Nổ tung rồi! Phút 54:45, Wosh giành chiến thắng trong cuộc đua trở thành Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang: Thật sự "quả bom" không phải là hạ lãi suất, mà là sự đảm bảo thể chế cho kỳ tích năng suất AI—Liệu đợt tăng giá này còn có thể kéo dài thêm vài năm nữa?

Thượng viện đã xác nhận Kevin Woorh với 54 phiếu ủng hộ và 45 phiếu phản đối để trở thành Chủ tịch thứ 17 của Cục Dự trữ Liên bang, đây là cuộc bỏ phiếu gần nhất trong lịch sử của tổ chức này. Các phương tiện truyền thông đã đóng gói nó thành câu chuyện đảng phái: Trump như mong muốn, đảng Dân chủ cố gắng phản kháng, Fetman phản bội. Nhưng câu chuyện thực sự, hầu như không ai hiểu.

Bạn phải ngừng đánh giá cuộc bỏ phiếu này dựa trên bảng điểm cánh hữu hoặc cánh tả. Câu hỏi cần đặt ra là: Ai đã chọn Woorh? Họ đã mua gì khi chọn ông ấy? Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường trong hai năm tới?

Tôi muốn bắt đầu từ một khung nhìn không quá phổ biến — một khung gọi là “quy tắc chung”. Định luật thứ nhất: Vũ trụ được tổ chức để tối đa hóa đầu ra trí tuệ sinh ra từ mỗi đơn vị năng lượng tiêu thụ. Sự sống tạo ra nhiều trí tuệ hơn so với phản ứng hóa học đơn thuần, nền văn minh tạo ra nhiều trí tuệ hơn sinh vật, AI tạo ra nhiều trí tuệ hơn nền văn minh dựa trên nhận thức của con người. Vốn sẽ chảy vào bất kỳ cấu hình nào có thể tạo ra nhiều trí tuệ nhất từ mỗi đơn vị năng lượng. Đó chính là định luật thứ nhất.

Hiện tại, trên quỹ đạo thực tế của thế giới, cấu hình thắng trong gradient này là: chu kỳ bán dẫn kết hợp tăng tốc của AI, cộng với xây dựng năng lượng tăng tốc, tất cả đều theo đà tăng trưởng hợp quỹ trong giai đoạn lũy thừa. Vốn đang bị một lực lượng mà mô hình vĩ mô thông thường không thể giải thích kéo về phía cấu hình này. Liên minh chính trị đang tái cấu trúc xung quanh ai có thể cung cấp quyền truy cập vào nền tảng cơ bản, trong khi liên minh địa chính trị đang định hình lại dựa trên ai kiểm soát chip, năng lượng và các đường dẫn đô la.

Nếu bạn chấp nhận khung này, biến số quan trọng nhất trong thập kỷ tới về vĩ mô là: chính sách tiền tệ có phải là trở ngại hay là sự phù hợp với con đường này. Một Cục Dự trữ Liên bang với lãi suất hạn chế sẽ kìm hãm quá trình chuyển đổi nền tảng dựa trên phụ thuộc toàn cầu. Một Fed phù hợp sẽ để làn sóng năng suất phát huy tác dụng.

Kevin Woorh là người trong số các ứng viên có hiểu biết sâu sắc nhất về con đường này. Trong phần lớn thập kỷ qua, ông không phải là nhà hoạch định chính sách của ngân hàng trung ương, mà là một thành viên hội đồng quản trị và nhà đầu tư công nghệ. Ông là thành viên hội đồng, phân bổ vốn vào hạ tầng AI từ góc nhìn của nhà đầu tư tư nhân. Ông quan sát từ bên trong quá trình xây dựng này, chứ không qua các báo cáo của FOMC. Ông tin rằng khi nói về sự thịnh vượng của năng suất, đó không phải là dự đoán lạc quan, mà dựa trên niềm tin của các nhà đầu tư đã chứng kiến và tự mình đầu tư.

Các phương tiện truyền thông luôn bỏ qua: ông không phải là một chiến binh hawkish đổi phe vì lời hứa của Trump về vị trí. Ông là một nhà đầu tư đã nhiều năm đặt cược vào kỳ tích năng suất, hiện đang kiểm soát các tổ chức quyết định liệu kỳ tích này có thể tăng trưởng theo cấp số nhân hay bị thắt chặt tiền tệ giết chết. Các ứng viên khác của Trump — một nhà kinh tế học học viện, một chủ ngân hàng cộng đồng — đều không có nền tảng này. Woorh là người duy nhất thực sự phân bổ vốn vào nền tảng của thập kỷ tới.

Trong 12 tháng qua, Woorh đã đề xuất một chương trình chính sách tiền tệ cực kỳ cụ thể: kêu gọi rõ ràng về “cải tổ thể chế” của Fed; đề xuất xây dựng một thỏa thuận mới dựa trên mô hình của thỏa thuận năm 1951; đề xuất cải cách dữ liệu lạm phát; đề xuất loại bỏ hướng dẫn dự báo trước; khuyến khích nhiều ý kiến trái chiều hơn trong quyết định lãi suất; đề xuất thu hẹp bảng cân đối tài sản và phối hợp với quản lý nợ của Bộ Tài chính. Những điều này, nhìn từ góc độ kỹ thuật, có vẻ như sở thích cá nhân, nhưng khi đặt chung lại, mô tả một mô hình vận hành kết hợp hai nền tảng lịch sử — chiến lược kiềm chế tài chính từ 1946-1955, cộng với chiến lược dựa trên năng suất của Greenspan cuối thập niên 1990.

Chiến lược của Greenspan cuối thập niên 1990 mới thực sự là mẫu mực. Từ 1996-2000, kinh tế bùng nổ, tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn tỷ lệ tự nhiên, CPI lõi không tăng tốc. Greenspan dựa vào dữ liệu năng suất, kết luận: chu kỳ đầu tư công nghệ thông tin thúc đẩy tăng năng suất, kiềm chế chi phí lao động trên mỗi đơn vị. Ông giữ lãi suất thấp, để giá tài sản vận hành, và để quá trình mở rộng hợp quỹ trong bốn năm. Sự phối hợp giữa ông và Bộ trưởng Tài chính Rubin, Summers được gọi là “Ủy ban cứu thế giới”. Thực tế, Fed và Bộ Tài chính vận hành như một tổ chức chiến lược thống nhất. Việc Greenspan nâng lãi cuối năm 1999-2000 hiện nay được hiểu rộng rãi là một sai lầm chính sách — năng suất có thể đã hấp thụ được nhiều lạm phát hơn.

Ben Sente và Trump muốn mô phỏng lại chiến lược này trong giai đoạn 2026-2030. AI là một phiên bản tương đương của chu kỳ công nghệ thông tin, nhưng quy mô lớn hơn nhiều. Nếu năng suất thực sự bùng nổ, Fed có thể vận hành chính sách còn linh hoạt hơn so với đề xuất của mô hình thông thường. Giảm nhẹ lãi suất, không có hành động đột ngột, để năng suất hấp thụ sự nới lỏng này. Đó chính là lý do Woorh là người không thể thiếu — ông là ứng viên thực sự tin vào kỳ tích năng suất vì ông đã đầu tư vào nó. Ông có uy tín của tổ chức từ thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu 2006-2011, có thể giữ vững lập trường khi truyền thông yêu cầu tăng lãi. Ông có khả năng dùng lý luận (khung 1951) để thiết lập cấu trúc phối hợp. Ông có niềm tin cá nhân rằng khi đối mặt dữ liệu lạm phát, “không làm gì cả” là lựa chọn đúng.

Tại sao điều này phải xảy ra? Nợ công của Mỹ khoảng 36 nghìn tỷ USD, mỗi năm vay mới khoảng 9-10 nghìn tỷ USD. Người mua trái phiếu dài hạn bắt buộc phải là khu vực tư nhân, phần lớn là các nhà đầu tư nước ngoài. Trung Quốc đã liên tục bán ròng trái phiếu trong nhiều năm, Nhật Bản quản lý dự trữ tiền tệ yếu của mình qua việc nắm giữ trái phiếu, tình hình khác biệt. Lợi suất trái phiếu dài hạn đang tăng, phần bù kỳ hạn mở rộng. Giải pháp duy nhất là: thắt chặt tài chính (không khả thi về chính trị) hoặc kiềm chế tài chính. Cấu trúc đang xây dựng là lựa chọn kiềm chế tài chính, được đóng gói bằng ngôn ngữ hiện đại, kết hợp với cược năng suất của Greenspan. Bộ Tài chính phát hành trái phiếu ngắn hạn ở phần đầu của đường cong lợi suất, ngân hàng xây dựng lại bảng cân đối để hấp thụ kỳ hạn, Fed duy trì thái độ không quá thắt chặt, các nhà phát hành stablecoin hấp thụ trái phiếu ngắn hạn.

Bên cạnh đó, hoạt động của Ben Sente trên trường quốc tế là phần còn lại của cấu trúc. Các nhà mua trái phiếu nước ngoài cần ba điều: đồng USD mất giá chứ không phải tăng giá; lý do chiến lược để nắm giữ trái phiếu; các kênh tổ chức để thu hồi thặng dư. Ben Sente đang vận hành đồng thời cả ba điều này. Hội nghị Bắc Kinh hôm qua không phải là một thỏa thuận thương mại, mà là một khung quản lý — Trung Quốc có được quyền truy cập rõ ràng vào nền tảng của Mỹ, đổi lại không bán tháo dự trữ đô la, tiếp tục thu hồi thặng dư qua trung gian vào trái phiếu chính phủ. Các mô hình song song với Nhật Bản, Hàn Quốc, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hồng Kông, Singapore cũng đang hoạt động.

Đây chính là nơi Woorh và Ben Sente phối hợp. Ben Sente đảm bảo các nhà mua trái phiếu nước ngoài duy trì kỳ hạn, Woorh đảm bảo chính sách của Fed không phá vỡ các hoạt động này. Nếu Fed thắt chặt, lợi suất thực tăng, các nhà đầu tư nước ngoài chịu thiệt hại về tiền tệ, việc mua bán sẽ khó hơn. Nếu nới lỏng, lợi suất thực giảm, đô la mất giá, các nhà đầu tư nước ngoài chấp nhận được. Phiên bản 2026 của “Ủy ban cứu thế giới” này đối mặt với một cấu trúc tài chính quốc tế còn gây tranh cãi hơn cả Greenspan và Rubin.

Liên minh tài trợ — các nhà sáng lập tiền mã hóa, nhà vận hành hạ tầng AI, nhà phân bổ vốn năng lượng — đã có quy mô quyết định kể từ năm 2024. Họ muốn có quy định rõ ràng về stablecoin, chính sách chi tiêu vốn AI ổn định, thúc đẩy cấp phép năng lượng nhanh hơn, và môi trường chính sách tiền tệ không dùng lãi suất hạn chế để giết chết xây dựng AI. Chính quyền Trump là người điều hành, Ben Sente là kiến trúc sư của cấu trúc quốc tế, Woorh là điểm neo trong nước.

Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường? Cuộc họp FOMC đầu tiên dưới sự lãnh đạo của Woorh sẽ diễn ra ngày 16-17 tháng 6. Ông sẽ không hạ lãi suất khi CPI chung vượt quá 4% và giá năng lượng cao, nhưng cuộc họp sẽ gửi tín hiệu: chuyển trọng tâm của tổ chức từ CPI chung sang CPI lõi, mô tả giá năng lượng là tạm thời, cho thấy mục tiêu 2% còn có thể điều chỉnh, làm dịu hướng dẫn dự báo trước, bắt đầu xem xét lại khung chính sách tiền tệ. Những điều này không phải là giảm lãi suất, nhưng tạo điều kiện để giảm lãi trong tương lai. Đến cuối 2027, lãi suất quỹ liên bang sẽ thấp hơn hiện tại khoảng 250-325 điểm cơ bản. Vàng tiếp tục tăng giá, đô la mất giá, tiền mã hóa tăng trưởng hợp quỹ, chi tiêu vốn AI tăng trưởng hợp quỹ.

Có một biến số có thể phá vỡ toàn bộ cấu trúc này: thị trường trái phiếu. Nếu lợi suất trái phiếu dài hạn liên tục vượt 5.5%, hoặc phần bù kỳ hạn liên tục vượt 1.5%, hoặc lợi suất thực 10 năm liên tục vượt 2.75%, cấu trúc sẽ bị phá vỡ từ bên ngoài vào trong. Sáu tháng tới là thời điểm cực kỳ quan trọng — thị trường trái phiếu sẽ quyết định có tạo điều kiện cho chủ tịch mới xây dựng cấu trúc hay không.

Cần nhớ rằng: Woorh không phải là người đứng sau Trump, ông là người vận hành đúng về mặt cấu trúc. Nền tảng đầu tư công nghệ của ông mới là yếu tố then chốt. Cấu trúc quốc tế của Ben Sente là phần còn lại của cấu trúc. Thử thách thực sự không phải là cuộc họp FOMC đầu tiên, mà là hành vi của thị trường trái phiếu trong hai quý tới. Thị trường vẫn định giá cho cuộc chiến chống lạm phát thông thường, nhưng khung này xem cuộc chiến đó là không khả thi về mặt cấu trúc. Khoảng cách giữa hai cách định giá này chính là tính không đối xứng, và là nơi mang lại lợi nhuận trong hai năm tới.