Gần đây tôi luôn theo dõi xu hướng của đồng USD so với yên Nhật, phát hiện ra một hiện tượng khá thú vị. Khi tình hình Trung Đông nóng lên vào năm ngoái, USD/JPY đã trực tiếp tiến gần mức tâm lý 160, thời điểm đó Bộ Tài chính Nhật Bản nhiều lần ngầm ý sẽ can thiệp khi đạt mức này, nhưng thị trường dường như không bị dọa sợ.

Nói về lý do đằng sau, thực ra rất phức tạp. Sau khi đàm phán Trung Đông đổ vỡ, quân đội Mỹ tuyên bố phong tỏa các cảng của Iran trên biển, dẫn đến giá dầu WTI tăng hơn 10%, vượt qua mốc 100 USD. Việc xuất khẩu dầu bị cản trở khiến giá năng lượng toàn cầu tăng vọt, hợp đồng tương lai dầu thô thậm chí vượt quá 140 USD. Điều này đối với Nhật Bản, một quốc gia nhập khẩu năng lượng, đúng là thêm dầu vào lửa.

Trong số dầu nhập khẩu của Nhật Bản, hơn 95% đến từ Trung Đông, giá dầu tăng trực tiếp đẩy chi phí nhập khẩu lên cao. Thêm vào đó, đồng yên cũng đang mất giá. Theo dữ liệu của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, vào thời điểm đó, tỷ giá hối đoái yên/USD thấp hơn đỉnh giá dầu năm 2008 khoảng 33%. Điều này có nghĩa là gì? Giá dầu tính bằng yên mỗi thùng đã tăng 9500 yên so với tháng trước. Yên mất giá cộng với giá dầu tăng khiến áp lực lạm phát nhập khẩu của Nhật Bản bùng nổ ngay lập tức.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tất nhiên muốn tăng lãi suất để kiềm chế giá cả, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Nhật cũng đã tăng lên 2,5%, đạt mức cao nhất trong 29 năm. Nhưng có một nghịch lý — Nhật Bản đối mặt với lạm phát từ phía cung, không phải từ phía cầu. Tăng lãi suất có thể kiềm chế nhu cầu, nhưng không thể giảm chi phí nhập khẩu tăng cao. Hơn nữa, nếu ngân hàng trung ương tăng lãi suất mạnh, các hoạt động giao dịch lãi suất chênh lệch có thể đảo chiều, điều này mang lại rủi ro lớn cho nền kinh tế toàn cầu.

Tôi để ý thấy một cựu quan chức ngoại hối cao cấp của Nhật Bản từng chỉ ra rằng, chỉ dựa vào dự trữ ngoại hối để can thiệp thị trường ngoại hối chỉ có tác dụng ngắn hạn, muốn thực sự kiềm chế xu hướng mất giá của yên, cần có sự phối hợp giữa chính sách của ngân hàng trung ương và chính phủ. Nhưng để đạt được sự phối hợp này trong bối cảnh giá dầu cao và áp lực lạm phát là điều không dễ dàng.

Về mặt kỹ thuật, biểu đồ ngày của USD/JPY lúc đó cho thấy xu hướng tăng khá vững chắc, mức 160 dường như khó bị ngăn cản. Nếu vượt qua 160, thị trường dự đoán sẽ còn thử thách mức 163. Trừ khi giảm xuống dưới 157, còn xu hướng tăng vẫn khó bị đảo ngược.

Thực ra, ví dụ này phản ánh một vấn đề lớn hơn: tác động của xung đột địa chính trị, khủng hoảng năng lượng, mất giá tiền tệ, áp lực lạm phát, tất cả các yếu tố này đan xen vào nhau, tạo thành những tác động đa chiều đối với nền kinh tế Nhật Bản. Mất giá của yên Nhật sau cùng là do mất cân đối cấu trúc. Can thiệp ngắn hạn có thể có hiệu quả, nhưng về dài hạn, vẫn cần xem ngân hàng trung ương Nhật Bản có thể thực sự thúc đẩy quá trình bình thường hóa chính sách hay không.