Gần đây phát hiện ra một hiện tượng đáng chú ý: cánh cửa của tài chính truyền thống đang từ từ mở ra với DeFi, và RWA chính là chìa khóa đó.

RWA là gì? Nói đơn giản, chính là số hóa các tài sản trong thế giới thực. Bạn có thể nghĩ đến đô la Mỹ, vàng, bất động sản, trái phiếu, bảo hiểm, thậm chí là phí cấp phép, tất cả đều thuộc phạm vi của RWA. Nghe có vẻ rộng lớn, nhưng chính điều này mới là sức mạnh của nó.

So sánh dữ liệu sẽ rõ hơn. Thị trường trái phiếu cố định có quy mô khoảng 127 nghìn tỷ USD, tổng giá trị bất động sản toàn cầu khoảng 362 nghìn tỷ USD, chỉ riêng vàng đã trị giá 11 nghìn tỷ USD. Trong khi đó, giá trị vốn hóa của các tài sản gốc trong crypto chỉ là 1,1 nghìn tỷ USD, tương đương một phần mười của giá trị vàng. Nếu thực sự đưa một phần nhỏ các tài sản truyền thống này vào DeFi, quy mô thị trường sẽ thay đổi ra sao? Nghĩ đến thôi đã thấy phấn khích.

Vậy RWA thực sự vào DeFi như thế nào? Ý tưởng cốt lõi rất rõ ràng: dùng hợp đồng thông minh để token hóa RWA, đồng thời có các cơ chế đảm bảo ngoài chuỗi, đảm bảo token phát hành có thể luôn đổi lấy tài sản cơ sở. Nghe có vẻ đơn giản, nhưng thực thi lại rất phức tạp.

Hiện tại, các hình thức ứng dụng của RWA trong DeFi chủ yếu gồm vài loại. Thứ nhất là stablecoin, USDT, USDC, BUSD – những stablecoin hàng đầu về bản chất đều là RWA. Tether, Circle, Paxos – các công ty này duy trì dự trữ đô la đã được kiểm toán, tạo ra stablecoin để sử dụng trên blockchain, đây là ứng dụng đã trưởng thành nhất.

Thứ hai là tài sản tổng hợp. Qua các dự án như Synthetix, bạn có thể giao dịch các cổ phiếu, hàng hóa dưới dạng phái sinh trên chuỗi. Vào đỉnh cao của thị trường bò năm 2021, giao thức Synthetix đã khóa hơn 3 tỷ USD tài sản, cho thấy nhu cầu đối với các sản phẩm này lớn đến mức nào.

Ngoài ra còn có các giao thức vay mượn. Người vay có thể thế chấp RWA để vay trên các nền tảng DeFi, điều này rất quan trọng cho sự phát triển bền vững của các giao thức. Thậm chí còn xuất hiện các mô hình vay không thế chấp dựa trên uy tín, điều này trong tài chính truyền thống là rất khó tưởng tượng.

Nói về các ví dụ cụ thể, MakerDAO chính là biểu tượng của lĩnh vực này. Quy mô hoạt động RWA của họ đã vượt quá 680 triệu USD, đóng góp hơn 58% doanh thu của giao thức. Đây không phải là con số nhỏ. Để quản lý chuyên nghiệp các hoạt động RWA, MakerDAO còn thành lập RWA Foundation, thiết lập các thực thể mục đích đặc biệt cho từng loại tài sản thế chấp khác nhau.

Cơ chế thanh lý của MakerDAO cũng rất thú vị. Các tài sản RWA ngoài chuỗi không thể bị thanh lý trực tiếp qua hợp đồng thông minh, nên họ thiết kế một hệ thống thực thi phức tạp ngoài chuỗi. Bao gồm RwaLiquidationOracle làm tín hiệu thanh lý, RwaFlipper như một mô-đun thanh lý ảo, RwaUrn dùng để vay DAI, cùng một loạt công cụ khác. Khi cần thanh lý, qua lệnh tell() sẽ kích hoạt đếm ngược, nếu vấn đề được giải quyết có thể gọi cure() để khôi phục, còn nếu không thể giải quyết cuối cùng sẽ gọi cull() để hủy bỏ vị thế. Cơ chế này là sáng tạo trong các giao thức vay mượn DeFi hiện nay.

Hiện tại, 680 triệu USD RWA của MakerDAO phân bổ theo ba hướng chính. Khoảng 500 triệu USD dưới dạng trái phiếu chính phủ Mỹ do Monetalis quản lý, mang lại lợi nhuận ổn định cho giao thức. Một khoản khác là 100 triệu USD do ngân hàng thương mại Philadelphia, Huntingdon Walley Bank cung cấp, là ví dụ đầu tiên về khoản vay thương mại do các tổ chức tài chính có quy định kiểm soát và stablecoin phi tập trung hỗ trợ. Ngoài ra, Ngân hàng Société Générale của Pháp đã vay MakerDAO 7 triệu USD, dùng trái phiếu AAA trị giá 40 triệu euro làm hỗ trợ cho token OFH.

Centrifuge theo đuổi hướng tiếp cận khác. Họ đưa các tài sản thế giới thực vào hệ sinh thái Crypto qua dạng NFT, TVL đã vượt quá 1,7 tỷ USD. Sản phẩm Tinlake của họ cho phép các nhà phát hành tài sản chuyển đổi tài sản thực thành NFT có chứa các tài liệu pháp lý, rồi dùng các NFT này làm tài sản thế chấp để tạo ra các pool tài sản. Mỗi pool sẽ sinh ra hai loại token là DROP Token và TIN Token. Người nắm giữ DROP Token nhận lợi nhuận cố định, rủi ro thấp hơn; người nắm giữ TIN Token có lợi nhuận biến động cao hơn nhưng đi kèm rủi ro lớn hơn. Thiết kế phân lớp này rất phù hợp với các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau.

Tuy nhiên, RWA cũng đối mặt với những thách thức rõ rệt. Vấn đề lớn nhất là giả định về niềm tin. Các tài sản token hóa từ RWA là tài sản ngoài chuỗi, không thể bị bắt buộc thanh lý qua hợp đồng thông minh, còn phụ thuộc vào sự bảo chứng của các tổ chức tài chính truyền thống. Điều này có nghĩa là tính tin cậy của RWA có thể mãi mãi không đạt đến mức của các tài sản gốc trong crypto. Chính vì lý do này, các giao thức DeFi hoàn toàn không có giấy phép rất khó hỗ trợ RWA, và hiện tại các dự án RWA đều có vai trò trung tâm hóa trong xử lý tài sản.

Nhưng cơ hội vẫn rõ ràng. STO (phát hành token chứng khoán) từ lâu đã được xem là cách triển khai RWA hạn chế, nhưng chúng là một trong số ít các phương án token hóa tài sản được ngành blockchain chấp nhận có sự giám sát. Phát triển của STO trong việc thích nghi với quy định có thể chính là hướng đi mà RWA cần khám phá. Khi lợi suất của tài chính truyền thống (ví dụ trái phiếu Mỹ khoảng 3,5%) cao hơn lợi suất của các giao thức DeFi (đầu ngành vay mượn khoảng 2%), sự chênh lệch này chính là cơ hội thu nhập bền vững cho DeFi.

Nói tóm lại, RWA là gì? Nó chính là cầu nối giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Lĩnh vực này mới chỉ bắt đầu, và tiềm năng trong tương lai có thể lớn hơn rất nhiều so với những gì chúng ta đang thấy hiện nay.