Luật CLARITY sắp được thực thi, 7 giao thức DeFi đứng trước cơ hội hưởng lợi

Viết bài: Tindorr

Biên tập: Chopper, Foresight News

Tất cả các nhà thị trường đều đang theo dõi cuộc tranh chấp quyền hạn quản lý giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), tranh luận về việc các đồng coin giả mạo nào thuộc về 「hàng hóa số」. Đây chỉ là phân tích bề nổi, đã được thị trường định giá từ lâu.

Logic kiếm tiền thực sự của dự luật CLARITY nằm ở chỗ khác: Dự luật âm thầm xác định rõ ranh giới hợp pháp cho các hoạt động DeFi của các tổ chức; đồng thời dưới sức ép của các ngân hàng, trực tiếp chặn đứng các kênh chính để người dùng phổ thông kiếm lợi thụ động từ stablecoin dự trữ không hoạt động.

Điều này không chỉ thúc đẩy làn sóng dòng vốn tổ chức đổ vào DeFi, mà còn thúc đẩy lượng lớn vốn chảy vào các giao thức đã sắp xếp cấu trúc hợp pháp.

Dưới đây là 7 dự án chính tôi tổng hợp được sẽ hưởng lợi.

30 giây hiểu rõ dự luật CLARITY

Dự luật đã được Hạ viện thông qua vào tháng 7 năm 2025 (bỏ phiếu 294 ủng hộ, 134 phản đối); ngày 14 tháng 5 năm 2026 bước vào giai đoạn xem xét của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện (lưu ý của dịch giả, ngày 14 tháng 5, dự luật CLARITY đã được Ủy ban Ngân hàng Thượng viện bỏ phiếu thông qua).

Tóm tắt nội dung cốt lõi của CLARITY trong hai câu:

Xác định rõ phân quyền quản lý giữa SEC và CFTC, hàng hóa số thuộc thẩm quyền của CFTC;

Thiết lập quy tắc an toàn cho các giao thức DeFi, các nút xác thực, các nhà phát triển mã nguồn mở, không còn bị coi đơn thuần là tổ chức chuyển tiền hoặc môi giới.

Phần quan trọng nhất của bài viết là về lợi suất stablecoin tại Điều 404: Luật GENIUS đã có hiệu lực tại Mỹ năm ngoái, cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi trực tiếp cho người dùng; nhưng các sàn giao dịch, nền tảng DeFi và trung gian vẫn có thể cung cấp lợi nhuận cho các khoản tiền nhàn rỗi của người dùng trước đó.

Tại sao dự luật CLARITY ảnh hưởng vượt xa việc hợp pháp hóa DeFi

Khi dự luật CLARITY chính thức có hiệu lực, sẽ lập tức gây ra hai biến đổi lớn:

Dòng vốn tổ chức xóa bỏ rào cản gia nhập. BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, quỹ hưu trí, quỹ kho bạc doanh nghiệp, v.v., trước đó đều đang quan sát. Các nhóm tuân thủ pháp luật không thể đánh giá tài sản liên quan có phải là chứng khoán hay không, không dám phân bổ quy mô lớn. Nay với CFTC rõ ràng quản lý, DeFi thiết lập quy tắc an toàn, các tổ chức cuối cùng có thể đầu tư quy mô lớn.

Dòng tiền tìm kiếm lợi nhuận rút khỏi các khoản lợi nhuận thụ động từ stablecoin không hoạt động. Mô hình trước đây, gửi USDC trên sàn để kiếm lợi suất khoảng 5% hàng năm sẽ không còn nữa. Hàng trăm tỷ vốn tìm kiếm lợi nhuận ổn định phải tìm kiếm các kênh phân bổ mới.

Vì vậy, hai dòng vốn lớn (đầu tư tổ chức cuối cùng gia nhập + nhà đầu tư cá nhân tìm kiếm lợi nhuận) sẽ cùng đổ vào một loại tài sản: các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc, hợp pháp, có thực tiễn kinh doanh.

Các giao thức dưới đây chính là dành riêng cho cấu trúc quản lý mới này.

Pendle: Cơ sở hạ tầng lợi nhuận nền tảng

Pendle là giao thức DeFi phù hợp nhất với dự luật CLARITY. Nó có thể phân tách tất cả các tài sản có thuộc tính sinh lợi thành token gốc PT và token lợi nhuận YT: giữ PT khóa lợi nhuận cố định hàng năm; giữ YT có thể đặt cược vào biến động lợi suất. Toàn bộ là hoạt động giao dịch chủ động, cung cấp thanh khoản, chứ không đơn thuần là giữ vị thế thụ động để ăn lãi.

Trước khi luật có hiệu lực: các tổ chức công nhận cơ chế sản phẩm của nó, nhưng do hạn chế về quản lý, không thể tham gia quy mô lớn; tài sản thực (RWA) token hóa chỉ dừng lại ở giai đoạn thử nghiệm hoặc đóng gói offshore; việc PT, YT có phải là chứng khoán hay không, chưa thể xác định rõ ràng về mặt pháp lý.

Sau khi luật có hiệu lực: Giao dịch PT/YT rõ ràng nằm trong phạm vi quản lý của CFTC về phái sinh hàng hóa; lệnh cấm lợi nhuận thụ động từ stablecoin, thúc đẩy dòng vốn lớn đổ vào các sản phẩm lợi nhuận chủ động này; các tổ chức lớn như BlackRock có thể quản lý RWA token hóa, các tài sản cho vay tư nhân, cung cấp cho khách hàng các khoản lợi nhuận cố định trên chuỗi.

Ví dụ: Quỹ tín dụng Apollo ACRED, sau khi token hóa qua Securitize, đóng gói bằng Ember Protocol thành eACRED, đã ra mắt Pendle vào tháng 4 năm 2026. Giữ PT-eACRED, có thể dễ dàng cấu hình toàn bộ danh mục tín dụng của Apollo, bao gồm vay trực tiếp doanh nghiệp, vay thế chấp tài sản, tín dụng chất lượng cao, tín dụng xấu, tín dụng cấu trúc, v.v. Tất cả đều có thể kết hợp, vận hành hoàn toàn trên chuỗi.

Sau khi dự luật CLARITY có hiệu lực, mô hình này sẽ trở thành mẫu chuẩn cho dòng vốn tổ chức Mỹ gia nhập, và Pendle sẽ trở thành hạ tầng lợi nhuận chính cho dòng vốn tổ chức gia tăng.

Các điểm cần chú ý: lượng khóa trong RWA, tiến độ hợp tác với các tổ chức quản lý, quy mô phát hành PT của các tài sản token hóa.

Morpho: Nhà môi giới chính trên chuỗi

Morpho tập trung vào thị trường vay không cần phép, hỗ trợ tùy chỉnh các tham số kiểm soát rủi ro.

Trước khi luật có hiệu lực: sử dụng RWA token hóa làm tài sản thế chấp vay mượn, có nguy cơ bị coi là phái sinh chưa đăng ký; thiếu các quỹ vốn phù hợp tiêu chuẩn kiểm soát của tổ chức, có chứng nhận ủy thác; rủi ro thanh lý, rủi ro oracle khiến các dòng vốn lớn không dám đầu tư.

Sau khi luật có hiệu lực: Các chiến lược của Gauntlet, Steakhouse có thể thiết lập các quỹ hợp pháp có phép, tùy chỉnh tỷ lệ thế chấp, oracle, giới hạn vị thế và yêu cầu KYC; các tổ chức có thể dùng stablecoin thế chấp tài sản thực, vòng quay đòn bẩy, cung cấp thanh khoản thị trường, tất cả đều vận hành trong khung quản lý rõ ràng của CFTC. Các dòng vốn stablecoin bị đẩy ra khỏi thị trường thụ động sẽ tiếp tục chảy vào các quỹ của Morpho, kiếm lợi nhuận hợp pháp qua hoạt động cho vay chủ động.

Mô hình nhà môi giới chính trên chuỗi sẽ chính thức đi vào vận hành. Các dòng vốn stablecoin bị đẩy ra khỏi thị trường thụ động sẽ tiếp tục chảy vào các quỹ của Morpho, kiếm lợi nhuận hợp pháp qua hoạt động cho vay chủ động.

Các điểm cần chú ý: quản lý quỹ của các chiến lược tổ chức, loại tài sản RWA mới được thế chấp, số lượng chiến lược hợp tác mới ra mắt.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (trước đây là MakerDAO) cho phép người dùng gửi USDS đổi lấy sUSDS, kiếm lợi nhuận từ phí ổn định, lợi nhuận dự trữ trái phiếu Mỹ, lợi nhuận từ RWA. Sky được xem là sản phẩm gần nhất với quỹ tiền tệ token hóa trong DeFi.

Nhưng vấn đề là, gửi USDS đổi lấy sUSDS, có phải là hoạt động chủ động hay bị cấm, chỉ để hưởng lợi thụ động?

Sky luôn theo mô hình Ethena, hợp tác với các tổ chức tuân thủ để xây dựng cấu trúc hợp pháp. Nếu quản lý có cách giải thích rộng rãi về 「miễn trừ hoạt động chủ động」, sUSDS sẽ trở thành một trong những mục tiêu lợi nhuận hợp pháp lớn nhất trên chuỗi, đồng thời có rủi ro RWA.

Lệnh cấm lợi nhuận stablecoin sẽ trực tiếp đẩy dòng vốn USDC nhàn rỗi chảy vào sản phẩm tiết kiệm USDS.

Các điểm cần chú ý: quy định của Bộ Tài chính và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ sau khi dự luật thông qua.

Maple Finance: Sàn giao dịch tín dụng trên chuỗi

Maple Finance tập trung vào quỹ cho vay tổ chức. Người dùng gửi stablecoin làm nhà cho vay, người vay đều qua kiểm tra kỹ lưỡng (giao dịch, quỹ phòng hộ, bộ phận kho bạc tổ chức); quỹ Maple Syrup mở cho người dùng phổ thông tham gia.

Trước khi luật có hiệu lực: cho vay tổ chức không thế chấp đầy đủ có nguy cơ bị coi là chưa phát hành chứng khoán hợp pháp; ngân hàng, tổ chức bảo hiểm do quản lý mập mờ, không thể tham gia hợp pháp; sau các vụ vỡ nợ của các quỹ ban đầu, các nhóm tuân thủ thường giữ thái độ quan sát.

Sau khi luật có hiệu lực: Maple chính thức chuyển đổi thành nền tảng phát hành tài sản tín dụng hợp pháp trên chuỗi; ngân hàng, tổ chức bảo hiểm có thể tham gia không gặp trở ngại.

Maple đã có khả năng phù hợp với tổ chức: quỹ Syrup đã kết nối với Morpho, thực hiện cấu hình danh mục tín dụng liên chuỗi. Bitwise, Sky đã sớm đầu tư vào chiến lược Maple trước khi luật có hiệu lực.

Chỉ riêng dự luật CLARITY đã gỡ bỏ các hạn chế về quy mô của các tổ chức này.

Các điểm cần chú ý: lượng khóa toàn bộ quỹ Syrup, tiến độ đa dạng hóa các khoản vay tổ chức, các chiến lược tín dụng mới dành cho các nhà phát hành RWA.

Centrifuge: Nền tảng phát hành tài sản RWA gốc

Nếu Pendle phụ trách phân tách lợi nhuận, Maple phụ trách quỹ tín dụng, thì Centrifuge nằm ở cấp cao hơn — nguồn gốc của token hóa tài sản thực. Các khoản vay tư nhân, trái phiếu thương mại, tín dụng cấu trúc phân tầng, vay của doanh nghiệp nhỏ và vừa đều có thể đóng gói thành token trên chuỗi, kết nối liền mạch toàn bộ hệ sinh thái DeFi.

Trước khi luật có hiệu lực: token hóa tài sản tín dụng thực chỉ dừng lại ở giai đoạn thử nghiệm; việc phân loại chứng khoán, hàng hóa hay loại mới hoàn toàn còn mơ hồ, các tổ chức không dám đầu tư; thiếu quy tắc quản lý và thanh toán liên bang cho tài sản nền; phần lớn các quỹ quy mô hạn chế, chỉ có thể vận hành qua cấu trúc offshore.

Sau khi luật có hiệu lực: Centrifuge sẽ trở thành cổng chính của token hóa tài sản RWA; việc phân loại rõ ràng về pháp lý của các tài sản tín dụng tư nhân phân tầng, có thể quản lý hợp pháp, dùng quy mô lớn làm tài sản thế chấp vay mượn của tổ chức; ngân hàng và các tổ chức quản lý tài sản có thể tham gia trực tiếp trên chuỗi các hoạt động như tài trợ doanh nghiệp nhỏ, chiết khấu trái phiếu, tín dụng cấu trúc.

Dựa trên các giao thức liên quan đến tài sản STRC: Đường dẫn lợi nhuận cố định

Strategy phát hành cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn STRC, niêm yết trên Nasdaq, lợi tức hàng năm khoảng 11.5%, điều chỉnh lãi suất hàng tháng để duy trì giá cổ phiếu gần mệnh giá 100 USD. Apyx, Saturn Credit là hai giao thức đóng gói chính của STRC: Apyx phát hành apxUSD, apyUSD (tổng cung vượt quá 4 tỷ USD); Saturn phát hành USDat, sUSDat; cả hai đã mở thị trường PT/YT trên Pendle.

Trước khi luật có hiệu lực: toàn bộ quy trình đã hình thành, nhưng quỹ hợp pháp của Mỹ chưa thể quản lý, tái cấu trúc, đóng gói các tài sản dạng này quy mô lớn.

Sau khi luật có hiệu lực: Giao dịch PT sẽ nằm trong phạm vi quản lý của CFTC về hàng hóa, các giao thức bảo vệ an toàn DeFi; các quỹ lớn hợp pháp của Mỹ có thể mua hàng loạt PT của Apyx, Saturn, giữ cố định lợi nhuận trong khoảng 12 tháng, rồi đóng gói thành các sản phẩm lợi nhuận cố định dành cho nhà đầu tư cá nhân.

Quy trình hoàn chỉnh: Strategy phát hành STRC → Apyx/Saturn đóng gói lợi nhuận cổ tức trên chuỗi → Pendle phân tách thành PT gốc và YT lợi nhuận → Quỹ hợp pháp Mỹ mua lớn PT, giữ cố định lợi nhuận → Đóng gói thành sản phẩm lợi nhuận cố định liên quan đến Bitcoin (lợi nhuận khoảng 12% hàng năm).

Các điểm cần chú ý: lượng khóa PT liên quan, quỹ hợp pháp Mỹ có thể ra mắt sản phẩm lợi nhuận cố định gắn với STRC hay không, các điều chỉnh lợi tức hàng tháng của STRC.

Logic chung của bảy giao thức

Nhìn từ góc độ cao hơn có thể nhận ra quy luật chung của bảy giao thức:

Các giao thức này đã chuẩn bị sẵn các quy trình KYC hợp pháp, kiến trúc theo kịch bản kinh doanh trước khi bị quản lý bắt buộc;

Phân chia quản lý của CFTC + quy tắc an toàn DeFi, xóa bỏ hoàn toàn rủi ro định danh chứng khoán lớn nhất của các tổ chức;

Lệnh cấm lợi nhuận thụ động từ stablecoin, dẫn dòng vốn lớn vào các sản phẩm có cấu trúc, có thực tiễn kinh doanh, có RWA làm chứng thực;

Các tổ chức sẽ trở thành các bên tiếp nhận tự nhiên, tích hợp liền mạch hạ tầng quản lý, trung gian chính của họ vào các giao thức DeFi này.

Một số điểm cần chú ý

Dự luật vẫn chưa chính thức có hiệu lực. Hiện chỉ mới qua Ủy ban xem xét, còn phải hoàn tất các bước hợp nhất dự luật của Hạ viện và Thượng viện, đạt 60 phiếu của Thượng viện, phối hợp nội dung giữa hai viện, ký duyệt của Tổng thống. Thị trường dự đoán xác suất dự luật có hiệu lực vào năm 2026 là 76%, dù cao nhưng chưa chắc chắn.

Tất cả các giao thức đều tồn tại rủi ro gốc của DeFi, bao gồm lỗ hổng hợp đồng thông minh, lỗi oracle, mất liên kết stablecoin, rủi ro tín dụng đối tác. CLARITY chỉ làm rõ ranh giới quản lý, không thể loại bỏ rủi ro đầu tư.

「Lợi ích tăng trưởng」 ẩn chứa giả định: các tổ chức sẽ tham gia theo nhịp thị trường dự kiến. Dù có sự đồng thuận cao, nhưng thời gian thực thi thường chậm hơn so với định giá giao dịch, việc các tổ chức gia nhập thường mất vài tháng để thích nghi.

Tổng kết

Dự luật CLARITY không chỉ là câu chuyện 「hợp pháp hóa DeFi」 đơn thuần, đó chỉ là phân tích bề nổi, đã được thị trường định giá từ lâu.

Logic của thị trường thứ hai thực sự là: Khi lợi nhuận thụ động từ stablecoin bị cấm, dòng vốn tìm kiếm lợi nhuận sẽ chảy về đâu? Những giao thức, lĩnh vực nào mà không cần phải chỉnh sửa cấu trúc hợp pháp để tiếp nhận dòng vốn tổ chức gia tăng? Điều này không có nghĩa là giá token của các giao thức đó nhất định sẽ tăng, mô hình kinh tế token vẫn cần phân tích riêng.