DLT Tái cấu trúc thị trường mua lại trị giá 12,6 nghìn tỷ USD: Hành trình phát triển cơ sở hạ tầng của JPMorgan và Broadridge

Phố Wall đang trải qua một cuộc cách mạng gần như không có khán giả theo dõi.

Nó không có các tin tức nhanh tràn lan, không có token tăng giá, không có airdrop của các giao thức. Nhưng trong các góc tối nhất, có tính thanh khoản dày đặc nhất của hệ thống tài chính toàn cầu — thị trường mua lại của Mỹ — blockchain đang hoạt động với quy mô sản xuất. Nền tảng Kinexys thuộc JPMorgan đã xử lý tổng cộng hơn 3 nghìn tỷ đô la giao dịch blockchain, bao gồm ngoại hối, thanh toán và mua lại, trung bình khoảng 7 tỷ đô la mỗi ngày. Nền tảng mua lại dựa trên sổ cái phân tán của Broadridge (DLR) vào tháng 1 năm 2026 đã đạt trung bình 365 tỷ đô la thanh toán hàng ngày, tăng trưởng 508%, với khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 7,3 nghìn tỷ đô la; vào tháng 3 năm 2026, trung bình 354 tỷ đô la mỗi ngày, tăng 392%, khối lượng giao dịch hàng tháng gần 8 nghìn tỷ đô la.

Đây không phải là xác thực ý tưởng, không phải là thử nghiệm trong sandbox quản lý. Đây là hệ thống kênh tài chính cốt lõi nhất của Phố Wall đang bị thay thế một cách có hệ thống bằng công nghệ sổ cái phân tán. Nhân vật chính không phải là các giao thức phi tập trung, mà là một ngân hàng hệ thống quan trọng toàn cầu và liên minh sinh thái do ngân hàng này xây dựng.



## Một chuỗi hoàn chỉnh kết nối công chuỗi và hệ thống ngân hàng

Ngày 6 tháng 5 năm 2026, Ondo Finance phối hợp với Kinexys của JPMorgan, Mastercard và Ripple đã hoàn thành giao dịch thanh toán bù trừ xuyên quốc gia, liên ngân hàng, theo thời gian thực đầu tiên của trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa.

Quy trình giao dịch được phân tích như sau: Ripple thực hiện thanh khoản trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn Ondo (OUSG) — sản phẩm trái phiếu ngắn hạn token hóa của Ondo, thanh toán trong vòng chưa đầy 5 giây; sau khi hoàn tất, Ondo chuyển lệnh thanh toán pháp lý qua mạng Multi-Token của Mastercard đến hệ thống ngân hàng phía đối tác; Kinexys trừ tiền từ tài khoản gửi tiền blockchain của Ondo; ngân hàng đại lý của JPMorgan chuyển đô la Mỹ vào tài khoản ngân hàng của Ripple tại Singapore. Toàn bộ quy trình không có sự can thiệp của con người, thanh toán trên chuỗi và thanh toán pháp lý diễn ra đồng thời dựa trên cùng một sự kiện.

Cần làm rõ: “Lần đầu tiên” trong ngữ cảnh này đề cập đến “giao dịch thanh toán bù trừ xuyên quốc gia, liên ngân hàng, gần như theo thời gian thực” — không phải lần đầu tiên blockchain thực hiện mua lại hoặc lần đầu tiên giao dịch trái phiếu token hóa. JPMorgan trước đó đã xử lý hàng nghìn tỷ đến hàng nghìn tỷ đô la mua lại trên nền tảng Kinexys, và bước đột phá của giao dịch này là lần đầu tiên hoàn thành thanh toán bù trừ trái phiếu quốc gia token hóa qua blockchain công cộng (XRP Ledger), kết nối chuỗi công cộng và mạng ngân hàng đại lý truyền thống.

Thông điệp chiến lược này đáng chú ý: JPMorgan lần đầu tiên thực hiện giao dịch thanh toán bù trừ trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa qua blockchain công cộng. Ngân hàng nổi tiếng với chuỗi riêng tư có phép, đang bước chân vào hệ sinh thái blockchain mở.

Ngay sau đó, ngày 12 tháng 5, JPMorgan đã nộp hồ sơ xin phép cho quỹ tiền tệ thị trường token hóa lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC). Quỹ này có tên JPMorgan OnChain Liquidity-Token Money Market Fund (JLTXX), đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các chứng khoán chính phủ bảo đảm bằng thỏa thuận mua lại qua đêm, do Kinexys Digital Assets quản lý, dự kiến phát hành token phần vốn trên blockchain Ethereum. Đây là quỹ tiền tệ thứ hai của JPMorgan sau quỹ MONY ra mắt vào tháng 12 năm 2025, cũng được token hóa trên Ethereum.

## Năm bước chuyển đổi từ thí nghiệm chuỗi riêng sang hạ tầng công cộng

Để hiểu ý nghĩa ngành nghề của các sự kiện tháng 5 năm 2026 này, cần nhìn lại quá trình JPMorgan tiến dần trong lĩnh vực blockchain suốt sáu năm qua.

| Thời gian | Sự kiện | Tính chất |
| --- | --- | --- |
| Tháng 10 năm 2020 | Ra mắt bộ phận blockchain Onyx của JPMorgan, bắt đầu tập trung vào thanh toán mua lại DLT | Xây dựng hạ tầng |
| Tháng 10 năm 2023 | Ra mắt mạng token hóa tài sản thế chấp (TCN), BlackRock và Barclays hoàn thành giao dịch đầu tiên | Xác thực từ khách hàng bên ngoài |
| Tháng 10 năm 2024 | OCBC hoàn thành giao dịch mua lại ngược đầu tiên từ bên ngoài, Kinexys thực hiện mua lại trong ngày T+0 | Ứng dụng quy mô sản xuất |
| Tháng 11 năm 2024 | Thương hiệu Onyx nâng cấp thành Kinexys của JPMorgan | Nâng cấp chiến lược |
| Tháng 12 năm 2025 | Kinexys đạt hơn 3 nghìn tỷ đô la giao dịch tích lũy, trung bình 50 tỷ đô la/ngày; đến tháng 3 năm 2026, trung bình khoảng 70 tỷ đô la/ngày | Vận hành quy mô lớn |

Đến tháng 4 năm 2026, các sản phẩm mua lại trong ngày của Kinexys đã cho phép các tổ chức vay mượn, thực hiện và đóng vị thế trong vài giờ, thay thế chu kỳ thanh toán truyền thống từ 1 đến 2 ngày.

Động lực sâu xa hơn đến từ sự phối hợp của hạ tầng thị trường. Ngày 4 tháng 5 năm 2026, DTCC (Cục Giao dịch và Thanh toán Bảo hiểm Mỹ) công bố lộ trình rõ ràng cho dịch vụ chứng khoán token hóa: bắt đầu thử nghiệm hạn chế vào tháng 7 năm 2026, chính thức vận hành thương mại toàn diện vào tháng 10 cùng năm. Hơn 50 tổ chức tham gia nhóm công tác của DTCC, gồm các ngân hàng trung ương, công ty quản lý tài sản, nhà môi giới, nền tảng giao dịch, trong đó có BlackRock, JPMorgan, Goldman Sachs, Nasdaq, NYSE, State Street, Citigroup, Morgan Stanley, Franklin Templeton, Charles Schwab, v.v. Tháng 12 năm 2025, DTCC nhận được thư không hành động của SEC, cho phép thử nghiệm trong ba năm; tài sản token hóa sẽ được hưởng các quyền lợi, bảo vệ nhà đầu tư và quyền sở hữu như chứng khoán truyền thống. Giá trị tài sản do DTCC quản lý vượt quá 114 nghìn tỷ đô la.

Đây là một quá trình rõ ràng từ “thí nghiệm nội bộ ngân hàng” đến “thiết lập tiêu chuẩn toàn ngành”.

## Thị trường 12,6 nghìn tỷ đô la đang được tái cấu trúc thầm lặng

Thị trường mua lại của Mỹ là trục chính của các khoản vay ngắn hạn của các tổ chức toàn cầu — tiền mặt và trái phiếu chính phủ trao đổi qua đêm, duy trì tính thanh khoản của toàn bộ hệ thống ngân hàng. Báo cáo của Văn phòng Nghiên cứu Tài chính Mỹ (OFR) công bố tháng 12 năm 2025, ước tính toàn diện dựa trên tầng giao dịch, cho thấy trong quý 3 năm 2025, thị trường này có trung bình 12,6 nghìn tỷ đô la dư nợ hàng ngày, cao hơn 700 tỷ đô la so với ước tính trước đó.

Cần hiểu chính xác dữ liệu này: 12,6 nghìn tỷ đô la là “dư nợ trung bình hàng ngày” chứ không phải “dư nợ tồn đọng” — các thỏa thuận mua lại thường là ngắn hạn hoặc qua đêm, định giá lại và gia hạn hàng ngày, khiến khối lượng luân chuyển hàng ngày cao hơn nhiều so với dư nợ chưa tất toán. Cùng ngày, dữ liệu phân tích của OFR cho thấy: khoảng 4,4 nghìn tỷ đô la được tập trung thanh toán qua FICC (Hệ thống Thanh toán và Thanh khoản cố định), 3,1 nghìn tỷ đô la qua nền tảng ba bên của BNY Mellon (không tính phần tập trung), còn lại 5,0 nghìn tỷ đô la là các giao dịch mua lại song phương không tập trung (NCCBR).

Đây chính là nguồn dữ liệu của “thị trường mua lại 13 nghìn tỷ đô la”. Từ sau khi OFR công bố, các cuộc thảo luận trong ngành thường dùng khoảng “12,6 nghìn tỷ đến 13 nghìn tỷ” để mô tả quy mô thị trường này.

Công nghệ sổ cái phân tán đang tái cấu trúc nền tảng của mô hình này theo ba chiều:

Chiều thứ nhất là rút ngắn thời gian thanh toán. Thanh toán mua lại truyền thống theo T+1 hoặc T+2, bị giới hạn nghiêm ngặt bởi giờ làm việc. Tháng 8 năm 2025, Canton Network hoàn thành một giao dịch mua lại sử dụng trái phiếu chính phủ token hóa và USDC để thanh toán vào ngày thứ bảy, lần đầu chứng minh khả năng thanh khoản 24/7. Các giao dịch mua lại trong ngày của Kinexys còn đẩy nhanh hơn nữa, rút ngắn khung thời gian từ “ngày” xuống “giờ”, giải phóng lượng thanh khoản lớn bị khóa trong chu kỳ thanh toán truyền thống.

Chiều thứ hai là giải phóng tính thanh khoản của tài sản thế chấp. Nền tảng DLR của Broadridge dùng “phương pháp vỏ” (shell methodology), tách biệt tài sản thế chấp khỏi các giao thức giao dịch cụ thể, cho phép tái sử dụng trong nhiều giao dịch cùng lúc. Theo whitepaper hợp tác với Finadium, nếu chuyển 15% các giao dịch mua lại sang DLR trong ngày, các tổ chức có thể giảm nhu cầu dự trữ thanh khoản trong ngày từ 8% đến 17%. Đối với các tổ chức quản lý hàng nghìn tỷ đô la tài sản, đây tương đương giải phóng hàng chục tỷ đô la vốn khả dụng mới.

Chiều thứ ba là tự động hóa quy trình. Nền tảng Kinexys tích hợp quy trình KYC/AML tự động, kiểm tra tự động điều kiện của bên nhận trước khi thanh toán. Báo cáo của The DESK cho biết, Canton Network hỗ trợ khoảng 3.5 nghìn tỷ đô la hoạt động trái phiếu chính phủ và mua lại mỗi ngày. Oracles của Chainlink cung cấp dữ liệu định giá tài sản xác thực cho môi trường liên chuỗi, thay thế việc đối chiếu thủ công sau giao dịch.

Khung cốt lõi để hiểu xu hướng này là: Mua lại dựa trên DLT không phải là “chuyện kể về tiền mã hóa”, mà là câu chuyện về bảng cân đối kế toán và hạ tầng thị trường. Giá trị kinh tế không nằm ở phí giao dịch blockchain, mà ở ai kiểm soát hệ thống vận hành phân phối tài sản thế chấp.

## Phân tích quan điểm dư luận: xây dựng hạ tầng, không nói về cuộc cách mạng

Khác với các câu chuyện sôi nổi về thị trường gốc mã hóa, dư luận chính thống lần này thể hiện một thái độ thực dụng về công nghệ, có phần hạn chế.

Quan điểm của các phương tiện truyền thông tài chính chính thống: Báo Bloomberg dùng hình ảnh “xây dựng hạ tầng”, nhấn mạnh blockchain đã vượt qua các thử nghiệm để trở thành kênh chính trong tài chính toàn cầu. Forbes tập trung vào chiến lược chuyển đổi của JPMorgan từ chuỗi riêng tư sang chuỗi công khai, xem đó là bước tiến quan trọng từ “vườn thành phố” sang hệ sinh thái blockchain mở.

Quan điểm của các phương tiện chuyên ngành trái phiếu cố định: The DESK chỉ ra rằng, mua lại đang trở thành một trong những ứng dụng chính của token hóa thị trường cố định, với khoảng 3.5 nghìn tỷ đô la hoạt động trái phiếu chính phủ và mua lại mỗi ngày qua Canton Network.

Quan điểm của cơ quan quản lý: Ủy ban Tài chính Liên bang (FSB) trong báo cáo về độ bấp bênh của thị trường trái phiếu chính phủ, dù thừa nhận quy mô mua lại token hóa hiện “khá thấp”, nhưng cũng nhấn mạnh rằng “với số lượng thử nghiệm và dự án thử nghiệm ngày càng tăng, mua lại token hóa xứng đáng được theo dõi như một phần của sự phát triển thị trường token hóa rộng hơn.” FSB cũng đề cập đến các thách thức như phụ thuộc vào hệ thống truyền thống, chi phí nâng cấp hạ tầng nền tảng, và các ưu tiên cạnh tranh.

Các ý kiến tranh luận: Không phải tất cả đều lạc quan. Có ý kiến cho rằng, Phố Wall hiện vận hành nhiều sổ cái phân tán song song — như Kinexys của JPMorgan, DLR của Broadridge, Canton Network — thiếu tiêu chuẩn chung về khả năng tương tác. Nếu vấn đề này không được giải quyết, sự phân mảnh sẽ làm giảm hiệu quả, thậm chí đe dọa tính toàn vẹn của thanh khoản. Các lo ngại về sự phân mảnh của thị trường sẽ được bàn luận cuối bài.

Kinexys đã xử lý hơn 3 nghìn tỷ đô la giao dịch (bao gồm ngoại hối, thanh toán, mua lại và các hoạt động khác), Broadridge DLR đạt trung bình 365 tỷ đô la/tháng vào tháng 1 năm 2026, 354 tỷ đô la/tháng vào tháng 3, Ondo đã hoàn thành giao dịch liên ngân hàng xuyên chuỗi đầu tiên. Đây là dữ liệu thực đã xảy ra, không phải dự đoán, không phải whitepaper.

Nhận thức chung là, blockchain đã bước vào “giai đoạn hạ tầng” từ “giai đoạn thí nghiệm”. Sự phân mảnh có thể chỉ là những ma sát tạm thời hay sẽ trở thành những nút thắt cấu trúc, vẫn còn chưa rõ ràng.