyên lãi suất cả năm, phải đợi đến 2027 mới có chuyển biến chính sách. Nhưng thái độ diều hâu này chủ yếu dựa trên dữ liệu, không phải là một chu kỳ tăng lãi suất mới. Chỉ cần việc làm và lạm phát bắt đầu chậm lại, chính sách vẫn có khả năng chuyển sang nới lỏng.

Còn một khía cạnh thường bị bỏ qua: cung tiền của đồng USD. Nới lỏng định lượng sẽ làm tăng thanh khoản USD, thắt chặt định lượng sẽ rút lại. Nhưng điều này không đơn giản là “QE làm giảm giá, QT làm tăng giá”. Tỷ giá USD thường là kết quả của sự kết hợp giữa chênh lệch lãi suất, nhu cầu trú ẩn an toàn và dòng vốn toàn cầu. Đặc biệt khi xung đột địa chính trị leo thang, USD lại có xu hướng bật tăng do nhu cầu trú ẩn.

Xét về dài hạn, phi đô la hóa thực sự là một xu hướng có thật. Euro, Nhân dân tệ, vàng, các ngân hàng trung ương các quốc gia đều đang phân tán tỷ trọng của USD. Nhưng đây là quá trình chậm theo năm, không thể trong ngắn hạn làm chỉ số USD từ 100 giảm thẳng xuống 90. Mỹ vẫn là nền kinh tế lớn nhất thế giới, vị thế của USD như một đồng tiền dự trữ và thanh toán sẽ khó bị thay thế trong ngắn hạn.

Vì vậy, tôi nhận định rằng, trong vòng một năm tới, đồng USD có khả năng sẽ dao động ở mức cao, trong phạm vi điều chỉnh yếu hơn, chứ không phải giảm mạnh một chiều. Chỉ cần xuất hiện rủi ro tài chính mới hoặc leo thang xung đột địa chính trị, dòng vốn vẫn sẽ chảy về USD để tìm kiếm sự an toàn. Nguyên nhân giảm của USD rất đa dạng, nhưng chính vì đa dạng đó, hướng đi của nó mới hay bị dao động liên tục.

Ảnh hưởng đến các loại tài sản khác cũng đáng để chú ý. Đồng USD yếu có lợi cho vàng, vì vàng tính theo USD, USD giảm giá thì vàng trở nên rẻ hơn. Thị trường chứng khoán, giảm lãi suất sẽ thu hút dòng vốn, nhưng nếu USD quá yếu, dòng vốn ngoại có thể chảy sang châu Âu hoặc thị trường mới nổi. Tiền điện tử thường hưởng lợi khi USD yếu, vì nhà đầu tư tìm kiếm các tài sản chống lạm phát.

Cụ thể về các cặp tiền chính. Nhật Bản đã kết thúc chính sách lãi suất siêu thấp, đồng yên có áp lực tăng giá, tỷ giá USD/JPY có thể giảm. Đồng Đài Loan dự kiến sẽ tăng giá nhưng biên độ hạn chế, vì Đài Loan vừa phải theo chính sách của USD, vừa có các yếu tố về thị trường nhà đất, xuất khẩu. Đồng euro tương đối mạnh, nhưng kinh tế châu Âu không quá lạc quan, lạm phát vẫn cao, tăng trưởng chậm lại, nên USD cũng không thể giảm mạnh.

Nếu muốn nắm bắt cơ hội biến động này, ngắn hạn có thể chú ý đến dữ liệu CPI, việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC. Trung hạn có thể dùng các mức hỗ trợ kháng cự của chỉ số USD để phối hợp với sự khác biệt chính sách của các ngân hàng trung ương tìm kiếm các sóng. Trong dài hạn, dùng vàng, ngoại hối, các tài sản khác để phân tán rủi ro biến động của USD sẽ an toàn hơn. Đặc biệt trong giai đoạn USD dao động ở mức cao hoặc bắt đầu yếu đi, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục tài sản tổng thể tốt hơn.