Chiến lược tạm dừng một tuần sau đó sẽ khởi động lại việc tăng holdings, tổng số holdings đạt 818.869 đồng.

Sau một tuần tạm dừng, Strategy (trước đây gọi là MicroStrategy) đã mua vào 535 BTC với khoảng 43,1 triệu USD từ ngày 4 đến 10 tháng 5 năm 2026, trung bình giá mỗi BTC là 80.340 USD. Lần mua bổ sung này nâng tổng số lượng nắm giữ lên 818.869 BTC, tổng chi phí mua vào khoảng 61,86 tỷ USD, trung bình chi phí mỗi BTC là 75.540 USD. Tổng giá trị thị trường của khoản nắm giữ hiện tại khoảng 66,5 tỷ USD, trong trạng thái lợi nhuận chưa thực hiện.

Việc mua lại này diễn ra một tuần sau khi báo cáo kết quả kinh doanh được công bố. Việc tạm dừng trong tuần trước không phải là thay đổi chiến lược, mà là thao tác chuẩn trong giai đoạn im lặng trước báo cáo tài chính. Saylor đã thông báo trên mạng xã hội ngày 3 tháng 5 rằng “tuần tới sẽ trở lại làm việc”, và ngày 10 tháng 5 xác nhận chính thức việc tăng mua lại bằng tín hiệu “Back to work”.

Nguồn vốn tài chính đang có sự chuyển đổi cấu trúc

Nguồn vốn cho lần mua này đáng chú ý. Theo hồ sơ SEC công bố, Strategy chủ yếu huy động khoảng 42,9 triệu USD từ việc bán cổ phiếu phổ thông loại A, ngoài ra còn khoảng 100.000 USD từ phát hành cổ phiếu ưu đãi STRC. Tỷ lệ này khác rõ rệt so với các phương thức huy động vốn trong vài tháng gần đây.

Tháng 4 năm 2026, STRC từng ghi nhận khối lượng giao dịch trong ngày lên tới khoảng 1,57 tỷ USD, là một trong những ngày mua vào mạnh nhất trong năm. Tuy nhiên, khi bước sang tháng 5, thời điểm STRC trở lại mệnh giá muộn hơn hơn một tuần so với thường lệ, dẫn đến hạn chế trong cửa sổ huy động vốn. Trong giai đoạn tắc nghẽn tạm thời của kênh STRC, Strategy buộc phải dựa vào phát hành ATM cổ phiếu phổ thông của MSTR như kênh huy động chính. Sự thay đổi này cho thấy cấu trúc huy động đa dạng vẫn còn nhiều bất ổn trong các khung thời gian nhất định.

Tại sao BTC Yield trở thành chỉ số hiệu suất cốt lõi

Trong báo cáo kết quả quý 1 năm 2026, Strategy tiết lộ BTC Yield của họ từ đầu năm đến nay là 9,4%, đồng thời ghi nhận khoảng 5 tỷ USD lợi nhuận từ BTC. Chỉ số này không đo lường lợi nhuận danh nghĩa tính bằng USD, mà theo dõi sự thay đổi của lượng nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu đã pha loãng.

Bản chất của BTC Yield là: Khi công ty phát hành cổ phiếu mới hoặc cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn, nếu dùng số tiền huy động để mua đủ nhiều Bitcoin khiến tỷ lệ “Tổng BTC / Tổng số cổ phiếu đã pha loãng” tăng lên, thì BTC Yield sẽ dương. Ngay cả khi công ty ghi nhận lỗ theo chuẩn GAAP, miễn là BTC Yield vẫn dương, ban lãnh đạo coi như mục tiêu cốt lõi — tích lũy Bitcoin cho cổ đông — vẫn đang đạt được.

Trong bốn tháng đầu năm 2026, tổng BTC Yield của Strategy duy trì khoảng 9,4%, mức này trong bốn quý gần nhất thể hiện hiệu suất khá ổn định. Với chi phí trung bình khoảng 75.540 USD, lợi nhuận chưa thực hiện hiện tại ước tính hàng chục tỷ USD.

Sự nới lỏng và tái định hình câu chuyện “Không bao giờ bán”

Cuộc gọi báo cáo kết quả ngày 5 tháng 5 năm 2026 trở thành bước ngoặt trong câu chuyện. Saylor công khai nói rằng “Chúng tôi có khả năng sẽ bán một số Bitcoin để trả cổ tức”, phá vỡ cam kết “Không bao giờ bán” trong nhiều năm qua. Tin này khiến giá cổ phiếu MSTR giảm hơn 4% sau giờ giao dịch, và Bitcoin tạm thời giảm xuống dưới 81.000 USD.

Tuy nhiên, việc bán Bitcoin không phải là từ bỏ hoàn toàn chiến lược tích trữ, mà dựa trên các điều kiện kích hoạt rõ ràng. CEO Phong Le trong phỏng vấn đã giới hạn hai tình huống bán ra: một là để trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi STRC, hai là để hoãn nghĩa vụ thuế. Các ngưỡng thực thi cụ thể là: khi giá cổ phiếu của công ty thấp hơn giá trị sổ sách, hoặc mNAV giảm xuống khoảng 1,22 lần, việc bán Bitcoin sẽ là lựa chọn tài chính ưu việt hơn so với phát hành thêm cổ phiếu phổ thông.

Saylor sau đó làm rõ hơn câu chuyện, đề xuất “mỗi lần bán 1 BTC, sẽ mua vào từ 10 đến 20 BTC” để tăng thêm lượng nắm giữ ròng. Điều này có nghĩa là, dù có bán chiến lược, Strategy vẫn là người mua ròng Bitcoin trên thị trường, chứ không phải người bán ròng.

Chi phí cứng của STRC đang thay đổi quy luật chơi

Hiểu về sự chuyển đổi câu chuyện từ “Không bao giờ bán” sang “bán theo tình huống” của Strategy chủ yếu dựa vào các hạn chế cấu trúc của cổ phiếu ưu đãi STRC. STRC là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lãi suất thả nổi, hiện có tỷ lệ cổ tức khoảng 11,5% mỗi năm, thanh toán bằng tiền mặt hàng tháng. Cổ tức này là cổ tức tích lũy — nếu Strategy không thanh toán trong tháng, khoản nợ sẽ cộng lãi theo lãi suất hiện hành, và phải thanh toán đầy đủ trước khi trả cổ tức cổ phiếu thường.

Với giá trị chưa thanh toán khoảng 8,5 tỷ USD, chi phí cổ tức hàng năm của STRC khoảng 980 triệu USD. Khi tính cả các loại cổ phiếu ưu đãi khác, Strategy phải chi khoảng 1,5 tỷ USD tiền mặt mỗi năm. Với giá Bitcoin khoảng 80.000 USD/BTC, mỗi năm cần bán ra khoảng 18.750 BTC để bù đắp khoản cổ tức này, chiếm khoảng 2,3% tổng nắm giữ.

Delphi Digital trong báo cáo nghiên cứu chỉ ra rằng, khả năng duy trì chiến lược mua Bitcoin qua vay nợ của STRC đang đối mặt với hai hạn chế chính: một là khả năng duy trì tăng trưởng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu sau khi trừ đi pha loãng; hai là giới hạn phát hành tối đa khoảng 28,3 tỷ USD của STRC, khi đạt tới sẽ làm chậm khả năng mua mới. Ngoài ra, Strategy còn phải đối mặt với áp lực trả nợ khoảng 8,2 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi sẽ đáo hạn tập trung từ tháng 9 năm 2027.

Từ tích trữ đơn thuần sang mô hình tài chính phức tạp

Tiến trình phát triển của Strategy đã từ việc đơn thuần “mua vào giữ lâu dài” chuyển sang xây dựng một hệ thống tài chính phức hợp dựa trên Bitcoin. Khung chính có thể tóm tắt như sau: dựa vào lượng Bitcoin nắm giữ làm bảo chứng tín dụng, phát hành cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi để liên tục huy động vốn từ thị trường, rồi dùng vốn huy động mua thêm Bitcoin, mở rộng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.

Trong mô hình này, mNAV (tỷ lệ giữa giá trị thị trường công ty và giá trị ròng của lượng Bitcoin nắm giữ) đóng vai trò như chiếc “bánh đà”. Khi giá cổ phiếu MSTR cao hơn giá trị Bitcoin nắm giữ (mNAV > 1.0), việc phát hành thêm cổ phiếu có thể nâng cao lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, đẩy giá trị NAV lên, tạo ra vòng quay tự củng cố. Ngược lại, nếu mNAV giảm xuống dưới 1.0, việc phát hành sẽ làm loãng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, chuỗi logic sẽ đảo chiều.

Các nhà phân tích của JPMorgan ước tính, theo tốc độ hiện tại, Strategy có thể mua thêm tối đa 30 tỷ USD Bitcoin trong năm 2026. Khả năng đạt mục tiêu này phụ thuộc lớn vào khả năng của STRC lấy lại đà huy động vốn, và giá Bitcoin có duy trì trong vùng hỗ trợ để duy trì mức cao của mNAV.

Hai cột mốc về lượng nắm giữ và rủi ro

Tính đến ngày 14 tháng 5, lượng Bitcoin Strategy nắm giữ là 818.869 BTC, chiếm khoảng 3,9% tổng cung Bitcoin, có quy mô đáng kể trong các tổ chức nắm giữ. Với tốc độ mua vào khoảng 73 triệu USD mỗi quý, dự kiến trong năm 2026, lượng mua mới có thể vượt quá 30 tỷ USD, cao hơn các kỷ lục hàng năm của 2024 và 2025.

Saylor từng khẳng định rằng sở hữu 1 triệu BTC là một cột mốc thực sự. Với lượng nắm giữ hiện tại, còn thiếu khoảng 181.131 BTC để đạt mục tiêu đó. Với 7 tháng còn lại, mỗi tháng cần mua khoảng 25.876 BTC — cao hơn mức trung bình hàng tháng hiện tại.

Tuy nhiên, quy mô nắm giữ ngày càng lớn cũng làm tăng tính dễ tổn thương của chiến lược. Các nghĩa vụ cổ tức liên tục, áp lực đáo hạn trái phiếu chuyển đổi, và giới hạn phát hành của STRC đều là các ma sát cấu trúc cần xử lý dần. Vấn đề then chốt là, khả năng tạo ra giá trị gia tăng từ việc mua Bitcoin dựa trên huy động qua STRC có thể duy trì vượt qua tác động pha loãng do phát hành cổ phiếu ưu đãi để trả cổ tức hay không. Mức cân bằng lợi nhuận này sẽ là thước đo chính cho tính bền vững của chiến lược.

Tóm lại

Strategy đã tái khởi động việc mua Bitcoin vào tháng 5, mua vào 535 BTC với khoảng 43,1 triệu USD, nâng tổng số lượng nắm giữ lên 818.869 BTC, với BTC Yield năm 2026 là 9,4%. Việc mua lại này diễn ra sau báo cáo tài chính, trong giai đoạn điều chỉnh cửa sổ huy động vốn, với nguồn vốn chủ yếu từ phát hành cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi STRC, phản ánh tính biến động của các công cụ huy động vốn đa dạng trong thực tế. Từ câu chuyện “Không bao giờ bán” đến “Người mua ròng”, thực chất là do các hạn chế về cổ tức cứng từ các công cụ ưu đãi như STRC tạo ra giới hạn cấu trúc. Quay quanh cơ chế vòng lặp dựa trên mNAV, chiến lược tích trữ Bitcoin của Strategy đã chuyển từ đơn thuần “mua vào giữ lâu dài” thành một thử nghiệm tài chính phức tạp — tương lai, yếu tố then chốt để duy trì bền vững sẽ phụ thuộc vào đường đi của giá Bitcoin, hiệu quả biên của các công cụ huy động vốn, và sự gia tăng của nghĩa vụ cổ tức.

FAQ

Q：Quy mô và chi phí mua vào của Strategy trong lần tăng mua này là bao nhiêu?

A：Từ ngày 4 đến 10 tháng 5 năm 2026, Strategy mua vào 535 BTC với khoảng 43,1 triệu USD, trung bình giá mỗi BTC là 80.340 USD. Tính đến ngày 14 tháng 5, tổng số BTC nắm giữ là 818.869, tổng chi phí mua vào khoảng 61,86 tỷ USD, trung bình chi phí mỗi BTC là 75.540 USD.

Q：BTC Yield của Strategy năm 2026 là bao nhiêu? Làm thế nào để hiểu chỉ số này?

A：Từ đầu năm đến nay, BTC Yield của Strategy là 9,4%. Chỉ số này đo lường sự thay đổi của lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu đã pha loãng. Khi công ty huy động vốn bằng cách mua đủ nhiều Bitcoin để tỷ lệ “Tổng BTC / Tổng số cổ phiếu đã pha loãng” tăng lên, thì BTC Yield sẽ dương, phản ánh hiệu quả tích lũy Bitcoin cho cổ đông.

Q：Cam kết “Không bao giờ bán” đã bị từ bỏ chưa?

A：Saylor tại cuộc họp báo cáo ngày 5 tháng 5 năm 2026 nói rằng có thể bán một phần Bitcoin để trả cổ tức, phá vỡ câu chuyện “Không bao giờ bán” trong nhiều năm. Tuy nhiên, việc bán này không phải là thay đổi chiến lược, mà dựa trên các điều kiện kích hoạt rõ ràng (ví dụ, mNAV dưới 1,22 lần). Saylor nhấn mạnh công ty vẫn giữ vai trò “người mua ròng” và đề xuất “bán 1 BTC, mua vào 10-20 BTC” để tăng lượng nắm giữ ròng.

Q：STRC là gì? Tại sao lại quan trọng đối với chiến lược của Strategy?

A：STRC là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lãi suất thả nổi của Strategy, hiện có tỷ lệ cổ tức khoảng 11,5% mỗi năm, thanh toán bằng tiền mặt hàng tháng. STRC là một trong các kênh huy động vốn chính để mua Bitcoin của Strategy, nhưng đồng thời cũng mang lại nghĩa vụ cổ tức cố định — khoảng 1,5 tỷ USD mỗi năm — buộc công ty phải xem xét lại khả năng bán Bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ này. Delphi Digital chỉ ra rằng, giới hạn phát hành khoảng 28,3 tỷ USD của STRC là một điểm giới hạn quan trọng ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn trong tương lai.

Q：Cơ chế liên kết giữa giá cổ phiếu MSTR và giá Bitcoin là như thế nào?

A：Khi mNAV của MSTR vượt 1.0, tức là cổ phiếu của công ty đang có giá cao hơn giá trị Bitcoin nắm giữ, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn, rồi dùng số tiền đó mua thêm Bitcoin, làm tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, từ đó đẩy giá trị NAV lên, tạo ra vòng quay tự củng cố. Ngược lại, nếu mNAV giảm xuống dưới 1.0, việc phát hành sẽ làm loãng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, chuỗi logic đảo chiều.

Q：Chiến lược của Strategy có rủi ro nào không?

A：Các rủi ro chính gồm: áp lực dòng tiền từ cổ tức cố định của STRC; giới hạn phát hành của STRC khi đạt tối đa; áp lực trả nợ khoảng 8,2 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi sẽ đáo hạn từ tháng 9 năm 2027; và khả năng giá Bitcoin giảm dài hạn hoặc đi ngang, khiến mNAV giảm xuống dưới ngưỡng then chốt, làm gián đoạn vòng quay huy động vốn. Theo Delphi Digital, tính bền vững dài hạn của chiến lược phụ thuộc lớn vào khả năng giá Bitcoin duy trì đà tăng đủ để bù đắp chi phí cổ tức và nợ vay.