NUVA đưa 16 tỷ USD tài sản HELOC vào Ethereum: RWA chuyển từ chủ đạo trái phiếu chính phủ sang thời đại tín dụng tư nhân

2026年5月13日，由Animoca Brands和Nuva Labs联合孵化的以太坊生态市场平台NUVA正式上线。该平台将Figure Technologies旗下代币化实体资产连接至以太坊去中心化金融市场，首批产品包括两个核心金库：其一是挂钩Figure向美国证券交易委员会注册的收益型稳定币$YLDS的国债收益金库（nvYLDS）；其二是对应Figure已代币化的超160亿美元房屋净值信贷额度资产池的敞口代币（nvPRIME）。

这是代币化实体资产领域的一个重要节点。此前，链上RWA的产品形态高度集中于国债类资产，而NUVA的上线标志着私人信贷资产，尤其是消费信贷资产，开始以规模化方式进入公链DeFi生态。

此前，NUVA开发主体Nuva Digital已于2026年4月28日完成520万美元种子轮融资，由Morgan Creek Digital领投，Ulu Ventures参与。Figure联合创始人兼执行董事长Mike Cagney及Animoca Brands联合创始人兼执行董事长Yat Siu均列席Nuva Digital董事会，显示出该项目在RWA赛道内较为深厚的资源整合背景。Figure生态系统累计发放超过190亿美元HELOC贷款，为NUVA提供了规模化的底层资产池。

代币化RWA市场加速扩张

NUVA上线的行业背景，是代币化RWA市场正在经历的高速扩张周期。以下时间线勾勒出这一赛道的核心节点：

2024年初至2025年初：代币化RWA市场从约7.75亿美元起步，快速增长至接近40亿美元水平。

2024年3月：贝莱德推出BUIDL基金，成为代币化国债赛道的标志性事件，为传统资管巨头入场打开了大门。

2025年初：Circle完成对Hashnote的收购，获得USYC的发行主体，正式进入代币化基金市场。

2025年7月：Figure完成与Figure Markets的战略合并，实现从贷款发起到资产交易的全链路整合。Figure在2025年实现年营收5.1亿美元，Q3净利润接近9,000万美元。

2025年9月：Figure完成首次公开募股，募资约7.875亿美元。

2025年10月：代币化国债市场规模达到约87亿美元，同比增长251%。

2026年1月：Circle的USYC规模突破13亿美元，成为增长最快的代币化国债产品之一。

2026年2月：Figure的Provenance区块链TVL达到12亿美元历史高位，Figure已通过该网络将超160亿美元代币化房屋净值贷款带到链上，月均贷款发放量约6亿美元。

2026年3月：Figure单月贷款发放量首次突破10亿美元。Circle USYC以约22亿美元规模超越贝莱德BUIDL，成为最大的代币化国债产品。

2026年4月：卖空机构Morpheus Research发布报告质疑Figure区块链整合度，引发市场广泛讨论。代币化国债市场规模接近140亿美元，RWA整体市场规模达到约292亿美元。代币化私人信贷规模约45亿美元。

2026年5月8日：贝莱德向SEC提交两只新代币化基金的注册文件。

2026年5月13日：代币化国债TVL创下153.5亿美元历史新高，Circle USYC规模达29.1亿美元，BUIDL达25.8亿美元。代币化RWA市场总值突破309亿美元，年初至今增长44%，同比增长203%。NUVA平台正式上线。

从时间线来看，NUVA上线的时机处于代币化RWA市场高速增长期，也是在国债类产品日趋成熟之后，市场开始向私人信贷等多元化资产拓展的关键节点。

多重结构性信号叠加

代币化国债市场：规模突破153.5亿美元，竞争格局生变

截至2026年5月14日，代币化国债总锁定价值已突破153.5亿美元，创下历史新高。这一增长的直接驱动力来自市场对美联储加息预期的显著升温——4月美国CPI同比上涨3.8%，降低了近期降息的概率，推动资金加速流入链上收益型资产。

在产品竞争格局方面，Circle的USYC以29.1亿美元的资产规模居于领先地位，于2026年3月中旬超过贝莱德的BUIDL。BUIDL以25.8亿美元的规模位居第二，该产品已部署在8条区块链上，并可在主流交易平台作为交易抵押品使用，渣打银行参与了相关抵押框架的构建。富达、富兰克林邓普顿和Ondo的相关产品紧随其后。

代币化国债七日平均收益率约为3.41%，对于熟悉货币市场基金运作方式的机构投资者而言，这一收益水平使其成为传统现金管理工具的直接替代品。

RWA市场全景：309亿美元总量的结构性特征

更广泛的代币化RWA市场总规模已突破309亿美元，年初至今增长44%，同比增幅超过200%。政府债务工具占据超过60%的市场份额，对应约190亿美元规模。

其余市场规模分布大致为：私人信贷约40亿美元，机构基金约35亿美元，大宗商品约30亿美元，股票约10亿美元，房地产约9亿美元。总体来看，代币化RWA市场仍以固定收益类资产为主体，但多元化趋势正在显现。

NUVA产品结构：国债收益金库与HELOC敞口的双轨设计

NUVA平台首批推出两款核心产品。第一款是国债收益金库nvYLDS，挂钩Figure向SEC注册的收益型稳定币$YLDS，为用户提供链上国债收益敞口。第二款是nvPRIME代币，对应Figure已代币化的超160亿美元HELOC资产池，代表了将大规模消费信贷资产引入公链DeFi生态的首次尝试。

用户通过存入稳定币获得ERC-20格式的nvAsset代币，该代币代表对底层资产的比例所有权，可进行交易、借贷或在DeFi协议中作为抵押品使用，金库回报通过代币价格升值体现。

Figure的底层资产质量：可验证的信用表现

HELOC代币化产品的核心在于底层资产的信用质量。Figure披露的数据显示：约46亿美元经证券化的资产中，加权平均逾期率为0.80%，平均借款人FICO评分约754，平均收入约187,000美元，综合贷款后贷款价值比约62%。这些指标表明底层资产池的信用质量处于较高水平。

从运营效率来看，Figure的确定性承保模型已将每笔贷款的处理成本压缩至约700美元，而传统银行的平均成本约为11,000美元，成本削减约93%。2026年Q1初步运营数据显示，Figure市场平台成交规模达29亿美元，同比增长113%，其中3月整贷销售超过11.5亿美元，单月贷款发放量首次突破10亿美元。富达研究机构对Figure给出2026年营收6.5亿至6.8亿美元的预估。

多头逻辑与空头质疑的正面交锋

乐观叙事：RWA从“国债时代”迈向“私人信贷时代”

市场中的乐观观点认为，代币化国债的成功已验证了链上收益型产品的可行性。随着国债市场竞争趋于白热化——USYC超越BUIDL即为明证——差异化资产类别成为下一阶段的核心方向。NUVA将Figure的HELOC资产接入以太坊，被视为私人信贷代币化进入规模化阶段的标志。

Nuva Labs CEO Anthony Moro公开表示，该平台的目标是“为机构级产品构建统一全球分发层，使零售用户能够在DeFi中进行交易、借贷或作为抵押品使用”。近期贷款拍卖中，Figure实现了低于无风险利率的创纪录点差，进一步支撑了其规模化能力的叙事。

空头质疑：Figure面临区块链整合度的挑战

然而，Figure自身正面临来自卖空研究机构的质疑。2026年4月，卖空研究机构Morpheus Research发布报告，指控Figure“不过是披着区块链创新者外衣的高风险房屋净值贷款方”，称其贷款发起系统并不依赖区块链，加密原生产品已经停滞或在内部被“托举”。受此影响，FIGR股价至4月17日已从1月约78美元的高点下滑至约37美元。

Figure在回应中承认，某些HELOC因法律要求仍需使用传统文件以满足监管合规，但同时强调，贷款一旦发放即会在区块链上进行表征，后续所有权转移与质押均在链上记录。Van Eck数字资产研究负责人Matthew Sigel从技术角度提出了辩护，认为卖空论点依赖于“对区块链特性实际如何运作的基本误解”，并强调Figure每笔贷款约700美元的处理成本对比传统银行约11,000美元的成本优势是真实存在的。

行业分析师视角：关键问题在于HELOC作为DeFi抵押品的适配性

行业分析师关注的核心问题在于HELOC资产能否真正融入DeFi生态。国债作为底层资产，具备高度的标准化和流动性特征，天然适配去中心化金融的逻辑。而HELOC资产池的现金流特征较为复杂——其还款周期不固定、提前还款行为不可预测、底层资产分散度高——这些因素会影响其在DeFi中作为抵押品的稳定性和定价效率。

一种中立观点认为，NUVA的成功将取决于两个变量：一是nvPRIME代币在DeFi协议中被接受为抵押品的速度和范围；二是Figure底层资产的信用表现在利率环境变化时的韧性。

行业影响分析：多重结构性变化正在发生

资管竞争格局重塑：USYC与BUIDL的位次更替

Circle USYC超越贝莱德BUIDL成为代币化国债赛道的最大单品，是2026年RWA市场最具象征意义的竞争变化之一。Circle通过收购Hashnote获得USYC发行权，展示了“生态型公司”在代币化资产领域的竞争优势。

与此同时，贝莱德并未停下扩张脚步。2026年5月8日，该资管巨头向SEC提交了两只新代币化基金的注册文件，显示出扩展链上产品线的战略意图。BUIDL现已覆盖8条区块链，并可在主流交易平台作为交易抵押品使用，渣打银行参与了相关抵押框架的构建。代币化国债赛道的竞争格局正在从“跑马圈地”阶段进入“产品矩阵”阶段。

DeFi收益结构的再定价压力

代币化国债七日平均收益率约为3.41%。这一收益率虽然不及DeFi原生借贷协议的高收益，但其低风险属性使其成为机构资金的首选。代币化国债规模的持续增长对DeFi原生协议产生了“收益再定价”压力——当机构资金可以便捷地获得链上无风险收益时，DeFi协议必须提供显著的风险溢价才能吸引流动性。

随着HELOC等私人信贷资产进入DeFi生态，这一竞争格局进一步复杂化。私人信贷资产通常提供高于国债的收益率，可能成为介于国债和纯DeFi收益之间的“中风险中间地带”。

RWA从“国债单极”走向“多元资产”的结构性转向

NUVA上线的行业意义正在于此。代币化RWA市场经历了从0到309亿美元的高速增长，但这个增长主要由国债类产品驱动——政府债务占RWA市场份额的60%以上。

国债主导有其合理性：底层资产高度标准化、流动性充足、信用风险低、监管框架明确。然而，国债赛道的快速增长也带来了竞争趋于同质化的问题，新进入者的差异化空间有限。

HELOC代币化代表了一种方向——将已在传统金融系统中规模化运行但尚未链上化的私人信贷资产引入DeFi。Figure作为美国最大的非银行HELOC发起方，其超过160亿美元代币化HELOC资产通过NUVA接入以太坊，为私人信贷代币化提供了一条可复制的路径。

市场风险关注：通胀预期与宏观环境

从宏观层面看，代币化国债市场增长的核心驱动力之一是利率预期。4月美国CPI同比上涨3.8%，西德州原油价格重返每桶100美元上方，铜价接近历史高位，大宗商品引领的通胀压力可能使利率维持高位。这一宏观环境为链上收益型资产的增长提供了持续动力，但也意味着若通胀预期发生逆转，资金流向可能随之改变。

结语

NUVA的上线，本质上并非一个孤立的项目发布事件，而是代币化RWA市场进入多元化发展阶段的关键注脚。当Circle USYC以29.1亿美元与贝莱德BUIDL的25.8亿美元在国债赛道上竞速之时，Figure生态系统累计发放的超过190亿美元HELOC贷款中，已代币化的超160亿美元资产通过NUVA接入以太坊，展现了另一种增长方向的现实可能性。

私人信贷代币化能否复制国债赛道的爆发式增长，取决于底层资产质量、DeFi整合深度以及监管环境三个变量的相互作用。在市场参与者消化这一事件的同时，更需要关注Figure资产的实际链上表现、HELOC代币在DeFi协议中的流动性深度以及宏观利率环境的变化方向。

代币化RWA市场已从概念验证阶段进入产品竞争阶段。在309亿美元的市场总量中，国债暂时领先，但多元化的大幕正在拉开。