#Gate广场五月交易分享 Sự phục hồi của Bitcoin đã đến, nhưng niềm tin vẫn chưa theo kịp

BTC từ hơn 60.000 USD bật lại lên trên 80.000 USD, dòng vốn ETF bắt đầu chảy trở lại, lực mua thực tế đã trở lại, vị thế phái sinh cũng đã được phục hồi. Nhưng tốc độ dòng vốn chảy vào tổng thể vẫn kém xa so với đợt tăng giá trước, vẫn còn một lớp hàng chặn chặt quanh mức 86.000 USD.
Cấu trúc thị trường đang cải thiện, nhưng để nói về việc khởi động lại thị trường bò, còn thiếu một chút thời điểm phù hợp. Hình như là từ ICU trở về phòng bệnh thường, người sống lại rồi, còn xa mới đến phòng tập gym.

Điểm chính trong một phút
Dòng vốn ETF đã trở lại: Vốn của ETF Bitcoin thực tế tại Mỹ không phải là đổ vào một lần mà là liên tục chảy vào ổn định trong vài tuần. Giống như các tổ chức dần trở lại bàn chơi, chứ không phải nhà đầu tư nhỏ lẻ đột nhiên nhảy vào cược hết.
Lỗ chưa thực hiện giảm từ 25% xuống còn 8%: So với mức lỗ chưa thực hiện giảm từ 25% trong đợt sụp đổ tháng Hai, đã thu hẹp xuống còn 8%, tâm lý từ sợ hãi chuyển sang bối rối, chưa đến mức bỏ cuộc. Nếu thực sự 60.000 USD là đáy của chu kỳ này, thì đây sẽ là đợt giảm giá nông nhất trong lịch sử.
Dòng vốn ròng trên chuỗi chỉ 2.8 tỷ USD/tháng: So với đợt tăng giá trước đó, khi mức khởi đầu thường là hơn 10 tỷ USD/tháng, thì hiện tại giống như là nước ấm đang được đun nóng, chưa sôi.
Hỗ trợ 76.9K, kháng cự 86.9K: Đang đứng trên đường chi phí của dòng vốn mới vào trong 30 ngày, trên đầu còn treo hàng chồng chặt của các vị thế bị kẹt tích tụ từ tháng 11 năm ngoái đến tháng 2 năm nay. Khoảng giữa chính là trận chiến cam go sắp tới.
Mua chủ động của Coinb liên tiếp hai tuần chuyển sang màu đỏ: Cùng với dòng ETF chảy vào, tạo thành sự cộng hưởng, dòng vốn nội địa Mỹ lần này rất nghiêm túc.
Tăng trưởng vị thế mua dài hạn Hyperliquid: Không phải là một đợt đổ dồn trong một đêm, mà là đi từng bước, vừa đi vừa cộng thêm. Vị thế mua ròng đã trở lại mức cao nhất kể từ cuối năm 2025, phản ánh niềm tin vào việc tiếp tục tăng giá đang phục hồi.
Biến động ngụ ý toàn phần co lại: Phía ngắn hạn giảm mạnh nhất, tháng trước từ 39% xuống còn 34.6%. Thị trường đang định giá cho một "gió yên sóng lặng" tiếp theo.
Đồng bộ với skew: Phí quyền chọn giảm, mọi người không còn vội vàng mua bảo hiểm nữa, toàn bộ bề mặt quyền chọn đang được cân bằng lại.
82K là bẫy Gamma: Các nhà tạo lập thị trường tích tụ khoảng 2.6 tỷ USD vị thế Gamma âm tại mức giá thực thi 82.000 USD, khi giá giảm trở lại, dòng bù đắp sẽ làm tăng biến động. Đây là vị trí nhạy cảm nhất trong ngắn hạn.
Từ sợ hãi chuyển sang bối rối, không phải là bỏ cuộc, lạm phát vẫn còn dính chặt, lợi suất trái phiếu Mỹ vẫn cao, điều kiện tài chính khá chặt chẽ, trong bối cảnh vĩ mô này, BTC vẫn đứng vững, cho thấy nhu cầu cơ bản vẫn còn.
Cần nhìn rõ chu kỳ này đã đi đến đâu, lỗ chưa thực hiện là một thước đo rất chính xác về nhiệt độ thị trường: Nó đo lường tỷ lệ tổng lỗ trên sổ sách của tất cả các nhà đầu tư so với tổng giá trị thị trường. Trong đợt sụp đổ tháng Hai, con số này đã lên tới 25%, khiến ai cũng toát mồ hôi lạnh, nhưng so với các đáy thị trường gấu trong quá khứ, còn xa mới đủ. Sau khi giá bật lại trên 80.000 USD, con số này đã thu hẹp còn khoảng 8%, tâm lý toàn thị trường chuyển từ "sợ hãi" sang "không chắc chắn", không phải là tuyệt vọng. Nếu 60.000 USD thực sự là đáy của chu kỳ này, thì đây sẽ là đợt gấu nông nhất trong lịch sử. Đợt này chỉ khiến người ta sợ một chút, chứ chưa đến mức bỏ cuộc hoàn toàn.

Lỗ chưa thực hiện: Từ 25% tháng Hai giảm còn 8%
Tổng lượng dòng vốn chảy vào vẫn còn xa mới đạt mức khởi động của thị trường bò, sau khi tâm lý chuyển từ sợ hãi sang bối rối, câu hỏi tiếp theo là: đợt phục hồi này có phải là sự hồi phục phổ biến trong thị trường gấu hay là bước đầu của một thị trường bò mới thực sự? Cách đo trực tiếp nhất chính là tốc độ dòng vốn ròng trên chuỗi. Chỉ số thay đổi vị thế ròng 30 ngày của vốn đã thực hiện theo giá trị thị trường, theo dõi sự biến động của vốn lưu trữ trên chuỗi hàng tháng. Sau khi BTC bật lại trên 82.000 USD, con số này đã trở lại 2.8 tỷ USD mỗi tháng, hướng đi đúng, cũng giải thích vì sao đợt tăng gần đây còn có nền tảng. Nhưng nhìn xa hơn, vấn đề là: Trong chu kỳ thị trường bò từ 2023 đến 2025, mỗi lần khởi động lớn, con số này đều từ 2 tỷ nhanh chóng tăng lên trên 10 tỷ USD/tháng. Hiện tại, dù hướng đi đúng, quy mô chưa đủ, nghĩa là dòng vốn hỗ trợ đợt phục hồi này chưa đủ quyết đoán và mạnh mẽ như đợt trước.

Thay đổi vị thế ròng 30 ngày của vốn đã thực hiện: 28 tỷ USD/tháng
Hai đường: Dưới chân là 76.9K, trên đầu là 86.9K. Giá bật từ 60.000 USD lên 82.000 USD, tăng 37%, nhưng dòng vốn vẫn còn yếu, trong trạng thái bối rối này, dựa trên thời gian giữ coin, bản đồ hỗ trợ và kháng cự rất chi tiết. Mô hình này phân nhóm nhà đầu tư theo thời gian nắm giữ, tính trung bình giá mua của từng nhóm, rồi chiếu các điểm mốc tâm lý của từng nhóm lên biểu đồ giá. Đợt bật này chủ yếu dựa vào dòng vốn mới vào trong 30 ngày gần nhất, nhóm này có trung bình chi phí khoảng 76.9K, chính là lớp đệm hỗ trợ gần nhất. Nhìn xa hơn, các vị thế tích tụ trong vùng dao động tháng 11 năm ngoái đến tháng 2 năm nay, trung bình giá tập trung quanh 86.9K, đây chính là kháng cự quan trọng nhất tiếp theo. Nhóm này đang chờ để hòa vốn, khi giá trở lại gần mức chi phí của họ, sức bán sẽ rất mạnh.
Theo thời gian nắm giữ coin, giá đã thực hiện: Hỗ trợ 76.9K, kháng cự 86.9K

Nhu cầu ETF đã được kích hoạt trở lại
Dòng vốn ETF Bitcoin thực tế tại Mỹ trong vài tuần gần đây đã liên tục chảy vào tích cực, hoàn toàn đồng bộ với việc giá trở lại trên 80.000 USD. Trong quý I, dòng ETF liên tục rút ròng, rất mạnh, nhưng đợt dòng chảy trở lại này cho thấy các tổ chức đang thực sự quay trở lại. Điều quan trọng là dòng ETF này không phải là đổ vào một lần, mà là liên tục tích lũy ổn định trong nhiều ngày. Giống như các tổ chức dần chuyển tiền vào, chứ không phải một cá mập đột nhiên nhảy vào cược hết. Mức độ dòng chảy còn đang theo sát đà tăng của giá, cho thấy dòng tiền truyền thống lần này không phải là rút lui khi thấy tốt, mà là tiếp tục đổ vào. So với trạng thái "phục hồi rồi bị đập tan" vào đầu năm, cấu trúc thị trường đã rõ ràng hơn nhiều. ETF từ chỗ là áp lực đã trở thành thuận lợi, loại bỏ đi một trong những chướng ngại lớn nhất đầu năm nay. Nếu đà này duy trì, dòng mua liên tục của các tổ chức sẽ trở thành nhiên liệu chính để BTC vượt qua các kháng cự phía trên.
Dòng ròng trung bình 7 ngày của ETF Bitcoin Mỹ: chuyển sang trạng thái tích cực liên tục
Dòng mua chủ động của Coinb bắt đầu tăng tốc trở lại
Chênh lệch khối lượng giao dịch thực tế của Coinb trong hai tuần gần đây đã liên tục chuyển sang tích cực, nghĩa là dòng mua chủ động trong giờ Mỹ rõ ràng đã vượt qua dòng bán chủ động, hoàn toàn phù hợp với việc BTC trở lại trên 80.000 USD. Trong quý I, chỉ số này luôn âm, bán ra liên tục đẩy giá xuống, còn bây giờ hoàn toàn đảo chiều. Quan trọng hơn, đợt phục hồi này không phải là do một đợt lớn đổ vào, mà là nhiều lần đẩy lên tích cực liên tiếp, cho thấy dòng mua thực tế đang liên tục nuốt chửng các áp lực bán phía trên. Hoạt động của Coinb gần như hoàn toàn đồng bộ với đà tăng dòng ETF, đều hướng về một điều: dòng tiền nội địa Mỹ và các tổ chức mua đã trở lại. Cấu trúc hiện tại cho thấy, dòng tiền thực tế từ phía bán đã chuyển sang mua. Chỉ cần Coinbase duy trì sức mua mạnh, bán yếu, cộng thêm dòng ETF ổn định, niềm tin thị trường sẽ ngày càng tăng, đợt phục hồi này sẽ càng vững chắc hơn.

Chênh lệch khối lượng giao dịch thực tế của Coinb: hai tuần liên tiếp chuyển sang tích cực
Các nhà giao dịch Hyperliquid dần dần tích tụ vị thế mua dài hạn
Trong vài tuần gần đây, cấu trúc vị thế trên Hyperliquid đã hướng về phía mua, vị thế ròng của BTC cùng với giá bật lại trên 80.000 USD cũng tăng lên. Cần nhớ rằng, trong quý I năm 2026, khi BTC giảm xuống 60.000 USD, phần lớn nhà đầu tư đều nhìn tiêu cực, còn bây giờ xu hướng đã hoàn toàn đảo chiều. Đợt mua dài hạn này không phải là xây dựng trong một đêm, mà là từng bước, từng bước một. Điều này cho thấy các nhà giao dịch đang vừa đi vừa quan sát, vừa quan sát vừa thêm vào, chứ không phải là đột nhiên lao vào. Vị thế mua ròng hiện đã trở lại mức cao nhất kể từ cuối năm 2025, phản ánh niềm tin vào việc tiếp tục tăng giá đang phục hồi. Vị thế mua dài hạn cùng với giá đi lên đồng bộ là tín hiệu tốt cho sự cải thiện tâm lý đầu cơ. Nhưng có một mối lo ngại: càng tích tụ nhiều mua dài hạn, thị trường sẽ càng nhạy cảm với biến động ngắn hạn và các cú sập giá, đây là điều cần cảnh giác trong thời gian tới.

Vị thế ròng BTC Hyperliquid: mua dài hạn liên tục bổ sung, biến động ngụ ý toàn phần co lại, giảm nhanh nhất ở phía ngắn hạn
Biến động ngụ ý của BTC trong tuần qua đã giảm toàn phần, hợp đồng tháng trước từ 39% xuống còn 34.6%, các kỳ hạn dài hơn cũng giảm theo, toàn bộ cấu trúc kỳ hạn đã dịch chuyển xuống 1-2 điểm volatility. Điều này phản ánh rằng thị trường đang giảm kỳ vọng về việc "sẽ có chuyện lớn xảy ra trong ngắn hạn". Sau đợt biến động tăng trong thời gian vừa qua, thị trường thực tế đã chuyển sang trạng thái nhẹ nhàng hơn, định giá cho một "thời gian tới bình yên hơn". Sau khi giảm, chi phí quyền chọn cũng giảm theo, đặc biệt là phần ngắn hạn, nơi nhạy cảm nhất với nhu cầu và vị thế ngắn hạn. Cấu trúc hiện tại cho thấy, thị trường đang định giá cho khả năng "không có biến động lớn sắp tới", cung cấp bảo vệ giảm biến động liên tục. Nguồn cung bán biến động đang áp đảo nhu cầu mua, khiến kỳ vọng về biến động giảm dần.

Biến động ngụ ý của quyền chọn ATM BTC: toàn phần co lại
Phép đo rủi ro biến động: chênh lệch giữa biến động thực tế và kỳ vọng vẫn còn tích cực, bán quyền chọn vẫn có thể kiếm lời. Mặc dù biến động ngụ ý đang giảm, nhưng biến động thực tế đã giảm nhanh hơn. Biến động thực tế 30 ngày của BTC hiện là 30.48%, tiếp tục giảm theo xu hướng vài tuần gần đây, trong khi đó, biến động ngụ ý tháng trước duy trì khoảng 36.4%, cao hơn nhiều so với biến động thực tế, nên vẫn còn dư địa cho rủi ro biến động. Khoảng cách giữa hai chỉ số này trong hai đến ba tuần gần đây đã mở rộng trở lại, về gần 6 điểm volatility, trong khi tháng 4 từng gần như về 0. Điều này có nghĩa là, mặc dù toàn bộ biến động đang giảm xuống, nhưng nhu cầu mua bảo hiểm của thị trường vẫn còn cao hơn so với biến động thực tế của thị trường. Đối với người bán quyền chọn, môi trường này vẫn rất thuận lợi, ngay cả khi hệ thống biến động đang mềm đi.

Rủi ro biến động: thực tế 30.48% so với ngụ ý 36.4%
Skew cũng đang co lại, nhu cầu mua bảo hiểm giảm, kỳ vọng biến động đang dần trở lại cân bằng. Đặc biệt rõ ràng nhất ở phần ngắn hạn, skew 25 delta trong 1 tuần từ khoảng **-10%** đã thu hẹp còn **-4%**, các kỳ hạn dài hơn 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng cũng đều giảm, mất từ 1 đến 2 điểm phí bảo hiểm giảm giá. Đáng chú ý là, sự co lại này diễn ra khi BTC dao động quanh 80.000 USD, trong bối cảnh vĩ mô không mấy thân thiện. Điều này có nghĩa là, thị trường không phải đang mua bảo hiểm nhiều hơn, mà là đang cân bằng lại toàn bộ bề mặt quyền chọn, làm cho các điểm phân phối trở nên đối xứng hơn. Phí bảo hiểm mua bán quyền chọn giảm dần, phản ánh rằng nhu cầu phòng vệ giảm, chứ không phải tăng. Mặc dù skew vẫn còn nhìn về phía bảo vệ giảm, nhưng sự co lại liên tục cho thấy: nhu cầu phòng chống giảm giá đang từ từ giảm, chứ không phải là xấu đi.

Skew 25 delta: ngắn hạn từ -10% thu hẹp còn -4%
Cấu trúc Gamma của nhà tạo lập thị trường khiến vùng quanh 82K trở thành khu vực nhạy cảm, làm cho vị thế của các nhà tạo lập tại mức giá này trở nên phản ứng mạnh. Vị trí Gamma âm tập trung tại 82K, khoảng 2.6 tỷ USD vị thế; Gamma dương tập trung quanh 85K, gần 1.8 tỷ USD. Hiện tại, thị trường thực tế vẫn còn dưới vùng Gamma âm tập trung tại 82K, khi giá giảm trở lại đó, dòng bù đắp của nhà tạo lập sẽ buộc phải theo, làm tăng biến động, như là đẩy mạnh thêm hướng đi. Ngược lại, vùng Gamma dương tập trung quanh 85K sẽ có tác dụng kìm hãm biến động, làm giá trở nên dính hơn. Dòng tiền cũng phản ánh sự thay đổi vị thế: trong 7 ngày qua, 71% dòng tiền quyền chọn mua giảm giá là của các nhà đầu tư mua quyền, thể hiện nhu cầu phòng vệ giảm trong giai đoạn biến động. Tuy nhiên, trong 24 giờ gần nhất, 58% dòng chảy là bán quyền mua giảm giá, nghĩa là một phần các vị thế phòng hộ đang được tháo ra. Cấu trúc này khiến thị trường rất nhạy cảm với việc giá giảm trở lại vùng Gamma âm lớn tại 82K, khi đó dòng bù đắp sẽ làm tăng biến động hơn nữa.

Vị thế Gamma của nhà tạo lập thị trường: vùng Gamma âm tại 82K

Kết luận: Cấu trúc đang cải thiện, niềm tin vẫn còn trên đường
Nhìn chung, đợt phục hồi của BTC đã trở nên vững chắc hơn dưới mặt nước. Lực mua thực tế đang đẩy, dòng ETF chảy trở lại, vị thế đầu cơ đang được sửa chữa, cấu trúc thị trường nhìn chung khỏe mạnh hơn nhiều so với quý I. Việc lỗ chưa thực hiện giảm nhanh, cùng với các chỉ số lợi nhuận và thanh khoản trên chuỗi ổn định, khiến đợt sụp đổ tháng Hai ngày càng giống như một sự thiết lập lại chu kỳ, chứ không phải là bắt đầu của một thị trường gấu mới. Nhưng đặc điểm của đợt bật này khác hoàn toàn với đợt tăng giá mạnh mẽ từ 2023 đến 2025. Dòng vốn chảy vào đang phục hồi, nhưng chưa đủ để đạt đến ngưỡng của đợt khởi động trước; biến động ngụ ý co lại, vị thế phái sinh yên ắng, tất cả đều cho thấy thị trường đang dần xây dựng lại niềm tin, chứ chưa phải là bước đột phá xu hướng rõ ràng. Hiện tại, đợt phục hồi này giống như một sự sửa chữa có cấu trúc hỗ trợ, chứ chưa phải là một bước xác nhận xu hướng. BTC hiện đang quay trở lại vùng tích lũy hàng chục nghìn USD từ 82.000 đến 87.000 USD, đây chính là vị trí then chốt để tranh giành quyền định giá tiếp theo.
Để đứng vững trong vùng này, cần có sự tham gia thực tế của dòng tiền lớn hơn và luân chuyển dòng vốn sâu hơn, nhằm tiêu hóa áp lực cung hàng trên đỉnh. Trước khi điều đó xảy ra, cấu trúc chung đang cải thiện, nhưng niềm tin vẫn còn đang trong quá trình xây dựng lại, chưa hoàn toàn trở lại.

Bài viết không đưa ra bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.