Tổng quan vĩ mô trong 10 năm tới: 5 năm đầu "lạm phát kéo dài", 5 năm sau "siêu giảm phát"?

Báo cáo nghiên cứu mới nhất của Bank of America Merrill Lynch mô tả một bức tranh vĩ mô của thập kỷ tới với hai xu hướng rõ rệt: cơn sốt chi tiêu vốn dựa trên AI và chính sách tài khóa “nhiệt” kết hợp, sẽ duy trì áp lực lạm phát trong thời gian tới, còn vào đầu thập niên 2030, cuộc cách mạng năng suất do AI thúc đẩy có thể mở ra một chu kỳ giảm phát sâu nhất trong lịch sử. Khung cảnh này đang định hình lại các đánh giá cơ bản của nhà đầu tư về lãi suất, tín dụng và phân bổ tài sản.

Theo trang giao dịch theo xu hướng, báo cáo mới nhất của chiến lược gia Haim Israel của Bank of America Merrill Lynch chỉ ra rằng, nền kinh tế toàn cầu đang tiến gần đến một “điểm kỳ dị” về công nghệ — một điểm ngoặt phi tuyến nơi mô hình kinh tế và khung định giá hiện tại sẽ hoàn toàn mất hiệu lực. Logic cốt lõi là: từ 2025 đến đầu thập niên 2030, các khoản đầu tư vốn khổng lồ vào năng lượng, trung tâm dữ liệu, hạ tầng sẽ liên tục thúc đẩy lạm phát; còn khoảng từ 2031 đến 2035, sự tăng trưởng năng suất do AI thúc đẩy sẽ làm giảm chi phí năng lượng, y tế, thực phẩm và sản xuất, gây ra một làn sóng giảm phát có thể là lớn nhất trong lịch sử.

Nhận định này đã thể hiện rõ tác động trực tiếp lên thị trường. Bank of America Merrill Lynch chỉ ra rằng, việc điều chỉnh thị trường hiện tại chủ yếu diễn ra qua việc lợi suất thực liên tục tăng chứ không phải do kỳ vọng lạm phát dài hạn sụp đổ, điều này có nghĩa là các tài sản kỳ hạn dài đang chịu áp lực, trong khi chênh lệch tín dụng vẫn còn khá bền bỉ. Do đó, ngân hàng đề xuất nhà đầu tư giảm giữ các tài sản kỳ hạn dài, tăng các chênh lệch lợi suất, ưu tiên các trái phiếu đô thị và trái phiếu tín dụng xếp hạng đầu tư thay vì trái phiếu chính phủ, đồng thời nghiêng về các sản phẩm tín dụng lãi suất thả nổi và cổ phiếu.

Điểm kỳ dị công nghệ đến gần, AI định hình lại đường cong chi phí

Báo cáo của Bank of America Merrill Lynch trích dẫn khung của Haim Israel chỉ ra rằng, trong mười năm qua, con người đã đạt được một loạt đột phá như chỉnh sửa DNA, quan sát lỗ đen, phản ứng nhiệt hạch liên tục, chỉ sử dụng khoảng 1% dữ liệu toàn cầu khả dụng — trong khi sức mạnh tính toán hiện tại mạnh hơn hàng nghìn tỷ lần so với thời kỳ Apollo và chi phí giảm mạnh.

Ảnh hưởng thực sự của AI không nằm ở các chatbot, mà ở khả năng mô phỏng, tối ưu hóa và hệ thống tự chủ. Báo cáo đưa ra các dữ liệu cụ thể: chu kỳ phát triển thuốc giảm từ 10 năm xuống còn 30 ngày, chi phí từ hàng tỷ đô la xuống còn vài triệu đô la, tỷ lệ thành công gần như 100%; trong lĩnh vực khoa học vật liệu, hàng triệu loại vật liệu mới có thể được phát hiện trong vài tuần. Các hệ thống pin, nông nghiệp, dự báo thời tiết và năng lượng đang được tái cấu trúc hoàn toàn.

Tuy nhiên, quá trình chuyển đổi này trong ngắn hạn là vốn lớn và mang tính lạm phát. Báo cáo ước tính, nhu cầu đầu tư toàn cầu liên quan vượt quá 90 nghìn tỷ USD, bao gồm năng lượng, trung tâm dữ liệu, nguồn nước, đồng, lithium, đất đai, băng thông và hạ tầng lưới điện. Năng lượng tái tạo và năng lượng hạt nhân (đặc biệt là lò phản ứng nhỏ mô-đun SMR) được xem là các trụ cột chính của hạ tầng AI.

Chính sách “nhiệt” và chi tiêu vốn AI tạo thành vòng lặp tự củng cố

Bank of America Merrill Lynch cho rằng, bối cảnh vĩ mô hiện nay thể hiện rõ mô hình “chính sách nhiệt” và cơn sốt chi tiêu vốn AI cùng nhau thúc đẩy lẫn nhau. Báo cáo chỉ ra rằng, dưới tác động của luật OBBBA và chi tiêu trong thời chiến, quý 1 năm 2026, GDP danh nghĩa của Mỹ tăng trưởng 6,0% so cùng kỳ, cao hơn trung bình 10 năm là 5,5% và trung bình 20 năm là 4,4%, bằng với trung bình 50 năm — trong đó còn có giai đoạn lạm phát cao cuối thập niên 1970 đến đầu thập niên 1980.

Cơ chế truyền dẫn chính là “vòng quay tài sản - tái đầu tư”: tài sản của các hộ gia đình Mỹ mỗi năm tăng thêm khoảng 15 nghìn tỷ USD, cộng với 184 nghìn tỷ USD vốn tích lũy, liên tục chảy vào tiêu dùng và đầu tư AI, năng lượng, hạ tầng, vừa mở rộng cung, vừa duy trì cầu. Bank of America Merrill Lynch dự đoán, theo xu hướng hiện tại, tài sản của các hộ gia đình sẽ tăng từ 184 nghìn tỷ USD cuối năm 2025 lên khoảng 214 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2027.

Trong bối cảnh này, lãi suất hoán đổi lạm phát 5 năm và 5 năm kỳ hạn ổn định quanh mức 2,45%, lợi suất thực kỳ hạn 10 năm duy trì quanh mức 2,0%. Báo cáo cho rằng, kỳ vọng về lạm phát có thể duy trì ổn định một phần là do thị trường kỳ vọng Fed dưới sự lãnh đạo của Warsh sẽ tiếp tục duy trì uy tín của thời Powell, đồng thời thị trường đã tính đến áp lực giảm phát AI từ 2030 đến 2035.

Chênh lệch lợi suất đạt đỉnh, lợi suất chưa chạm đỉnh

Trong tháng trước, Bank of America Merrill Lynch đã đề xuất logic “đình chiến bền vững = lạc quan” đã được chứng minh qua các tài sản rủi ro và chênh lệch tín dụng, nhưng lại chưa thành công trong dự báo lãi suất. Báo cáo chỉ ra rằng, chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp cao cấp chưa chạm đỉnh cũ đã thu hẹp, lợi suất trái phiếu đầu tư có vẻ đã đạt đỉnh; trong khi đó, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã lên mức cao mới trong năm, vượt qua mức kháng cự 4,4% lên 4,47%, phân tích kỹ thuật cho thấy còn khả năng tăng tiếp lên khoảng 4,55% đến 4,75%.

Triển vọng về đường đi của Fed cũng có sự chuyển biến rõ rệt: từ dự đoán giảm lãi suất khoảng 9 điểm cơ bản vào cuối năm, chuyển sang dự đoán tăng khoảng 16 điểm cơ bản. Đội ngũ kinh tế của Bank of America Merrill Lynch đã hoãn dự kiến hai lần giảm lãi suất từ tháng 9-10 năm 2026 sang tháng 7-9 năm 2027, lý do là lạm phát cốt lõi còn quá cao và vẫn đang tăng, báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 4 mạnh mẽ, cộng thêm các phát biểu hawkish của các quan chức Fed.

Trong bối cảnh này, Bank of America Merrill Lynch duy trì quan điểm thận trọng đối với các tài sản kỳ hạn dài, đồng thời giữ quan điểm tích cực về tín dụng. Các đề xuất gần đây gồm trái phiếu đô thị (cốt lõi và lợi nhuận cao), vay n leverage, MBS CMO lãi suất thả nổi của các tổ chức, CLO cấp cao, cổ phiếu ưu tiên và trái phiếu đầu tư ngắn hạn / lợi nhuận cao.

Tín dụng lãi suất thả nổi vượt trội hơn kỳ hạn dài

Tổng thể theo khung cảnh trên, Bank of America Merrill Lynch đã đưa ra hướng phân bổ tài sản rõ ràng. Trong môi trường kinh tế danh nghĩa tăng trưởng cơ cấu, ngân hàng này cho rằng các sản phẩm tín dụng lãi suất thả nổi như BB cấp của CLO vượt trội hơn các tài sản kỳ hạn dài, còn cổ phiếu tổng thể vượt trội hơn trái phiếu cố định. Đối với nhà đầu tư cần giữ kỳ hạn, trái phiếu đô thị dài hạn và trái phiếu tín dụng đầu tư được xem là hấp dẫn hơn trái phiếu chính phủ, vì chúng có thể sinh lợi mà không cần dựa vào lãi suất giảm.

Về chênh lệch tín dụng, Bank of America Merrill Lynch cho rằng khả năng thu hẹp thêm và thậm chí tạo đỉnh mới trong năm 2026 là không thể bỏ qua. Báo cáo chỉ ra rằng, chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp cao cấp đỉnh (335 điểm cơ bản) thấp hơn rõ ràng so với đỉnh năm 2025 (435 điểm cơ bản), và thời điểm đỉnh cũng sớm hơn, phản ánh rằng, trong bối cảnh bầu cử giữa kỳ của Trump vào năm 2026, khả năng chấp nhận rủi ro của thị trường đã giảm sút.

Trong lĩnh vực MBS của các tổ chức, báo cáo cho rằng, chênh lệch lợi suất hiện tại (113 điểm cơ bản) còn cao hơn so với lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm, nhưng nếu các thỏa thuận ngừng bắn kéo dài, chênh lệch MBS có thể tiếp tục thu hẹp. Hiện tại, trái phiếu lợi nhuận cao được xem là phân khúc rẻ nhất, OAS của MBS tổ chức đã thu hẹp 32% kể từ cuối 2021, trong khi OAS của trái phiếu lợi nhuận cao chỉ thu hẹp 6% cùng kỳ.

Không thể bỏ qua chi phí cấu trúc

Báo cáo của Bank of America Merrill Lynch cũng chỉ ra rằng, quá trình chuyển đổi công nghệ này đi kèm với các rủi ro xã hội sâu sắc. Khoảng 1 tỷ lao động cần phải tái đào tạo kỹ năng trong bối cảnh AI phổ biến rộng rãi, hệ thống giáo dục và chứng nhận truyền thống đang nhanh chóng mất giá trị. Báo cáo còn liệt kê các rủi ro về sức khỏe tâm thần (cô đơn, trầm cảm) như là “thứ ba” về quy mô kinh tế xã hội.

Về mặt công nghệ, sự kết hợp nhanh chóng giữa AI và tính toán lượng tử có thể trong thập kỷ này sẽ tái thiết lập hệ thống mã hóa, cấu trúc tài chính và thậm chí chính thiết kế công nghệ. Bank of America Merrill Lynch nhấn mạnh rằng, đây không phải là một chu kỳ công nghệ nhất thời, mà là một cuộc chuyển đổi hệ thống mang tính nền văn minh, ảnh hưởng sâu rộng và lâu dài đến định giá, lực lượng lao động, năng lượng và ổn định xã hội.

Gần đây, chỉ số Nasdaq 100 đã tăng hơn 25% trong vòng sáu tuần, Bank of America Merrill Lynch cho rằng, xu hướng này cho thấy tốc độ chuyển đổi có thể nhanh hơn dự kiến vài tuần trước.