Tôi vừa xem lại toàn bộ quá trình sụp đổ của Su Zhu và thành thật mà nói, đó là một trong những câu chuyện cảnh báo tàn khốc nhất trong lịch sử tiền điện tử. Người này từ việc điều hành một trong những quỹ phòng hộ mạnh nhất trong lĩnh vực đến sự hủy diệt hoàn toàn chỉ trong 72 giờ. Thật điên rồ.

Vậy chuyện đã diễn ra như thế nào. Su Zhu bắt đầu là một nhà giao dịch tại Deutsche Bank từ năm 2012, nền tảng khá tiêu chuẩn của Phố Wall. Chuyển sang năm 2021, anh ấy đứng đầu Quỹ Three Arrows Capital, một thế lực trong lĩnh vực tiền điện tử với hàng tỷ đô la dưới quản lý. Mọi người đều theo dõi các bước đi của 3AC. Quỹ có vốn từ các tỷ phú, các vị trí trong các quỹ phòng hộ lớn, và sự tin tưởng của những người tin đầu tiên vào crypto. Nó trông như không thể chạm tới.

Nhưng điều mà không ai nói đủ — toàn bộ hoạt động dựa trên nền móng cát. Su Zhu và nhóm của anh ấy đã vận hành một chiến lược đòn bẩy chỉ hoạt động trong một kịch bản: thị trường tăng giá vĩnh viễn. Họ vay mượn từ BlockFi, Voyager, Genesis, và liên tục tích lũy thêm nợ. Chiến lược đơn giản: đặt tất cả và cầu nguyện thị trường không bao giờ điều chỉnh.

Sau đó là cược lớn nhất của họ. Một vị thế 500 triệu đô la vào LUNA. Khi điều đó sụp đổ vào năm 2022, không chỉ làm tổn thương 3AC. Nó gây ra một chuỗi sụp đổ tuyệt đối. Bitcoin bắt đầu giảm giá, tài sản thế chấp biến mất trong chớp mắt, và đột nhiên mọi chủ nợ đều xếp hàng đòi lại tiền của họ. Su Zhu gần như biến mất khỏi tầm nhìn công khai sau đó.

Điều khiến Three Arrows Capital sụp đổ không phải là xui xẻo. Đó là ba thất bại nghiêm trọng. Thứ nhất, họ gần như không có quản lý rủi ro — họ hoạt động như thể thị trường tăng giá sẽ không bao giờ kết thúc. Thứ hai, đòn bẩy quá mức điên rồ, vượt xa bất kỳ quỹ hợp lý nào có thể chấp nhận. Thứ ba, hoàn toàn không minh bạch về những gì họ thực sự đang nắm giữ hoặc mức độ rủi ro họ đã phơi bày.

Toàn bộ sự sụp đổ xảy ra vì mô hình chỉ tồn tại trong một điều kiện thị trường duy nhất. Ngay khi giá giảm nhẹ, toàn bộ cấu trúc sụp đổ. Và điều đó không chỉ làm tổn thương Su Zhu. Nó quét sạch hàng nghìn nhà đầu tư, phá hủy niềm tin trong toàn bộ hệ sinh thái, và phơi bày rõ ràng mức độ nguy hiểm của lòng tham không kiểm soát trong crypto.

Đây có lẽ là bài học lớn nhất từ câu chuyện của Su Zhu: đòn bẩy giết chết. Dù bạn nghĩ mình thông minh thế nào hoặc thị trường trông có vẻ tốt ra sao, nếu bạn đặt cược tất cả vào việc giá chỉ đi lên, cuối cùng bạn sẽ bị nghiền nát. Sự sụp đổ của 3AC về cơ bản là ví dụ điển hình cho lý do tại sao quản lý rủi ro thực sự quan trọng.