Sự trỗi dậy của stablecoin và logic đầu tư của Coinbase

Tác giả: Andrew Van Aken và Alex Weseley Nguồn: artemis Dịch:善欧巴, 金色财经

Stablecoin đang trở thành hạ tầng tài chính cốt lõi toàn cầu, và Coinbase với lợi thế hạ tầng nền tảng tự nhiên có khả năng hưởng lợi từ làn sóng này, cũng là công ty niêm yết có tiềm năng phát triển ngành stablecoin trong thị trường thứ cấp tốt nhất, hợp pháp nhất.

Logic cốt lõi của bài viết không chỉ là lạc quan về quy mô stablecoin mở rộng, mà còn quan trọng hơn: Coinbase có thể dựa vào quyền phân phối USDC, vốn lưu động của nền tảng, chuỗi công cộng Base, và thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận ký kết với Circle để liên tục sinh lợi từ sự tăng trưởng dài hạn của stablecoin. Một khi stablecoin trở thành kênh lưu thông tài chính chính thống, Coinbase không phải là bên hưởng lợi thụ động, mà là một trong những mục tiêu cốt lõi liên kết chặt chẽ và có độ linh hoạt cao nhất.

Quy mô stablecoin đã vượt qua lĩnh vực nguyên sinh của tiền mã hóa

Trong những năm đầu, stablecoin gần như là công cụ riêng của cộng đồng tiền mã hóa, cùng với sự mở rộng của các sàn giao dịch và khối lượng giao dịch spot, lượng stablecoin tồn kho cũng tăng theo. Nhưng xu hướng đã hoàn toàn thay đổi sau năm 2021: ngay cả khi giá tiền mã hóa và giao dịch spot rơi vào thị trường gấu, tổng giá trị giao dịch trên chuỗi, số địa chỉ hoạt động hàng ngày, số lần chuyển khoản của stablecoin vẫn tiếp tục tăng. Stablecoin đã tách rời khỏi biến động của thị trường tiền mã hóa, thâm nhập toàn diện vào các kịch bản thanh toán và nhu cầu dự trữ giá trị.

Sau khi phổ biến đến cá nhân người dùng, dòng vốn tổ chức cũng lần lượt gia nhập: BlackRock ra mắt quỹ tiền tệ token hóa, Circle hoàn tất IPO, và các chính sách quản lý như Đạo luật GENIUS của Mỹ cũng đang thúc đẩy tiến trình. Tính hợp pháp và chức năng của stablecoin trong hệ thống tài chính truyền thống liên tục được nâng cấp, tâm lý thị trường trở nên lạc quan hơn. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen còn dự đoán: đến năm 2030, tổng quy mô stablecoin có thể đạt 3 nghìn tỷ USD, tăng gần 10 lần so với hiện tại.

Coinbase: Người hưởng lợi trực tiếp từ xu hướng siêu stablecoin

1. Ưu thế dữ liệu trên chuỗi vững chắc

Coinbase là nền tảng sở hữu lượng USDC tồn kho lớn nhất toàn cầu, và khoảng cách với các đối thủ cạnh tranh ngày càng mở rộng; hiện tại, lượng USDC trong nền tảng gần đạt mức cao kỷ lục, đồng thời giá trị thị trường USDC toàn cầu cũng đạt đỉnh lịch sử.

2. Chia sẻ lợi nhuận từ phân phối USDC, đã trở thành tài sản cốt lõi của Coinbase

Hiểu lầm phổ biến: Quyền phân phối USDC thuộc về Circle. Thực tế hoàn toàn ngược lại: Thỏa thuận phân phối này là lợi thế cạnh tranh cốt lõi của Coinbase. Circle trả phần lợi nhuận chia sẻ cho Coinbase, tỷ lệ này từ quý 1 năm 2022 là 17,8%, đã tăng lên và duy trì gần 50% trong hai năm qua.

Nguyên nhân cấu trúc rất đơn giản: Coinbase gần như có thể kiếm toàn bộ lợi nhuận từ USDC trong các sản phẩm của mình, và dựa trên cơ chế phân chia lợi nhuận của Payment Base, nhận 50% lợi nhuận từ số dư ngoài nền tảng. Khi lượng phát hành của Coinbase tăng trưởng (quý 1 năm 2026, trung bình USDC trong các sản phẩm của Coinbase đạt 19 tỷ USD, mức cao lịch sử), phần chia lợi nhuận của họ cũng tăng theo.

Từ góc nhìn nhà đầu tư: Coinbase hưởng lợi từ lợi nhuận của nhà phát hành stablecoin, nhưng không phải gánh chịu chi phí vận hành hay chi phí tuân thủ. Thỏa thuận hợp tác giữa hai bên mỗi 3 năm một lần, chỉ cần đáp ứng các tiêu chuẩn về sản phẩm, công ty, nhà phân phối là có thể tự động gia hạn; tài liệu chính thức rõ ràng: Trong trường hợp đạt tiêu chuẩn, Circle không có quyền đơn phương chấm dứt thỏa thuận. Việc gia hạn không phải đàm phán lại, mà là tự động kéo dài, điều khoản gia hạn do Coinbase chủ đạo, gần như là hợp đồng vĩnh viễn.

Dù Circle có thay đổi vận hành thế nào, tỷ lệ chia lợi nhuận vẫn cố định, lợi nhuận từ mở rộng stablecoin và tăng giá trị USDC sẽ trực tiếp chuyển đến doanh thu của Coinbase.

3. Quản lý nhà nước càng ngày càng củng cố lợi thế cạnh tranh

Luật CLARITY của Mỹ về giá trị của hoạt động stablecoin của Coinbase bị thị trường đánh giá thấp nghiêm trọng. Dựa vào phân phối và chia sẻ lợi nhuận dự trữ với Circle, trong môi trường lãi suất hiện tại, phần doanh thu này đã sánh ngang lợi nhuận của Circle với vai trò nhà phát hành; cộng thêm các sản phẩm hoàn tiền USDC của Coinbase, quy mô doanh thu trong tương lai sẽ phụ thuộc vào việc luật pháp như Đạo luật Tillis-Alsobrooks cuối cùng có được thực thi hay không.

Thị trường thường đánh giá thấp quy mô và tính liên tục của doanh thu từ stablecoin như thế này, chỉ xem nó như một phần phụ của hoạt động sàn giao dịch, chứ không phải là nguồn thu nhập hạ tầng cốt lõi độc lập. Khi Đạo luật CLARITY có hiệu lực, sẽ chính thức xác lập khung pháp lý cho việc thanh toán, đối chiếu, lưu thông của stablecoin, xác định rõ trung gian hợp pháp cho dòng chảy vốn của các tổ chức. Điều này sẽ định nghĩa lại giá trị của Coinbase: không còn chỉ là nền tảng tiêu dùng theo biến động giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà là hạ tầng cốt lõi trong hệ thống ứng dụng stablecoin hợp pháp.

Tiềm năng tăng trưởng của USDC trong tương lai

Khi các ứng dụng trên nền tảng blockchain ngày càng đa dạng, USDC đã trở thành tài sản thanh toán và thế chấp không thể thiếu trong nhiều kịch bản. Các giao thức hàng đầu như Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO đều chứng kiến sự bùng nổ về lượng stablecoin tồn kho. Trong tương lai, khi các kịch bản tài chính mới trên blockchain tiếp tục ra đời, USDC sẽ càng củng cố vị thế hạ tầng nền tảng của chính mình.

Coinbase còn có khả năng hưởng lợi từ đợt tăng trưởng stablecoin tiếp theo trong lĩnh vực thanh toán. Trong năm qua, quy mô thanh toán B2B, B2C qua thẻ ngân hàng đã tăng mạnh, và thị phần của USDC trong các giao dịch này liên tục mở rộng.

Dữ liệu chuyển khoản giữa các địa chỉ USDC (chỉ số chính của các giao dịch thanh toán offline) cho thấy: USDC đang liên tục chiếm lĩnh thị phần của USDT.

Phần lớn thị trường cho rằng Stripe (được định giá 159 tỷ USD vào tháng 2 năm 2026) và Tempo sẽ dẫn đầu trong lĩnh vực thanh toán thương mại điện tử thông minh, nhưng dữ liệu trên chuỗi lại cho thấy ngược lại: 92,8% khối lượng giao dịch thanh toán thông minh thực sự diễn ra trên chuỗi Base, 99,8% được thanh toán bằng USDC.

Nếu muốn hiểu sâu hơn về cách các ứng dụng thương mại điện tử thông minh thúc đẩy nhu cầu lớn tiếp theo của stablecoin, có thể tham khảo phân tích logic sâu của Coinbase trong bản đầy đủ.

Tổng kết

Coinbase đã là người dẫn đầu tuyệt đối trong hệ sinh thái và lợi nhuận của USDC. Khi stablecoin tiếp tục mở rộng, mở ra các nhu cầu mới trong giao dịch, thanh toán thương mại, Coinbase hoàn toàn có khả năng nắm bắt triệt để làn sóng lợi nhuận này. Trong tương lai, các đối thủ mới gia nhập, khung pháp lý ngày càng rõ ràng, stablecoin dự kiến sẽ đạt quy mô thị trường 3 nghìn tỷ USD, và Coinbase sẽ giữ vị trí chiếm lĩnh đáng kể trong nền tảng, hưởng lợi dài hạn.